Phân tích Doanh Nghiệp
PHR: Tiềm Năng Tăng Giá Từ KCN Bắc Tân Uyên I
- Mảng cao su suy yếu ngắn hạn: Giá cao su thế giới giảm 16% từ đầu 2025, khiến VNDirect hạ dự phóng ASP (giá bán bình quân) và sản lượng tiêu thụ 2025–2026; doanh thu mảng cao su dự kiến giảm 5–10% so với trước.
- Động lực chính từ KCN Bắc Tân Uyên I: Dự án đã vượt qua hầu hết thủ tục pháp lý, dự kiến thanh lý đất cao su nửa đầu 2026 và ghi nhận bồi thường đất nửa cuối 2026, mang lại lợi nhuận tiềm năng 1,386 tỷ năm 2026 và 815 tỷ năm 2027.
-
Định giá hấp dẫn nhờ khoản bồi thường: VNDirect nâng giá mục tiêu lên 68,400 đồng/cp (+14%), khuyến nghị Khả quan; VCBS dự phóng lợi nhuận 2026 tăng gần 94% YoY, đưa ra giá hợp lý 69,607 đồng/cp, đánh giá Trung Lập.
VNdirect đã nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu PHR lên mức Khả quan với tiềm năng tăng giá 23.9% và tỷ suất cổ tức 5.4%. Mặc dù có điều chỉnh giảm định giá mảng cao su, giá mục tiêu của công ty được nâng 14% lên 68,400 đồng/cổ phiếu, chủ yếu nhờ việc bổ sung khoản bồi thường từ dự án Khu Công nghiệp Bắc Tân Uyên I vào định giá.
Mảng Cao Su Chậm Lại Trong Ngắn Hạn
Diễn biến giá cao su thế giới quay đầu giảm mạnh đã tạo sức ép lên các giả định trước đây. Giá cao su đã giảm 16% từ đầu năm 2025 đến nay, do lo ngại căng thẳng thương mại và nhu cầu suy yếu từ Trung Quốc, quốc gia nhập khẩu cao su lớn nhất thế giới, đang đối mặt với dư thừa công suất ô tô. Sau mùa cao điểm Quý 3/2025, xuất khẩu cao su của Việt Nam cũng bắt đầu chững lại.
VNdirect dự phóng thị trường cao su sẽ tiếp tục hạ nhiệt trong giai đoạn cuối năm 2025 và năm 2026. Do đó, công ty chứng khoán này đã điều chỉnh giảm 3.6% Giá bán bình quân (ASP) cao su cho năm 2025–2026 và giảm 9% sản lượng tiêu thụ năm 2026.
Dự phóng doanh thu mảng cao su 2025-2026 mới đạt khoảng 1,592 tỷ đồng và 1,618 tỷ đồng, giảm lần lượt 5.4% và 10.6% so với dự phóng trước. Mặc dù vậy, một số yếu tố như OPEC phát tín hiệu tạm dừng tăng sản lượng dầu và dự báo thiếu hụt cao su toàn cầu kéo dài đến năm 2028 sẽ hỗ trợ đáng kể cho nền giá cao su tự nhiên.
Động Lực Chính Từ Dự Án Khu Công Nghiệp
Sự cải thiện tâm lý FDI sau khi Mỹ điều chỉnh mức thuế linh hoạt và khả năng đàm phán tiếp tục củng cố niềm tin vào triển vọng thu hút đầu tư dài hạn của Việt Nam. Điều này là yếu tố then chốt đối với PHR, khi công ty sở hữu quỹ đất chiến lược tại Bình Dương, hưởng lợi từ nhu cầu KCN ngày càng tăng.
Bắc Tân Uyên I – Động Lực Cốt Lõi: Tăng trưởng lợi nhuận của PHR hiện phụ thuộc lớn hơn vào các dự án KCN, trong đó Bắc Tân Uyên I trở thành động lực cốt lõi. Dự án này đã vượt qua hầu hết các yêu cầu pháp lý quan trọng và PHR đang trong giai đoạn tham vấn nội bộ để chuẩn bị cho đàm phán bồi thường với THACO.
VNdirect giữ nguyên quan điểm PHR sẽ tiến hành thanh lý diện tích cao su trong Nửa đầu năm 2026 và ghi nhận bồi thường đất trong Nửa cuối năm 2026, với tổng lợi nhuận tiềm năng từ dự án này là 1,386 tỷ đồng trong năm 2026 và 815 tỷ đồng trong năm 2027. Khoản thu nhập một lần này từ Bắc Tân Uyên I là yếu tố chính nâng giá mục tiêu cổ phiếu.
