TTCK Thế giới
Nhà đầu tư phải nhìn xa hơn sự thổi phồng để xây dựng AI trong cơn bùng nổ
Financial Times: Nhà đầu tư phải nhìn xa hơn sự thổi phồng để xây dựng AI trong cơn bùng nổ
Tác giả: Waldemar Szlezak là giám đốc toàn cầu về Cơ sở hạ tầng kỹ thuật số của KKR. Adam Selipsky, cựu giám đốc điều hành của Amazon Web Services và cố vấn cấp cao hiện tại của KKR, cũng đóng góp vào bài viết.
Khi Thomas Edison thắp sáng một khu phố ở hạ Manhattan vào năm 1882, câu chuyện không chỉ là về bóng đèn. Đó còn là về lưới điện cần phải được xây dựng để thắp sáng thế giới.
Những năm đầu của quá trình điện khí hóa rất hỗn loạn, với các đợt bùng nổ đầu cơ, phá sản và các tiêu chuẩn cạnh tranh. Điều còn lại là cơ sở hạ tầng đã thúc đẩy nền kinh tế hiện đại.
Trí tuệ Nhân tạo (AI) đang ở một bước ngoặt tương tự. Những đột phá trong các mô hình và ứng dụng thật ngoạn mục, và mỗi bước nhảy vọt làm tăng áp lực lên các hệ thống vật lý cung cấp năng lượng cho chúng.
Thật dễ để so sánh sự trỗi dậy của AI với sự bùng nổ internet vào cuối những năm 1990. Theo ước tính của Phố Wall, các công ty siêu quy mô (hyperscalers) AI ở Mỹ và các công ty cùng ngành dự kiến sẽ chi tiêu cho chi phí vốn (capex) trung tâm dữ liệu vào năm 2025 gấp hơn hai lần so với năm 2022. Chi tiêu vốn liên quan đến AI chiếm khoảng 5% GDP của Mỹ và đang tăng khoảng 10% mỗi năm.
Sự tăng trưởng như vậy khiến nhiều người lo lắng khi họ cân nhắc sự tương đồng với cơn sốt xây dựng cơ sở hạ tầng dot-com. Sau khi bong bóng định giá thị trường dot-com vỡ, đã có một đợt sụt giảm tàn khốc khi chỉ số Nasdaq giảm 78% từ đỉnh xuống đáy.
Vì vậy, đặt câu hỏi liệu AI có phải là một bong bóng sẽ vỡ là điều hợp lý. Đúng là sự tăng trưởng cực nhanh có thể tạo ra các giai đoạn đầu tư quá mức ngay khi bắt đầu xây dựng một công nghệ công nghiệp, khi sự nhiệt tình vượt quá tính kinh tế. Nhưng với tư cách là một nhà đầu tư lớn vào cơ sở hạ tầng AI, công ty của tôi nhìn thấy tiềm năng mạnh mẽ cho cả tỷ suất sinh lợi và lợi ích xã hội nói chung.
Lịch sử mang lại góc nhìn rằng cơ sở hạ tầng được xây dựng hiếm khi bị lãng phí và tạo thành nền tảng tồn tại lâu hơn chu kỳ – ngay cả khi không phải nhà đầu tư nào cũng tránh được sự gián đoạn.
Cáp quang vào cuối những năm 1990 là một ví dụ điển hình: nhiều nhà xây dựng như WorldCom, Exodus và Global Crossing đã phá sản, nhưng hơn 500 tỷ USD mà các công ty trong lĩnh vực này đã đầu tư vào chi phí vốn trong thời kỳ bùng nổ đã phát triển thành xương sống của internet hiện đại. Tương tự, các nhà đầu tư đường sắt vào thế kỷ 19 đã mất tài sản, nhưng những đường ray mà họ tài trợ đã kết nối các thị trường quốc gia lại với nhau.
Nhìn lại, internet hóa ra không phải bị cường điệu quá mức (overhyped), mà là bị đánh giá thấp (underhyped). Toàn bộ các ngành công nghiệp như du lịch, bán lẻ, quảng cáo và dịch vụ tài chính đã được định hình lại, ngay cả khi nhiều công ty hàng đầu biến mất, và một số người chiến thắng lớn nhất (như Google) thậm chí còn chưa tồn tại trong phần lớn thời kỳ “bong bóng”.
