Phân tích Doanh Nghiệp
STB: Bối cảnh, động lực tăng trưởng và toàn cảnh câu chuyện tái cơ cấu bước vào giai đoạn cuối
- Cổ phiếu STB bước vào giai đoạn cuối của đề án tái cơ cấu với nhiều chuyển biến quan trọng trong chất lượng tài sản, dư địa lợi nhuận từ xử lý nợ tồn đọng và triển vọng tăng trưởng hai năm tới.
- Báo cáo cập nhật của ACBS ngày 21/11/2025 cho thấy bức tranh rõ ràng về khả năng phục hồi lợi nhuận của ngân hàng trong bối cảnh khoản nợ được bảo đảm bằng 32.1% cổ phần STB chưa được xử lý xong nhưng gần điểm hoàn tất. Giá mục tiêu là 57,000 đồng (upside +15.2% từ giá 49,500 đồng).
- Mặc dù giá cổ phiếu đã tăng mạnh trong thời gian trước báo cáo của ACBS, các yếu tố nền tảng như tăng trưởng tín dụng, cải thiện biên lợi nhuận và triển vọng thu hồi nợ lớn vẫn duy trì cho STB một câu chuyện tăng trưởng dài hơi, dù phải đi kèm với rủi ro ngắn hạn về chất lượng tài sản.
Kết quả kinh doanh và các biến động quan trọng trong quý 3.2025
LNTT quý ba đạt 3,657 tỷ đồng, gần như đi ngang so với quý trước nhưng tăng 33% YoY. Động lực làm lợi nhuận không tăng trưởng theo quý đến từ việc ngân hàng đã trích lập thêm hơn 4,000 tỷ đồng dự phòng cụ thể, bù lại phần lợi ích của việc thu hồi xong khoản nợ KCN Phong Phú trong quý này. Việc thu hồi giúp ngân hàng hoàn nhập lãi dự thu và tác động trực tiếp làm biên lợi nhuận cải thiện mạnh. Tuy nhiên, sự chủ động trích lập dự phòng ở mức cao khiến lợi nhuận không phản ánh hết sức bật vận hành của ngân hàng.
Tăng trưởng tín dụng ở mức vừa phải với mức tăng 3.1% so với quý trước, 12.4% so với đầu năm và 15.3% so với cùng kỳ. Con số này thấp hơn mức tăng tín dụng toàn ngành tính đến thời điểm đó là 13.4% so với đầu năm. Trong khi tín dụng tăng vừa phải, biên lợi nhuận lại ghi nhận sự cải thiện rõ rệt, đạt mức 4% nhờ tác động kỹ thuật từ hoàn nhập lãi dự thu. ACBS lưu ý rằng biên lợi nhuận này sẽ quay về mức khoảng 3.5% trong những quý tiếp theo khi yếu tố hoàn nhập không còn.
Thu nhập ngoài lãi trong quý ba hoạt động kém tích cực khi mảng dịch vụ giảm 10.9% so với cùng kỳ và kinh doanh ngoại hối giảm 11% so với cùng kỳ. Đây là dấu hiệu cho thấy hoạt động cốt lõi đang phải gánh phần lớn vai trò tăng trưởng.
Điểm gây chú ý nhất trong quý này là sự suy giảm chất lượng tài sản.
Tỷ lệ nợ xấu tăng lên 2.75%, tương đương tăng 29 điểm cơ bản so với quý trước. Nợ nhóm 2 tăng mạnh lên 1.64%, tăng 91 điểm cơ bản, chủ yếu do nhóm doanh nghiệp xuất khẩu sang Mỹ gặp ảnh hưởng bởi thuế quan, trong bối cảnh ngân hàng đẩy mạnh xử lý nợ thay vì tiếp tục cơ cấu. Đây là rủi ro cần theo dõi sát khi bước sang quý cuối năm.
Bước sang quý bốn, áp lực chi phí dự phòng vẫn còn rất lớn khi khoản nợ của Bamboo Airways hơn 3,000 tỷ đồng đã chuyển sang nhóm 4. Tuy nhiên, giá trị tài sản đảm bảo của khoản nợ này là bất động sản có giá trị cao hơn dư nợ và đang có các ngân hàng khác quan tâm tiếp nhận tái cơ cấu, giúp khả năng thu hồi được đánh giá là khả thi.
Triển vọng lợi nhuận năm 2025 và 2026
Cho năm 2025, ACBS dự báo LNTT đạt 13,627 tỷ đồng (+7.1% YoY) nhưng chỉ hoàn thành 93% kế hoạch do chi phí trích lập cho Bamboo Airways. Bước sang năm 2026, dự báo lợi nhuận tăng trưởng 15.8%, đạt 15,786 tỷ đồng. Động lực đến từ tăng trưởng tín dụng 16% và chi phí hoạt động được kiểm soát tốt hơn.
