PVD: Đội giàn mở rộng công suất, biên lợi nhuận cải thiện và định giá còn dư địa

Theo Báo cáo ngày 26/09/2025 của VDSC Research, PVD được định giá 27,000 đồng/cp, cao hơn 21% so với giá thị trường 22,650 đồng, và duy trì khuyến nghị MUA. Doanh thu 2025 dự kiến đạt 9,440 tỷ đồng (+1.6% YoY), lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 780 tỷ đồng (+11.8% YoY), EPS 1,446 đồng/cp, P/E forward 15.7 lần thấp hơn trung bình ngành.

Động lực tăng trưởng cốt lõi đến từ việc giàn PVD VIII chính thức vận hành từ 9/2025 và giàn PVD IX dự kiến khoan mũi đầu tiên từ Q1/2026, cùng với hiệu suất sử dụng giàn duy trì trên 90% và giá thuê ngày tăng 4% YoY.

Hợp đồng dài hạn quốc tế bảo đảm công suất cho các giàn chủ lực đến 2027–2028 giúp giảm rủi ro chu kỳ và cải thiện biên lợi nhuận.

Với định giá hấp dẫn, cổ tức tiền mặt 500 đồng/cp và triển vọng đội giàn mở rộng, PVD được xem là lựa chọn đáng chú ý trong danh mục dịch vụ dầu khí giai đoạn 2025–2027.

Mảng dịch vụ khoan – trụ cột dẫn dắt tăng trưởng

Dịch vụ khoan luôn là mảng kinh doanh cốt lõi của PVD, chiếm từ 55–60% tổng doanh thu trong hơn một thập kỷ. Năm 2024, công ty đã nhận bàn giao giàn PVD VIII – giàn tự nâng thế hệ mới với vốn đầu tư 65 triệu USD, dự kiến chính thức vận hành từ tháng 9/2025. Song song, việc thanh lý giàn PVD 11 cho thấy định hướng tái cấu trúc tài sản theo hướng tinh gọn, tập trung vào các giàn khoan ngoài khơi có khả năng sinh lời vượt trội.

Trong năm 2025, doanh thu dịch vụ khoan ước đạt 5,694 tỷ đồng, đi ngang so với cùng kỳ, chủ yếu do PVD VIII chưa đóng góp trong nửa đầu năm. Tuy nhiên, hiệu suất giàn tự nâng dự kiến duy trì mức rất cao 98%, giá thuê ngày bình quân tăng khoảng 4% so với 2024.

Đáng chú ý, nửa cuối 2025 có thể tích cực hơn nếu PVD giành thêm hợp đồng tại các mỏ lớn như Kình Ngư Trắng và Sư Tử Trắng, thậm chí thuê bổ sung 1–2 giàn ngoài để đáp ứng tiến độ. Trong giai đoạn 2025–2029, doanh thu dịch vụ khoan dự phóng tăng trưởng bình quân 6.3%/năm, nhờ PVD VIII đi vào khai thác toàn phần và khả năng đóng góp thêm từ giàn PVD IX dự kiến vận hành Q1/2026.

Giàn khoan quốc tế – bảo đảm công suất và đa dạng hóa rủi ro

Đội giàn quốc tế chính là nền tảng ổn định cho PVD trong trung hạn.

PVD II đã ký gia hạn hợp đồng với Pertamina (Indonesia) đến cuối năm 2028 với hiệu suất vận hành ổn định trên 99%. PVD VI hiện đang phục vụ Petronas Carigali (Malaysia) đến giữa năm 2027, sau đó được lên kế hoạch đưa về Việt Nam để khoan tại mỏ Lô B. PVD V (TAD) hiện thực hiện hợp đồng dài hạn với Brunei Shell Petroleum (BSP), cam kết hoạt động tối thiểu đến cuối năm 2027 và có quyền gia hạn đến 2029.

PVD VIII đã chính thức hoạt động trong nước từ tháng 9/2025, trong khi PVD IX dự kiến khoan mũi đầu tiên vào quý 1/2026. Điều này sẽ củng cố đáng kể năng lực cung ứng của PVD, đồng thời phân tán rủi ro phụ thuộc vào nhu cầu nội địa. Nhờ hơn 50% giàn sở hữu có hợp đồng dài hạn với khách hàng quốc tế, công suất khai thác của PVD được đảm bảo đến giai đoạn 2027–2028, tạo dòng doanh thu ổn định và trực tiếp nâng đỡ kết quả kinh doanh.

Dịch vụ kỹ thuật giếng khoan và thương mại – trụ cột bổ trợ

Mảng kỹ thuật giếng khoan và các dịch vụ liên quan duy trì vai trò ổn định, đóng góp khoảng 30–40% tổng doanh thu. Riêng năm 2025, doanh thu ước tính đạt 99 tỷ đồng, chủ yếu đến từ hợp đồng kỹ thuật tại mỏ Đại Hùng Pha 3 và dự án tháo dỡ giàn Sông Đốc, đánh dấu bước ngoặt quan trọng khi mở ra triển vọng trong lĩnh vực tháo dỡ  tại Việt Nam. Trong giai đoạn 2025–2029, doanh thu từ mảng này được dự báo tăng trưởng bình quân 6.6% mỗi năm.

