Một lần nữa vào tháng 4 năm 2025, khi những người đầu cơ giá xuống chắc chắn rằng một cuộc suy thoái sắp xảy ra, tôi đã nói không, thị trường sẽ tăng lên mức cao nhất mọi thời đại (ATH) . Hiện tại, chúng ta đang trong quá trình phá vỡ ATH trước đây.

Nhưng đây không phải là một vòng chiến thắng – đây là một lời cảnh báo cuối cùng .

Giống như năm 2007-08, tất cả các dấu hiệu cảnh báo về một cuộc khủng hoảng lớn đều nhấp nháy màu đỏ , nhưng hầu hết các nhà phân tích và nhà kinh tế chọn cách bỏ qua chúng. Lịch sử không lặp lại, nhưng nó vần điệu – và vần điệu ngày nay trông kỳ lạ giống năm 2007, hoặc thậm chí là năm 1929. Chúng ta đang đến gần những gì tôi tin rằng sẽ là một cuộc khủng hoảng tài chính và nợ lớn hơn năm 2008 – trên thực tế, có khả năng là cuộc khủng hoảng lớn nhất kể từ cuộc Đại suy thoái những năm 1930. Tôi hy vọng tôi đã sai. Nhưng dữ liệu – và Mô hình chu kỳ kinh doanh của tôi – đang hét lên điều ngược lại. Hãy coi bài viết này là nỗ lực của tôi để “rung chuông” ở trên cùng , ngay cả khi không ai khác nghe thấy.

Chúng ta hãy cùng xem xét từng dấu hiệu một – từ cảnh báo giống như tàu Titanic trong Mô hình chu kỳ kinh doanh của tôi, đến bong bóng thị trường cực đoan, đến các vết nứt trong thị trường nhà ở và lao động, đến sự sụp đổ của “bong bóng mọi thứ” sắp tới . Và cuối cùng, hãy thảo luận về những gì xảy ra sau cuộc khủng hoảng – và tại sao nó có thể mở ra một kỷ nguyên đình lạm nguy hiểm.

Hãy thắt dây an toàn; đây là trường hợp của một cơn bão đang đến gần mà ít ai ngờ tới – nhưng mọi người nên …

“Mô hình chu kỳ kinh doanh Zeberg”: Titanic đã đâm vào tảng băng trôi

Mô hình Chu kỳ Kinh doanh của tôi chắt lọc các chỉ số kinh tế Tiên Đoán (như đường cong lợi suất, giấy phép nhà ở, đơn đặt hàng mới, v.v.) và các chỉ số trùng hợp (việc làm, sản xuất công nghiệp, thu nhập, v.v.) thành các chỉ số tổng hợp. Theo truyền thống, chỉ số kinh tế Tiên Đoán thường giảm trước khi suy thoái, trong khi chỉ số trùng hợp lại giảm trong thời kỳ suy thoái. Hãy hình dung điều này giống như tàu Titanic: khi chỉ sốTiên Đoán (đường màu đỏ) đâm vào một ngưỡng nhất định – đó là thời điểm con tàu đâm vào tảng băng trôi . Thiệt hại đã xảy ra; suy thoái là điều không thể tránh khỏi. Sự chìm thực sự (suy thoái) được xác nhận khi chỉ số trùng hợp (cũng màu đỏ ở bảng dưới) sau đó cắt xuống dưới đường cơ sở của nó.

Rõ ràng chúng ta đang ở giai đoạn cuối của chu kỳ hiện tại – thực tế, chỉ số hàng đầu của tôi đã giảm xuống dưới ngưỡng nguy hiểm vào cuối năm 2024, cho thấy “khoảnh khắc tảng băng trôi” đã xảy ra. Trong những trường hợp trước đây (qua nhiều thập kỷ), một khi chỉ số hàng đầu sụp đổ như thế này, suy thoái sẽ xảy ra mỗi lần.

Mô hình đã dự đoán chính xác các cuộc suy thoái trong khoảng 80 năm, và giờ đây nó đang báo hiệu một cuộc suy thoái sắp xảy ra. Các chỉ báo trùng hợp vẫn chưa sụp đổ , nhưng chúng đang lật úp – về cơ bản chúng ta đang bị nước cuốn trôi. Nói cách khác, tàu Titanic sẽ chìm; thiệt hại là không thể khắc phục.

Tất cả các dấu hiệu báo trước kinh điển của suy thoái đều hiện hữu. Chỉ số kinh tế hàng đầu của Conference Board đã giảm đều đặn, đường cong lợi suất đã bị đảo ngược sâu trong nhiều tháng và dữ liệu tổng hợp hàng đầu của riêng tôi đang rơi tự do. Đây chính xác là những gì chúng ta đã thấy trước năm 2008. Khi đó, cũng như bây giờ, nhiều người đã bỏ qua các dấu hiệu cảnh báo (thị trường nhà ở suy thoái, thắt chặt tín dụng, đường cong lợi suất đảo ngược) cho đến khi quá muộn. Tôi từ chối để điều đó xảy ra mà không gióng lên hồi chuông cảnh báo. Như tôi đã nói trong một cuộc phỏng vấn gần đây, “tất cả các dấu hiệu đều có ở đó… chúng ta có bong bóng tài sản lớn nhất từ ​​trước đến nay , vì vậy tôi thấy khó hiểu tại sao mọi người lại nghĩ rằng suy thoái không phải là ít nhất là một khả năng xảy ra tại thời điểm này” wealthion.com . Chúng ta đã chạm vào tảng băng chìm – suy thoái vào năm 2025-26 gần như chắc chắn.

Điểm mù của Fed: Bỏ qua người tiêu dùng – Một sai lầm lịch sử

Cục Dự trữ Liên bang Hoa Kỳ hôm nay khiến tôi nhớ đến một người đang nhìn qua đầu sai của ống kính viễn vọng. Họ nhìn thấy một thị trường lao động với tỷ lệ thất nghiệp thấp và nghĩ rằng nền kinh tế vẫn ổn . Nhưng họ đã bỏ lỡ thực tế là người tiêu dùng đang suy thoái nhanh chóng. Các cuộc khảo sát niềm tin người tiêu dùng đã giảm xuống mức thường thấy trong thời kỳ suy thoái – mặc dù chúng ta chưa chính thức bước vào thời kỳ này. Biểu đồ trên cho thấy câu chuyện: tỷ lệ thất nghiệp (đường màu đỏ, đảo ngược) đang gần mức thấp lịch sử (nghĩa là tỷ lệ thất nghiệp ở mức tối thiểu), nhưng niềm tin người tiêu dùng (màu xanh) gần đây đã giảm xuống mức yếu nhất trong hơn một thập kỷ. Sự sụp đổ về tâm lý này, nếu không tính đến suy thoái hiện tại, là chưa từng có trong thời hiện đại.

Tại sao điều này lại quan trọng? Bởi vì người tiêu dùng là nền kinh tế thực sự. Khoảng 70% GDP của Hoa Kỳ đến từ chi tiêu tiêu dùng. Nếu các hộ gia đình bi quan – vật lộn với giá cả cao, nợ nần chồng chất và tiền tiết kiệm ngày càng cạn kiệt – họ sẽ chi tiêu ít hơn, và nền kinh tế chắc chắn sẽ chậm lại. Dường như lạm phát và chi phí vay tăng vọt trong hai năm qua đã gây ra thiệt hại nghiêm trọng cho tài chính và tâm lý của người tiêu dùng. Các chỉ số đo lường tâm lý người tiêu dùng từ Đại học Michigan và Hội đồng Quản trị đã giảm mạnh trong năm 2022-2023 xuống mức thấp nhất từng được ghi nhận (ngoại trừ cuộc khủng hoảng 2008-2009 và cú sốc COVID năm 2020). Đó không phải là những gì bạn thấy ở một sự tăng trưởng lành mạnh.

