Phân tích Doanh Nghiệp
Các CTCK vẫn “bối rối” khi định giá Viettel Post (VTP) trong khi giá cổ phiếu liên tục vượt đỉnh!
Trong bản tin cập nhật ngày 20.1.2025, CTCK HSC hạ khuyến nghị đối với VTP xuống Nắm giữ (từ Tăng tỷ trọng) mặc dù tăng 22% giá mục tiêu lên 150,500đ (tiềm năng tăng giá: 2%), sau khi giá cổ phiếu tăng trong thời gian gần đây. Đây là sự “cố gắng” lớn của HSC để trở thành công ty chứng khoán có mục tiêu giá lạc quan nhất về VTP.
Phần đông các công ty chứng khoán đang có mục tiêu giá quanh 12x,000 đồng và đã bị thị giá vượt mặt. Thậm chí một vài CTCK như Vietcap, SSI chỉ đưa ra định giá vỏn vẹn 7x,000 đồng. Họ rất bối rối khi định giá và khuyến nghị về mã cổ phiếu này.
HSC cho biết, do công viên logistics vừa được đưa vào hoạt động của VTP bắt đầu tạo ra doanh thu và lợi nhuận (đã phản ánh vào mô hình dự báo lợi nhuận từ năm 2025), nên tăng 3-9% dự báo lợi nhuận thuần và tăng 5-10% dự báo EBITDA cho năm 2025-2026.
Dự báo mới cho thấy lợi nhuận ròng năm 2025 và 2026 tăng lần lượt 25% và 35% và EBITDA tăng lần lượt +49% (tương ứng 480 TỶ) và 47% (tương ứng 651 tỷ).
Như vậy, HSC ước tính lợi nhuận thuần từ công viên logistics dự báo đạt 16 tỷ đồng trong năm 2025 và 54 tỷ đồng trong năm 2026, trong khi EBITDA dự kiến đạt 40 tỷ đồng và 113 tỷ đồng lần lượt trong 2 năm.
Biên lợi nhuận ròng dự kiến sẽ cải thiện dần từ 1.4% trong năm 2025 lên 3% trong năm 2026 trước khi đạt 5.1% trong năm 2030. Trong khi đó, tỷ suất EBITDA dự kiến sẽ cải thiện dần từ 3.6% trong năm 2025 lên 6.2% trong năm 2026 trước khi đạt 8.7% trong năm 2030.
Ước tính này của HSC dựa trên giả định công viên logistics sẽ cung cấp dịch vụ cho 600 container mỗi ngày trong năm 2025 (chiếm 40% thị phần) và 1,000 container mỗi ngày trong năm 2026 (chiếm 42% thị phần). Doanh thu dịch vụ bình quân cho mỗi container là 5 triệu đồng, dựa trên phí dịch vụ đang áp dụng tại Cửa khẩu Quốc tế Hữu Nghị.
Công ty cho biết, sau hơn 10 ngày kể từ lễ khai trương được tổ chức vào ngày 11/12/2024, công viên logistics đã ký hợp đồng cho thuê dài hạn đối với 90% dịch vụ và diện tích văn phòng, 70% diện tích trung tâm nông sản và 40% diện tích kho bãi.
Với công nghệ hiện đại và khả năng tiếp cận dữ liệu hải quan của Việt Nam và Trung Quốc, công viên logistics của VTP có thể rút ngắn thời gian thông quan xuống dưới 24 giờ từ 4-5 ngày và tiết kiệm 30-40% chi phí thông quan.
Do đó, với việc ứng dụng công nghệ, công suất thông quan hàng hóa tại công viên logistics có thể đạt 1,500 container mỗi ngày, giúp tăng gấp đôi công suất tại Cửa container cũng được rút ngắn, từ đó giảm chi phí.
Thay vì phải làm thủ tục hải quan tại cửa khẩu, container có thể được làm thủ tục tại công viên logistics. Sau khi hoàn tất thủ tục, container sẽ di chuyển thêm 4 km nữa để qua cửa khẩu mà không cần thực hiện thêm bất kỳ thủ tục nào. Dọc tuyến đường này, có hàng trăm camera giám sát các container.
Tỉnh Lạng Sơn có 6 cửa khẩu, bao gồm cửa khẩu quốc tế Hữu Nghị, Tân Thanh, Chi Ma, Cốc Nam, Na Hình và Nà Nưa. Tuy nhiên, 3 của khẩu sau cùng hầu như không hoạt động. Cửa khẩu quốc tế Hữu Nghị là cửa khẩu lớn nhất, xử lý khoảng 50% tổng số container qua tỉnh Lạng Sơn. Ngoài ra, tỉnh Lạng Sơn cũng có tuyến đường sắt kết nối với khu kinh tế cửa khẩu Đồng Đăng. Dự án công viên Logistic của Viettel nằm ở cửa khẩu quốc tế Hữu Nghị.
