Phân tích Doanh Nghiệp
Dời ngày khởi công Gemalink có thể ảnh hưởng nhẹ đến tăng trưởng dài hạn của GMD
Theo cuộc họp gần nhất của Vietcap với GMD (15/8/2024), GML 2A sẽ được khởi công trong quý 2/2025 và hoàn thành trong quý 3/2026. GML 2B sẽ được khởi công khi giai đoạn 2A đạt hiệu suất hoạt động khoảng 70%. Hiện tại, Vietcap kỳ vọng GML 2A sẽ đi vào hoạt động vào đầu quý 3/2026 và GML 2B sẽ đi vào hoạt động vào đầu quý 3/2028 (so với năm 2025 và 2026 trong dự báo trước đây).
Như vậy, việc triển khai GML bị trị hoãn so với dự kiến ban đầu vào tháng 11 năm 2024, với chi phí đầu tư 300 triệu đôla để nâng công suất lên 3 triệu TEU, từ hiện tại 1.5 triệu TEU.
Điều này khiến Vietcap giảm-10% và -16% dự phóng LNST-CĐTS cốt lõi cho năm 2024 và năm 2025 vì thông lượng thấp hơn. Như vậy, LNST-CĐTS cốt lõi năm 2024 còn 1,144 tỷ (+53% yoy).
Tương ứng, giảm -48% và -51% dự báo LNST cho năm 2024 và 2025, lần lượt xuống còn 1,443 tỷ (-35% yoy( và 1,330 tỷ (-7.8% yoy)
Tương ứng, Vietcap giảm -5% giá mục tiêu với cổ phiếu GMD xuống còn 76,200 đồng, vẫn duy trì khuyến nghị Phù Hợp Thị Trường.
Theo ACBS (20.8.2024), việc chậm triển khai 2 dự án trọng điểm là Nam Đình Vũ 3 và Gemalink 2, có thể ảnh hưởng đến triển vọng tăng trưởng dài hạn của GMD. Dù đến thời điểm hiện tại, sự tác động này là chưa nhiều.
Sự chậm trễ này đến từ quá trình hoàn thành thủ tục. Nếu hoàn thành cả hai dự án, tổng công suất của GMD sẽ tăng thêm 2.1 triệu TEU mỗi năm, tương ứng +60% so với tổng công suát hiện tại.
ACBS chưa cập nhật sự chậm trễ này vào mô hình dự phóng và tạm thời giữ nguyên định giá 84,860 đồng, với khuyến nghị Trung Tính. Điều này dựa trên việc ACBS vẫn giữ nguyên dự phóng LNST-CĐTS năm 2024 và 2025 lần lượt là 1,382 tỷ (-35% yoy) và 1,249 tỷ (-3% yoy).
Cho đến hiện tại, HSC (12/8/2024) vẫn là công ty chứng khoán lạc quan nhất về triển vọng của GMD, với mục tiêu giá 93,900 đồng và khuyến nghị MUA. Điều này dựa trên kỳ vọng LNTT cốt lõi năm 2024 đạt 1,760 tỷ (+35% yoy). Và LNTT cốt lõi năm 2025 đạt 2,140 tỷ (+20% yoy).
Nhìn chung, mức giá mục tiêu trong tháng 8 của các CTCK đang có sự thận trọng so với tháng 6 và tháng 7. KBSV (10.6.2024) từng đưa ra gia smục tiêu 100,000 đồng với khuyến nghị mua hay VDSC (3/7/2024) đưa ra giá mục tiêu 91,300 đồng với khuyến nghị Tích Lũy.
Cổ phiếu GMD hiện đang có Sức Mạnh Giá Tương Đối (RS) là 71, hoạt động ở mức vừa phải so với các cổ phiếu khác trên thị trường. Hiện cổ phiếu đã đánh mất MA50 ngày và đang tìm kiếm hỗ trợ từ MA150 ngày. Cổ phiếu này tăng +23% trong năm 2024 và hiện đã có 2 nền giá. Do đó, cần thêm thời gian để tiêu hóa lực cung. Đây chưa phải là thời điểm phù hợp để trở lại giao dịch ở cổ phiếu này.
Dời giả định về thời gian thực hiện mở rộng Gemalink giai đoạn 2
Việc mở rộng GML giai đoạn 2 được chia thành 2 giai đoạn, 2A và 2B. Giai đoạn 2A có yêu cầu vốn đầu tư XDCB là 3,800 tỷ đồng và công suất bổ sung là 600,000 TEU, trong khi giai đoạn 2B có yêu cầu vốn đầu tư XDCB là 5,100 tỷ đồng và công suất bổ sung là 900,000 TEU. Do đó, GML sẽ có tổng công suất là 3 triệu TEU (tức là gấp đôi công suất hiện tại là 1.5 triệu TEU) khi hoàn
thành mở rộng giai đoạn 2.
Theo thảo luận gần nhất của Vietcap với GMD, ban lãnh đạo chia sẻ rằng do sự chậm trễ trong việc cấp phép xây dựng (vì GMD muốn kéo dài chiều dài bến tàu dài hơn thiết kế đã được phê
duyệt trước đây để tăng khả năng xử lý các tàu có kích thước lớn hơn của cảng), giai đoạn 2A của GML sẽ được khởi công vào quý 2/2025 và bắt đầu hoạt động vào quý 3/2026 sau khoảng 1 năm xây dựng. Giai đoạn 2B của GML sẽ được khởi công sau khi giai đoạn 2A có hiệu suất hoạt động đạt khoảng 70%.
Diễn biến này chậm hơn so với dự báo trước đây của Vietcap rằng GML 2A sẽ bắt đầu hoạt động trong năm 2025 và GML 2B sẽ bắt đầu hoạt động trong năm 2026. Do đó, chúng tôi hiện giả định GML 2A sẽ bắt đầu hoạt động vào đầu quý 3/2026 và GML 2B sẽ bắt đầu hoạt động vào đầu quý 3/2028, với kỳ vọng rằng (1) GML 2A sẽ có hiệu suất hoạt động đạt 70% trong vòng 1 năm kể từ khi đi vào hoạt động (tương ứng với GML giai đoạn 1) và (2) việc xây dựng GML 2B sẽ kéo dài từ quý 3/2027 đến quý 3/2028.
Để tài trợ vốn cho kế hoạch đầu tư lớn, GMD huy động 3 nghìn tỷ đồng thông qua việc phát hành quyền bao gồm 103.5 triệu cổ phiếu cho các cổ đông hiện hữu (tỷ lệ 3:1 – trong đó, cổ
đông sở hữu 3 cổ phiếu có quyền mua thêm 1 cổ phiếu; giá thực hiện là 29,000 đồng/cổ phiếu – thấp hơn 63% so với giá hiện tại là 79,200 đồng/cổ phiếu).
Theo kế hoạch đã được phê duyệt, số tiền thu được sẽ được sử dụng để mua tài sản cố định, trả nợ vay ngân hàng và góp vốn vào cảng Nam Đình Vũ (NĐV) tại Hải Phòng,
GMD: Việc hưởng lợi từ tắc cảng Singapore sẽ ít lại trong nửa cuối năm 2024