Tuy nhiên, Fed dường như tập trung cao độ vào các chỉ số trùng hợp như tỷ lệ thất nghiệp, trong khi bỏ qua tín hiệu đau khổ rõ ràng từ người tiêu dùng. Đây đang hình thành nên một trong những sai lầm chính sách lớn nhất từ ​​trước đến nay của Fed . Như tôi đã lưu ý trên phương tiện truyền thông xã hội, thật đáng kinh ngạc khi Fed không thấy được sự tàn phá đang giáng xuống người tiêu dùng Mỹ – họ đang “quên” đi chính động cơ của nền kinh tế. Thật vậy, tình trạng nợ quá hạn trên thẻ tín dụng, khoản vay mua ô tô và thế chấp hiện đang tăng vọt sau nhiều năm ở mức thấp, một dấu hiệu khác cho thấy người tiêu dùng đã cạn kiệt. Nếu Fed bỏ qua những cảnh báo này và giữ nguyên chính sách thắt chặt (hoặc quá chậm để nới lỏng), họ có nguy cơ đẩy nền kinh tế xuống vực thẳm. Họ đã quá tập trung vào cuộc chiến lạm phát của ngày hôm qua đến nỗi họ bỏ lỡ cuộc suy thoái ngày hôm nay đang hình thành ngay trước mắt họ .

Thị trường nhà ở nhấp nháy màu đỏ – Giống như năm 2006

Nhà ở là lĩnh vực nhạy cảm nhất với lãi suất, và thường là dấu hiệu cảnh báo sớm cho nền kinh tế. Vào giữa những năm 2000, thị trường nhà đất bắt đầu sụp đổ trước cả cuộc khủng hoảng toàn cầu năm 2008 – tâm lý của các nhà thầu xây dựng nhà ở bắt đầu suy giảm vào năm 2006, doanh số bán nhà mới giảm và tình trạng nợ xấu thế chấp bắt đầu gia tăng. Hiện tại, chúng ta đang chứng kiến ​​một mô hình tương tự đáng ngại.

Chỉ số thị trường nhà ở NAHB/Wells Fargo (HMI), một cuộc khảo sát về niềm tin của các nhà thầu xây dựng nhà, đã sụp đổ từ mức cao bùng nổ trong đại dịch. Vào tháng 6 năm 2025, chỉ số này chỉ đạt 32, đây là mức thấp thứ ba kể từ năm 2012 (chỉ có tháng 4 năm 2020 và tháng 12 năm 2022 là tệ hơn). Các nhà xây dựng đang giảm giá và đưa ra các ưu đãi để thu hút những người mua lo lắng, vì lãi suất thế chấp cao làm giảm khả năng chi trả. Chỉ số này ở mức 80 vào cuối năm 2021; việc giảm xuống mức 30 cho thấy sự thay đổi đột ngột từ trạng thái hưng phấn sang bi quan trong giới xây dựng. Sự sụt giảm mạnh như vậy luôn trùng hợp với những khó khăn kinh tế sắp tới. Trên thực tế, mỗi khi chỉ số NAHB lao dốc, tỷ lệ thất nghiệp lại tăng vọt khoảng một năm sau đó – đường màu cam trên biểu đồ có xu hướng tăng vọt lên sau một đợt giảm lớn của đường màu xanh lam.

Hãy nghĩ theo cách này: Nhà ở dẫn đầu chu kỳ. Xây nhà là một khoản đầu tư lớn; khi các nhà xây dựng trở nên bi quan (do lượng người mua giảm mạnh, hủy đơn hàng, v.v.), đó là vì họ thấy những đám mây đen đang tụ lại. Ngay bây giờ, họ ảm đạm như vào cuối năm 2007. Giấy phép xây dựng và khởi công xây dựng giảm, doanh số bán nhà đang yếu đi – tất cả đều là những dấu hiệu điển hình báo trước suy thoái. Chúng ta sẽ gặp nguy hiểm nếu bỏ qua thị trường nhà ở, bởi vì nó đang cảnh báo mạnh mẽ rằng một sự suy thoái đang ở đây . Vào năm 2006-07, nhiều người đã bác bỏ sự suy giảm của thị trường nhà ở là “đã được kiểm soát” – và ngay cả Cục Dự trữ Liên bang cũng đã làm như vậy. Chúng ta biết kết quả của nó như thế nào. Sự suy thoái của thị trường nhà ở ngày nay có thể không liên quan đến sự bùng nổ của thị trường cho vay dưới chuẩn, nhưng tác động đến tăng trưởng thì tương tự : ít việc làm trong ngành xây dựng hơn, nhu cầu về vật liệu ít hơn, chi tiêu cho đồ nội thất ít hơn, v.v. Đó là một hiệu ứng domino tiêu cực. Con tàu Titanic có một vết rách trên thân tàu và nhà ở là nơi nước đầu tiên tràn vào.

“Sức mạnh” của thị trường lao động – Che giấu những vết nứt bên dưới bề mặt

Mọi người đều chỉ ra tỷ lệ thất nghiệp thấp và mức tăng việc làm ổn định hàng tháng là bằng chứng cho thấy nền kinh tế đang ổn định. Đúng là thị trường lao động đã chậm hơn các chỉ số khác và duy trì ổn định lâu hơn dự kiến. Nhưng ẩn sâu bên trong, điểm yếu đang nổi lên. Một chỉ số quan trọng mà tôi theo dõi là số đơn xin trợ cấp thất nghiệp liên tục – về cơ bản, số người vẫn đang hưởng trợ cấp thất nghiệp (trái ngược với số đơn xin trợ cấp ban đầu, tức là số đơn xin trợ cấp mới). Số đơn xin trợ cấp liên tục đã tăng từ khoảng 1.2 triệu vào thời điểm đáy của chu kỳ lên khoảng 1.95 triệu gần đây ( blomberg.com ). Con số này tương đương với mức tăng khoảng 60% về số lượng người thất nghiệp so với mức thấp nhất. Trong lịch sử, sự gia tăng như vậy đã xảy ra trước khi xảy ra suy thoái.

Biểu đồ trên minh họa rằng mỗi cuộc suy thoái (được tô bóng) đều đi kèm với sự gia tăng đột biến số lượng đơn xin trợ cấp thất nghiệp liên tục – khi tình trạng sa thải gia tăng và người lao động thất nghiệp mất nhiều thời gian hơn để tìm việc làm mới. Đáng chú ý, có một trường hợp vào khoảng năm 1995, số lượng đơn xin trợ cấp tăng lên nhưng suy thoái không xảy ra (thường được gọi là “hạ cánh mềm”). Tuy nhiên, mức tăng số lượng đơn xin trợ cấp hiện nay đã lớn hơn và kéo dài hơn so với sự sụt giảm đột ngột vào giữa những năm 90. Người Mỹ đang bắt đầu gặp khó khăn hơn trong việc tìm kiếm việc làm trở lại. Động lực của sự gia tăng số lượng đơn xin trợ cấp (được thể hiện bằng chỉ báo RSI màu tím) đang đạt đến mức mà trước đây từng báo hiệu sự đảo chiều của nền kinh tế.

Các vết nứt lao động khác: số lượng việc làm (JOLTS) đã giảm mạnh – từ hơn 11 triệu việc làm vào năm 2022 xuống còn khoảng 7 triệu việc làm hiện nay. Các thông báo sa thải đã tăng lên trong các lĩnh vực như công nghệ và tài chính. Và tăng trưởng tiền lương , sau khi tăng nóng, đang hạ nhiệt, điều này thường xảy ra khi thị trường việc làm bắt đầu nới lỏng. Nghịch lý của lao động là nó là một chỉ báo trùng hợp – nó vẫn mạnh cho đến khi đột nhiên không còn nữa. Chúng ta đã thấy điều này vào năm 2007: tỷ lệ thất nghiệp đạt mức thấp nhất trong chu kỳ là 4.4% vào mùa xuân năm 2007, chỉ vài tháng trước khi suy thoái bắt đầu. Tương tự như vậy, tỷ lệ thất nghiệp vừa đạt mức thấp nhất là 3.4% vào năm 2023 và chỉ tăng nhẹ. Nó có thể sẽ tăng đột biến khi chúng ta bước vào suy thoái, khiến nhiều người bất ngờ.

