DGW: Tăng Trưởng Khỏe Nhưng Chưa Đủ “Bứt” Kỳ Vọng

• Câu chuyện đúng hướng: DGW chuyển trọng tâm khỏi smartphone sang mảng biên cao & ít chu kỳ hơn (văn phòng, gia dụng, FMCG). KQKD 6T25 xác nhận đà phục hồi có chọn lọc.

• Điểm nghẽn ngắn hạn: Biên gộp thấp + SG&A cao làm EBIT mỏng; 2H25 phải có kỷ luật chi phí và mix shift rõ ràng.

• Định giá: P/E fwd hiện ~15–19x (tuỳ cách nhìn MBS/HSC). Với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận 2025–27 tích cực (HSC/MBS đều nâng kỳ vọng), cổ phiếu có lý do để tái-định giá, nhưng điểm rơi thực thi là Q3/Q4: iPhone 17, AI-PC, on-trade FMCG.

• KQKD: Q2 & 6T2025 – tốt ở các mảng ngoài smartphone, nhưng margin còn mỏng

Kết quả Q2/2025

• Doanh thu: ~5,730 tỷ VND (+14.9% YoY).
• Lợi nhuận gộp: 487 tỷ VND (+7.1% YoY), biên gộp 8.5% (-0.6 điểm % YoY).
• Chi phí SG&A/Doanh thu: ~7.5% (+0.7 điểm % YoY), chủ yếu do tăng chi phí marketing, khuyến mãi.
• LNST: ~115 tỷ VND (+29% YoY), nhờ đóng góp lớn hơn từ các mảng ngoài smartphone.

Đóng góp theo ngành hàng:

Ngành hàng	Doanh thu Q2/2025 (YoY)	Ghi chú
Laptop & Tablet	+~20%	Nhu cầu nâng cấp AI PC, Windows 11
Thiết bị văn phòng	+~56%	Server, IoT tăng mạnh nhờ FDI
Gia dụng	+~74%	Philips, Funiki, Cuckoo
FMCG	+~40–76%	Mở kênh HORECA với AB InBev
Smartphone	-~12–13%	Thị trường bão hoà, cạnh tranh tăng

Lũy kế 6T/2025

• Doanh thu: ~11,250 tỷ VND (+13% YoY).
• LNST: ~222 tỷ VND (+22% YoY).
• Hoàn thành ~45% kế hoạch doanh thu và ~41% kế hoạch LNST cả năm (theo dự báo).

Triển vọng 2H25: thiên về Q3 cao điểm + mix shift

• Kế hoạch Q3/2025: Doanh thu ~7.0 nghìn tỷ (+12% YoY; +22% QoQ) và LNST ~116 tỷ (+23% YoY; +30% QoQ). Q3 là mùa đỉnh của laptop/smartphone; kỳ vọng iPhone 17 ra mắt sớm hỗ trợ sell-in.

Luận điểm tác nghiệp:

• Laptop/AI & Win11: nhu cầu nâng cấp liên quan đến AI tiếp tục kéo laptop/MTB tăng.
• Thiết bị văn phòng: server & IoT tăng mạnh (server +~56% YoY; IoT +~104% YoY trong Q2) – hưởng lợi từ triển khai dự án & FDI.
• Gia dụng & FMCG: đóng góp từ Philips, Funiki (Hòa Phát), Cuckoo; FMCG được mở kênh HORECA AB InBev.

Thẳng thắn: smartphone vẫn là “cục nặng” (thị trường bão hoà, cạnh tranh tăng), nên câu chuyện 2H25 dựa nhiều vào các mảng có biên cao hơn để đỡ tổng biên.

