Rủi ro phản ánh tiềm năng lợi nhuận khổng lồ từ sự bùng nổ xây dựng AI trị giá 3 nghìn tỷ đô la khi Big Tech thâu tóm các quỹ

Meta đang xây dựng “Prometheus” và “Hyperion”, xAI của Elon Musk có “Colossus”, và OpenAI đang phát triển “Stargate” — mỗi dự án trị giá hơn 100 tỷ đô la nhằm xây dựng siêu máy tính mạnh nhất thế giới và mở ra một thế hệ trí tuệ nhân tạo mới.

Nhưng mỗi dự án khổng lồ đó chỉ là một phần nhỏ chi phí cần thiết để xây dựng các trung tâm dữ liệu phục vụ cho kỷ nguyên AI: một trong những đợt dịch chuyển vốn lớn nhất trong lịch sử hiện đại.

Rob Horn, giám đốc toàn cầu về cơ sở hạ tầng và tín dụng dựa trên tài sản tại tập đoàn cổ phần tư nhân Blackstone, đơn vị quản lý nền tảng trung tâm dữ liệu trị giá 85 tỷ đô la, cho biết: “Lượng vốn cần thiết thực sự rất lớn”.

“Quy mô của cơ hội đang làm cạn kiệt nguồn vốn của [bất kỳ thị trường tài chính nào] và đòi hỏi một cách tiếp cận tổng hợp, trong đó nguồn vốn tư nhân đóng vai trò rất lớn.”

Google, Amazon, Microsoft và Meta sẽ chi hơn 400 tỷ đô la cho các trung tâm dữ liệu vào năm 2026 — ngoài khoản chi hơn 350 tỷ đô la trong năm nay.

Nhưng khi dòng tiền đổ vào, mối lo ngại bắt đầu nảy sinh về tình trạng dư thừa công suất, lợi nhuận dài hạn và nhu cầu năng lượng.

“Rất nhiều người đang cố gắng xây dựng trung tâm dữ liệu sẽ thất bại“, một chuyên gia ngân hàng hỗ trợ sắp xếp tài chính cho các dự án cơ sở hạ tầng AI cho biết. “Chúng ta đang ở trong giai đoạn mà thị trường vốn đủ điên rồ để ném tiền vào hầu như bất cứ thứ gì. Tôi tò mò muốn xem giai đoạn tiếp theo và liệu lý trí có thắng thế hay không.”

Từng được coi là một phân khúc hẹp của thị trường bất động sản, tốc độ xây dựng điên cuồng đã biến các trung tâm dữ liệu thành một loại tài sản được săn đón.

Năm nay được dự báo sẽ phá vỡ kỷ lục về phát triển. Hoa Kỳ hiện có khoảng 20 gigawatt công suất trung tâm dữ liệu đang hoạt động. Theo tập đoàn bất động sản JLL, trước khi kết thúc năm nay, dự kiến sẽ có thêm 10 GW trung tâm dữ liệu nữa được khởi công trên toàn cầu, và 7 GW sẽ hoàn thành.

Theo truyền thống, phần lớn chi tiêu của các “ông lớn” — Amazon Web Services, Microsoft Azure và Google Cloud — để xây dựng các trung tâm dữ liệu cho doanh nghiệp dịch vụ đám mây của họ đều là tự tài trợ.

Nhưng quy mô sức mạnh tính toán cần thiết cho AI tạo sinh đang thay đổi điều đó. Trong khi dòng tiền nội bộ phần lớn trang trải chi phí lên tới 200 tỷ đô la vào năm ngoái, chi phí dự kiến sẽ tăng gấp đôi trong năm nay và tiếp tục tăng vào năm sau.

Một số nhà kinh tế đã bắt đầu đặt câu hỏi về việc dự trữ tiền mặt của các công ty siêu quy mô có thể được kéo dài thêm bao nhiêu, và các nhà đầu tư muốn biết khi nào chi tiêu của họ sẽ chuyển thành doanh thu thực sự từ các dịch vụ AI. Theo các nhà phân tích của Morgan Stanley, doanh thu AI tạo ra của các công ty siêu quy mô chỉ đạt 45 tỷ đô la vào năm ngoái — mặc dù họ dự đoán doanh thu sẽ vượt quá 1 nghìn tỷ đô la vào năm 2028.