Vậy nên đừng để bị lừa bởi những tin tức thất nghiệp giật gân. Hãy nhìn vào các chỉ số lao động dự báo tương lai: số đơn xin trợ cấp thất nghiệp tiếp tục tăng, việc làm tạm thời giảm, số lượng việc làm mới giảm, tỷ lệ nghỉ việc giảm. Nền tảng của thị trường lao động đang bị xói mòn, ngay cả khi bề ngoài có vẻ còn nguyên vẹn. Khi đập vỡ, nó sẽ vỡ đột ngột – sa thải hàng loạt sẽ xuất hiện sau khi suy thoái được công nhận. Tóm lại, thị trường lao động không “bất khả xâm phạm” như vẻ ngoài của nó . Nó chỉ đơn giản là phần cuối cùng của con tàu bắt đầu chìm.

Bong bóng mọi thứ: Định giá cổ phiếu ở tầng bình lưu

Nếu nền kinh tế thực sự đang suy thoái, bạn sẽ không bao giờ nhận ra điều đó từ thị trường chứng khoán. Chỉ số S&P 500 và các chỉ số khác đã đạt mức đỉnh cao kỷ lục, dường như không liên quan gì đến các yếu tố cơ bản. Đây là dấu hiệu đặc trưng của một bong bóng giai đoạn cuối – giá cả “ảo” được thúc đẩy bởi thanh khoản và đầu cơ, chứ không phải bởi thực tế kinh tế. Xét trên nhiều phương diện, chúng ta đang sống trong một trong những bong bóng tài sản lớn nhất lịch sử – có thể nói là lớn hơn cả năm 1929 hay 2000. Hãy xem xét:

• Tổng vốn hóa thị trường chứng khoán Mỹ hiện xấp xỉ 200% GDP. (Theo một số ước tính, con số này đạt khoảng 208% vào thời điểm đỉnh điểm năm 2024.) Warren Buffett từng gọi tỷ lệ này là “có lẽ là thước đo tốt nhất” về định giá thị trường – và cảnh báo rằng khi nó đạt khoảng 140% thì đó là “đùa với lửa”.
  Ngày nay, chúng ta đã vượt xa con số đó. “Gần hai năm trước, tỷ lệ này đã tăng lên mức chưa từng có… Đó lẽ ra phải là một tín hiệu cảnh báo rất mạnh mẽ”, Buffett viết về bong bóng dot-com năm 2000. Vậy mà giờ đây, chúng ta lại ở đây, ở những đỉnh cao thậm chí còn điên rồ hơn.
• Tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) của S&P đã trở lại mức khoảng 30, ngang bằng với các đỉnh năm 1929 và 2000 (những đỉnh này đã kết thúc thảm hại). Các số liệu khác như giá trên doanh số và P/E điều chỉnh theo chu kỳ (CAPE) cũng đang ở mức cao kỷ lục hoặc gần mức cao kỷ lục. Theo số liệu yêu thích của Buffett , thị trường ngày nay được định giá quá cao so với bất kỳ đỉnh nào trước đây. Đó là lý do tại sao Berkshire Hathaway của Buffett đã âm thầm bán. Trên thực tế, Buffett đã bán ra hàng chục tỷ đô la cổ phiếu trong năm qua, bao gồm một phần của Apple và tích trữ tiền mặt hơn 300 tỷ đô la – mức cao nhất mọi thời đại. Berkshire đã bán ròng trong 8 quý liên tiếp cho đến năm 2024, một lập trường rõ ràng là không chấp nhận rủi ro. Như một nhà phân tích đã lưu ý, “Việc tích trữ tiền mặt của công ty cho thấy tư duy ‘không chấp nhận rủi ro'” – Buffett đang định vị thận trọng trong khi đám đông mua vào một cách hoang phí. Điều đó hẳn phải nói lên rất nhiều điều.

Vậy chúng ta đã đến đây như thế nào? Nói một cách ngắn gọn: tiền dễ kiếm . Biểu đồ trên cho thấy sự tăng vọt của S&P 500 cùng với sự gia tăng cung tiền M2 sau năm 2009. Cuộc Đại khủng hoảng tài chính đã khai sinh ra kỷ nguyên lãi suất bằng 0 và nới lỏng định lượng (QE) , điều này thực sự đã buộc các nhà đầu tư rời khỏi tài sản an toàn và chuyển sang tài sản rủi ro. Fed đã in hơn 8 nghìn tỷ đô la và các ngân hàng trung ương khác đã bổ sung thêm hàng nghìn tỷ đô la nữa – và rất nhiều thanh khoản đó đã chảy vào cổ phiếu, trái phiếu, bất động sản và thậm chí cả tiền điện tử. Điều này đã tạo ra nhận thức về sự giàu có (danh mục đầu tư bùng nổ, giá trị nhà ở, v.v.), nhưng phần lớn là sự mở rộng tiền tệ nhân tạo. Như nhà kinh tế học người Áo Ludwig von Mises đã quan sát một cách tiên đoán từ nhiều thập kỷ trước:

“Không có cách nào tránh khỏi sự sụp đổ cuối cùng của một cơn sốt do mở rộng tín dụng gây ra. Lựa chọn duy nhất là liệu cuộc khủng hoảng có đến sớm hơn do kết quả của việc tự nguyện từ bỏ việc mở rộng tín dụng thêm hay muộn hơn là một thảm họa cuối cùng và toàn diện của hệ thống tiền tệ liên quan.”

Nói cách khác, bạn có thể hoặc là xả bong bóng tín dụng bằng cách cố tình để thị trường sụp đổ (một đợt bùng nổ có kiểm soát), hoặc tiếp tục lạm phát cho đến khi bạn có nguy cơ sụp đổ tiền tệ . Các ngân hàng trung ương đã chọn con đường thứ hai sau năm 2008 – kích thích vô tận để nâng đỡ thị trường. Kết quả là Bong bóng Vạn Vật mà chúng ta đang thấy ngày nay. Nhưng lực hấp dẫn không thể bị thách thức mãi mãi. Cách duy nhất để thoát khỏi một bong bóng không bền vững là thông qua một sự sụp đổ – hoặc giá tài sản sụp đổ, hoặc giá trị đồng tiền sụp đổ (thông qua lạm phát phi mã).

Tôi không mong đợi các nhà chức trách sẽ ngồi yên và để một cuộc sụp đổ tiền tệ hoàn toàn xảy ra, điều đó có nghĩa là cuối cùng họ sẽ can thiệp để ổn định thị trường (sẽ nói thêm về điều này sau). Nhưng trước tiên, chúng ta có thể sẽ chứng kiến ​​một sự thiết lập lại giá tài sản dữ dội – một vụ sụp đổ giảm phát để thanh lọc lượng dư thừa. Việc S&P 500 tăng vọt 750% trở lên kể từ năm 2009, vượt xa GDP hoặc tăng trưởng thu nhập, bản thân nó là một lời cảnh báo. Đó là những gì Hyman Minsky gọi là động lực “tài chính Ponzi” – định giá ngày càng được hỗ trợ chỉ bởi kỳ vọng về mức tăng giá hơn nữa, chứ không phải lợi nhuận cơ bản. Chúng ta đã thấy điều đó trong các cổ phiếu meme, trong các công ty khởi nghiệp công nghệ không có lợi nhuận, trong nghệ thuật NFT được bán với giá hàng triệu đô la. Đó là tâm lý giống như mọi bong bóng lớn trong lịch sử. Và giống như những bong bóng đó, nó sẽ kết thúc đột ngột.

Thị trường tài chính so với nền kinh tế: Sự phân kỳ nguy hiểm

Một trong những đặc điểm nổi bật nhất của giai đoạn này là sự mất đồng bộ giữa thị trường tài chính và nền kinh tế thực. Về cơ bản, Phố Wall đang lạc vào xứ sở thần tiên và Phố Main đang gặp khó khăn. Biểu đồ trên là một minh họa: Số lượng việc làm tại Mỹ đã giảm xuống mức thấp nhất kể từ đầu năm 2021 – một dấu hiệu cho thấy nhu cầu lao động đang hạ nhiệt – nhưng chỉ số S&P 500 hiện vẫn cao hơn 20% so với thời điểm đó. Thông thường, nếu các doanh nghiệp đăng ít việc làm hơn (vì họ dự đoán tăng trưởng chậm lại hoặc bị đóng băng tuyển dụng), thị trường chứng khoán sẽ dự đoán sự suy thoái kinh tế và hạ nhiệt. Nhưng lần này thì không – bất chấp điều đó, cổ phiếu vẫn tăng mạnh.