Trung hạn (2025–2027): tăng trưởng nhờ ba bánh răng ngoài smartphone

• HSC nâng dự báo 2025: Doanh thu ~24,640 tỷ (+12%), LNST ~513 tỷ (+16%); lợi nhuận giai đoạn 2025–2027 CAGR ~20% nhờ thiết bị văn phòng, gia dụng, laptop.
• Cơ cấu doanh thu: điện thoại dự kiến đi ngang/giảm tỷ trọng; laptop & văn phòng giữ vai trò trụ cột; gia dụng tăng nhanh từ nền thấp.
• Quan điểm MBS: lợi nhuận ròng 2025–26 tăng trưởng kép ~25%; biên gộp 2025–26 nhích dần (9.4% → 9.5%); định giá forward ~15x P/E 2025 (dưới trung bình 3 năm ~18x).
• Dài hạn tới 2030 (quản trị kỳ vọng): mục tiêu CAGR doanh thu 15–25%, bổ sung ≥3 thương hiệu/năm, mở ≥2 nhóm sản phẩm mới, thực hiện ≥5 M&A; hướng tới biên gộp ~10% vào 2030 (từ ~8.6% ở 6T25).

Chính sách & môi trường cạnh tranh: gió thuận cho kênh chính thống

• E-invoice kết nối trực tiếp và định hướng bỏ thuế khoán (NQ 68) sẽ thanh lọc kênh “ngoài sổ”, làm giảm lợi thế giá của đối thủ không chính thống → tích cực cho DGW (FMCG & gia dụng đặc biệt hưởng lợi).
• Nghị định 70 về hóa đơn điện tử cho hộ kinh doanh: không gây tác động đáng kể lên tệp khách hàng của DGW ở thời điểm hiện tại.

Rủi ro & “điểm gãy”

Cầu smartphone hồi phục chậm hơn dự tính → đè tăng trưởng tổng và kéo biên gộp.

SG&A cao trong môi trường cầu yếu: rủi ro duy trì tỷ lệ SG&A/DT mức cao tương tự 2023 nếu ICT-CE không bật lại.

Rủi ro chuỗi cung ứng/chính sách (ví dụ PPE/Achison, thuế quan Mỹ, khách hàng lớn hoãn mở rộng) có thể làm giảm tốc mảng văn phòng ngắn hạn.

Thực thi kế hoạch: Q3/Q4 phải đạt được mix shift + kỷ luật chi phí; nếu iPhone 17 không tạo lực bán như kỳ vọng, câu chuyện 2H25 sẽ “kém nảy”.

Định giá và khuyến nghị đầu tư

• HSC (DCF): nâng giá mục tiêu 50,200đ (+26%) nhờ tăng dự báo, chuyển cơ sở định giá và giảm WACC từ 12.9% → 11.8% (beta 1.2; Rf 4%; ERP 8.75%). P/E fwd 2025 ~19x (đặt cạnh MWG) trong bối cảnh P/E trượt 1Y ~16.7x < trung bình từ 7/2022 (~19.3x).

Tham số DCF & FCF (HSC): FCF 2025–2028 tăng dần 504 → 1,010 tỷ; giá trị DCF/cp ~50,248đ.

• MBS (DCF + P/E): WACC 9.4%, P/E mục tiêu 20x, giá mục tiêu 56,300đ (upside ~34% bao gồm 2% cổ tức). P/E fwd 2025 ~15x – định giá “hấp dẫn” so với tiềm năng trung-dài hạn nhờ dịch trục danh mục.
• Mức chi trả cổ tức: DPS 500đ duy trì tới 2026, 1,000đ năm 2027 (HSC).

Trên biểu đồ kỹ thuật, DGW có RS=78, thuộc nhóm các cổ phiếu hoạt động tốt trên thị trường. Hôm nay (12.08.2025), DGW đã mở Gap up, và đang nỗ lực breakout vùng kháng cự. Trong nhóm bán lẻ, ad ưa thích nhất vẫn là MWG – với bối cảnh thuận lợi, kết quả kinh doanh nổi trội, và câu chuyện tăng trưởng rõ ràng, đang đợi nhịp pullback về MA50 để mua bổ sung trở lại.