TTCK Thế giới
Bong bóng thập niên 1980 của Nhật Bản so với thị trường Mỹ hiện tại: Những điểm tương đồng và bài học
Đợt tăng giá đỉnh điểm (blow-off top) của SP500 đã bắt đầu. Nó có thể kéo dài rất xa trước khi đạt đỉnh cuối cùng kéo dài nhiều năm. Có những suy đoán rằng chỉ số S&P 500, hiện đang ở mức giữa 6,000 (tính đến tháng 8 năm 2025), có thể tăng vọt lên đâu đó trong khoảng 7,000–8,000 trong một cơn cuồng mua sắm cuối cùng. Đây không phải là một dự báo chính thống, nhưng một vài nhà phân tích táo bạo đã phác thảo các kịch bản trong đó S&P 500 có thể tăng vọt lên khoảng 7,500 hoặc thậm chí 8,100 trước một sự đảo chiều lớn – về cơ bản là một đợt tăng giá nóng chảy được thúc đẩy bởi FOMO (sợ bỏ lỡ) và sự điên rồ đầu cơ cuối cùng.
Thập niên 1980 ở Nhật Bản chứng kiến một trong những bong bóng tài chính ngoạn mục nhất trong lịch sử – một sự bùng nổ đồng thời ở cả cổ phiếu và bất động sản, cuối cùng đã vỡ tung và để lại dấu ấn lâu dài cho nền kinh tế. Ngày nay, nhiều nhà quan sát nhìn thấy những điểm tương đồng đáng lo ngại ở Hoa Kỳ, với định giá cổ phiếu tăng vọt, giá nhà ở nóng bỏng, và nhiều năm tiền dễ dãi thúc đẩy đầu cơ. Bài viết này sẽ so sánh giữa kỷ nguyên bong bóng của Nhật Bản và thị trường Mỹ hiện tại, nhấn mạnh những gì chúng ta có thể học được từ các đỉnh điểm bùng nổ trong quá khứ và các đợt phục hồi kéo dài.
Bong bóng thập niên 1980 của Nhật Bản: Một đợt tăng và sụp đổ ngoạn mục
“Kinh tế bong bóng” của Nhật Bản vào giữa và cuối thập niên 1980 được đặc trưng bởi sự tăng trưởng bùng nổ của giá tài sản – cả cổ phiếu và bất động sản – sau đó là một cuộc sụp đổ kịch tính. Hãy xem xét một số sự thật đáng kinh ngạc về đỉnh điểm bong bóng của Nhật Bản vào khoảng năm 1989:
- Sự điên rồ của thị trường chứng khoán: Vào cuối năm 1989, chỉ số chứng khoán Nikkei 225 đạt gần 39,000 điểm – một mức cao kỷ lục mà nó sẽ không bao giờ thấy lại trong hơn ba thập kỷ. Trên thực tế, Nikkei chỉ cuối cùng mới vượt qua đỉnh năm 1989 vào đầu năm 2024, cho thấy đợt tăng giá cuối thập niên 80 đó phi thường như thế nào. Giai đoạn cuối cùng của đợt tăng giá rất điên cuồng: chỉ riêng trong năm 1988, chỉ số này đã tăng khoảng 40%, tiếp theo là một đợt tăng khác ~29% vào năm 1989. Đỉnh điểm bùng nổ (blow-off top) này – một đợt tăng giá cuối cùng, đầy hưng phấn – đã đẩy thị trường đến những cực đoan về định giá vượt xa các yếu tố cơ bản. Chẳng hạn, tổng vốn hóa thị trường của cổ phiếu Nhật Bản đã tăng vọt lên 151% GDP của Nhật Bản (so với chỉ khoảng 62% của cổ phiếu Mỹ vào thời điểm đó), và tỷ lệ giá trên thu nhập (P/E) của Nikkei được báo cáo là khoảng 60 lần thu nhập vào năm 1989 – những dấu hiệu rõ ràng của sự lạc quan không bền vững.