Một minh họa khác: Chỉ số hoạt động kinh tế trùng hợp của Cục Dự trữ Liên bang Philadelphia (tổng hợp việc làm, thu nhập và sản xuất ở cấp tiểu bang) về cơ bản đã đi ngang trong năm qua, thậm chí còn giảm xuống gần đây – cho thấy đà tăng trưởng của nền kinh tế đang chậm lại .

Vậy mà S&P 500 đã tăng vọt lên mức đỉnh cao kỷ lục. Khi bạn vẽ biểu đồ, khoảng cách này rất rõ ràng – tôi gọi nó là “Mind the Gap” (Lưu ý khoảng cách) . Nó gợi nhớ đến giai đoạn 1999-2000, hoặc 2007, khi giá cổ phiếu đã tách biệt khỏi các yếu tố cơ bản trong một thời gian. Chúng ta đều biết những giai đoạn đó đã kết thúc như thế nào: thị trường cuối cùng đã trở lại thực tế, một cách khó khăn.

Lý thuyết Dow đưa ra một dấu hiệu cảnh báo khác: Chỉ số Vận tải không được xác nhận. Tính đến giữa năm 2025, trong khi chỉ số Công nghiệp Dow Jones và S&P đạt mức đỉnh cao mới, thì Chỉ số Vận tải Trung bình Dow Jones (theo dõi vận tải biển, đường sắt, vận tải hàng không, v.v.) lại tụt hậu nghiêm trọng – trì trệ, chưa thể đạt mức đỉnh cao mới.

Trên thực tế, sự phân kỳ giữa Dow Jones và Transports đã đạt đến mức cực đoan chưa từng thấy trong hơn 25 năm qua. Tại sao điều này lại quan trọng? Bởi vì nếu nền kinh tế thực sự bùng nổ (xác nhận giá cổ phiếu kỷ lục), thì các công ty vận chuyển hàng hóa (xe tải, tàu hỏa, v.v.) cũng phải phát đạt. Sự sụt giảm của họ cho thấy có điều gì đó không ổn. Trong lịch sử, những sự phân kỳ như vậy thường diễn ra trước khi thị trường suy thoái, như đã xảy ra vào năm 1999 và 2007. Đây là một tín hiệu đáng ngại cho thấy sức mạnh của thị trường chứng khoán đang lung lay.

Tóm lại, giá tài sản tài chính đang báo trước một viễn cảnh tươi sáng mà nền kinh tế thực không thể mang lại. Sự phân kỳ kiểu này không bao giờ kéo dài vô thời hạn. Hoặc là nền kinh tế sẽ tăng tốc trở lại một cách kỳ diệu (điều này khó xảy ra, xét đến tất cả các dữ liệu hàng đầu mà chúng ta đã thảo luận), hoặc giá tài sản cuối cùng sẽ hòa hợp với lực hấp dẫn của nền kinh tế (tức là giảm). Tôi đặt cược vào khả năng thứ hai. Thị trường càng mất kết nối lâu thì sự phục hồi cuối cùng có thể càng dữ dội. Đó là một lò xo cuộn. Như tôi đã cảnh báo, “thị trường không phải là một cỗ máy hiệu quả” trong ngắn hạn – nó có thể vượt xa các yếu tố cơ bản, như hiện tại, nhưng điều đó chỉ tạo ra một sự sụp đổ lớn hơn khi thực tế trở lại.

Tiền điện tử: Đứa con tinh thần của đầu cơ (Chu kỳ này là “Cho vay dưới chuẩn”?)

Nếu đó không phải là định nghĩa của bong bóng, thì tôi không biết là gì. Nó gợi nhớ đến cơn sốt CDO dưới chuẩn năm 2006 – rất nhiều chứng khoán phức tạp, không minh bạch được giao dịch ở mức giá cao mà ít hiểu biết về rủi ro thực sự. Khi đó, tài sản độc hại là các khoản thế chấp rác; ngày nay, người ta có thể lập luận rằng rất nhiều mã thông báo tiền điện tử là tài sản độc hại của chu kỳ này (biến động cao, không có giá trị nội tại, chủ yếu được nắm giữ cho mục đích đầu cơ). Sự khác biệt là khi thị trường dưới chuẩn nổ tung, nó ảnh hưởng trực tiếp đến hệ thống ngân hàng. Khi tiền điện tử nổ tung – và nó đã sụp đổ đối với các nhà đầu tư bán lẻ (nhiều đồng tiền giảm hơn 90% so với mức cao) – các mối liên hệ mang tính hệ thống ít hơn, nhưng không phải là không tồn tại. Chúng ta đã thấy các vụ nổ liên quan đến tiền điện tử gây ra thiệt hại thực sự: các tổ chức cho vay tiền điện tử lớn và các quỹ đầu cơ đã sụp đổ vào năm 2022 và thậm chí một số ngân hàng (như Silvergate và Signature) đã phá sản một phần do các đợt rút tiền gửi liên quan đến tiền điện tử.

Tôi nghi ngờ thị trường tiền điện tử sẽ không thoát khỏi sự tính toán sắp tới – thực tế, nó có thể sụp đổ thậm chí còn tồi tệ hơn khi thanh khoản cạn kiệt. “Những kẻ ngốc hơn” sẽ biến mất. Nhiều đồng tiền meme này sẽ về 0, giống như 90% cổ phiếu dot-com đã làm vào năm 2000. Ý nghĩa rộng hơn là về mặt tâm lý và gián tiếp: cơn sốt tiền điện tử minh họa cho cơn sốt đầu cơ của thời đại này. Khi nó tan vỡ, nó sẽ làm giảm đáng kể khẩu vị rủi ro còn lại. Hơn nữa, có thể có những hiệu ứng dây chuyền – ví dụ, nếu bản thân Bitcoin giảm 80% (như đã xảy ra trong các thị trường giá xuống trước đây), điều gì sẽ xảy ra với các thực thể tập trung vào nó? Điều này đưa tôi đến một mối quan tâm cụ thể: sự ủng hộ mới của các tổ chức đối với Bitcoin .

Bitcoin: Được chấp nhận rộng rãi, biến động mạnh mẽ – Rủi ro đối với bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp

Điều này đặt ra một kịch bản nguy hiểm. Điều gì sẽ xảy ra nếu Bitcoin lao dốc từ, chẳng hạn, 150,000 đô la xuống 30,000 đô la (giảm 80%) trong cuộc khủng hoảng tài chính sắp tới? Đầu tiên, MicroStrategy – công ty có hơn 150,000 BTC trong bảng cân đối kế toán – sẽ thấy cơ sở tài sản của mình bị xóa sổ. Công ty thậm chí đã vay nợ để mua Bitcoin. Giá giảm 80% có thể khiến công ty mất khả năng thanh toán hoặc buộc phải giảm giá trị lớn. Cổ phiếu của MicroStrategy sẽ sụp đổ và các chủ nợ của công ty có thể phải chịu lỗ. Liệu điều đó có thể gây ra hiệu ứng domino không? Có khả năng – ví dụ, nếu một chủ nợ lớn của MicroStrategy (hoặc các công ty được hỗ trợ bằng tiền điện tử khác) phải giảm giá tài sản, điều đó có thể gây áp lực lên vốn của họ. Chúng ta không biết đầy đủ về các mối liên hệ, nhưng chúng ta biết rằng các khoản lỗ tiền điện tử có cách xuất hiện ở những nơi không ngờ tới (giống như các khoản lỗ dưới chuẩn bất ngờ làm sụp đổ một số quỹ thị trường tiền tệ vào năm 2008).