Dấu chân vật lý của AI – trung tâm dữ liệu, sản xuất và truyền tải điện, làm mát, mạng cáp quang, v.v. – phù hợp với mô hình tương tự như đường sắt, điện và viễn thông. Sẽ có sự vượt mức và thanh lọc. Và một số kẻ thua cuộc. Giống như trong một cơn bùng nổ kinh tế, không phải mọi người cho vay sẽ đưa ra các quyết định tín dụng thận trọng.
Tuy nhiên, câu hỏi không phải là liệu cơ sở hạ tầng AI có “cần thiết” hay không, mà là cơ sở hạ tầng nào, bao gồm ở đâu, và dưới những hạn chế nào, sẽ quan trọng nhất. Những người chiến thắng về cơ sở hạ tầng trong thập kỷ tới sẽ kiểm soát các yếu tố đầu vào khó bị thương mại hóa, bao gồm: tìm nguồn cung ứng và phân phối điện; giấy phép và đất đai; kết nối lưới điện; và vị trí liền kề với mạng lưới.
Những lợi thế nhỏ trở nên đáng kể khi ở quy mô lớn: Ngay cả một sự khác biệt nhỏ về giá điện cũng tạo ra tác động hàng triệu đô la hàng năm. Chỉ 1 cent mỗi kWh thay đổi đối với một công ty siêu quy mô sử dụng 50MW điện hàng năm cho một cơ sở, tương đương khoảng 4.4 triệu đô la mỗi năm. Trên tổng công suất điện tăng thêm do AI thúc đẩy là 200GW mà Bain dự báo sẽ cần trên toàn cầu vào năm 2030, sự thay đổi một xu tương đương đó là gần 18 tỷ USD chi phí mỗi năm. Đó là lý do tại sao việc tối ưu hóa chi phí điện năng và các hợp đồng năng lượng dài hạn là rất quan trọng đối với tính kinh tế của trung tâm dữ liệu.
Các mô hình và ứng dụng AI sẽ tiếp tục phát triển. Chúng ta hiện đang ở trong một giai đoạn mà AI được nhúng vào các quy trình công việc hàng ngày, khám phá khoa học, logistics, tài chính và nhiều lĩnh vực khác – thực tế là vào mọi khía cạnh của đời sống chuyên môn và cá nhân của chúng ta. Các hệ thống có khả năng cung cấp năng lượng cho những phát triển như vậy ở quy mô lớn sẽ có giá trị thực sự.
Trong khi đó, các nhà đầu tư và nhà hoạch định chính sách nên nhìn xa hơn sự thổi phồng và tập trung vào các câu hỏi quan trọng – nguồn cung điện có thể mở rộng theo nhu cầu không? Giấy phép, công suất lưới điện và đất đai sẽ mở khóa gigawatt ở đâu? Ai chịu chi phí vốn để đảm bảo khả năng phục hồi của hệ thống khi khối lượng công việc AI tăng vọt? Các tiêu đề về trung tâm dữ liệu hay những con số “bragawatts” [số lượng điện khoe khoang] không phải là vấn đề; khả năng triển khai mới là vấn đề. Không phải tất cả các chiến lược “cuốc và xẻng” (picks-and-shovels) sẽ hiệu quả như nhau.
Theo Financial Times, link gốc
The Investors: Cổ Phiếu AI Đập Tan Luận Điệu Bong Bóng. Chi Tiêu Vốn Bùng Nổ, Không Thấy Điểm Dừng.
Meta, Amazon, Google, Microsoft và Apple đã gửi đi những tín hiệu mạnh mẽ rằng họ dự định sẽ tiếp tục đầu tư vào siêu xu hướng AI.
Năm gã khổng lồ công nghệ vừa gửi một thông điệp rõ ràng tới Phố Wall: Siêu xu hướng Trí tuệ Nhân tạo (AI) vẫn mạnh mẽ. Mọi bàn tán về việc bong bóng AI vỡ và cổ phiếu AI sụp đổ nên được gác lại—ít nhất là cho đến thời điểm này.