- Sự hưng phấn bất động sản: Giá bất động sản bay vào tầng bình lưu. Theo một số ước tính, tổng giá trị bất động sản của Nhật Bản vào năm 1989 lớn hơn gấp bốn lần so với tất cả bất động sản của Mỹ – mặc dù quy mô của Nhật Bản nhỏ hơn nhiều. Một giai thoại nổi tiếng kể rằng chỉ riêng mảnh đất dưới cung điện Hoàng gia ở Tokyo đã có giá trị hơn toàn bộ bang California. Giá đất thương mại ở các thành phố lớn đã tăng gấp bốn lần trong thập niên 1980, và giá nhà ở nói chung của Nhật Bản tăng gấp đôi so với bong bóng nhà ở của Mỹ trong những năm 2000. Tóm lại, giá trị tài sản đã tách rời khỏi thực tế trong một cơn sốt đầu cơ.
- Tiền dễ dãi và sự lạc quan: Một lý do khiến bong bóng phình to một cách kịch tính là các điều kiện tiền tệ cực kỳ lỏng lẻo. Ngân hàng Nhật Bản đã giữ lãi suất rất thấp và chậm thắt chặt chính sách vào cuối thập niên 80 (một phần vì lo ngại về vụ sụp đổ chứng khoán Mỹ năm 1987). Lượng tín dụng rẻ mạt này, kết hợp với cảm giác rằng Japan Inc. không thể làm gì sai, đã thúc đẩy vay mượn và đầu tư quá nóng. Mọi người tin rằng tăng trưởng kinh tế và giá trị tài sản sẽ tiếp tục tăng vô thời hạn, và hành vi đầu cơ trở nên tràn lan – từ giao dịch chứng khoán hàng ngày đến các cuộc chiến đấu giá tranh Van Gogh và các bất động sản giá trị cao trên khắp thế giới.
Khi bong bóng cuối cùng vỡ, tác động rất tàn khốc. Chỉ số chứng khoán Nikkei đã giảm mạnh khoảng 50% trong vòng một năm đầu tiên sau đỉnh năm 1989 và tiếp tục chìm sâu trong những năm sau đó. Cuối cùng, chỉ số này đã mất hơn 80% giá trị so với đỉnh, chạm đáy vào đầu những năm 2000. Giá bất động sản cũng sụp đổ – giá đất ở Tokyo và các thành phố khác giảm khoảng một nửa chỉ trong bốn năm và tiếp tục trượt dài trong hơn một thập kỷ. Nhật Bản bước vào một giai đoạn trì trệ kinh tế kéo dài được gọi là “Thập kỷ mất mát” (mà trên thực tế đã kéo dài thành nhiều thập kỷ). Giá trị cổ phiếu và bất động sản không bao giờ phục hồi hoàn toàn trong một thời gian rất dài. Trên thực tế, phải mất 34 năm để Nikkei lấy lại mức đỉnh năm 1989 – một cột mốc cuối cùng đã đạt được vào năm 2023–2024. Để dễ hình dung, khoảng thời gian 34 năm chờ đợi này còn dài hơn khoảng 25 năm mà chỉ số Dow Jones của Mỹ phải mất để phục hồi sau vụ Sụp đổ Phố Wall năm 1929. Nói cách khác, cả một thế hệ các nhà đầu tư Nhật Bản đã không bao giờ thấy thị trường chứng khoán trở lại vinh quang trước đây.
