Liệu Trung Quốc có đáng để đầu tư nữa không?

Ruchir Sharma-Tác giả là chủ tịch của Rockefeller International. Cuốn sách mới nhất của ông là ‘What Went Wrong With Capitalism’

Với đà tăng mạnh của cổ phiếu Trung Quốc trong năm nay, các nhà đầu tư toàn cầu đang đặt câu hỏi: liệu đất nước này có đáng đầu tư không? Câu trả lời là có và luôn như vậy. Thị trường Trung Quốc nói chung đã giảm mạnh trong thập kỷ này vì nhiều lý do, nhưng các nhà đầu tư đã sai lầm khi cho rằng thị trường lớn thứ hai thế giới là không thể đầu tư. Ngay cả bây giờ cũng không có gì thay đổi cơ bản. Không có sự phục hồi kinh tế lớn nào đang diễn ra. Nền kinh tế vẫn đang chịu gánh nặng từ lực lượng lao động già hóa và nợ nần chồng chất, có khả năng làm chậm xu hướng tăng trưởng xuống dưới 3%, thấp hơn nhiều so với mục tiêu của Bắc Kinh.

Sự thay đổi lớn nằm ở cảm tính, được thúc đẩy bởi tin tức gần đây rằng DeepSeek cung cấp giải pháp thay thế tiết kiệm chi phí cho trí tuệ nhân tạo của Hoa Kỳ. Các nhà đầu tư — đặc biệt là người nước ngoài — hiện đang khám phá lại Trung Quốc như vốn có của nước này: một thị trường khó khăn nhưng quá rộng lớn để bỏ qua, và có khả năng tạo ra sự đổi mới và cơ hội lớn cho một số nhóm đối tượng nhất định.

Thị trường Trung Quốc bắt đầu phục hồi vào năm ngoái khi chính phủ bắt đầu công bố một số biện pháp kích thích kinh tế có vẻ lớn. Hầu hết các nhà đầu tư nước ngoài vẫn đứng ngoài cuộc, lo ngại trước tình trạng tăng trưởng chậm lại và các biện pháp siết chặt quản lý của Bắc Kinh. Sau đó, Donald Trump được bầu làm tổng thống Hoa Kỳ, điều này càng củng cố thêm niềm tin rằng thị trường này đã trở nên quá rủi ro để đầu tư.

Trên thực tế, Trump đang tỏ ra mềm mỏng hơn mong đợi với Trung Quốc, và áp lực thuế quan mà ông áp dụng cho đến nay đang thúc đẩy Chủ tịch Tập Cận Bình mở rộng đầu tư vào đất nước mình. Tập Cận Bình đang cố gắng vực dậy tinh thần đấu tranh, gửi tín hiệu hòa bình đến khu vực tư nhân. Tuần trước, ông đã tổ chức một cuộc họp cấp cao với các nhà lãnh đạo doanh nghiệp và tuyên bố rằng việc “làm giàu trước” ở Trung Quốc một lần nữa là điều tốt.

Rủi ro địa chính trị cũng đang giảm dần. Nỗi lo sợ lớn nhất là “kịch bản Nga” — Bắc Kinh sẽ tự loại mình khỏi thị trường toàn cầu bằng cách thúc đẩy các yêu sách của mình đối với Đài Loan, như Moscow đã làm bằng cách tiến vào Ukraine. Vì Trung Quốc là đối tác thương mại quan trọng hơn Nga đối với nhiều quốc gia nên rủi ro này luôn bị thổi phồng quá mức. Và hiện nay, có cảm giác rằng dưới thời Trump, Trung Quốc ít có khả năng phải đối mặt với lệnh trừng phạt vì bất kỳ hành động nào ở Eo biển Đài Loan.