Điều Chỉnh Tiến Độ Dự Án Tân Lập I: Do tiến độ triển khai còn hạn chế và chiến lược theo dõi khả năng hấp thụ của các KCN lân cận, VNdirect đã lùi thời điểm ghi nhận doanh thu của dự án Tân Lập I từ năm 2026 sang năm 2028. Mặc dù điều chỉnh này làm giảm lợi nhuận ngắn hạn, nó giúp kéo dài thời gian khai thác giá trị quỹ đất và làm đường cong hiện thực hóa giá trị của PHR trở nên mượt mà hơn.
Lợi nhuận quý 3 tăng mạnh
Doanh thu Quý 3/2025 của PHR tăng 67% so với quý trước, chủ yếu nhờ sản lượng cao su tăng mạnh trong mùa khai thác cao điểm. Mặc dù biên lợi nhuận gộp giảm 2.9 điểm phần trăm do ASP giảm, Lợi nhuận ròng Quý 3/2025 vẫn tăng 2.5 lần so với cùng kỳ, đạt 260 tỷ đồng, nhờ khoản thu nhập khác khoảng 120 tỷ đồng từ dự án VSIP 3, vượt hơn 50% dự phóng cả năm. Lũy kế 9 tháng đầu năm 2025, Lợi nhuận ròng đạt 446 tỷ đồng, hoàn thành 78% dự phóng cả năm.
Bất Động Sản Khu Công Nghiệp: Vượt Qua Cú Sốc Thuế Quan, Hướng Đến Giai Đoạn Phục Hồi
Thị trường bất động sản Khu công nghiệp (KCN) Việt Nam đang cho thấy những tín hiệu tích cực rõ rệt, đặc biệt sau giai đoạn chịu ảnh hưởng từ chính sách thuế quan của Mỹ. Theo phân tích của MBS, ngành KCN đã bước vào giai đoạn phục hồi mạnh mẽ, được củng cố bởi kết quả kinh doanh ấn tượng, dòng vốn FDI quay trở lại và những cải thiện về khung pháp lý.
Thị Trường Phục Hồi và Dòng Vốn FDI Quay Trở Lại
Những lo ngại về tác động tiêu cực của chính sách thuế đối ứng Mỹ đã dần phai nhạt. Việt Nam được đánh giá là vẫn duy trì lợi thế cạnh tranh khi mức thuế suất Mỹ áp cho hàng hóa Việt Nam không quá khác biệt so với các nước khác trong khu vực như Thái Lan, Indonesia, Philippines hay Malaysia, vốn đều ở mức 19%.
Trong khi đó, các đối thủ cạnh tranh thu hút FDI như Ấn Độ phải chịu mức thuế suất lên tới 50%, và Trung Quốc chịu mức thuế quan trung bình dự kiến khoảng 47%, càng củng cố vị thế của Việt Nam. Thực tế cho thấy thị trường KCN đã có dấu hiệu phục hồi trong Quý 3/2025, với giá chào thuê trung bình tăng 4% so với cùng kỳ và diện tích hấp thụ cũng tăng trở lại. Khách thuê đã quay trở lại đàm phán và nhận bàn giao đất sau khi Mỹ công bố thuế suất áp dụng.
Về dòng vốn, vốn FDI giải ngân lũy kế 10 tháng đầu năm 2025 tăng 9% so với cùng kỳ, đạt mức cao nhất trong 5 năm. Đáng chú ý, vốn FDI điều chỉnh trong 10 tháng tăng tới 45% so với cùng kỳ, cho thấy nhà đầu tư nước ngoài vẫn tiếp tục kế hoạch đầu tư sản xuất dài hạn tại Việt Nam.
Mặc dù vậy, thị trường vẫn cần theo dõi các cuộc đàm phán giữa Việt Nam và Mỹ về xuất xứ hàng hóa “trung chuyển” (transhippment) và kết quả điều tra theo Mục 232 Đạo luật Mở rộng Thương mại 1962 đối với một số mặt hàng như ô tô, vi mạch bán dẫn, gỗ, đồ nội thất.
