VCB: Kế hoạch tăng vốn riêng lẻ lùi 2026, dư địa còn đó nhưng áp lực thực thi cao

• Quý 2/2025, Vietcombank đạt LNTT khoảng 11.0 nghìn tỷ đồng; lũy kế 6T đạt 21.9 nghìn tỷ đồng, nhưng biên lãi thuần giảm khoảng 40 điểm cơ bản khiến thu nhập lãi cốt lõi đi ngang.

• Tín dụng tăng tốc 7.3% so với đầu năm; nếu tính cả phần bán sang VCB Neo thì tốc độ còn cao hơn toàn hệ thống, cơ cấu dịch chuyển tích cực khi cho vay cá nhân lên 45.3% và cho vay trung–dài hạn đạt 36%.

• Biên lãi thuần đã chạm đáy trong quý 2 và sẽ cải thiện nhờ bán lẻ VCGà các khoản vay kỳ hạn dài hơn. 

• VDSC (20.08.2025) dự phóng giá mục tiêu là 73,000 đồng, dư địa upside là 9.9%, với lợi nhuận trước thuế ước tính đạt 46.2 nghìn tỷ đồng.

Kết quả kinh doanh quý 2/2025: điểm sáng và điểm nghẽn

• Động lực tăng trưởng: thu hồi nợ đã xử lý rủi ro tăng hơn 5 lần so với cùng kỳ; thu nhập kinh doanh ngoại hối tăng hơn 40%; chi phí dự phòng rủi ro tín dụng giảm gần một nửa. Đây là ba trụ cột kéo lợi nhuận vượt qua sự ì ạch của thu nhập lãi cốt lõi.
• Thu nhập lãi thuần: đi ngang do biên lãi thuần thu hẹp khoảng 40 điểm cơ bản so với cùng kỳ. Điều tích cực là ngân hàng cho biết biên lãi đã chạm đáy trong quý 2 và kỳ vọng cải thiện nhẹ trong các quý tới khi danh mục cho vay cá nhân tăng tốc và tỷ trọng cho vay trung–dài hạn cao hơn.
• Chi phí hoạt động: tăng theo nhu cầu giữ chân nhân sự và ghi nhận chi phí quản lý kịp thời; hệ số chi phí/thu nhập vì vậy nhích lên, gây áp lực lên lợi nhuận trước trích lập.
• Tỷ suất sinh lời: ROAE quý 2 vào khoảng 17.5%, thấp hơn quý trước (17.9%) và là quý thứ tư liên tiếp dưới 20%. Muốn trở lại vùng mục tiêu 18–20%, VCB cần chuyển dịch lợi nhuận từ các nguồn “không lặp lại” sang động lực cốt lõi (biên lãi + bán lẻ).

Tín dụng: tăng tốc đúng “điểm rơi” và chuyển dịch cơ cấu

• Đến cuối quý 2, tăng trưởng tín dụng đạt khoảng 7.3% so với đầu năm (quý 1 chỉ 1.2%). Nếu cộng cả các khoản đã bán sang VCB Neo, tăng trưởng còn cao hơn tốc độ chung của hệ thống (9.9% so với đầu năm) => dư nợ chuyển sang Neo tối thiểu hơn 40 nghìn tỷ đồng.
• Quý 2 ghi nhận sự trở lại của khách hàng cá nhân: tỷ trọng cho vay cá nhân tăng thêm 40 điểm cơ bản lên khoảng 45,3% tổng danh mục. Mặt bằng kỳ hạn cũng dịch lên: cho vay trung–dài hạn tăng từ 34% lên 36%.
• Ở khối doanh nghiệp, nhóm FDI tăng tốt (điện tử, thức ăn chăn nuôi…), doanh nghiệp vừa sau giai đoạn chững lại đã tăng tốc, kết quý với mức tăng tới 11% so với đầu năm. Các khách hàng doanh nghiệp lớn được hỗ trợ bởi tiến độ các dự án trọng điểm (điện, thép) và sự hồi phục ở bất động sản. Ở mảng bán lẻ, cho vay kinh doanh hộ cá thể và thế chấp đều tăng quanh 9–10% so với đầu năm; tiêu dùng tăng khoảng 6%.