Điều này đã tạo ra một khoảng trống tài chính mà các nhà tài chính đang phải nhanh chóng lấp đầy.

JLL ước tính 170 tỷ đô la tài sản sẽ cần vốn vay xây dựng hoặc tài trợ dài hạn trong năm nay. Tuy nhiên, theo các nhà phân tích của Morgan Stanley, từ nay đến năm 2029, chi tiêu toàn cầu cho các trung tâm dữ liệu sẽ đạt gần 3 nghìn tỷ đô la. Trong số đó, chỉ 1,400 tỷ đô la được dự báo đến từ chi tiêu vốn của các tập đoàn công nghệ lớn, còn lại 1,500 tỷ đô la cần vốn từ các nhà đầu tư và nhà phát triển.

Khoảng trống này sẽ được lấp đầy bởi mọi thứ, từ vốn cổ phần tư nhân, vốn đầu tư mạo hiểm và tài sản quốc gia đến các khoản vay ngân hàng, nợ niêm yết công khai và tín dụng tư nhân. Nhưng câu trả lời ngày càng trở nên phổ biến hơn, đó là nợ.

Theo một bài thuyết trình gần đây của công ty luật Norton Rose Fulbright, khoảng 60 tỷ đô la tiền vay đang được rót vào khoảng 440 tỷ đô la cho các dự án phát triển trung tâm dữ liệu trong năm nay, gấp đôi số nợ của năm 2024. Theo báo cáo của công ty dịch vụ bất động sản Newmark, chỉ riêng trong quý đầu tiên của năm nay, hơn 25 tỷ đô la tiền vay đã được bảo lãnh.

Việc tài trợ cho các trung tâm dữ liệu không chỉ đi kèm với rủi ro chi phí vượt mức, mà còn khiến công nghệ trở nên lỗi thời nhanh hơn dự kiến, đòi hỏi phải đầu tư mới, làm giảm lợi nhuận cho chủ sở hữu — hoặc buộc họ phải bán với giá chiết khấu. Điều này có nghĩa là ngay cả những tập đoàn công nghệ giàu có nhất cũng có thể muốn chia sẻ rủi ro, đặc biệt là khi nợ vay rẻ và dễ tiếp cận.

Các thỏa thuận đang được xây dựng theo vô số cách khác nhau, từ các giải pháp nợ có cấu trúc và phương tiện tài trợ dự án đến các khoản vay xây dựng, chứng khoán hóa được bảo đảm bằng tài sản và thậm chí cả trái phiếu xanh để huy động vốn và bắt đầu xây dựng.

Tháng này, Meta đã huy động được 29 tỷ đô la – bao gồm 26 tỷ đô la nợ – từ các nhà đầu tư vốn tư nhân do Pimco dẫn đầu để giúp tài trợ cho các trung tâm dữ liệu ở Ohio và Louisiana, cho phép công ty này bù đắp chi phí trả trước cao và chi tiền cho các sáng kiến khác mang lại lợi nhuận nhanh hơn.

Các nhà đầu tư bao gồm Apollo, Carlyle, Brookfield và KKR đã tham gia vào cuộc chiến đấu thầu để chấm dứt Meta.

Oracle áp dụng một cách tiếp cận khác với trung tâm dữ liệu 2GW mà họ đã ký hợp đồng thuê tại Abilene, Texas. Dự án đang được xây dựng bởi công ty khởi nghiệp Crusoe và tập đoàn đầu tư Blue Owl Capital, hai đơn vị đã huy động được khoảng 5 tỷ đô la vốn chủ sở hữu từ các nhà đầu tư và vay gần 10 tỷ đô la từ JPMorgan để tài trợ cho việc xây dựng, được hỗ trợ bởi hợp đồng thuê 15 năm của Oracle.