Trong giai đoạn 2016 đến quý ba năm 2025, ngân hàng đã trích lập tổng cộng gần 30,000 tỷ đồng cho đề án tái cơ cấu, đạt mức rất cao và tạo nền tảng cho việc hoàn tất xử lý nợ. Việc trích lập mạnh tay giúp tỷ lệ bao phủ nợ xấu tăng vọt lên 93%, thuộc nhóm tích cực trong ngành, và chi phí tín dụng duy trì ở mức ổn định trong quý gần nhất nhờ hoàn nhập lãi đã thu hồi.
Khoản nợ được bảo đảm bằng 32.1% cổ phần STB
Điểm quan trọng nhất trong câu chuyện của STB vẫn là việc xử lý khoản nợ được bảo đảm bằng 32.1% cổ phần STB, tương ứng hơn 604.94 triệu cổ phiếu. Tính đến cuối năm 2024, dư nợ gốc và lãi của khoản nợ này là 20,061 tỷ đồng, chưa kể phần lãi và lãi phạt từ các khoản khác lên đến 57,605 tỷ đồng. Với tổng mức trích lập đã thực hiện trong chín năm của đề án, STB cần thu hồi tối thiểu khoảng 30,000 tỷ đồng để hoàn tất nghĩa vụ.
Dựa trên mức định giá các thương vụ ngân hàng gần đây, thường nằm trong khoảng 1.6-3.1 lần giá trị sổ sách sau phát hành, ACBS cho rằng mức giá chấp nhận của bên mua sẽ từ 1.6 lần giá trị sổ sách trở lên. Điều này đưa giá trúng thầu tiềm năng vào khoảng 73,000 đồng mỗi cổ phần và tổng giá trị thương vụ khoảng 44,000 tỷ đồng. Con số này vượt mức ngân hàng cần thu hồi, cho thấy khả năng thu hồi đầy đủ là rất cao.
Trong trường hợp thu hồi trọn vẹn, giá trị sổ sách mỗi cổ phần tăng thêm 12,374 đồng, giúp nâng giá mục tiêu lên 57,000 đồng một cổ phần. Ngược lại, nếu không xét đến khoản thu hồi, giá mục tiêu là 44,612 đồng một cổ phần.
Mặc dù quy trình đấu giá chưa thể triển khai trong năm 2025, ngân hàng kỳ vọng được phê duyệt vào giữa năm 2026. Điều này khiến đề án tái cơ cấu có thể kéo dài qua năm 2026 nhưng vẫn đi đúng hướng.
Định giá và khuyến nghị: phù hợp để theo dõi, chờ chất xúc tác từ xử lý nợ
ACBS (21.11.2025) đưa giá mục tiêu của STB được xác định ở mức 57,000 đồng/cổ phiếu, upside 15.2% so với mức giá cập nhật trong báo cáo (49,500 đồng/cp), hạ khuyến nghị từ “MUA” xuống “KHẢ QUAN”.
Trong khi đó, HSC đưa ra khuyến nghị Tăng Tỷ Trọng với giá mục tiêu 58,200 đồng/cổ phiếu. Lạc quan hơn, SSI (4.11.2025) đưa ra khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 66,100 đồng.
Lợi Nhuận Ngành Ngân Hàng Quý 3 Tăng 23%: Sức Mạnh Tín Dụng và Thu Ngoài Lãi Bù Đắp Áp Lực NIM
Rủi ro cần theo dõi
Thứ nhất là rủi ro về chất lượng tài sản. Trong Q3.2025, tỷ lệ nợ xấu tăng lên 2.75% và nợ nhóm 2 tăng lên 1.64%, mức tăng đột biến so với quý trước. Nếu xu hướng này kéo dài sang năm 2026, chi phí dự phòng có thể tiếp tục neo cao, làm giảm tốc độ cải thiện lợi nhuận.
Thứ hai là rủi ro tiến độ tái cơ cấu. Đến cuối năm 2025, thương vụ đấu giá lô 32.1% cổ phần STB vẫn chưa được triển khai, khiến khả năng hoàn tất đề án tái cơ cấu bị đẩy sang năm 2026. Nếu quá trình phê duyệt kéo dài hơn dự kiến, lợi ích từ hoàn nhập dự phòng và gia tăng giá trị sổ sách sẽ đến chậm hơn, ảnh hưởng tâm lý nhà đầu tư.
Trên biểu đồ kỹ thuật, RS=89.5, mức hoạt động tốt trên thị trường. STB đã xuất hiện điểm mua sớm trong cốc ngày 21/11, và khả năng sẽ tiếp tục tăng giá trong tuần cùng với các cổ phiếu trong ngành. Mặc dù Elibook Team có hạ triển vọng dành cho nhóm cổ phiếu ngân hàng, và nâng tỷ trọng dành cho Thép và BĐS, cùng dầu khí, nhưng để thị trường thực sự bùng nổ, cần có bank góp sức. Trong tuần trước, các cổ phiếu bank đóng vai trò leaders luân phiên tăng mạnh, như HDB, STB, hay CTG. Và phiên hôm nay (24/11) có sự góp mặt của VPB.