Ngày càng nhiều nhà đầu tư nhận ra rằng Trung Quốc đã trở nên rẻ một cách vô lý. Mặc dù có mức tăng trưởng mạnh vào năm ngoái, nhưng đến năm 2025, thị trường này vẫn là một trong những thị trường lớn có giá cổ phiếu rẻ nhất thế giới, với mức định giá cổ phiếu chỉ bằng một nửa mức định giá trung bình tại Hoa Kỳ.

Điều đó để lại rất nhiều giá trị chưa được khai thác. Trung Quốc hiện có hơn 250 công ty có vốn hóa thị trường trên 1 tỷ đô la và tỷ suất dòng tiền tự do hơn 10%; Hoa Kỳ có ít hơn 150 cổ phiếu. Trong số hơn 250 cổ phiếu Trung Quốc đó, tất cả trừ khoảng 20 cổ phiếu đều thuộc các lĩnh vực khác ngoài công nghệ, dẫn đầu là các doanh nghiệp công nghiệp và tiêu dùng tùy ý, do đó, cơ hội không chỉ nằm ở internet và AI.

Câu chuyện về “Trung Quốc không đáng đầu tư” một phần vẫn dựa trên các chuẩn mực cho thấy lợi nhuận trung bình hàng năm ít ỏi từ đầu những năm 1990. Nhưng những câu chuyện dài như vậy có thể gây hiểu lầm bằng cách bỏ qua các giai đoạn bùng nổ, bao gồm giữa những năm 2000 và cuối những năm 2010. Hơn nữa, mặc dù một số công ty công nghệ và tiêu dùng đã mang lại lợi nhuận khủng trong thập kỷ qua, nhưng các chuẩn mực lại không bao gồm các công ty đó trong nhiều năm và do đó chỉ ghi nhận được một phần mức tăng đó.

Cơn sốt công nghệ đó đã sụp đổ ngay sau khi Bắc Kinh quyết định tái áp đặt quyền kiểm soát của đảng đối với các công ty công nghệ lớn, bắt đầu từ Alibaba vào năm 2020. Để tránh sức ép này đối với khu vực tư nhân, một số nhà đầu tư đã chuyển tiền vào các tập đoàn nhà nước, nơi vẫn chiếm 70% doanh nghiệp lớn nhất Trung Quốc tính theo doanh thu. Nhưng theo một số biện pháp, chủ nghĩa tư bản mang đặc điểm Trung Quốc có sức cạnh tranh hơn so với đối thủ là Hoa Kỳ.

Các công ty vốn hóa lớn chỉ chiếm thị phần nhỏ trong số các công ty niêm yết tại Trung Quốc, tạo nhiều không gian hơn cho những công ty mới. Trong số 11 lĩnh vực hàng đầu, bảy lĩnh vực ít tập trung ở Trung Quốc hơn so với ở Hoa Kỳ, nghĩa là năm doanh nghiệp hàng đầu chỉ chiếm thị phần nhỏ hơn trong vốn hóa thị trường của mỗi lĩnh vực. Ngành công nghệ của Trung Quốc ít tập trung hơn nhiều, điều này có nghĩa là một công ty tư nhân mới thành lập như DeepSeek có thể phát triển trong một môi trường ít bị các công ty lớn thống trị.

Tất nhiên, chừng nào rủi ro vẫn còn, bao gồm mối đe dọa từ sự can thiệp tùy tiện của nhà nước, cổ phiếu Trung Quốc sẽ – và nên – được bán với giá chiết khấu. Vấn đề ở đây là mức chiết khấu đã tăng lên đến mức không thể biện minh được.

Khi các nhà đầu tư tính toán lại mức chiết khấu của Trung Quốc và quốc gia này bước vào giai đoạn thoái lui, đà tăng có thể kéo dài. Có thể khám phá thêm nhiều viên ngọc quý trong thị trường khó khăn này. Trung Quốc là một thị trường rất đáng “đầu tư” với mức giá hợp lý và dành cho những ai luôn cảnh giác trước những bất lợi về kinh tế.

Theo Financial Times, link gốc