Biên lãi thuần, huy động và thanh khoản

• VCB đánh giá lãi suất sẽ ổn định trong nửa cuối năm để hỗ trợ mục tiêu tăng trưởng kinh tế.
• Thanh khoản có thể căng theo mùa khi tín dụng tăng tốc, nhưng sẽ được đỡ bởi giải ngân đầu tư công, tăng tiền gửi hệ thống và nghiệp vụ thị trường mở. Với VCB, tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn (CASA) vẫn thuộc nhóm dẫn đầu; điều này là “đệm” quan trọng cho chi phí vốn.
• Tỷ lệ cho vay so với huy động khoảng 83% – mức lành mạnh để điều tiết tăng trưởng mà không phải cạnh tranh lãi suất huy động bằng mọi giá. Điểm cần theo dõi sát là tốc độ dịch chuyển tiền gửi có kỳ hạn sang kỳ hạn ngắn hơn trong bối cảnh mặt bằng lãi suất neo thấp: nếu xảy ra “đảo chiều” kỳ hạn quá nhanh khi cạnh tranh huy động trở lại, chi phí vốn có thể nhích lên, làm chậm đà hồi phục biên lãi.

Chất lượng tài sản và chi phí dự phòng

• Tỷ lệ nợ xấu hợp nhất duy trì dưới 1% và hình thành nợ xấu mới thấp.
• Tỷ lệ bao phủ nợ xấu tiếp tục dẫn đầu hệ thống và vượt xa mức bình quân ngành (khoảng 75%), qua đó cho phép ngân hàng chủ động hơn trong trích lập. Chi phí tín dụng quý 2 giảm mạnh so với cùng kỳ, đóng góp đáng kể vào tăng trưởng lợi nhuận.

Vốn, quy định và câu chuyện Basel/IRB

• NHNN ban hành Thông tư 14/2025 yêu cầu tỷ lệ an toàn vốn cao hơn, phù hợp với Basel III. VCB dự kiến đăng ký phương pháp Chuẩn hóa ngay khi thông tư có hiệu lực (tháng 9), tỷ lệ an toàn vốn (CAR) hiện quanh 12% sẽ không biến động đáng kể.
• Trong vòng khoảng 14 tháng tới, ngân hàng sẽ hoàn thiện hệ thống để đăng ký phương pháp xếp hạng nội bộ (IRB). Khi áp dụng IRB, CAR có thể tăng nhờ (i) phần chênh lệch giữa dự phòng rủi ro và tổn thất tín dụng kỳ vọng được tính vào vốn tự có, và (ii) tài sản có rủi ro thấp hơn cho các danh mục “tốt”. Đây là “chìa khóa” để VCB duy trì mức tăng trưởng tín dụng cao bền vững, và là tiền đề cho kế hoạch tăng vốn (phát hành riêng lẻ) – hiện đã lùi sang năm sau.
• Việc gỡ bỏ trần tăng trưởng tín dụng nếu được triển khai rộng rãi sẽ tăng quyền tự chủ và cạnh tranh, nhưng cũng đòi hỏi NHNN siết chặt trụ cột an toàn vốn. Với hồ sơ rủi ro thấp, VCB là một trong các ngân hàng hưởng lợi ròng trong dài hạn.

Rumor: VCB và BIDV có thể được giao vận hành sàn giao dịch vàng chính thức của Việt Nam.
• Chính phủ đang xem xét quy định mới để hiện đại hóa thị trường vàng.
• Hai ngân hàng có năng lực tài chính mạnh, tuân thủ cao, quan hệ lâu dài với các định chế lớn → ứng viên phù hợp.
• Được kỳ vọng đảm bảo vận hành an toàn và xử lý tốt các yêu cầu quản lý.

Định giá và khuyến nghị

• P/B khoảng 2.51 lần – cao nhất nhóm ngân hàng niêm yết. Mức này chỉ hợp lý khi ngân hàng duy trì ROAE bền vững từ 18% trở lên và biên lãi có xu hướng tăng. Hiện ROAE ~17.5% khiến “phí chất lượng” kém hấp dẫn trên thị trường

• VDSC dự phóng (20.08.2025), lợi nhuận trước thuế 2025 khoảng 46.2 nghìn tỷ đồng (+9% YoY) và 2026 khoảng 51.7 nghìn tỷ đồng, với giá mục tiêu đặt ra 73,000 đồng ( so với giá hiện tại là 66,300 đồng/cp), tức là VCB còn dư địa upside khoảng 9.9%.

Trên biểu đồ kỹ thuật, VCB có RS=53, thuộc nhóm các cổ phiếu hoạt động trung bình trên thị trường. VCB hôm nay (22.08.2025), nỗ lực breakout Cup – handle. Cần lưu ý, nhà đài hiện tại đang ép tiền vào Bank, duy trì trạng thái vùng đỉnh của Vnindex, khả năng việc breakout của VCB tương đối nhẹ nhàng trong nhịp đánh này. Tuy nhiên, VCB có thể xem là cổ phiếu dùng để điều tiết thị trường, về câu chuyện tăng trưởng, admin đánh giá không quá cao.

Liên hệ tác giả Bảo Khánh CANSLIM qua zalo: 0703983308