Những điểm tương đồng trên thị trường Mỹ hiện nay
Nhanh chóng tiến đến những năm 2020, các nhà phân tích ngày càng so sánh giữa bong bóng cuối thập niên 80 của Nhật Bản và tình hình hiện tại ở Hoa Kỳ. Mặc dù lịch sử không bao giờ lặp lại chính xác, nhưng có một số điểm tương đồng nổi bật về điều kiện thị trường:
- Định giá cổ phiếu tăng vọt: Cổ phiếu Mỹ đã có một đợt tăng không ngừng, phá kỷ lục trong vài năm qua. Tổng giá trị của thị trường cổ phiếu Mỹ hiện chiếm khoảng 65% toàn bộ chỉ số thị trường chứng khoán thế giới, mặc dù nền kinh tế Mỹ chỉ chiếm khoảng 25% GDP toàn cầu. Tỷ lệ quá lớn này gợi nhớ đến Nhật Bản vào năm 1989, khi cổ phiếu Nhật Bản chiếm 42% vốn hóa thị trường toàn cầu mặc dù Nhật Bản chỉ chiếm khoảng 18% nền kinh tế thế giới. Theo các chỉ số truyền thống, định giá cổ phiếu Mỹ có vẻ đã cao – ví dụ, Chỉ số Buffett (tổng vốn hóa thị trường so với GDP) đã ở mức khoảng 180–190% trong những năm gần đây, cao hơn nhiều so với các tiêu chuẩn lịch sử và thậm chí cao hơn mức đỉnh của Nhật Bản là ~151% GDP vào năm 1989. Tỷ lệ giá trên thu nhập và các chỉ số khác cũng cho thấy sự lạc quan đang ở mức cao. Tóm lại, các nhà đầu tư đang định giá cổ phiếu Mỹ như thể những thời điểm tốt đẹp sẽ không bao giờ kết thúc, lặp lại tâm lý của thời kỳ bùng nổ ở Nhật Bản.
- Thị trường nhà ở nóng bỏng: Giống như sự bùng nổ bất động sản của Nhật Bản, Hoa Kỳ đã chứng kiến giá nhà tăng vọt trong thập kỷ qua – đặc biệt được thúc đẩy bởi lãi suất cực thấp và các gói kích thích năm 2020–2021. Giá nhà ở Mỹ đang ở mức cao nhất mọi thời đại, và khả năng chi trả nhà ở gần đây đạt mức tồi tệ nhất trong lịch sử (có nghĩa là một gia đình trung bình khó có thể mua được một ngôi nhà trung bình). Tình trạng này – giá cao và khả năng chi trả thấp – gợi ý một bong bóng nhà ở tiềm năng. Trong kỷ nguyên bong bóng của Nhật Bản, những người bình thường cũng bị loại khỏi thị trường khi bất động sản tăng vọt; ngày nay ở Mỹ, người mua phải đối mặt với các cuộc chiến đấu giá và giá cả kỷ lục so với thu nhập. Mặc dù các động lực khác nhau (ví dụ, Mỹ thiếu hụt nguồn cung nhà ở kinh niên), tâm lý quá nóng là tương đương. Nhiều người Mỹ tin rằng giá nhà ở chỉ có tăng về lâu dài – một tư duy mà các nhà đầu tư Nhật Bản trong thập niên 80 cũng có trước khi bong bóng của họ vỡ.
- Tiền dễ dãi và đầu cơ: Có lẽ điểm chung lớn nhất là vai trò của chính sách tiền tệ dễ dãi. Phản ứng của Cục Dự trữ Liên bang Mỹ đối với cuộc khủng hoảng đại dịch năm 2020 bao gồm in tiền ồ ạt (nới lỏng định lượng) và cắt giảm lãi suất xuống gần bằng 0. Hàng nghìn tỷ đô la thanh khoản tràn vào các thị trường tài chính, giúp đẩy giá cổ phiếu, bất động sản và thậm chí cả các tài sản thay thế như tiền điện tử lên cao. Môi trường này tương tự với bối cảnh tiền tệ của Nhật Bản vào cuối thập niên 80: sau Hiệp định Plaza năm 1985, Ngân hàng Nhật Bản đã bơm tín dụng và giữ lãi suất rất thấp, điều này thúc đẩy lạm phát tài sản. Kết quả trong cả hai trường hợp là một “bong bóng mọi thứ,” nơi nhiều loại tài sản (cổ phiếu, nhà ở, v.v.) đồng loạt tăng do tiền dễ dãi và tâm lý hưng phấn. Giống như các nhà đầu tư Nhật Bản năm 1989 đã sử dụng đòn bẩy tín dụng rẻ để mua cổ phiếu và bất động sản, chúng ta đã thấy các nhà đầu tư Mỹ đầu cơ với nợ ký quỹ, các công ty khởi nghiệp công nghệ có định giá trên trời, và một cuộc chạy đua chung vào các tài sản rủi ro hơn trong vài năm qua. Đây là những dấu hiệu nhận biết của tâm lý bong bóng giai đoạn cuối, nơi mọi người cho rằng ngân hàng trung ương sẽ luôn hỗ trợ thị trường (cái gọi là “quyền bán Fed”) và do đó chấp nhận nhiều rủi ro hơn.
