Phân tích Doanh Nghiệp
Hưởng lợi từ giảm lệ phí trước bạ, KQKD Q3-2024 của HAX vượt kỳ vọng nhờ mở rộng biên LN đáng kể
LNST của HAX trong quý 3 đạt 62 tỷ đồng (x7 lần QoQ, YoY). Yếu tố đáng chú ý nhất nằm ở (1) mở rộng biên LN gộp mảng MBZ, (2) tiết giảm CPBH/Doanh thu thuần cho cả MBZ, MG cùng (3) khoản thu nhập khác đột biến 21 tỷ đồng ở các Cty con (chủ yếu là MG x3 lần QoQ, x~2 lần YoY) có thể đến từ ghi nhận tiền thưởng từ hãng MG sau trong 1 năm hợp tác thành công với SAIC Motor (T7-2023).
HAX ghi nhận doanh thu Q3-2024 ấn tượng 1,536 tỷ đồng (+36.8% QoQ, +37.7% YoY), nhờ vào yếu tố thị trường chung (như đề cập) và thị phần phân phối cho xe MG tăng lên khi mở mới 5 showroom trong giai đoạn này.
Tổng cả năm 2024, chúng tôi dự phóng doanh thu thuần và LNST Cty Mẹ của HAX đạt lần lượt 5.373 tỷ đồng (+34,9% YoY), 143 tỷ đồng (+322% YoY), tương ứng EPS tương ứng năm 2024 đạt 1.328 đồng/cổ phiếu.
VDSC cho rằng, HAX không còn là cơ hội đầu tư hấp dẫn trong ngắn hạn khi mức PE fwd năm 2024 tại giá đóng cửa ngày 28/10/2024 đạt 12.6x, đã cao hơn trung bình giai đoạn 2012-23 của HAX (9.2x). Dự phóng dài hạn và định giá chúng tôi sẽ tiếp tục cập nhật trong báo cáo.
Trong Q3-2024, theo VAMA, doanh số ô tô Việt Nam ghi nhận 59,743 xe, tăng trưởng ấn tượng +29.4% QoQ, +13.4% YoY, cấu thành từ sức cầu kinh tế phục hồi đi kèm hỗ trợ từ chính sách giảm LPTB 50% cho xe lắp ráp trong nước (CKD), hiệu lực 3 tháng từ 1-9-2024. Thị phần dòng xe CKD như Hyundai TC, Toyota, Mitsubishi, Mercedes-Benz (MBZ) theo đó, cũng phục hồi tốt ở quý này.
Thị trường chung phục hồi chậm trong T7 & T8, trước khi bùng nở ở T9 nhờ hỗ trợ từ Chính Phủ
Trong Q3-2024, theo VAMA, doanh số ô tô Việt Nam ghi nhận 59,743 xe, tăng trưởng ấn tượng +29.4% QoQ, +13.4% YoY, cấu thành từ sức cầu kinh tế phục hồi (đặc biệt ở mảng bất động sản dân dụng – có mối quan hệ chặt với tiêu thụ ô tô,) đi kèm hỗ trợ từ chính sách giảm LPTB 50% cho xe lắp ráp trong nước (CKD), hiệu lực 3 tháng từ 1-9-2024. (Hình 1)
Thị phần các dòng xe CKD như Toyota, Mitsubishi, Hyundai TC, Mercedes-Benz (MBZ) theo đó, cũng phục hồi tốt ở quý này. Ngược lại, dòng xe giá rẻ MG, có dấu hiệu chững lại thị phần trong hai quý gần kề, một phần từ dòng xe này chưa có nhà máy sản xuất, lắp ráp nội địa, nên không hưởng lợi tốt từ hỗ trợ Chính Phủ đợt này. (Hình 2)
Trong bức tranh sáng màu của ô tô Việt Nam, HAX đã tạo nên KQKD bức phá ở Q3-2024
HAX ghi nhận doanh thu thuần đạt 1,536 tỷ đồng (+36.8% QoQ, +37.7% YoY), trong đó:
- Doanh thu MBZ đạt 839 tỷ đồng (+17.6% QoQ), hưởng lợi từ CS giảm LPTB 50% như đề cập do các mẫu xe MBZ phổ biến như C-Class, E-Class, S-Class, GLC-Class, đều là dòng xe CKD (lắp ráp trong nước).
- Doanh thu MG đạt 696 tỷ đồng (+70.4% QoQ), đến từ đà tăng trưởng mạnh của toàn thị trường xe MG (~+40% QoQ) và cả thị phần được mở rộng của HAX trong phân phối xe MG (tăng từ 7 lên 12 showroom từ T4 đến T9-2024).
Điểm đáng chú ý đến từ LNST quý này, đạt 62 tỷ đồng (x7 lần QoQ, YoY), cụ thể:
- Mở rộng biên LN gộp MBZ mạnh mẽ, đạt 8.6% (+439 bps QoQ, +333 bps YoY), cao nhất trong một quý từ năm 2022 đến nay.
- Tiết giảm được CPBH/Doanh thu thuần cho cả mảng kinh doanh MBZ và MG, đạt 3.6% (-77 bps QoQ).
Chúng tôi nhận định việc sức cầu tốt hơn trong Q3, đặc biệt T9 giúp HAX không cần quyết liệt trong chính sách kích cầu (giảm giá bán MBZ, tăng CPBH) như trước.
- Thu nhập khác đột biến từ các công ty con (chủ yếu MG) ghi nhận khoảng 21 tỷ đồng (x3 lần QoQ, x~2 lần YoY), có thể đến từ tiền thưởng từ hãng MG sau tròn 1 năm hợp tác thành công với SAIC Motor (T7-2023).
Chúng tôi lưu ý khoản thưởng này thường là chi phí một lần (one-off) trong năm, nên khó xảy ra thêm trong Q4 – được coi như rủi ro giảm LNST của HAX ở quý tới.
Cho Q4-2024, chúng tôi dự báo HAX đạt doanh thu thuần 1,614 tỷ đồng (+5.1% QoQ, +49.9% YoY), vẫn chủ yếu dựa trên sức mua nền kinh tế phục hồi và chính sách giảm lệ phí trước bạ 50% (còn thời hạn trong T10, 11) như Q3.
Tuy nhiên, LNST Cty mẹ sụt giảm -17.6% QoQ, đạt 51 tỷ đồng do khả năng không ghi nhận khoản thu nhập khác đột biến ở Cty Con như Q3, đi kèm biên LN gộp của mảng MBZ giảm còn 7,7% (-100 bps QoQ) sau khi đạt mức bất thường (cao nhất trong một quý từ năm 2022).
Tổng cả năm 2024, doanh thu thuần và LNST Cty Mẹ của HAX đạt lần lượt 5,373 tỷ đồng (+34.9% YoY), 143 tỷ đồng (+322% YoY), tương ứng EPS tương ứng năm 2024 đạt 1,328 đồng/cổ phiếu. Chúng tôi cho rằng, HAX không còn là cơ hội đầu tư hấp dẫn trong ngắn hạn khi mức PE fwd năm 2024 tại giá đóng cửa ngày 28/10/2024 đạt 12.6x, đã cao hơn trung bình giai đoạn 2012-23 của HAX (9.2x).
Dự phóng dài hạn và định giá chúng tôi sẽ tiếp tục cập nhật trong báo cáo sau.