Có nên mua IPO của TCBS?

Đã lâu rồi, TTCK Việt Nam mới trở nên sôi động với các thương vụ IPO. F88 đã tăng 70% kể từ khi niêm yết, trong bối cảnh VN-Index lên đỉnh cao mọi thời đại 1,650 điểm. Với mức giá chào bán 46,800, TCBS trở thành công ty chứng khoán có định giá đắt đỏ nhất sàn, tương ứng với triển vọng của công ty đầu ngành. HSC kỳ vọng tốc độ tăng trưởng lợi nhuận bình quân của TCBS trong 5 năm tới là 22.8%/năm.

• TCBS sở hữu mô hình WealthTech toàn diện, dẫn đầu thị trường trái phiếu và cho vay ký quỹ, áp dụng mô hình “phygital” kết hợp nền tảng số TCInvest với mạng lưới Techcombank, giúp thu hút >1.1 triệu tài khoản cá nhân.
• Định giá IPO 46,800đ/cp tương ứng P/E ~20 lần, được đánh giá là hấp dẫn so với triển vọng tăng trưởng lợi nhuận 22.8%/năm trong 5 năm tới; nếu niêm yết thành công, TCBS sẽ có vốn hóa ~108,000 tỷ đồng (4.1 tỷ đôla) – lớn nhất ngành chứng khoán Việt Nam.
• Lời khuyên đầu tư thận trọng: Dù tiềm năng lớn, các chuyên gia khuyến nghị không nên mua vội IPO mà nên chờ cổ phiếu giao dịch ổn định để tái định giá; TCBS cũng đang nghiên cứu mở rộng sang tài sản số, token hóa và sàn giao dịch số khi pháp lý cho phép.

Mô hình kinh doanh và Vị thế Thị trường

TCBS sở hữu mô hình kinh doanh toàn diện trên nền tảng công nghệ, cung cấp đa dạng các sản phẩm đầu tư. Ban đầu, công ty tập trung vào trái phiếu doanh nghiệp và nhanh chóng trở thành đơn vị dẫn đầu thị trường. Trong những năm gần đây, TCBS đã mở rộng sang mảng môi giới cổ phiếu và cho vay ký quỹ, tận dụng hệ thống công nghệ và nguồn lực tài chính để đạt được vị thế vững chắc, liên tục nằm trong top 3 về thị phần môi giới cổ phiếu và dẫn đầu về dư nợ cho vay ký quỹ.

Sự phát triển từ một công ty chuyên về trái phiếu sang một nền tảng WealthTech toàn diện, cân bằng cho thấy chiến lược chủ động và khả năng thích ứng của TCBS. Công ty tập trung vào xây dựng một hệ sinh thái sản phẩm đầu tư toàn diện thay vì chỉ phụ thuộc vào phí giao dịch.

Lợi thế Cạnh tranh và Vận hành

• Mô hình Phygital: TCBS áp dụng mô hình “phygital” độc đáo, kết hợp nền tảng số TCInvest với mạng lưới vật lý của ngân hàng mẹ Techcombank. Mô hình này giúp TCBS thu hút khách hàng mới hiệu quả với chi phí thấp trong khi vẫn duy trì sự tương tác cao. Đến Q1/2025, TCBS đã vượt mốc 1.1 triệu tài khoản cá nhân đăng ký, trong đó khoảng 30% hoạt động thường xuyên. Nền tảng TCInvest ghi nhận giá trị giao dịch trung bình hàng ngày đạt 1,700 tỷ đồng trong Q1/2025, cho thấy mức độ tương tác cao và hoạt động sôi động mà không cần phụ thuộc vào mạng lưới chi nhánh vật lý. Các điểm chạm vật lý chủ yếu được sử dụng để thu hút khách hàng mới thông qua hệ sinh thái Techcombank ( bao gồm hơn 300 chi nhánh và 1,200 chuyên viên quan hệ khách hàng), đóng góp khoảng 50% tổng số khách hàng của TCBS. Ngược lại, hệ sinh thái số giữ vai trò chủ đạo trong việc phục vụ, gắn kết và duy trì khách hàng. 
• Vận hành Agile: Từ năm 2016, TCBS đã áp dụng phương pháp Agile/Squad để tăng tốc độ phát triển sản phẩm, nâng cao hiệu quả và khả năng phản ứng trước nhu cầu thị trường. Hơn 60% nhân sự của công ty làm việc trong các mảng công nghệ và sản phẩm, khẳng định chiến lược ưu tiên năng lực số.
• Liên kết Chiến lược với Techcombank: Mối quan hệ chặt chẽ với Techcombank mang lại cho TCBS lợi thế đáng kể, bao gồm việc tiếp cận nguồn lực tài chính, quy mô vận hành và tệp khách hàng giàu có, giúp tối ưu hóa chi phí thu hút khách hàng và tăng cường bán chéo sản phẩm.

Định giá IPO Hấp dẫn

Đợt chào bán cổ phiếu lần này có giá 46,800đ/cp. Mức định giá này tương đương P/E dự phóng 2025 là 19.7 lần (trước phát hành) và 21.9 lần (sau phát hành). Đây được xem là mức định giá hấp dẫn so với các đối thủ trong và ngoài nước, đặc biệt khi xét đến triển vọng tăng trưởng và khả năng sinh lời vượt trội của TCBS.