Ngay cả ngoài MicroStrategy, hãy xem xét tất cả tiền bán lẻ và tổ chức đổ vào Bitcoin và tiền điện tử gần đầu. Nếu Bitcoin sụt giảm, tài sản của người tiêu dùng bị ảnh hưởng (có thể ít chi tiêu hơn, nhiều vụ vỡ nợ hơn), một số danh mục đầu tư của tổ chức bị ảnh hưởng và niềm tin vào tất cả các tài sản rủi ro có thể bị giáng một đòn mạnh. Bitcoin gần đây đã được coi là một tài sản rủi ro – nó có xu hướng tăng và giảm theo sở thích đầu cơ. Trong một cuộc khủng hoảng tài chính, nó có khả năng sụp đổ cùng với cổ phiếu (như đã xảy ra vào tháng 3 năm 2020). Điểm khác biệt lần này là nó trở nên phổ biến hơn nhiều và vướng vào tài chính thông thường hơn trước. Chúng ta thậm chí còn có các ETF Bitcoin sắp ra mắt sẽ liên kết chặt chẽ hơn nữa với các thị trường truyền thống. Điều này không nhằm chỉ trích Bitcoin – nó có thể có vai trò lâu dài – mà để nhấn mạnh rằng sự sụp đổ trong ngắn hạn của nó có thể đóng vai trò như chất xúc tác hoặc bộ khuếch đại trong một cuộc sụp đổ thị trường rộng lớn hơn.

Tôi thường hỏi: nếu Bitcoin giảm hơn 80%, Bear Stearns của tiền điện tử sẽ là ai? Chúng ta đã thấy một số bản xem trước (sự sụp đổ của FTX, v.v.), nhưng về phía công ty, MicroStrategy là công ty rõ ràng nhất – về cơ bản là một công ty nắm giữ Bitcoin có đòn bẩy trá hình là một công ty phần mềm. Tôi thậm chí đã công khai suy ngẫm rằng một ngày nào đó tôi sẽ “bán khống” MicroStrategy – chưa phải bây giờ, nhưng khi thời điểm thích hợp. Thời điểm đó có thể đến sớm sau khi quá trình đạt đỉnh thị trường hoàn tất. Và khi một cái tên nổi tiếng như vậy bắt đầu tan rã, nó có thể làm tổn hại nghiêm trọng đến tâm lý thị trường. Tóm lại, việc Bitcoin được áp dụng rộng rãi vào các danh mục đầu tư lớn là một lỗ hổng mới . Nó đã đưa một yếu tố “phi tuyến tính” tiềm ẩn vào cuộc khủng hoảng sắp tới.

Cảnh báo kỹ thuật từ biểu đồ: Tín hiệu đỉnh ở khắp mọi nơi

Chỉ số S&P 500 (Hàng tháng): Giá đã tăng lên mức cao mới (khoảng 6100+) trong năm 2025, nhưng chỉ báo động lượng RSI (đáy) đang tạo ra các đỉnh thấp hơn – một sự phân kỳ giảm giá lớn chưa từng thấy trước khi đạt các đỉnh chính. Chỉ báo MACD cũng đang đi ngang ở mức cao. Kiểu phân kỳ kéo dài nhiều tháng này là một dấu hiệu đỉnh điển hình.

Trên biểu đồ hàng tháng của S&P 500, chúng ta đang chứng kiến ​​một sự phân kỳ giảm giá hiếm hoi – chỉ số tạo đỉnh cao hơn, nhưng các chỉ báo động lượng chính (như RSI và MACD) lại tạo đỉnh thấp hơn. Điều này cho thấy sức mạnh nội tại đang suy yếu ngay cả khi giá tăng. Lần cuối cùng chúng ta chứng kiến ​​sự phân kỳ âm lớn như thế này trên khung thời gian hàng tháng là năm 2007 (và trước đó là giai đoạn 1999-2000). Chúng ta đều biết điều gì đã xảy ra sau những lần đó. Ngoài ra, đà tăng của thị trường đã thu hẹp lại – đà tăng được dẫn dắt bởi một số ít cổ phiếu công nghệ vốn hóa lớn, trong khi nhiều cổ phiếu khác tụt hậu. Đó là một dấu hiệu khác của một đợt tăng giá giai đoạn cuối (một “cơn khát cuối cùng” kinh điển khi độ rộng thị trường suy yếu).

Theo quan điểm của Elliott Wave/tâm lý bong bóng, chúng ta có thể đang hoàn thành một làn sóng “bùng nổ” cuối cùng cao hơn. Trên thực tế, phân tích của tôi đã kêu gọi mục tiêu tối thiểu khoảng 6,800 cho S&P 500 cho đỉnh bùng nổ này. Chúng ta vẫn chưa đến đó, đó là một phần lý do tại sao tôi tin rằng đỉnh tuyệt đối vẫn còn ở phía trước một chút (có lẽ trong những tuần hoặc tháng tới). Nhưng chúng ta đang rất gần. Xu hướng tăng từ đây có thể bị hạn chế và rủi ro giảm là theo cấp số nhân khi đạt đến đỉnh. Như tôi đã nói, tôi cho rằng hầu hết mọi người sẽ không nhận ra đó là đỉnh – nó sẽ không rõ ràng cho đến khi nó vượt qua. Đó là lý do tại sao tôi đang hét lên từ trên mái nhà bây giờ .

Biểu đồ tiền điện tử cũng cho thấy mô hình đỉnh đang phát triển. Hãy xem Bitcoin:

Bitcoin (BTC/USD, Hàng tuần): Bitcoin đang trên đà tăng trưởng parabol tiềm năng cuối cùng (mục tiêu 150,000 đô la trở lên), nhưng chỉ báo RSI hàng tuần đã cho thấy sự phân kỳ âm (đỉnh thấp hơn) khi giá tăng mạnh. Các đỉnh trước đó vào năm 2017 và 2021 đều được đánh dấu bằng những sự phân kỳ như vậy. Một đợt tăng giá cuối cùng vào Quý 3/Quý 4 năm 2025 có thể hoàn thành một chu kỳ tăng giá mạnh mẽ – và sau đó… hãy cẩn thận.

Các chỉ báo hàng tuần và thậm chí hàng tháng của Bitcoin đều đang nhấp nháy những dấu hiệu cảnh báo. Mỗi lần tăng giá đều có sức mạnh tương đối giảm dần. Chúng ta đã từng chứng kiến ​​cảnh tượng này trước đây: vào cuối năm 2017, giá Bitcoin tăng vọt lên gần 20,000 đô la, nhưng RSI lại phân kỳ – và sau đó là một thị trường giá xuống tàn khốc. Một lần nữa vào năm 2021, Bitcoin đạt 65,000 đô la với sự phân kỳ lớn và nhanh chóng giảm một nửa giá trong vài tuần. Bây giờ, chúng ta có khả năng đang ở trong đợt tăng giá đầu cơ cuối cùng – tôi thậm chí sẽ không ngạc nhiên nếu BTC đạt 150,000 đô la trở lên ở đỉnh chu kỳ (có lẽ vào khoảng thời gian S&P đạt đỉnh ở mức 6,800+). Điều đó sẽ đại diện cho một đợt tăng giá điên cuồng – và có khả năng thu hút những con bò đực còn lại (“điều này sẽ lên mặt trăng mãi mãi!”). Nhưng các chỉ số kỹ thuật cho thấy nó sẽ không bền vững và chín muồi để đảo ngược. Lòng tham cực độ luôn xuất hiện gần đỉnh. Chúng ta đã thấy những dấu hiệu đó một lần nữa trong tiền điện tử – các đồng tiền meme mới tăng vọt, mọi người khoe khoang về lợi nhuận, v.v. Đó là sự hưng phấn cuối cùng .