Meta Platforms (META), Microsoft (MSFT), công ty mẹ của Google là Alphabet (GOOGL), Amazon (AMZN) và Apple (AAPL) đều công bố kết quả kinh doanh vững chắc trong tuần qua. Tất cả đều báo hiệu rằng họ có kế hoạch tăng cường các khoản đặt cược vốn đã khổng lồ vào siêu xu hướng AI. Việc công ty mẹ của Facebook nói về chi tiêu lớn đã gây lo lắng cho Phố Wall, nhưng Giám đốc điều hành Meta Mark Zuckerberg nhấn mạnh một chủ đề dường như đang thống trị cuộc chiến AI: Cơ hội quá lớn đến nỗi, theo quan điểm của các công ty này, chi tiêu quá mức có lẽ sẽ không phải là một vấn đề.
“Chúng tôi liên tục thấy mô hình này lặp lại: chúng tôi xây dựng một lượng cơ sở hạ tầng dựa trên những gì chúng tôi nghĩ là một giả định rất mạnh mẽ, nhưng sau đó nhu cầu lại tiếp tục tăng cao,” Zuckerberg phát biểu hôm thứ Tư trong cuộc họp báo cáo thu nhập quý 3 của Meta. “Quan điểm của tôi là thay vì tiếp tục bị giới hạn về chi phí vốn (capex)… điều đúng đắn cần làm là cố gắng tăng tốc.”
Sự tăng tốc giữa các công ty siêu quy mô (hyperscalers) này đồng nghĩa với việc dòng tiền sẽ tiếp tục đổ vào Nvidia (NVDA), AMD (AMD), Broadcom (AVGO) và các cổ phiếu chip AI, trung tâm dữ liệu khác, cũng như các nhà máy điện, các công ty xây dựng lớn và nhiều công ty khác nữa. Hệ sinh thái AI đã phát triển, chiếm một phần lớn trong thị trường chứng khoán và tăng trưởng của toàn bộ nền kinh tế. Sự đầu tư mạnh mẽ liên tục này sẽ trấn an các nhà đầu tư rằng thị trường vẫn còn dư địa để tăng trưởng sau khi những đợt tăng gần đây đã đưa S&P 500 và Nasdaq lên mức đỉnh kỷ lục.
Điểm Nhấn Chi Tiêu Vốn (Capex) cho AI
Cuộc tranh luận về việc liệu bong bóng AI có đang hình thành hay không tập trung vào cuộc chạy đua xây dựng các trung tâm dữ liệu mạnh mẽ hơn, có khả năng vận hành các hệ thống AI. Cơn sốt xây dựng đó đã chuyển thành nhu cầu mạnh mẽ đối với hàng loạt phần cứng công nghệ, từ chip đến giá đỡ máy chủ (server racks) và thiết bị mạng.
Các công ty Công nghệ Lớn đã xác nhận trong tuần này rằng xu hướng này sẽ tiếp tục.
- Google báo cáo chi phí vốn 24 tỷ USD trong quý 9, tăng 83% so với cùng kỳ năm trước.
- Microsoft ghi nhận chi tiêu 35 tỷ USD, tăng 74%.
- Meta báo cáo chi phí vốn 19.4 tỷ USD, tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm trước.
- Google và Meta đã nâng mục tiêu chi tiêu vốn cho cả năm. Meta kỳ vọng chi phí vốn năm 2026 sẽ “lớn hơn đáng kể”, với tốc độ tăng trưởng chi phí tổng thể vượt qua tốc độ tăng trưởng doanh thu.
- Microsoft vượt kỳ vọng chi tiêu vốn trong quý 1 tài chính và dự kiến tăng trưởng chi phí vốn năm tài chính 2026 sẽ dốc hơn so với năm tài chính 2025.
- Amazon dự kiến tổng chi phí vốn bằng tiền mặt sẽ đạt 125 tỷ USD trong cả năm nay và “con số đó sẽ tăng lên vào năm 2026”.
Chi phí xây dựng và vận hành các trung tâm dữ liệu này được dự báo là khổng lồ. Các trung tâm dữ liệu có khả năng xử lý khối lượng công việc AI dự kiến sẽ cần 5,2 nghìn tỷ USD chi phí vốn, theo báo cáo tháng 4 năm 2025 của McKinsey & Company.
Tầm Nhìn AI của Mark Zuckerberg
Ông Zuckerberg dường như không bối rối trước những lo lắng của nhà đầu tư, nói với các nhà phân tích rằng ông muốn thiết lập Meta là “phòng thí nghiệm AI tiền tuyến” hàng đầu.
