DHC: Tái tăng trưởng nhờ cú sốc nguồn cung và mở rộng công suất giai đoạn 2026-2027

• KQKD & định giá: BSC (02/12/2025) duy trì khuyến nghị Mua đối với DHC với giá mục tiêu 37,600 đồng/cp (+20% tiềm năng). Trong kịch bản triển khai dự án Giao Long 3, giá mục tiêu có thể đạt 43,300 đồng/cp (+35%), phản ánh kỳ vọng biên lợi nhuận gộp duy trì quanh 15% và tăng trưởng lợi nhuận bền vững giai đoạn 2025-2027. HSC (8.12.2025) tăng nhẹ 2% giá mục tiêu lên 41,400đ (tiềm năng tăng giá 22.5%), nâng khuyến nghị lên MUA (từ Tăng tỷ trọng)
• Động lực tăng trưởng: DHC hưởng lợi trực tiếp từ cú sốc nguồn cung ngành giấy khi khoảng 2 triệu tấn công suất bị loại khỏi thị trường, trong khi nhu cầu giấy bao bì tăng mạnh (+12.7% YoY) trong 9T2025. Lợi thế chi phí thấp từ nhà máy Giao Long 2 giúp doanh nghiệp cải thiện biên lợi nhuận, trong khi các dự án Giao Long 3 và nhà máy bao bì Đông Hải mở ra dư địa tăng trưởng trung hạn.
• Rủi ro & kiểm soát: Rủi ro chính đến từ khả năng nguồn cung ngành phục hồi nhanh hơn dự kiến hoặc tiến độ đầu tư dự án mới chậm lại, tuy nhiên DHC duy trì vị thế doanh nghiệp chi phí thấp nhất ngành, biên lợi nhuận cao hơn mặt bằng chung và cấu trúc tài chính ở mức an toàn, giúp kiểm soát rủi ro trong chu kỳ ngành tiếp theo.

Theo báo cáo cập nhật của Công ty Chứng khoán BIDV và Công ty Chứng khoán Thành phố Hồ Chí Minh, Công ty Cổ phần Đông Hải Bến Tre (mã cổ phiếu: DHC) đang bước vào pha tái tăng trưởng sau giai đoạn suy giảm sâu của ngành giấy bao bì trong năm 2023-2024. BSC duy trì khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu DHC với giá mục tiêu 37,600 đồng mỗi cổ phiếu, tương ứng mức tăng kỳ vọng khoảng 20% so với thị giá tại thời điểm đầu tháng 12/2025. Trong kịch bản doanh nghiệp chính thức triển khai dự án Giao Long 3, giá mục tiêu được nâng lên 43,300 đồng mỗi cổ phiếu, phản ánh dư địa tăng giá khoảng 35%.

Mặc dù doanh thu giai đoạn 2024–đầu 2025 chưa phục hồi mạnh, DHC lại ghi nhận sự cải thiện rõ rệt về chất lượng lợi nhuận. Biên lợi nhuận gộp tăng từ 11.8% năm 2024 lên 15.0% trong 9T2025 và đạt 15.7% riêng Q3/2025, mức cao nhất trong vòng 2 năm. Diễn biến này cho thấy doanh nghiệp đã vượt qua giai đoạn đáy chu kỳ và bắt đầu hưởng lợi trực tiếp từ sự thay đổi cung – cầu của ngành.

Cú sốc nguồn cung ngành giấy và lợi thế của doanh nghiệp đầu ngành

Cơ hội lớn đối với DHC trong giai đoạn 2025-2026 đến từ cú sốc nguồn cung mang tính cấu trúc của ngành giấy bao bì. Theo Hiệp hội Giấy Việt Nam, từ đầu năm 2025, tỉnh Bắc Ninh đã đóng cửa hơn 200 cơ sở sản xuất giấy tại làng nghề Phong Khê do không đáp ứng tiêu chuẩn môi trường, khiến khoảng 2 triệu tấn công suất mỗi năm bị loại khỏi thị trường, tương đương mức giảm 22% tổng công suất toàn ngành.

Trong 9T2025, sản lượng giấy toàn ngành đạt 5.57 triệu tấn (-2.8% YoY), nhưng tỷ lệ lấp đầy công suất tăng mạnh lên 92%, so với 74% năm 2024. Điều này phản ánh tình trạng thiếu hụt nguồn cung rõ rệt và tạo lợi thế lớn cho các doanh nghiệp có nhà máy quy mô lớn, vận hành ổn định và đáp ứng tiêu chuẩn môi trường như DHC.

Ở chiều cầu, tiêu thụ giấy trong 9T2025 đạt 6.41 triệu tấn (+12.7% YoY), nhờ các ngành xuất khẩu như dệt may, da giày, nông sản và thủy sản đẩy mạnh đơn hàng trước thời điểm thuế quan mới của Mỹ có hiệu lực từ 1/8/2025. Trong bối cảnh cung giảm và cầu tăng, giá bán giấy và bao bì phục hồi rõ rệt, tạo điều kiện để biên lợi nhuận toàn ngành cải thiện, đặc biệt tại nhóm doanh nghiệp dẫn đầu.

Hiệu quả vận hành và cải thiện lợi nhuận

Theo báo cáo BSC, nhà máy giấy Giao Long 2 là nền tảng cốt lõi giúp DHC duy trì lợi thế chi phí thấp. Nhà máy này có công suất 254,000 tấn mỗi năm với suất đầu tư chỉ 4.4 triệu đồng trên mỗi tấn, thấp hơn đáng kể so với mặt bằng chung của ngành. Nhờ đó, DHC có thể bán sản phẩm thấp hơn thị trường từ 3-5% nhưng vẫn duy trì biên lợi nhuận gộp 12–17%, cao hơn mức 5-9% của nhiều doanh nghiệp cùng ngành.