Đổi lại, Oracle đã đồng ý cung cấp cho OpenAI 4.5 GW sức mạnh tính toán, bao gồm cả từ Abilene, trong một thỏa thuận trị giá 30 tỷ đô la mỗi năm, đánh dấu phần đầu tiên của dự án Stargate của OpenAI tại Hoa Kỳ. Cả Oracle và OpenAI đều sẽ không ghi nhận khoản nợ phát sinh để xây dựng cơ sở Abilene vào bảng cân đối kế toán của mình.

Mô hình phát triển trung tâm dữ liệu này, được gọi là “xây dựng theo yêu cầu”, đang được các công ty công nghệ trên khắp Hoa Kỳ sao chép.

Tim McGuire, giám đốc thị trường vốn của Rowan Digital, nhà phát triển trung tâm dữ liệu siêu quy mô, cho biết: “Tất cả các công ty lớn đều có chương trình tự xây dựng. Các nhà phát triển bên thứ ba có thể gia tăng giá trị khi chúng tôi có các trang web sẵn sàng hoạt động và có thể triển khai trong khung thời gian nhanh hơn”.

Ông cho biết quá trình xác định địa điểm, đảm bảo nguồn điện cần thiết và xây dựng cơ sở hạ tầng có thể kéo dài “hơn ba năm“. Chúng tôi có thể rút ngắn chu kỳ đó xuống còn một nửa.

Để thoải mái với rủi ro liên quan đến một dự án xây dựng theo yêu cầu, các bên cho vay, nhà đầu tư vốn chủ sở hữu và nhà phát triển yêu cầu các bên thuê quy mô lớn ký hợp đồng thuê dài hạn hoặc cam kết năng lực trước khi họ chi tiền. Điều này có nghĩa là họ thực chất đang cho vay dựa trên uy tín tín dụng của một đối tác được xếp hạng đầu tư như Microsoft hoặc Oracle, một canh bạc đang thúc đẩy cuộc đua giữa các nhà cung cấp vốn tư nhân để cung cấp nhiều khoản vay hơn và lớn hơn.

Trong một số trường hợp, điều này cũng đồng nghĩa với việc mua lại chính các nhà phát triển trung tâm dữ liệu. Năm ngoái, Blackstone đã mua lại nền tảng trung tâm dữ liệu AirTrunk của Úc với giá 14.9 tỷ đô la, thương vụ trung tâm dữ liệu lớn thứ hai sau thương vụ KKR và Global Infrastructure Partners mua lại CyrusOne, chủ sở hữu trung tâm dữ liệu Hoa Kỳ, với giá 15.5 tỷ đô la vào năm 2021. Tuần trước, Apollo đã đạt được thỏa thuận riêng, mua lại phần lớn cổ phần của công ty xây dựng trung tâm dữ liệu Stream.

Apollo cho biết các trung tâm dữ liệu sẽ cần “hàng nghìn tỷ đô la đầu tư toàn cầu trong thập kỷ tới”; công ty đã triển khai 38 tỷ đô la vào cơ sở hạ tầng liên quan đến trung tâm dữ liệu.

Nhưng quy mô triển khai vốn đã biến các công ty có quyền tiếp cận đất đai, điện năng hoặc chip máy tính chuyên dụng được sử dụng để cung cấp năng lượng cho các trung tâm dữ liệu AI thành những nhà khai thác có giá trị tiềm năng — nếu họ có thể chứng minh được khả năng mang lại kết quả cho các đơn vị thuê quy mô lớn.

Sam Southall của Macquarie Capital cho biết: “Mỗi tuần, chúng tôi thấy nhiều nhà phát triển có đất chưa phát triển nhưng nghĩ rằng họ sẽ ký hợp đồng thuê với các khách hàng lớn vào ngày mai”.

“Về cơ bản, bất kỳ ai có đất đai và con đường mong manh đến quyền lực đều đang cố gắng huy động vốn, nhưng vẫn còn một chặng đường dài phía trước để có được uy tín và được những người thuê nhà kiểu này tin tưởng.”