Ông nhấn mạnh:
“Nếu siêu trí tuệ (superintelligence) đến sớm hơn, chúng tôi sẽ ở vị trí lý tưởng cho một sự thay đổi mô hình thế hệ trong nhiều cơ hội lớn. Nếu mất nhiều thời gian hơn, chúng tôi sẽ sử dụng lượng tính toán bổ sung đó để thúc đẩy hoạt động kinh doanh cốt lõi của mình, vốn vẫn có thể sinh lời khi sử dụng nhiều năng lực tính toán hơn những gì chúng tôi đã cung cấp.”
Ông Zuckerberg lưu ý rằng trường hợp “tệ nhất” là: “Chúng tôi thực chất chỉ xây dựng trước cho một vài năm. Trong trường hợp đó, tất nhiên sẽ có một số tổn thất và khấu hao, nhưng chúng tôi sẽ phát triển và sử dụng nó theo thời gian.”
Amazon Web Services Tăng Trưởng Mạnh Mẽ Trở Lại
Trong khi lập trường “chi bao nhiêu cũng được” cho AI của Meta khiến cổ phiếu giảm mạnh, Amazon lại gây bất ngờ cho Phố Wall—theo chiều hướng tích cực.
- Mảng kinh doanh điện toán đám mây Amazon Web Services (AWS), được theo dõi sát sao, báo cáo doanh thu 33 tỷ USD, tăng 20.2% so với cùng kỳ năm trước, vượt qua mức đồng thuận 32.4 tỷ USD.
- Giám đốc điều hành Andy Jassy cho biết: “AWS đang tăng trưởng với tốc độ mà chúng tôi chưa từng thấy kể từ năm 2022.” Ông cũng cho biết Amazon đã tập trung vào việc tăng tốc dung lượng—thêm hơn 3.8 gigawatt trong 12 tháng qua.
Điểm Sáng Cũng Chiếu Lên Nvidia
Tâm điểm AI trong tuần qua không chỉ dồn vào năm gã khổng lồ công nghệ. Nvidia, công ty sẽ báo cáo kết quả vào tháng tới, cũng tạo tiếng vang khi công bố các sáng kiến mới nhằm đưa hoạt động sản xuất chip về Mỹ và đưa ra hướng dẫn lạc quan.
Nvidia đã trở thành công ty đầu tiên đạt mức vốn hóa thị trường 5 nghìn tỷ USD vào thứ Tư tuần trước.
Luận Điệu Bong Bóng Vẫn Tiếp Diễn
Mặc dù các tín hiệu đầu tư là mạnh mẽ, cuộc tranh luận về bong bóng AI vẫn chưa kết thúc.
- Người sáng lập Microsoft, Bill Gates, đã cảnh báo về sự lặp lại của “bong bóng internet” và nói rằng: “Có rất nhiều khoản đầu tư này sẽ đi vào ngõ cụt.”
- Nếu các công ty siêu quy mô không thấy tỷ suất sinh lợi (returns) mạnh mẽ từ khoản đầu tư, họ có thể sẽ kiềm chế các khoản đặt cược chi phí vốn AI khổng lồ của mình. Trong kịch bản đó, hiệu ứng dòng chảy ngược (riptide effect) xuyên suốt hệ sinh thái AI, cũng như thị trường chứng khoán rộng hơn và toàn bộ nền kinh tế, có thể nghiêm trọng.
Tuy nhiên, nhiều nhà phân tích vẫn lạc quan. Daniel Ives của Wedbush cho rằng:
“Mặc dù những người bi quan sẽ tiếp tục la hét về ‘Bong bóng AI’ từ hang ngủ đông của họ, chúng tôi tiếp tục chỉ ra siêu chu kỳ chi phí vốn công nghệ này đang thúc đẩy Cuộc Cách mạng Công nghiệp lần thứ 4 trong vài năm tới. Mặc dù sẽ có một số phản ứng tiêu cực tức thời đối với cổ phiếu của Meta về dự báo chi phí vốn cao hơn vào năm 2026, nhưng đây là động thái đúng đắn và nhìn chung là tích cực không chỉ đối với Meta mà còn đối với toàn bộ lĩnh vực công nghệ, với Nvidia và AMD là những người thụ hưởng hàng đầu.”