Tóm lại, Mỹ ngày nay cho thấy các đặc điểm giống như bong bóng ở cả cổ phiếu và nhà ở: định giá kỷ lục, những sự bất thường trong lịch sử (như vốn hóa thị trường cao hơn nhiều so với GDP), đầu cơ tràn lan, và sự phụ thuộc vào các điều kiện tiền tệ lỏng lẻo. Nó không phải là một bản sao carbon của Nhật Bản – ví dụ, nền kinh tế Mỹ năng động hơn và động lực lạm phát khác nhau – nhưng các dấu hiệu cảnh báo lại quen thuộc một cách kỳ lạ. Như một bài bình luận đã nói, chúng ta đang “ở trong một lãnh thổ chưa được khám phá” và sẽ rất khôn ngoan nếu chú ý đến các bài học từ vụ vỡ bong bóng của Nhật Bản.
Đợt “bùng nổ” cuối cùng và con đường dài trở lại
Một bài học quan trọng từ kinh nghiệm của Nhật Bản (và các bong bóng nổi tiếng khác trong lịch sử) là bong bóng thường không kết thúc một cách lặng lẽ – chúng có xu hướng lên đến đỉnh điểm trong một đợt tăng giá bùng nổ kịch tính, đầy hưng phấn trước khi sụp đổ. Cuối thập niên 1980, mặc dù các nhà phân tích lão luyện đã biết định giá ở Nhật Bản là vô lý, thị trường vẫn tiếp tục tăng trưởng mạnh mẽ trong nhiều năm dài hơn dự kiến. Đợt tăng vọt cuối cùng của Nikkei vào năm 1988–89 là cực đoan, bất chấp mọi lời kêu gọi rằng nó “phải” chậm lại. Điều này minh họa một điểm mấu chốt: đừng bao giờ đánh giá thấp mức độ mà con người có thể đẩy thị trường đến cực đoan – con lắc đầu cơ có thể vung xa hơn nhiều so với vẻ hợp lý. Nhiều nhà đầu tư nghĩ rằng cổ phiếu Nhật Bản đã bị định giá quá cao và cố gắng thoát ra sớm (dựa trên các yếu tố cơ bản) đã bỏ lỡ một đợt tăng giá lớn ở giai đoạn cuối, khi định giá ngày càng trở nên tách rời khỏi thực tế. Trong các chế độ bong bóng, sự hưng phấn tự củng cố ở chặng cuối, thường tạo ra những khoản lợi nhuận đáng kinh ngạc ngay trước khi sụp đổ.