Đứng đầu trong số những công ty thực hiện động thái này là CoreWeave, một công ty nhỏ được thành lập năm 2017 để khai thác tiền điện tử, một chức năng đòi hỏi bộ xử lý đồ họa Nvidia hiệu suất cao, vốn đã trở thành yếu tố then chốt trong việc đào tạo các mô hình AI. Nhiều năm sau, CoreWeave chuyển hướng sang cho thuê và vận hành các trung tâm dữ liệu AI, rồi niêm yết cổ phiếu trên sàn giao dịch Nasdaq vào tháng 3. Hiện công ty có giá trị 65 tỷ đô la.

Công ty có trụ sở tại New Jersey này đã tài trợ cho quá trình chuyển đổi sang AI bằng các khoản vay lớn, bao gồm khoảng 10 tỷ đô la từ Blackstone. Blackstone đã đảm bảo an ninh cho cả GPU của CoreWeave — một hình thức tài trợ bằng tài sản ngày càng phổ biến cho các trung tâm dữ liệu AI — và các hợp đồng cho thuê năng lực tính toán cho Microsoft. Crusoe, công ty đang xây dựng trung tâm dữ liệu Abilene của Oracle, cũng khởi nghiệp là một công ty khai thác tiền điện tử với quyền tiếp cận các hợp đồng năng lượng.

“Trung tâm dữ liệu chỉ chiếm một phần nhỏ trong tổng số vốn cần thiết“, Horn của Blackstone cho biết. “Nếu bạn có một trung tâm dữ liệu 1GW, chi phí sẽ hơn 10 tỷ đô la, nhưng tất cả thiết bị sẽ tốn thêm 30 tỷ đô la nữa. Không chỉ có cơ hội tài trợ cho trung tâm dữ liệu, mà còn có cơ hội tài trợ cho thiết bị, hàng tồn kho và chuỗi cung ứng.”

Hiện tại, AI chỉ chiếm chưa đến một nửa nhu cầu của trung tâm dữ liệu, nhưng lại đóng góp vào hầu hết sự tăng trưởng.

Tốc độ phát triển này đã được so sánh với bong bóng viễn thông vào cuối những năm 1990, khi các công ty lắp đặt hơn 80 triệu dặm cáp quang trên khắp nước Mỹ do ước tính quá cao nhu cầu. Sự dư thừa này đồng nghĩa với việc chi phí giảm mạnh và nhiều dự án đã thất bại.

Một nhân viên ngân hàng chuyên xử lý các giao dịch trung tâm dữ liệu cho biết: “Mọi người đang đưa ra dự báo dựa trên giả định rằng tất cả các doanh nghiệp sẽ bắt đầu sử dụng công nghệ AI và trả tiền cho nó, và trả đủ để biện minh cho lợi tức đầu tư cho tất cả các cơ sở đào tạo này”.

“Kết luận là tất cả chúng ta sẽ sử dụng AI mọi lúc mọi nơi. Đó là một thế giới khó hiểu, nhưng bạn cần tin vào điều đó để không phải chứng kiến cảnh tất cả những điều này dẫn đến thua lỗ.”

Các công ty công nghệ lớn sẽ chịu thiệt hại nặng nề nhất nếu những dự báo về tiềm năng của AI — và lợi nhuận thu được — bị thổi phồng quá mức. Bằng cách tự cấp vốn và sở hữu phần lớn năng lực trung tâm dữ liệu, họ phải gánh chịu chi phí vốn, rủi ro vận hành và gánh nặng pháp lý.

Nếu nhu cầu về khay AI tăng hoặc các mô hình như công ty khởi nghiệp DeepSeek của Trung Quốc có thể được đào tạo với chi phí rẻ hơn nhiều, họ sẽ phải đối mặt với tình trạng tài sản bị bỏ hoang khổng lồ.

Phần lớn chi tiêu hiện tại là dành cho các trung tâm dữ liệu có khả năng đào tạo các mô hình AI mạnh mẽ, nhưng khi công nghệ chuyển sang suy luận – vận hành các mô hình đó – nhu cầu về năng lực tính toán có thể sẽ giảm và tài sản có thể trở nên kém giá trị hơn. Tương tự, nếu nguồn điện bị cạn kiệt hoặc chuỗi cung ứng chip AI bị trì hoãn, lợi tức đầu tư có thể bị ảnh hưởng.