Đây là lý do tại sao tôi gọi bài viết này là Cảnh báo cuối cùng . Các biểu đồ thực sự đang hú còi báo động rằng một sự thay đổi xu hướng đang đến gần. Liệu S&P có thể vượt qua một chút trên 6,800 không? Chắc chắn, có lẽ nó sẽ vượt qua 7,000. Bitcoin có thể vượt qua 200,000 đô la không? Trong cơn điên loạn, mọi thứ đều có thể xảy ra. Nhưng việc theo đuổi mức tăng 5-10% cuối cùng là một trò chơi của kẻ ngốc khi mức giảm 50% trở lên đang diễn ra sau đó. Chiến lược của tôi là lướt qua đợt tăng giá với một chân bước ra khỏi cửa, và tôi đang chuẩn bị cả hai chân để chạy nước rút . Tôi hy vọng những người khác cũng làm như vậy. Hãy nhớ rằng, không ai sẽ rung chuông . Bạn phải chú ý đến những manh mối tinh tế (và không quá tinh tế) cho chính mình.

Ngay cả Warren Buffett cũng ngửi thấy mùi rắc rối

Tiêu chuẩn định giá ưa thích của Buffett (vốn hóa thị trường/GDP) đang nhấp nháy màu đỏ, như đã thảo luận, và ông ấy đang định vị dựa trên đó. Đối với tôi, điều này càng củng cố thêm quan điểm rằng chúng ta đang ở trên bờ vực của một đỉnh thị trường đáng kể . Khi nhà đầu tư giá trị nổi tiếng nhất mọi thời đại đang nói “cảm ơn, tôi sẽ ngồi ngoài (với một núi tiền mặt)”, có lẽ những người còn lại nên đặt câu hỏi về sự phấn khích đang lan tràn. Giống như việc chứng kiến ​​chủ sòng bạc lặng lẽ rời khỏi tòa nhà trong khi khách hàng đang tăng gấp đôi tiền cược – một lời cảnh báo tinh tế nhưng mạnh mẽ.

Tôi nhắc đến Buffett không phải vì ông ấy không thể sai lầm, mà vì hành động của ông ấy phù hợp với dữ liệu chúng tôi đã phân tích. Định giá cực đoan, nền tảng cơ bản suy yếu, đầu cơ quá mức – đó là công thức cho một cú sụp đổ. Buffett không cố gắng canh thời điểm đỉnh điểm, nhưng rõ ràng ông ấy muốn tránh xa khỏi việc thoát lệnh trước khi cơn sốt bắt đầu. Tất cả chúng ta nên suy nghĩ kỹ về việc làm như vậy.

Những yếu tố tiềm ẩn: Điều gì có thể “làm vỡ” bong bóng? (Đừng chờ đợi chất xúc tác)

Vậy nên, tôi không chờ đợi một con thiên nga đen cụ thể nào đó xuất hiện. Tàu Titanic đã đâm vào tảng băng trôi (chỉ số dẫn dắt giảm) – nguyên nhân đã rõ ràng (suy thoái kinh tế trên diện rộng do lãi suất cao, nợ công tăng cao, v.v.). Tuy nhiên, chúng ta chắc chắn có thể suy đoán về các điểm nóng khủng hoảng có thể xảy ra:

• Sự sụp đổ của các ngân hàng hoặc tổ chức tài chính lớn : Chúng ta đã nếm trải sự sụp đổ của các ngân hàng khu vực vào đầu năm 2023. Trong một cuộc suy thoái nghiêm trọng, tình trạng vỡ nợ có thể tăng vọt và một số tổ chức lớn hơn, vốn chịu nhiều rủi ro từ các khoản vay, có thể sụp đổ. Hãy chú ý đến áp lực từ các ngân hàng châu Âu hoặc các ngân hàng ngầm. Mô hình và phân tích của tôi về cổ phiếu tài chính (XLF) cho thấy lĩnh vực tài chính có thể đã đạt đỉnh (hoặc gần đạt đỉnh) và sẽ suy thoái . Bộ trưởng Tài chính Yellen từng nói vào năm 2017 rằng bà không mong đợi một cuộc khủng hoảng tài chính nào khác “trong cuộc đời chúng ta” – rằng sự lạc quan đó có thể sớm bị bác bỏ một cách bi thảm.
• Nợ Doanh nghiệp & Công ty “Zombie” : Nhiều năm lãi suất thấp đã tạo ra nhiều công ty sử dụng đòn bẩy tài chính quá mức, gần như không đủ khả năng trả lãi (còn gọi là zombie). Trong thời kỳ suy thoái, một làn sóng vỡ nợ doanh nghiệp có thể xảy ra, đặc biệt là trong các lĩnh vực như bất động sản thương mại (ví dụ như các chủ nhà văn phòng có nhiều chỗ trống) hoặc các công ty công nghệ/truyền thông có đòn bẩy tài chính cao. Một vụ vỡ nợ lớn hoặc một loạt vụ vỡ nợ có thể gây hoang mang cho thị trường tín dụng và gây ra hậu quả nghiêm trọng.
• Khủng hoảng nợ công hoặc tiền tệ : Ngoài Hoa Kỳ, còn có các thị trường mới nổi, thậm chí cả các nước phát triển, với tình hình tài chính bấp bênh. Ví dụ như nợ của Ý, hoặc một số nền kinh tế mới nổi đang nợ đô la Mỹ rất nhiều – họ có thể phải đối mặt với một cuộc khủng hoảng trái phiếu. Một vụ vỡ nợ công (hoặc nỗi lo sợ vỡ nợ) có thể gây chấn động các ngân hàng và thị trường toàn cầu. Ngay cả bản thân Hoa Kỳ cũng không tránh khỏi về lâu dài – mặc dù một cuộc khủng hoảng nợ của Hoa Kỳ có nhiều khả năng sẽ biểu hiện dưới dạng một cuộc khủng hoảng đô la (lạm phát) hơn là vỡ nợ hoàn toàn.
• Cú sốc địa chính trị : Chiến tranh hay xung đột địa chính trị luôn là một ẩn số. Chúng ta đã có Chiến tranh Ukraine – và gần đây nhất là Chiến tranh Israel-Iran, nơi Hoa Kỳ tham gia ném bom. Bất kỳ sự leo thang lớn nào liên quan đến các siêu cường đều có thể gây ra sự hoảng loạn do lo ngại rủi ro. Tuy nhiên, điều này là không thể đoán trước, và tôi không dựa vào dự báo của mình vào một cú sốc chiến tranh bên ngoài. Suy thoái kinh tế sẽ đến bất kể thế nào , nhưng một sự kiện địa chính trị chắc chắn có thể khuếch đại làn sóng bán tháo trên thị trường hoặc trở thành một “lời đổ lỗi” thuận tiện cho cái mà thực chất là một cuộc suy thoái mang tính chu kỳ.
• “Điều gì đó trong tiền điện tử” : Như đã thảo luận, một sự sụp đổ tiền điện tử lớn có thể đóng vai trò kích hoạt. Ví dụ, nếu Bitcoin đột nhiên lao dốc và một tổ chức nổi tiếng chịu tổn thất lớn hoặc một sàn giao dịch tiền điện tử sụp đổ vào thời điểm không may, điều này có thể làm gia tăng sự hoảng loạn. Nó có thể không gây ra suy thoái, nhưng có thể đánh dấu thời điểm tâm lý thị trường sụp đổ.

Điều quan trọng cần lưu ý: chúng ta có thể không cần một chất xúc tác đơn lẻ . Đôi khi, sự sụp đổ xảy ra đơn giản vì bên bán áp đảo bên mua khi tâm lý đảo chiều. Nó có thể bắt đầu một cách lặng lẽ – một đợt giảm giá tự nhiên, các lệnh gọi ký quỹ, rồi một đợt bong bóng thanh khoản. Ví dụ, sự sụp đổ năm 1987 không có một yếu tố cơ bản duy nhất nào – nó chủ yếu mang tính kỹ thuật và bị chi phối bởi tâm lý (động lực bảo hiểm danh mục đầu tư). Với các thị trường được vi tính hóa và kết nối chặt chẽ như ngày nay, một khi đợt bán tháo đạt đến mức tới hạn, nó có thể tăng tốc nhanh chóng. Chúng ta đã chứng kiến ​​một phiên bản nhỏ vào tháng 3 năm 2020 khi cổ phiếu giảm 35% trong nhiều tuần do lo ngại về đại dịch.