Thị trường Mỹ ngày nay có thể đang trên bờ vực của một giai đoạn bùng nổ tương tự. Mặc dù giá đã cao, chúng ta đã bắt đầu thấy các dấu hiệu tăng tốc ở một số phân khúc nhất định (ví dụ, cổ phiếu công nghệ lớn vào năm 2023 đã có những đợt tăng nhanh chóng). Một số nhà quan sát thị trường thậm chí còn dự đoán một cái kết bùng nổ cho thị trường bò này. Có những suy đoán rằng chỉ số S&P 500, hiện đang ở mức giữa 6,000 (tính đến tháng 8 năm 2025), có thể tăng vọt lên đâu đó trong khoảng 7,000–8,000 trong một cơn cuồng mua sắm cuối cùng. Đây không phải là một dự báo chính thống, nhưng một vài nhà phân tích táo bạo đã phác thảo các kịch bản trong đó S&P 500 có thể tăng vọt lên khoảng 7,500 hoặc thậm chí 8,100 trước một sự đảo chiều lớn – về cơ bản là một đợt tăng giá nóng chảy được thúc đẩy bởi FOMO (sợ bỏ lỡ) và sự điên rồ đầu cơ cuối cùng. Nikkei của Nhật Bản đã tăng gấp ba lần trong bốn năm dẫn đến đỉnh, và Nasdaq gần như tăng gấp đôi trong 18 tháng cuối của thời kỳ bùng nổ dot-com thập niên 1990. Các đỉnh điểm bùng nổ, nếu chúng xảy ra, có xu hướng vượt quá bất kỳ logic định giá truyền thống nào. Tâm lý trở thành “lần này thì khác” và các nhà đầu tư đổ xô vào, nghĩ rằng họ có thể cưỡi sóng thêm một chút nữa. Nếu Mỹ bước vào một đợt tăng dốc như vậy, lịch sử cho thấy sự thận trọng – nó thực sự có thể đánh dấu hơi thở cuối cùng của bong bóng.
Tuy nhiên, bài học quan trọng nhất là những gì xảy ra sau đỉnh. Khi bong bóng của Nhật Bản vỡ vào năm 1990, sự suy thoái không phải là một “sự điều chỉnh” nhanh chóng mà là một cuộc sụp đổ kéo dài và giảm dần đã thách thức sự lạc quan trong nhiều năm. Tương tự, thị trường chứng khoán Mỹ sau năm 1929 đã không thấy một mức đỉnh cao mới trong một phần tư thế kỷ. Một khi một bong bóng khổng lồ vỡ, thiệt hại đối với bảng cân đối kế toán, niềm tin và nền kinh tế rộng lớn hơn có thể mất một thời gian dài để chữa lành. Ở Nhật Bản, cổ phiếu và đất đai tiếp tục giảm trong hơn một thập kỷ, và ngay cả với một số đợt tăng giá tạm thời, xu hướng chung vẫn bị suy thoái. Việc lấy lại những gì đã mất mất hàng thập kỷ – như đã lưu ý, 34 năm để lấy lại mức đỉnh cũ của cổ phiếu, và theo các con số thực (đã điều chỉnh lạm phát), GDP và giá trị tài sản của Nhật Bản không bao giờ thực sự trở lại mức hưng phấn cuối thập niên 80. Cả một thế hệ về cơ bản đã sống trong cái bóng của bong bóng vỡ, với tăng trưởng thấp hơn, giảm phát và thái độ thận trọng trong đầu tư.
Nếu Mỹ phải chịu một số phận tương tự – chẳng hạn một cú sụp đổ mạnh sau một đợt bùng nổ cuối cùng – chúng ta có khả năng sẽ thấy một kịch bản trong đó cổ phiếu mất nhiều năm để tìm thấy một đáy thực sự và thậm chí lâu hơn để đạt được những mức cao mới. Ví dụ, hãy tưởng tượng S&P 500 đạt ~7,500 trong một đợt bùng nổ đầu cơ, sau đó một cuộc khủng hoảng tài chính hoặc sụp đổ xảy ra. Dựa vào các bong bóng trong quá khứ, không phải là vô lý khi chỉ số này có thể mất 50% hoặc hơn giá trị trong cú sụp đổ (như Nikkei đã làm, hoặc Dow năm 1929 đã giảm ~89% ở mức tồi tệ nhất) và sau đó chật vật vượt qua một thị trường gấu kéo dài nhiều năm. Đáy cuối cùng có thể chỉ đến vài năm sau đó, và đỉnh trước đó (7,500) có thể không được vượt qua trong một hoặc hai thập kỷ, hoặc thậm chí lâu hơn nếu sự suy thoái đi kèm với trì trệ kinh tế. Mặc dù đây không phải là một dự đoán chắc chắn, nhưng đó là một rủi ro được nhấn mạnh bởi tiền lệ lịch sử. Như câu nói, “thị trường đi lên bằng cầu thang và đi xuống bằng thang máy” – và sau một bong bóng khổng lồ, thang máy có thể đi xuống những tầng rất thấp và ở đó trong một thời gian dài không thoải mái.