“Chúng tôi đánh giá việc xây dựng trung tâm dữ liệu dịch vụ đám mây khá mạnh mẽ. Về lâu dài, chúng tôi không mấy tin tưởng vào các địa điểm chỉ đào tạo AI”, một giám đốc điều hành tại một nhà phát triển lớn cho biết.

Một chuyên gia ngân hàng khác tham gia vào lĩnh vực này cho biết thêm: “Trong 5 năm tới, bạn sẽ không thể gia hạn hợp đồng thuê với mức giá gần bằng hiện tại. Giá trị cuối cùng đang bị định giá quá cao.”

Dòng vốn đổ vào lĩnh vực này cũng đồng nghĩa với việc ngày càng nhiều dự án đầu cơ được rót vốn, bao gồm cả những địa điểm không có đơn vị thuê chính. Một phần vốn lớn hơn đã được phân bổ để xây dựng các trung tâm dữ liệu cho các đơn vị thuê không thuộc nhóm đầu tư, chẳng hạn như CoreWeave và OpenAI, cũng như các công ty khởi nghiệp AI nhỏ hơn.

Một số chủ nhà, chẳng hạn như Blackstone và nhà đầu tư cơ sở hạ tầng DigitalBridge, đang ngày càng tìm cách rút tiền mặt từ tài sản sau khi chúng được xây dựng hoàn chỉnh với các hợp đồng có hiệu lực bằng cách chuyển sang các thỏa thuận chứng khoán hóa.

Nhưng một số nhà đầu tư đã coi khoản nợ đó là quá rủi ro. Một người mua nợ có bảo đảm lớn nói với tờ Financial Times rằng họ đang tránh những giao dịch như vậy vì lo ngại tài sản sẽ trở nên lỗi thời khi khoản nợ đáo hạn, khiến bên cho vay phải gánh chịu những tài sản có giá trị đáng ngờ.

Người này cho biết: “Mọi người đang cho vay với tỷ lệ cho vay trên giá trị tài sản cao và có nguy cơ lỗi thời”.

Các khoản vay được bảo đảm bằng GPU cũng nằm ở phân khúc rủi ro hơn trên thị trường tài trợ phát triển trung tâm dữ liệu và đang trở nên phổ biến hơn sau thành công của CoreWeave, với nhiều bên cho vay tài trợ cho các công ty tiền điện tử trước đây sở hữu chip. Tuy nhiên, Nvidia, nhà sản xuất và thiết kế chip AI lớn nhất, thường xuyên sản xuất chip nhanh hơn và hiệu suất cao hơn, có nguy cơ khiến các thế hệ chip cũ trở nên lỗi thời và làm giảm giá trị bảo đảm của bên cho vay.

Sự lỗi thời cũng là một rủi ro cho chính các trung tâm dữ liệu. Nhiều trung tâm đang được xây dựng để chứa chip Blackwell mới nhất của Nvidia, vốn đòi hỏi hệ thống làm mát bằng chất lỏng phức tạp. Công nghệ đang thay đổi nhanh đến mức các chip trong tương lai có thể sẽ cần các phương pháp làm mát mới hơn.

Một người trong ngành trung tâm dữ liệu cho biết: “Có nguy cơ là sau 10 năm, bạn chỉ có một nhà kho với GPU lỗi thời và cơ sở hạ tầng làm mát không phù hợp với mục đích sử dụng và bạn cũng có thể bắt đầu lại”.

Tuy nhiên, các công ty siêu quy mô vẫn có thể chấp nhận rủi ro. Họ có lợi thế kinh tế theo quy mô để bảo vệ mình khỏi ít nhất một số khoản lỗ. Vị thế của những người vay số tiền lớn để tài trợ cho việc xây dựng lại càng nguy hiểm hơn.

“Microsoft và Amazon không biết họ cần gì. Họ chỉ đang vơ vét mọi thứ vì quan điểm chung cho rằng đây là thị trường “kẻ thắng sẽ được tất cả”, một giám đốc điều hành tại một công ty cho thuê trung tâm dữ liệu cho biết.