Nếu IPO và niêm yết thành công, TCBS dự kiến sẽ trở thành công ty chứng khoán có vốn hóa lớn nhất tại Việt Nam, khoảng 108,000 tỷ đồng (4.1 tỷ đôla). Điều này phù hợp với một công ty có ROE, tăng trưởng tài sản và lợi nhuận vượt trội so với ngành.

HSC kỳ vọng tăng trưởng lợi nhuận bình quân (CARG) của TCBS là 22.8%/năm trong vòng 5 năm tới. Trong giai đoạn 2014-2024, TCBS có tốc độ tăng trưởng lợi nhuận bình quân là 39%/năm.

 

TCBS ghi nhận thu nhập chủ lực từ ba trụ cột:
• Mảng trái phiếu doanh nghiệp, bao gồm tư vấn phát hành, đại lý phát hành, phân phối và lưu giữ trái phiếu, đóng góp hơn 60% thu nhập hoạt động năm 2024.
• Cho vay ký quỹ, động lực lợi nhuận chính, đóng góp hơn 35% thu nhập hoạt động năm 2024. Các sản phẩm như MarginSure, T+ Margin và nền tảng cho vay dựa trên rủi ro giúp TCBS mở rộng dịch vụ này hiệu quả, đồng thời duy trì mức đòn bẩy hợp lý.
• Fundmart tạo nguồn thu định kỳ từ phí chia sẻ với các công ty quản lý quỹ để đổi lấy việc phân phối sản phẩm, dù đóng góp tài chính vẫn còn khiêm tốn so với mảng lõi như cho vay ký quỹ và trái phiếu.

Vậy có nên mua thương vụ IPO TCBS?

Lời khuyên từ các phù thủy là không nên vội vàng mua các thương vụ IPO bởi thường các phi vụ tốt sẽ có định giá IPO hơi cao. TCBS dự kiến niêm yết vào tháng 11.2025. TCBS đã chọn đúng thời điểm khi thị trường sôi động để tiến hành chào bán IPO, điều giúp cho thương vụ có khả năng thành công cao.

Mặc dù định giá của TCBS là tương xứng với một công ty chứng khoán hàng đầu, nhưng một nhà đầu tư thận trọng hoàn toàn có thể chờ đợi thời gian cổ phiếu giao dịch trên thị trường và tái định giá lại, xây các nền giá đầu tiên để tham gia.

Có nên mua cổ phiếu mới IPO và mới niêm yết?

Tham gia thị trường tài sản số

Ngoài các thị trường vốn truyền thống, TCBS được định vị để tận dụng các xu hướng mới như tài sản số, sản phẩm chứng khoán hóa, cho vay ngang hàng (P2P) và sản phẩm tài chính cấu trúc. Những lĩnh vực này hứa hẹn sẽ mở rộng quy mô thị trường và tạo ra các nguồn doanh thu mới trong tương lai. Công ty đã nghiên cứu ứng dụng các công nghệ như blockchain và AI tạo sinh để củng cố nền tảng công nghệ, sẵn sàng cho những bước phát triển tiếp theo.

Định hướng của TCBS: TCBS hướng đến mục tiêu tham gia thị trường tài sản số có quản lý tại Việt Nam theo một chuỗi giá trị khép kín, bao gồm phát hành/token hóa, lưu ký, giao dịch và cho vay. Tuy nhiên, do hiện nay chưa có giấy phép chính thức cho sàn giao dịch tiền mã hóa và các quy định về token hóa vẫn chưa hoàn thiện, nên các kế hoạch này vẫn cần được cân nhắc và sẽ phụ thuộc vào tiến trình hoàn thiện khung pháp lý trong thời gian tới.

• Sàn giao dịch tiền mã hóa: TCBS bày tỏ mong muốn xây dựng sàn giao dịch tài sản số tuân thủ pháp luật, phục vụ cả nhà đầu tư cá nhân và tổ chức. Nền tảng này dự kiến hoạt động theo các quy định chính thức sắp tới, có thể bao gồm vốn điều lệ tối thiểu 10.000 tỷ đồng, và là lựa chọn thay thế trong nước cho các sàn quốc tế.
• Dịch vụ token hóa và phát hành: TCBS dự kiến tham gia vào hệ sinh thái token hóa bằng việc cung cấp dịch vụ tư vấn theo mô hình ngân hàng đầu tư, bao gồm thiết kế, phát hành và phân phối các công cụ tài chính được số hóa – như token bất động sản, trái phiếu số hoặc chứng chỉ quỹ – nhằm hỗ trợ SME và chủ sở hữu tài sản tiếp cận thị trường vốn hiệu quả hơn. 
• Lưu ký và cho vay: Ngoài phát hành và giao dịch, TCBS dự kiến cung cấp giải pháp lưu ký an toàn cho tài sản số, vận hành sàn giao dịch cho các sản phẩm token hóa và phát triển dịch vụ cho vay trong hệ sinh thái tài sản số, tùy thuộc phê duyệt của cơ quan quản lý.

TCBS: Tiên Phong Mô Hình WealthTech, nói “Không với Môi Giới” trong công ty