Vậy nên lời khuyên của tôi: đừng ngồi chờ “cái gì kích hoạt?”. Nếu tất cả các điều kiện tiên quyết cho một vụ sụp đổ đã hiện hữu (thật vậy!), và bạn có thể thấy tảng băng chìm đã va chạm, thì việc định vị phù hợp là điều khôn ngoan. Đến lúc báo chí gán cho nó một nguyên nhân, thì nó đã diễn ra từ lâu rồi. Thiên nga đen xuất hiện bởi vì hệ thống yếu kém – và hệ thống của chúng ta hiện đang rất yếu do nợ nần chồng chất, định giá quá cao, và các sai lầm về chính sách.

Sau cuộc khủng hoảng: Đầu tiên là giảm phát…sau đó là đình lạm?

Nhưng đây là chìa khóa: lần này có thể khác về những gì các chính sách đó đạt được. Mối quan tâm của tôi (và dự báo) là một khi bụi lắng xuống, chúng ta có thể chuyển sang chế độ đình lạm – trái ngược với sách lược của những năm 2010. Tại sao? Bởi vì tôi tin rằng chúng ta đã thấy sự kết thúc của “Đại giảm phát” kéo dài 40 năm. Khoảnh khắc Volcker nghịch đảo đã xảy ra. Ý tôi là: vào năm 2020, khi đối mặt với cú sốc cung do đại dịch, Fed và các đồng nghiệp đã làm điều hoàn toàn ngược lại với cách tiếp cận năm 1980 của Paul Volcker – họ in tiền như điên và các cơ quan tài chính phun tiền vào người tiêu dùng . Kết quả? Lạm phát, tất nhiên rồi. Chúng ta đã đánh thức con rồng lạm phát đã ngủ yên từ đầu những năm 1980.

Hãy xem biểu đồ bên dưới, biểu đồ này cho thấy lợi suất trái phiếu kho bạc kỳ hạn 10 năm của Hoa Kỳ trong hơn một thế kỷ:

Lợi suất trái phiếu kho bạc Mỹ kỳ hạn 10 năm trong hơn 100 năm. Biểu đồ này làm nổi bật các chế độ lạm phát (lợi suất tăng) và giảm phát (lợi suất giảm) xen kẽ. Sau năm 1982, lợi suất đã giảm theo xu hướng giảm dài hạn (thời kỳ giảm phát) trong 40 năm. Nhưng vào khoảng năm 2020-2021, một xu hướng tăng lạm phát mới đã hình thành – lợi suất tăng vọt từ mức thấp lịch sử, phá vỡ xu hướng giảm dài hạn. Một chu kỳ lạm phát dài hạn mới dường như đang bắt đầu, mặc dù sự suy giảm giảm phát có thể xảy ra trước.

Biểu đồ cho thấy giai đoạn từ ~1982 đến 2020 là kỷ nguyên giảm phát dài hạn – lợi suất giảm từ ~15% xuống dưới 1%, xen kẽ bởi các mức đỉnh thấp hơn trong mỗi chu kỳ. Kỷ nguyên đó cho phép các ngân hàng trung ương thực hiện QE lớn mà không gây ra lạm phát giá tiêu dùng – thanh khoản dư thừa chủ yếu làm tăng giá tài sản, không phải tiền lương hoặc hàng hóa. Tuy nhiên, năm 2020 đánh dấu một sự thay đổi chế độ. Lợi suất đã thoát ra khỏi kênh của chúng và tăng vọt; lạm phát đạt mức cao nhất trong 40 năm vào năm 2022. Có vẻ như một kỷ nguyên lạm phát dài hạn mới có thể đang đến với chúng ta. Bây giờ, trong ngắn hạn, một cuộc suy thoái nghiêm trọng có thể sẽ kéo lợi suất xuống một lần nữa (tìm đến nơi trú ẩn an toàn trong trái phiếu và nhu cầu sụp đổ làm giảm áp lực giá). Vì vậy, tôi dự đoán một làn sóng giảm phát khi cuộc khủng hoảng xảy ra – có lẽ lợi suất kỳ hạn 10 năm sẽ trở lại mức 1-2% trong thời kỳ suy thoái trầm trọng nhất và các ngân hàng trung ương sẽ cắt giảm lãi suất mạnh tay.

Nhưng rồi hậu quả sẽ đến. Fed và chính phủ gần như chắc chắn sẽ phản ứng thái quá với các biện pháp kích thích – đó là tất cả những gì họ biết. Không giống như năm 2009-2019, khi các biện pháp kích thích như vậy không gây ra lạm phát rộng (vì tốc độ lưu thông tiền tệ thấp, các ngân hàng nắm giữ dự trữ, v.v.), lần này có thể sẽ xảy ra. Tại sao? Sau vụ sụp đổ này, chúng ta sẽ có một số khác biệt: nhiều hạn chế về phía cung (phi toàn cầu hóa, đầu tư hàng hóa dưới mức, v.v.), các chính phủ đã thâm hụt rất lớn (tiền đã được bơm trực tiếp vào chi tiêu) và quan trọng là tâm lý lạm phát của công chúng đã thay đổi sau đợt lạm phát gần đây. Nếu Fed lại bơm hàng nghìn tỷ vào hệ thống để “cứu” thị trường, nhưng nguồn cung không thể phản ứng (nhà máy đóng cửa, chuỗi cung ứng bị phá vỡ, lực lượng lao động bị thu hẹp, v.v.), kết quả có thể là lạm phát đình trệ – tức là tăng trưởng trì trệ + giá cả tăng.

Về bản chất, chu kỳ tiếp theo có thể giống những năm 1970 hơn: những nỗ lực lặp đi lặp lại để kích thích đáp ứng phản ứng lạm phát nhanh chóng, buộc phải thắt chặt chính sách, làm kìm hãm tăng trưởng – lặp lại. Đó có thể là một giai đoạn rất biến động. Bùng nổ giảm phát, sau đó là bùng nổ lạm phát (nhưng tăng trưởng thực tế yếu) , sau đó có thể là một đợt bùng nổ khác – một chuyến tàu lượn siêu tốc thay vì những năm 2010 tương đối ổn định. Đối với các nhà đầu tư, điều này có nghĩa là chiến lược “chỉ cần mua khi giá xuống, Fed sẽ hỗ trợ bạn” có thể không hiệu quả như mong đợi. Fed thực sự có thể can thiệp để cắt giảm lãi suất và in tiền trong thời kỳ bùng nổ (họ sẽ “quá muộn”, như mô hình của tôi gợi ý, nhưng khi họ làm vậy, họ có thể không có được sự phục hồi hình chữ V suôn sẻ lần này – họ có thể chỉ gặp phải tình trạng lạm phát đình trệ (một sự phục hồi ngắn hạn với lạm phát quay trở lại nhanh chóng).

Nói một cách đơn giản: Cuộc khủng hoảng sắp tới ban đầu có thể mang tính chất giảm phát (giá tài sản và có lẽ cả CPI sẽ giảm). Sau đó, phản ứng – tôi ngờ rằng sẽ là một loạt các biện pháp kích thích tài khóa và tiền tệ lớn nhất trong lịch sử – sẽ va chạm với một thế giới không còn trì trệ nữa mà đang ở trong trạng thái hậu toàn cầu hóa bị hạn chế nguồn cung. Hậu quả là lạm phát , ngay cả khi nền kinh tế thực sự đang chật vật để phục hồi hoàn toàn. Đó là cơn ác mộng của tình trạng đình lạm. Nó không đến ngay lập tức – đó là chương thứ hai của câu chuyện này, sau cuộc khủng hoảng. Nhưng điều quan trọng là phải nhận thức được điều này. Những năm 2020 sẽ không lặp lại sự bình yên của những năm 2010. Chúng ta đã bước vào một chế độ vĩ mô mới.