Nói một cách thực tế, câu chuyện về bong bóng của Nhật Bản và hậu quả của nó đóng vai trò như một câu chuyện cảnh báo đầy tỉnh táo. Nó nhắc nhở chúng ta rằng các đợt bùng nổ phi thường thường dẫn đến các vụ phá sản phi thường, và rằng sự kiên nhẫn có thể là cần thiết trên con đường phục hồi. Đối với các nhà đầu tư và những người quan sát thị trường Mỹ ngày nay, những điểm tương đồng là đáng chú ý. Chúng ta dường như có các yếu tố của một bong bóng – trong cổ phiếu, trong nhà ở, trong đầu cơ tràn lan – tương tự như những gì Nhật Bản đã phải đối mặt. Chúng ta thậm chí có thể trải qua một đợt “bùng nổ” tăng vọt ở giai đoạn cuối, đẩy giá tài sản lên những độ cao chóng mặt, giống như Nhật Bản đã làm. Nhưng người ta cũng nên chuẩn bị cho khả năng rằng một khi bong bóng vỡ, sự suy thoái có thể sâu sắc và đỉnh trước đó có thể không được nhìn thấy lại trong nhiều năm.
Tóm lại, bài học từ Nhật Bản (và các bong bóng lịch sử khác như năm 1929) là rõ ràng: bong bóng có thể phình to hơn và kéo dài lâu hơn bất kỳ ai mong đợi, nhưng khi chúng vỡ, thiệt hại có thể nghiêm trọng và lâu dài. Mỹ ngày nay có những đặc điểm giống như bong bóng không thể phủ nhận, và mặc dù không ai có thể xác định chính xác khi nào hoặc bằng cách nào một đợt bùng nổ sẽ kết thúc, việc nhận ra những mô hình này có thể giúp giảm bớt sự lạc quan quá mức. Các chương cuối cùng của một bong bóng – đỉnh điểm bùng nổ và hậu quả – thường là nguy hiểm nhất đối với tài sản của các nhà đầu tư. Như kinh nghiệm của Nhật Bản đã cho thấy, những khoảnh khắc hưng phấn cuối cùng đó có thể lôi kéo mọi người vào đúng trước khi sụp đổ, và sự phục hồi sau đó có thể thử thách sự kiên nhẫn của một người hơn nhiều so với tưởng tượng. Bằng cách nghiên cứu những điểm tương đồng như vậy, một nhà đầu tư bình thường có thể hiểu rõ hơn về rủi ro khi cho rằng “lần này thì khác”. Cuối cùng, các yếu tố cơ bản có ý nghĩa, và trọng lực sẽ trở lại – nhưng thời điểm và sự cực đoan là những yếu tố khó lường. Hy vọng là các nhà hoạch định chính sách và nhà đầu tư học hỏi từ lịch sử để tránh những kết quả tồi tệ nhất; thực tế là bản chất con người thường lặp lại. Chỉ khi có cái nhìn toàn diện chúng ta mới biết liệu thị trường Mỹ ngày nay có thực sự là một bong bóng lặp lại của Nhật Bản hay không – nhưng các dấu hiệu cảnh báo đang nhấp nháy, và câu chuyện về bong bóng của Nhật Bản vẫn là một kim chỉ nam mạnh mẽ cho những ai sẵn sàng lắng nghe.
Cảnh báo cuối cùng: Bộ quần áo mới của Hoàng đế và cuộc khủng hoảng kinh tế sắp tới