“Những người sẽ chịu thiệt hại khi giá giảm… chính là các công ty trung tâm dữ liệu đang sử dụng đòn bẩy quá mức.” Báo cáo bổ sung của Rafe Uddin và Antoine Gara. Hình ảnh hóa dữ liệu của Ray Douglas

Cuộc đua AI

Đây là phần thứ ba trong loạt bài về cuộc đua giành năng lực AI và các trung tâm dữ liệu thu hút hàng nghìn tỷ đô la vốn đầu tư

Người tự xưng là “Vua không gian” Chamath Palihapitiya đang ra mắt một phương tiện mua lại có mục đích đặc biệt mới, đánh dấu sự trở lại của ông với các công ty séc trắng sau khi đóng vai trò chủ chốt trong thời kỳ bùng nổ đại dịch nhưng nhanh chóng trở nên suy thoái.

Cựu giám đốc điều hành của Facebook là người ủng hộ mạnh mẽ cho Spacs vào năm 2020 và 2021, đưa hơn 10 công ty của mình trở thành nhà đầu tư với hàng tỷ đô la vào thị trường rộng lớn hơn để tài trợ cho các dự án kỳ lạ bao gồm các nhóm taxi bay và các công ty hy vọng thương mại hóa du lịch vũ trụ.

Sự nhiệt tình đã lắng xuống do lãi suất tăng vào năm 2022, khi hầu hết các Spac được ra mắt cách đây bốn năm — bao gồm phần lớn các Spac được Palihapitiya hỗ trợ — đều giảm giá trị kể từ khi bắt đầu giao dịch.

Nhưng Spacs đã quay trở lại trong năm nay khi sự biến động của thị trường do thuế quan của Tổng thống Donald Trump gây ảnh hưởng đến các đợt chào bán cổ phiếu lần đầu ra công chúng truyền thống.

Palihapitiya đã tham gia vào phong trào này vào thứ Hai, hai tháng sau khi hỏi mọi người về X liệu anh có nên quay lại thị trường hay không.

Mặc dù hơn 70% trong số 57,864 người đã trả lời

‘Tôi vẫn tin rằng họ có vai trò quan trọng trong việc hình thành vốn, đặc biệt là hiện nay’

bỏ phiếu “không”, Palihapitiya sau đó nói rằng ông “có thể” sẽ tung ra một chiếc Spac dù sao đi nữa.

Theo bản cáo bạch sơ bộ nộp lên cơ quan quản lý Hoa Kỳ, công ty mới của ông, American Exceptionalism Acquisition Corp, hy vọng sẽ huy động được 250 triệu đô la trong đợt IPO, qua đó công ty sẽ được niêm yết trên Sàn giao dịch chứng khoán New York với mã chứng khoán AEXA.

Spacs là công ty vỏ bọc không có hoạt động kinh doanh cơ bản nào được niêm yết trên sàn giao dịch chứng khoán và sau đó sáp nhập với một doanh nghiệp tư nhân, tạo điều kiện cho các nhóm tư nhân có thể giao dịch công khai mà không cần IPO.

Trong một bức thư gửi tới “những người bạn và những người ủng hộ” của Social Capital, công ty đầu tư mạo hiểm mà ông thành lập năm 2011, Palihapitiya cho biết “những lợi ích lớn nhất trong tương lai sẽ đến từ các công ty tham gia vào việc khắc phục những rủi ro cơ bản phát sinh từ trật tự toàn cầu liên kết của chúng ta đồng thời củng cố chủ nghĩa ngoại lệ của Mỹ”.

Ông cho rằng các công ty trong lĩnh vực sản xuất năng lượng, trí tuệ nhân tạo, tiền điện tử và quốc phòng sẽ nằm trong tầm ngắm của Spac.

Social Capital không trả lời ngay lập tức yêu cầu bình luận.

Trong những tháng gần đây, Palihapitiya đã lên án “sự thiếu minh bạch” của các đợt IPO truyền thống. “Mặc dù Spac không phải là giải pháp cho mọi vấn đề trong quy trình IPO, nhưng tôi vẫn tin rằng chúng đóng một vai trò quan trọng trong việc hình thành vốn — và đặc biệt là hiện nay,” ông nói trong thư.

Theo Financial Times, link gốc