Trong Q3/2025, doanh thu DHC đạt 932 tỷ đồng (+4% YoY), lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ đạt 100 tỷ đồng (+30% YoY). Lũy kế 9T2025, doanh thu đạt 2,639 tỷ đồng (-3% YoY) nhưng lợi nhuận sau thuế đạt 259 tỷ đồng (+34% YoY), cho thấy tăng trưởng lợi nhuận chủ yếu đến từ cải thiện biên thay vì mở rộng doanh thu.

Mảng giấy cuộn ghi nhận doanh thu tăng (+4% YoY) nhờ giá bán bình quân tăng 7%, trong khi hiệu suất vận hành dây chuyền duy trì ở mức 98%. Mảng bao bì giấy tăng trưởng tích cực hơn với doanh thu (+7% YoY) và sản lượng (+13% YoY), chủ yếu đến từ nhóm khách hàng xuất khẩu nông sản và thủy sản.

Mở rộng công suất và câu chuyện tăng trưởng trung hạn

Về trung hạn, tăng trưởng của DHC gắn liền với kế hoạch mở rộng công suất giấy và bao bì. Theo HSC, tổng công suất giấy bao bì của DHC dự kiến tăng từ 333,828 tấn mỗi năm cuối 2025 lên 693,828 tấn mỗi năm cuối 2027, tương ứng mức tăng 108%, nhờ dự án Giao Long 3 với công suất 360,000 tấn mỗi năm dự kiến vận hành từ nửa cuối 2027.

Ở mảng bao bì, công suất thùng carton dự kiến tăng từ 108 triệu thùng mỗi năm lên 240 triệu thùng mỗi năm vào cuối 2027, nhờ mở rộng nhà máy Bến Tre và xây dựng nhà máy bao bì Đông Hải mới. Nhà máy bao bì Đông Hải có tổng vốn đầu tư khoảng 350 tỷ đồng, dự kiến vận hành thương mại từ Q3/2027 và mang lại doanh thu khoảng 1,000 tỷ đồng mỗi năm khi hoạt động ổn định.

HSC cho biết đã phản ánh dự án Giao Long 3 vào mô hình dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027, trong khi nhà máy bao bì mới chưa được phản ánh, cho thấy dư địa tăng trưởng còn tiềm năng nếu các dự án triển khai đúng tiến độ.

Định giá và khuyến nghị

BSC (02/12/2025) duy trì khuyến nghị Mua đối với cổ phiếu DHC và nâng 10% giá mục tiêu lên mức 37,600 đồng mỗi cổ phiếu, sau khi điều chỉnh tăng giả định biên lợi nhuận gộp giai đoạn 2025-2027 lên mức khoảng 15% nhờ bối cảnh cung – cầu ngành giấy cải thiện tích cực.

Với mức giá mục tiêu này, DHC có tiềm năng tăng giá khoảng 20% so với giá tham chiếu ngày 02/12/2025. Trong kịch bản doanh nghiệp chính thức triển khai dự án Giao Long 3, BSC ước tính giá mục tiêu có thể đạt 43,300 đồng mỗi cổ phiếu, tương ứng mức tăng khoảng 35%, phản ánh dư địa tăng trưởng trung và dài hạn từ việc mở rộng mạnh công suất giấy bao bì.

Trong khi đó, HSC (08/12/2025) nâng trung bình 3.5% dự báo lợi nhuận giai đoạn 2025-2027 của DHC, dựa trên giả định biên lợi nhuận cải thiện nhờ giá bán bình quân tăng và chi phí đầu vào ổn định. Mô hình định giá của HSC đã phản ánh dự án Giao Long 3 vào dự báo lợi nhuận, trong khi nhà máy bao bì Đông Hải mới chưa được đưa vào, cho thấy mức định giá hiện tại vẫn còn dư địa nếu các dự án mở rộng được triển khai đúng tiến độ.

Trước đó, SSI (23.11.2025) đưa ra giá mục tiêu 38,300 đồng mỗi cổ phiếu cho DHC, tương đương mức tăng 12.5% so với thị giá ngày 22.11.2025 là 34,050 đồng. Tại vùng giá hiện tại, DHC đang giao dịch với hệ số P/E trượt 10.7 lần và P/B 1.51 lần, thấp hơn đáng kể so với mức trung bình 5 năm là 2.29 lần. Việc định giá ở vùng chiết khấu được cho là chưa phản ánh đầy đủ sự phục hồi biên lợi nhuận từ nửa cuối năm 2025 và triển vọng ổn định giai đoạn 2026.

DHC: biên lợi nhuận phục hồi mạnh nhờ chi phí đầu vào giảm và tái cấu trúc ngành

Trên biểu đồ kỹ thuật, DHC có RS=92, mức hoạt động tốt trên thị trường. DHC đã giữ giá khá tốt bất chấp nhịp chỉnh sâu của thị trường, và DHC cũng đã xuất hiện điểm mua Pocket Pivot vào ngày 19.12.2025, khả năng cao sẽ có thể breakout vùng đỉnh cũ. Lưu ý, đây là mã tăng trưởng và có thể nắm dài hạn, nhưng DHC hoạt động riêng lẻ (không có sóng ngành bổ trợ), và được đánh chủ yếu bởi tăng trưởng kinh doanh từ hoạt động cốt lõi.