VTP đang có kế hoạch phát triển thêm các công viên logistics tại các cửa khẩu khác tại Lạng Sơn và các tỉnh biên giới phía Bắc khác ở tỉnh Quảng Ninh và Lào Cai. Tuy nhiên, do chưa có thông tin chi tiết về những kế hoạch này, HSC chưa phản ánh vào mô hình dự báo lợi nhuận và định giá ở giai đoạn này.
Thực sự, các CTCK thường xuyên bị rối trí khi định giá và khuyến nghị VTP trong bối cảnh cổ phiếu này liên tục vượt đỉnh
Sau khi giá cổ phiếu tăng 93% trong 3 tháng qua, VTP đang giao dịch với EV/EBITDAđ.ctrượt dự phóng 1 năm là 25.2 lần, cao hơn 2.1 độ lệch chuẩn so với bình quân từ năm 2019 ở mức 15.6 lần. Từ lâu, HSC cho rằng VTP xứng đáng được định giá lại ở mặt bằng cao hơn nhờ Công ty đang mở rộng HĐKD, mang lại vị thế tốt để hưởng lợi từ hoạt động thương mại xuyên biên giới đang phát triển.
Với mục tiêu giá 150,500 của HSC đang hàm ý cổ phiếu có EV/EBITDAđ.c dự phóng năm 2025 và 2026 lần lượt là 25.6 lần và 17.1 lần. Mặc dù mức định giá hiện tại của VTP đang sát với giá trị hợp lý sau khi giá cổ phiếu tăng trong thời gian gần đây, HSC cho rằng bất kỳ đợt điều chỉnh nào cũng đều mang lại cơ hội tích lũy cổ phiếu.
Lưu ý, trong mô hình dự báo lợi nhuận và định giá, HSC chưa phản ánh tiềm năng từ việc VTP tham gia vào dự án cửa khẩu thông minh tại Cửa khẩu Quốc tế Hữu Nghị của tỉnh Lạng Sơn, cũng như tiềm năng từ kế hoạch phát triển công viên logistics tại các tỉnh khác như Quảng Ninh và Lào Cai. Nếu được triển khai, những dự án này sẽ dẫn đến lợi nhuận, định giá và giá mục tiêu cao hơn dự báo hiện tại.
Elibook Team khuyến nghị mua VTP từ giữa tháng 9 và tiếp tục nắm giữ cho đến thời điểm hiện tại. Elibook Team có tầm nhìn VTP sẽ vượt qua mức định giá 1 tỷ đôla.
Giao hàng tiết kiệm (GHTK) được định giá 1 tỷ đôla, liệu Viettel Post (VTP) có thể vượt qua?
Dự án cửa khẩu thông minh tại Cửa khẩu Quốc tế Hữu Nghị.
Lạng Sơn được Chính phủ quy hoạch trở thành trung tâm xuất nhập khẩu, thương mại, dịch vụ, du lịch và kinh tế cửa khẩu trọng điểm của vùng Đông Bắc Việt Nam.
Trong năm 2024, có khoảng 70 tỷ USD kim ngạch thương mại với Trung Quốc được thực hiện thông qua Lạng Sơn (tăng 30% so với cùng kỳ), đóng góp 35% tổng giá trị thương mại giữa Việt Nam và Trung Quốc.
Lạng Sơn cũng nằm trên tuyến đường chính kết nối giữa Trung Quốc với các nước ASEAN. Khoảng 60-70% trái cây nhập khẩu từ Thái Lan và 80% hàng hóa nhập khẩu vào Cambodia từ Trung Quốc đều đi qua Việt Nam, trong đó 50% phải đi qua các cửa khẩu tại tỉnh Lạng Sơn.
Cửa khẩu Quốc tế Hữu Nghị được quy hoạch trở thành (i) ‘cửa khẩu kiểu mẫu’ trong khu vực ASEAN với việc ứng dụng công nghệ hiện đại và có hạ tầng đường bộ hiện đại kết nối với các cảng biển và sân bay, và (ii) trung tâm thương mại đường bộ lớn nhất Việt Nam, kết nối giữa Trung Quốc và các nước ASEAN.
Nhằm thực hiện các kế hoạch trên, ngày 17/8/2024, Chính phủ ban hành Quyết định 865/QĐ-TTg-2024 phê duyệt đề án thí điểm xây dựng cửa khẩu biên giới thông minh tại Cửa khẩu quốc tế Hữu Nghị, tỉnh Lạng Sơn.
Dự án này đặt mục tiêu tăng năng lực thông quan lên 2-3 lần vào năm 2027 (lên 3,000-3,500 container mỗi ngày) và lên 4-5 lần vào năm 2030 (lên 5,000-6,000 container mỗi ngày), so với mức 1,000-1,300 container/ngày hiện nay.
Dự án được chia thành hai giai đoạn: (i) giai đoạn 1 từ Q3/2024 đến Q2/2026 dành cho việc xây dựng cơ sở hạ tầng và (ii) giai đoạn 2 Q3/2026 đến Q3/2029 dành cho hoạt động thử nghiệm.
