VGC: Tái cấu trúc để mở khóa tăng trưởng, hưởng lợi từ chu kỳ phục hồi khu công nghiệp và vật liệu xây dựng

VGC ghi nhận 9 tháng đầu năm 2025 tích cực với doanh thu 9,300 tỷ đồng (+14% YoY) và lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số 851 tỷ đồng (+50% YoY), hoàn thành lần lượt 64% và 57% dự phóng cả năm của Vietcap. Dù tiến độ bàn giao khu công nghiệp chậm lại, biên lợi nhuận gộp vẫn ổn định nhờ kiểm soát chi phí và hiệu quả ở mảng vật liệu xây dựng.

• Vietcap dự báo VGC bước vào giai đoạn tăng trưởng mạnh từ 2026 với doanh thu 16,047 tỷ đồng (+20.7% YoY) và lợi nhuận sau thuế 1,641 tỷ đồng (+43.8% YoY). Biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 33.5% nhờ chính sách chống bán phá giá thúc đẩy phục hồi mảng kính xây dựng (VGC nắm khoảng 60% thị phần), cùng diện tích bàn giao khu công nghiệp tăng lên 130 ha (+19% YoY) với giá thuê 130 USD/m².
• Kế hoạch tái cấu trúc toàn diện từ tháng 8/2025 giúp VGC hợp nhất bốn mảng chính, hướng tới giảm tỷ lệ chi phí bán hàng/doanh thu từ 9.4% năm 2025 xuống 7.2% năm 2029.
• Vietcap (21/10/2025) nâng khuyến nghị lên “MUA”, giá mục tiêu 64,100 đồng/cổ phiếu, tiềm năng tăng 28.2%, dựa trên ba động lực chính: phục hồi khu công nghiệp, cải thiện biên lợi nhuận vật liệu xây dựng và hiệu quả từ tái cấu trúc.

Kết quả kinh doanh quý 3/2025 và 9 tháng đầu năm

Viglacera (VGC) công bố kết quả 9T/2025 tích cực với doanh thu 9,300 tỷ đồng (+14% YoY), hoàn thành 64% dự báo cả năm của Vietcap. LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số đạt 851 tỷ đồng (+50% YoY), tương đương 57% kế hoạch cả năm.

Trong quý 3, diện tích bàn giao khu công nghiệp đạt 20 ha, giảm 33% so với cùng kỳ do một số khách thuê tạm hoãn ký kết hợp đồng, đưa tổng diện tích bàn giao 9 tháng lên 85 ha, đi ngang so với năm trước.

Dù tăng trưởng khu công nghiệp tạm chậm lại, biên lợi nhuận gộp hợp nhất của VGC duy trì ổn định nhờ hiệu quả hoạt động ở mảng vật liệu xây dựng và chi phí vận hành được kiểm soát. Doanh nghiệp tiếp tục duy trì cổ tức tiền mặt 2,200 đồng/cp, tương đương tỷ suất cổ tức 4.4% tại mức giá 50,000 đồng.

Triển vọng 2026-2027: động lực tăng trưởng từ vật liệu xây dựng và khu công nghiệp

VGC sở hữu hai mảng kinh doanh trụ cột, gồm bất động sản khu công nghiệp và vật liệu xây dựng, trong đó mỗi mảng đang bước vào chu kỳ phục hồi riêng. Với lĩnh vực khu công nghiệp, Vietcap dự báo diện tích bàn giao đạt 110 ha năm 2025, giảm so với 130 ha trong ước tính trước, do tiến độ ký kết chậm lại trong nửa đầu năm, nhưng sẽ tăng trở lại lên 130 ha năm 2026, tương đương tăng 19% so với năm trước. Giá thuê trung bình dự kiến tăng từ 124 USD/m² năm 2025 lên 130 USD/m² năm 2026, phản ánh xu hướng tăng chung của thị trường trong bối cảnh nguồn cung hạn chế và làn sóng đầu tư mở rộng sản xuất từ khu vực FDI.

Đối với mảng vật liệu xây dựng, Vietcap dự báo doanh thu giai đoạn 2025-2029 tăng trưởng trung bình 13% mỗi năm. Bốn phân khúc chính gồm kính xây dựng, thiết bị vệ sinh, gạch men và gạch đều có triển vọng tích cực. Riêng kính xây dựng, biên lợi nhuận được kỳ vọng cải thiện đáng kể từ năm 2026 nhờ các biện pháp chống bán phá giá đang trong quá trình được phê duyệt. Sau thương vụ sáp nhập với VFG, VGC hiện nắm khoảng 60% thị phần kính xây dựng, tạo vị thế gần như thống lĩnh và khả năng hưởng lợi lớn khi chính sách bảo hộ chính thức có hiệu lực.