Cơ Hội Mới Từ Pháp Lý và Mở Rộng Quỹ Đất Chiến Lược
Ngành KCN đang đứng trước những cơ hội tăng trưởng mới nhờ những thay đổi về mặt pháp lý và quy hoạch. Tiến độ phê duyệt pháp lý đang nhanh hơn sau khi Luật số 57/2024/QH15 được triển khai, giúp thị trường chứng kiến nguồn cung mới dồi dào hơn. Các doanh nghiệp phát triển KCN đang mở rộng nhanh quỹ đất, đẩy nhanh tiến độ đền bù và xây dựng cơ sở hạ tầng.
Cụ thể, KBC được phê duyệt thêm 6 KCN mới, tăng thêm 2,200 ha đất KCN. Tổng công ty Becamex (BCM) có thêm hơn 1,000 ha tại KCN Cây Trường và Bàu Bàng mở rộng. IDC được bổ sung thêm 640 ha tại KCN Vinh Quang và Phú Long, đây là nền tảng vững chắc cho tăng trưởng trung hạn của công ty.
Ngoài ra, việc sáp nhập tỉnh thành cũng mang lại cơ hội phát triển KCN mới. Các địa phương như Bắc Ninh, Hải Phòng – Hải Dương và TPHCM mới đang đẩy nhanh các dự án trọng điểm về hạ tầng giao thông và KCN, tạo ra lợi thế liên kết vùng và hình thành các trung tâm KCN trong siêu đô thị.
Định Giá và Khuyến Nghị
VNdirect (28.11.2025) đã nâng khuyến nghị đối với cổ phiếu PHR lên mức Khả quan với tiềm năng tăng giá 23.9% và tỷ suất cổ tức 5.4%. Mặc dù có điều chỉnh giảm định giá mảng cao su, giá mục tiêu của công ty được nâng 14% lên 68,400 đồng/cổ phiếu, chủ yếu nhờ việc bổ sung khoản bồi thường từ dự án Khu Công nghiệp Bắc Tân Uyên I vào định giá.
VNdirect điều chỉnh dự phóng Lợi nhuận ròng năm 2025 giảm 6%, đạt 535 tỷ đồng, do mảng cao su chậm lại. Tuy nhiên, Lợi nhuận ròng năm 2026 dự phóng tăng mạnh 91%, đạt 1,666 tỷ đồng, nhờ khoản bồi thường đáng kể từ Bắc Tân Uyên I.
Về định giá, giá mục tiêu 68.400 đồng/cổ phiếu tương ứng mức P/B 2.3 lần, cao hơn mức trung vị ngành (2.0 lần) và P/B bình quân năm năm (1.9 lần). Tuy nhiên, mức P/B hiện tại của PHR là 1.8 lần, thấp hơn mức trung bình 5 năm, cho thấy định giá đang hấp dẫn trong bối cảnh triển vọng vĩ mô dần cải thiện và công ty sắp ghi nhận các khoản bồi thường đất lớn. VNdirect đã chuyển khuyến nghị sang Khả quan do tiềm năng từ việc chuyển đổi đất KCN.
VCBS (5.11.2025) dự phóng doanh thu năm 2025 của PHR đạt 1,733 tỷ đồng (+6% so với cùng kỳ), lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 651 tỷ đồng (+41.47% so với cùng kỳ), tương ứng với EPS là 4,786 VNĐ/cổ phiếu.
Đối với năm 2026, VCBS dự phóng doanh thu đạt khoảng 1,705 tỷ đồng (-1.64%) nhưng lợi nhuận thuộc về cổ đông công ty mẹ sẽ tăng trưởng đột biến, đạt 1,260 tỷ đồng (+93,59% so với cùng kỳ), tương ứng EPS là 9,264 VNĐ/cổ phiếu, nhờ vào sự phục hồi mạnh mẽ của dòng tiền đền bù đất.
VCBS do đó đưa ra khuyến nghị Trung Lập với giá hợp lý là 69,607 VND/cổ phiếu.
Trên đồ thị, RS của PHR là 64, hoạt động ở mức trung bình trên thị trường. Elibook Team trung lập với nhóm ngành BĐS KCN, nhưng đánh giá cao PHR.
Sau khi khuyến nghị Mua PHR ở vùng giá 54,000 bởi điểm mua breakout đường trendline, cổ phiếu vẫn đang tích lũy quanh MA50 ngày, chờ điểm breakout mẫu hình Hai Đáy, với điểm pivot là 59,000 đồng.