Đây là dự án thí điểm đầu tiên cho mô hình cửa khẩu thông minh. Sau khi nhận được phê duyệt từ Chính phủ, tỉnh Lạng Sơn sẽ lập danh mục các hạng mục cần triển khai và đưa ra các gói thầu tương ứng.
Theo nội dung trao đổi giữa chúng tôi với BLĐ, VTP mong muốn tham gia xây dựng kho bãi và lắp đặt các hệ thống thông minh với tư cách là nhà thầu hoặc sẽ trở thành chủ đầu tư nếu dự án này có chủ trương đầu tư theo hình thức đối tác công tư (PPP). Ở giai đoạn này, VTP chưa phản ánh dự án này vào KHKD do chưa có thông tin chắc chắn về thời gian triển khai cũng như hình
thức triển khai của tỉnh.
Thay đổi trong quy định về thương mại xuyên biên giới hỗ trợ VTP
Quy định về hạn chế tiểu ngạch.Ngày 4/10/2024, Chính phủ ban hành Nghị định 122/2024/ND-CP nhằm siết chặt thương mại biên giới thông qua đường tiểu ngạch. Ở đây hàng hóa tiểu ngạch được hiểu là, hàng hóa được giao dịch giữa cư dân sống gần biên giới của hai nước vẫn phải chịu thuế và kiểm tra/kiểm dịch nhằm đảm bảo chất lượng sản phẩm.
Tuy nhiên, mức thuế áp cho hàng hóa giao thương thông qua đường tiểu ngạch thấp hơn chính ngạch và không cần phải cung cấp hợp đồng/hóa đơn. Do đó, hình thức giao thương này thường được áp dụng cho các đơn hàng có giá trị thấp, nhưng đôi khi bị lạm dụng với mục đích trốn thuế.
Theo Nghị định 122/2024/ND-CP, giao thương qua đường tiểu ngạch sẽ bị hạn chế từ ngày 1/1/2029 và chính thức bị cấm từ ngày 1/1/2030. Chính sách này sẽ thúc đẩy giao thương thông qua đường chính ngạch tại các cửa khẩu, mang lại lợi ích cho các công ty cung cấp dịch vụ thông quan như VTP.
Quy định về mức thuế áp dụng cho các loại hàng hóa nhập khẩu có giá trị thấp. Ngày 3/1/2024, Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định 01/2025/QĐ-TTg (bắt đầu có hiệu lực từ ngày 18/2/2024) bãi bỏ toàn bộ Quyết định 78/2010/QĐ-TTg.
Theo Quyết định số 78/2010, hàng hóa nhập khẩu thông qua dịch vụ chuyển phát nhanh có giá trị từ 1 triệu đồng trở xuống được miễn thuế nhập khẩu và thuế giá trị gia tăng (GTGT). Tại thời điểm ban hành, hệ thống khai báo hải quan còn được vận hành thủ công nên chính sách miễn thuế từ Quyết định này đã giúp giảm thiểu thủ tục hành chính, qua đó rút ngắn thời gian thông quan, giảm số lượng hàng hóa phải kê khai, nộp thuế. Quyết định này cũng phù hợp với thông lệ toàn cầu tại thời điểm đó.
Tuy nhiên, khi TMĐT toàn cầu phát triển nhanh chóng, chính sách này không còn phù hợp. Một số nước bao gồm Anh, Úc, Singapore và Thái Lan đã hủy bỏ chính sách này. Tại Việt Nam, có khoảng 4-5 triệu đơn hàng có giá trị thấp (dưới 1 triệu đồng) được nhập khẩu từ Trung Quốc mỗi ngày thông qua các nền tảng TMĐT. Việc miễn thuế đối với những đơn hàng này có thể tạo ra lợi thế cạnh tranh không công bằng so với các sản phẩm tương tự được sản xuất trong nước, vốn phải chịu thuế GTGT.
Theo Quyết định mới được ban hành vào tháng 1/2025, tất cả hàng hóa được nhập khẩu thông qua dịch vụ chuyển phát nhanh sẽ phải chịu thuế nhập khẩu và thuế GTGT.
Do đó, HSC dự báo sẽ có nhiều thủ tục hơn được thực hiện để thông quan và khai thuế. Những công ty có lợi thế về công nghệ có thể đơn giản hóa thủ tục và rút ngắn quy trình thông quan như VTP sẽ hưởng lợi và mở rộng thị phần.
Có thể có tác động tiêu cực từ việc giảm lưu lượng hàng hóa, do giá của hàng hóa nhập khẩu sẽ bớt cạnh tranh hơn so với giá hàng hóa sản xuất trong nước. Tuy nhiên, do hoạt động thương mại xuyên biên giới đang tăng với hàng hóa Trung Quốc đang có giá cạnh tranh nên chúng tôi dự báo tác động tiêu cực sẽ nhỏ hơn tác động tích cực đối với VTP.