Nói một cách cụ thể, nếu chúng ta thấy S&P 500 sụp đổ hơn 60% và tỷ lệ thất nghiệp tăng vọt (một kịch bản tương tự như thời kỳ Đại suy thoái), Fed và Quốc hội sẽ tung ra mọi biện pháp – lãi suất bằng 0, kiểm soát đường cong lợi suất, chi trả các gói kích thích, vân vân. Họ có thể thành công trong việc ngăn chặn tình trạng chảy máu, nhưng cái giá phải trả là kỳ vọng lạm phát lại một lần nữa bị lung lay. Và lần tới, việc kiểm soát có thể còn khó khăn hơn. Hãy tưởng tượng một thế giới mà tỷ lệ thất nghiệp là 8% (chưa hoàn toàn phục hồi) nhưng lạm phát cũng ở mức 5-6% và đang gia tăng. Đó là một tình thế tiến thoái lưỡng nan về chính sách rất khó khăn – và tôi e rằng chúng ta sẽ phải đối mặt với nó vào khoảng năm 2026-2028 do hậu quả của “giải pháp” cho cuộc khủng hoảng sắp tới.

Kết luận: Hoàng đế không có quần áo – Hãy trốn trước khi đám đông chú ý

Để tóm tắt lại những điểm chính (những “bộ quần áo mới” thực sự không có ở đó):

• Tảng băng trôi chu kỳ kinh doanh : Các chỉ số kinh tế hàng đầu đã sụp đổ; suy thoái kinh tế vào năm 2025 gần như chắc chắn xảy ra theo tiêu chuẩn lịch sử. Chúng ta đã qua điểm không thể quay đầu (đụng phải tảng băng trôi); vấn đề chỉ là con tàu sẽ chìm nhanh như thế nào.
• Sự ngu ngốc của Fed : Chính sách đang ngủ quên trên tay lái, ám ảnh với dữ liệu việc làm chậm trễ trong khi người tiêu dùng – chiếm 70% nền kinh tế – đang chìm trong nợ nần. Nhìn lại, đây sẽ là một sai lầm lớn.
• Sự rạn nứt trong thị trường nhà ở và lao động : Sự sụp đổ của thị trường nhà ở sẽ dẫn đến sự suy thoái rộng hơn; thị trường lao động đang cho thấy sự suy thoái vào cuối chu kỳ (số đơn xin trợ cấp tăng, số lượng người xin trợ cấp giảm) ngay cả khi các số liệu chính thức đánh lừa người quan sát.
• Bong bóng của bong bóng : Xét về định giá, chúng ta đang ở trong bong bóng thị trường chứng khoán lớn nhất từ ​​trước đến nay . Những giai đoạn so sánh tương tự chỉ chứng kiến ​​thị trường giảm 50-80%. Khả năng cao là giai đoạn này cũng vậy. Việc in tiền đã thổi phồng giá trị tài sản, nhưng giờ đây, không khí đó đang thoát ra ngoài.
• Quá mức đầu cơ : Từ cổ phiếu meme đến tiền meme, đầu cơ đã trở nên điên cuồng. Tiền điện tử là một ví dụ điển hình – hàng chục tỷ đô la đổ vào token trò đùa. Cơn sốt đầu cơ đó là dấu hiệu của đỉnh thị trường. Lần này cũng không khác ; vẫn là bài hát cũ, nhạc cụ mới.
• Sự phân kỳ : Thị trường và nền kinh tế chưa bao giờ phân kỳ lâu đến thế. Điều này là không bền vững. Hoặc là thị trường đã sai (theo quan điểm của tôi) hoặc chúng ta đã khám phá ra một cây tiền kỳ diệu (mà chúng ta không tìm thấy).
• Đỉnh Kỹ thuật : Biểu đồ cho thấy một quá trình tạo đỉnh. Chúng ta có thể đang trong đợt tăng giá cuối cùng. Tôi đã từng dự đoán S&P 500 đạt ~6.800 điểm và BTC đạt ~150.000 đô la là mục tiêu tăng giá tiềm năng – chúng ta đang ở rất gần. Tỷ lệ rủi ro/lợi nhuận hiện đang nghiêng nhiều về phía giảm khi các mức này đạt được.
• Buffett và những người khác hành động : Ngay cả những người lạc quan nhất cũng lặng lẽ rút lui (Buffett bán tháo, người trong cuộc rút tiền mặt khỏi quyền chọn cổ phiếu, v.v.), hãy lưu ý. Họ đã thấy trước tương lai.
• Hậu quả sẽ rất khó khăn : Cuộc khủng hoảng có thể sẽ kéo theo những nỗ lực cứu trợ mạnh mẽ, có thể mở ra một kỷ nguyên đình lạm phát. Đây không phải là một sự phục hồi bùng nổ-suy thoái-phục hồi đơn thuần; mà có thể là bùng nổ-suy thoái- suy thoái lạm phát .

Nếu bạn đã đọc đến đây, bạn có thể cảm thấy choáng ngợp – nhưng hy vọng là bạn cũng nhận thức được . Một sự tan vỡ lớn có thể đang ở ngay phía trước. Tôi không thể nói cho bạn biết chính xác ngày hoặc tuần mà thị trường sẽ đạt đỉnh và đảo chiều – không ai có thể. Nhưng bằng chứng cho thấy chúng ta đang rất gần với thời điểm đó. Bài viết này là nỗ lực của tôi để ghi lại những cảnh báo trước khi thực tế xảy ra (để không ai có thể nói “không ai thấy điều này đến”). Đây cũng là lời kêu gọi hành động: hãy tự bảo vệ mình . Điều đó có thể có nghĩa là giảm mức độ tiếp xúc với cổ phiếu, huy động tiền mặt, phòng ngừa các vị thế, đảm bảo công việc/tài chính của bạn có thể vượt qua suy thoái, v.v. Trên thị trường, có thể đã đến lúc chuyển từ lòng tham sang sự thận trọng – trước khi mọi người khác cố gắng làm điều đó cùng một lúc. Như tôi đã nói đùa trong một cuộc phỏng vấn, khi nỗi sợ hãi cuối cùng cũng ập đến, “mọi người không thể ra khỏi cửa cùng một lúc” . Các lối thoát nhanh chóng trở nên đông đúc trong cơn hoảng loạn.

Chúng ta đang ở một thời khắc hiếm hoi trong lịch sử – đỉnh điểm của một siêu chu kỳ nợ toàn cầu, đỉnh điểm của một cuộc thử nghiệm tiền tệ (QE vô hạn), đỉnh điểm của một chu kỳ tự mãn. Những chương tiếp theo sẽ rất đau đớn đối với nhiều người, nhưng không nhất thiết phải như vậy đối với những người có tầm nhìn xa. Năm 2008, những người đã chú ý đến những cảnh báo sớm (bán khống nợ dưới chuẩn, bán tháo cổ phiếu, v.v.) không chỉ sống sót mà còn phát triển mạnh mẽ. Tôi tin rằng những cơ hội (và rủi ro) tương tự cũng đang ở đây.

Tôi sẽ để lại cho bạn hình ảnh này: Hoàng đế (nền kinh tế/thị trường) đang sải bước trên Phố Wall, được các nhà kinh tế, nhà bình luận và chính trị gia cổ vũ, những người kinh ngạc trước sức mạnh của nó. Nhưng hãy nhìn kỹ hơn – những bộ trang phục lộng lẫy chỉ là tưởng tượng . Hoàng đế trần trụi , dễ bị tổn thương trước thực tế lạnh lùng sắp ập đến. Tôi là cậu bé hét lên giữa đám đông rằng một cuộc sụp đổ sắp xảy ra. Cần một chút can đảm để làm điều đó, biết rằng mình sẽ bị chế giễu cho đến khi điều đó xảy ra. Nhưng tôi thà lên tiếng còn hơn im lặng. Bởi vì khi Hoàng đế vấp ngã – và ông ấy sẽ vấp ngã – thì sẽ quá muộn cho những ai từ chối nhìn nhận.

Lịch sử có thể không lặp lại, nhưng nó chắc chắn có vần điệu. 2000, 2008… 2025. Vần điệu vẫn còn đó cho những ai sẵn sàng lắng nghe. Đây là lời cảnh báo cuối cùng.

– Henrik Zeberg, Nhà kinh tế, link gốc, trích bài viết ngày Ngày 25 tháng 6 năm 2025

BONG BÓNG VẠN VẬT: 2000 gặp 2007 trên Steroid