Bên cạnh đó, mảng thương mại – cung ứng vật tư và thiết bị khoan dự kiến đóng góp 1,238 tỷ đồng (+2% YoY) trong năm 2025. Đây là nguồn doanh thu ổn định khoảng 10% tổng cơ cấu trong thập kỷ qua, với khách hàng lớn gồm Vietsovpetro, PTSC, Repsol và Rosneft.

Định giá và khuyến nghị

VDSC (26.09.2025) khuyến nghị Mua đối với PVD, với giá mục tiêu 27,000 đồng/cp (upside 21% so với giá thị trường 22,650 đồng tại ngày 26.09.2025). VDSC nhấn mạnh ba trụ cột định giá của PVD gồm: mảng dịch vụ khoan với tỷ trọng doanh thu chủ lực và sự đóng góp mới từ giàn PVD VIII (vận hành từ 9/2025) và PVD IX (dự kiến từ Q1/2026), đội giàn quốc tế với hơn 50% công suất đã được ký hợp đồng dài hạn đến giai đoạn 2027–2028 bảo đảm doanh thu ổn định, và biên lợi nhuận được cải thiện rõ rệt nhờ giá thuê ngày tăng cùng hiệu suất vận hành trên 90%. Đây được xem là các động lực tăng trưởng trung và dài hạn trong bối cảnh chu kỳ E&P tại ASEAN đang hồi phục và nhu cầu khoan nội địa gia tăng từ 2026.

P/E forward chỉ 15.7 lần, thấp hơn trung bình ngành, trong khi công ty lần đầu tiên dự kiến chi trả cổ tức tiền mặt 500 đồng/cp từ 2025.

Trên biểu đồ kỹ thuật, PVD có RS=63, mức trung bình trên thị trường. Hiện tại PVD đang quay lại tìm hỗ trợ quanh MA50 (áp sát vùng mua là 22,200 đồng), nhà đầu tư chưa kịp lên tàu có thể đợi quanh vùng giá này để giải ngân, đây cũng là vùng hỗ trợ trong mẫu hình kênh giá dốc lên của PVD.

Bảng so sánh khuyến nghị của CTCK:

CTCK	Ngày báo cáo	Khuyến nghị (trạng thái)	Giá mục tiêu (ghi thay đổi nếu có)	Upside (so với giá báo cáo)	Luận điểm chính (catalysts)	Ghi chú / Rủi ro (nguồn)
MBS Research	05/08/2025	Khả quan	29,500 VND/cp	+39.6% (so với giá đóng cửa 31/07/2025 = 21,150 VND)	Hiệu suất sử dụng giàn cải thiện; giá thuê giàn neo ở mức cao; phục hồi doanh thu dịch vụ khoan sau bảo trì (PVD VI); dòng tiền FCFF cải thiện; khung pháp lý và nhu cầu khoan nội địa hỗ trợ.	Rủi ro: biến động giá dầu, rủi ro vận hành giàn, chi phí vận hành tăng; báo cáo MBS nêu đầy đủ mô hình FCFF + P/B và các giả định.
BSC Research	15/08/2025	MUA (nâng từ NẮM GIỮ)	27,300 VND/cp	+18% (so với giá 22,750 VND ngày 15/08/2025)	Kết quả Q2/2025 khả quan; ký hợp đồng dài hạn cho nhiều giàn; kỳ vọng tái định giá (nâng EV/EBITDA mục tiêu 2025F lên 7.5x); công ty ký hợp đồng thuê ngoài/thuê thêm giàn, PVD VIII tái khởi động.	Rủi ro: áp lực cung cấp giàn toàn cầu / xu hướng giảm giá thuê tại một số vùng; chi phí SG&A tăng; ảnh hưởng từ thị trường giàn jackup quốc tế.
IVAM / Intellectual Vietnam	22/08/2025	Không nêu giá mục tiêu	Không nêu	Không nêu	Nhấn mạnh: PVD không trực tiếp tham gia khoan Lô B trong 2026 nhưng sẽ cung cấp dịch vụ giếng khoan; đã được phê duyệt mua giàn ở trạng thái warm-stacked (PVD IX) dự kiến hoạt động Q2/2026, giúp tăng công suất từ 2026; dự báo lộ trình Lô B (First Gas dự kiến 08/2027) và kỳ vọng doanh thu/biên lãi tăng 2025–2026.	Ghi chú quan trọng: việc Velesto (Naga 4) trúng thầu khoan Lô B 2026 là bất ngờ thị trường — IVAM ước tính tác động lợi nhuận mảng khoan PVD chỉ nhẹ (giảm ~40–70 tỷ VND) nhưng có thể gây phản ứng giá ngắn hạn; thông tin mua giàn warm-stacked và các giả định giá thuê/hiệu suất dùng trong mô hình.
VDSC Research	26/09/2025	MUA (duy trì)	27,000 VND/cp	+21% (so với giá 22,650 VND ngày 26/09/2025)	Động lực tăng trưởng từ giàn PVD VIII (bắt đầu vận hành 9/2025) và PVD IX (dự kiến từ Q1/2026); hơn 50% đội giàn đã ký hợp đồng dài hạn đến 2027–2028; doanh thu 2025F 9,440 tỷ đồng (+1.6% YoY), LNST CĐM 804 tỷ đồng (+11.8% YoY), EPS 1,446 đồng/cp; biên lợi nhuận cải thiện lên 8.5%.	Rủi ro: biến động giá dầu toàn cầu, tiến độ triển khai PVD IX, và chi phí vốn USD (SOFR) trong chu kỳ nới lỏng 2025–2026.