Cùng với đó, nhu cầu xây dựng và đầu tư công phục hồi là động lực quan trọng giúp các phân khúc gạch và sứ vệ sinh tăng trưởng ổn định. Vietcap dự báo doanh thu kính tăng 16% mỗi năm, thiết bị vệ sinh tăng 11%, gạch men tăng 12%, và gạch tăng 10% trong giai đoạn tới. Điều này giúp biên lợi nhuận gộp hợp nhất tăng đều và đóng góp tích cực cho kết quả chung của tập đoàn từ năm 2026 trở đi.

Tái cấu trúc tập đoàn: nền tảng cho giai đoạn tăng trưởng mới

Một điểm then chốt trong câu chuyện tăng trưởng của VGC là kế hoạch tái cấu trúc toàn diện tập đoàn được khởi động từ tháng 8/2025. VGC đang tổ chức lại hệ thống công ty con theo hướng tinh gọn, tập trung vào bốn mảng cốt lõi gồm gạch men, sản phẩm sứ và vòi nước, kính xây dựng và gạch. Mỗi mảng sẽ được quản lý bởi một công ty chủ lực, qua đó tối ưu hóa quản trị chi phí, tập trung đầu tư và tránh chồng chéo giữa các đơn vị thành viên.

Theo Vietcap, tác động lớn nhất của tái cấu trúc sẽ thể hiện ở việc giảm mạnh tỷ lệ chi phí bán hàng trên doanh thu mảng vật liệu xây dựng, từ mức 9.4% năm 2025 xuống còn 7.2% năm 2029, tiến tới mục tiêu dài hạn khoảng 5% tương đương với mức của các doanh nghiệp dẫn đầu ngành. Hiệu quả này dự kiến bắt đầu thể hiện rõ từ năm 2027 khi bộ máy mới đi vào vận hành ổn định. Bên cạnh đó, việc hợp nhất hoạt động trong mảng kính giúp tăng quy mô và năng lực thương lượng, góp phần củng cố biên lợi nhuận tổng thể.

Vietcap nhận định việc VGC chuyển hướng sang mô hình tập đoàn tinh gọn, giảm công ty con và tập trung hóa vận hành sẽ không chỉ mang lại hiệu quả chi phí, mà còn cải thiện khả năng huy động vốn và minh bạch trong quản trị. Đây được xem là bước đi chiến lược, giúp VGC sẵn sàng cho chu kỳ tăng trưởng mới sau khi đã hoàn thành quá trình mở rộng diện tích khu công nghiệp trong các năm trước.

VGC: Dòng tiền khu công nghiệp ổn định tạo đà tăng trưởng bền vững

Định giá và khuyến nghị

VGC hiện giao dịch ở mức P/E dự phóng 2026 là 14.3 lần và 9.4 lần cho 2027. Đòn bẩy tài chính giảm nhanh từ 15.3% năm 2024 xuống 9.6% năm 2025 và chuyển sang trạng thái dư tiền (-17.6%) vào năm 2027, phản ánh dòng tiền hoạt động vững vàng.

Rủi ro chủ yếu nằm ở khả năng bàn giao khu công nghiệp thấp hơn dự kiến và tiến độ tái cấu trúc chậm hơn kế hoạch, trong khi hiệu quả của biện pháp chống bán phá giá cần thời gian kiểm chứng. Tuy vậy, Vietcap cho rằng mức định giá hiện nay vẫn hấp dẫn khi VGC đang chuyển mình từ giai đoạn phục hồi sang tăng trưởng bền vững, với biên lợi nhuận cải thiện, cấu trúc chi phí tối ưu và vị thế dẫn đầu ở cả hai mảng kinh doanh cốt lõi.

Vietcap (21/10/2025) nâng khuyến nghị từ “Phù hợp thị trường” lên “MUA”, giữ nguyên quan điểm tích cực về triển vọng tăng trưởng 2026–2027 của VGC.

Trên đồ thị kỹ thuật, VGC có RS=65, mức hoạt động trung bình trên thị trường. VGC đã gãy trendline với thanh khoản lớn, giá nằm dưới Ma150 ngày và MA200 ngày, khả năng VGC cần thời gian tích lũy lại trước khi giá cổ phiếu có thể mua trở lại. Không khuyến nghị giao dịch VGC.