Định giá lại tiềm năng tăng trưởng của MWG, dư địa còn hấp dẫn?

• Sau kết quả Q2/2025 cao hơn dự kiến, SSI điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận ròng năm 2025 lên 5,827 tỷ đồng (+56% YoY, từ 5,560 tỷ đồng), với kỳ vọng chuỗi cửa hàng bách hóa sẽ đóng vai trò quan trọng trong việc thúc đẩy tăng trưởng lợi nhuận, trong khi mảng sản phẩm công nghệ và điện máy sẽ duy trì tăng trưởng vừa phải do mức độ thâm nhập thương mại hiện đại đã cao (khoảng 80%).

• Động lực ngắn hạn đến từ giảm 2% VAT (từ 07/2025) trên nhiều nhóm điện tử và miễn SCT 10% cho điều hòa <24,000 BTU (từ 01/2026), giúp mảng ICT/điện máy cải thiện biên; trong khi Bách Hóa Xanh đã lãi 182 tỷ đồng trong Q2 (SSSG +6%), mở mới 414 cửa hàng YTD và được kỳ vọng trở thành động cơ tăng trưởng chính từ 2026.

• SSI (28.08.2025) nâng giá mục tiêu cho MWG lên 87,000 đồng/cp (từ 74,000), duy trì khuyến nghị MUA với tiềm năng upside là +16%.

Triển vọng nửa cuối năm 2025 và 2026 được hỗ trợ bởi nhu cầu thay mới điện thoại, chính sách giảm 2% thuế VAT có hiệu lực từ tháng 7/2025, và giảm cạnh tranh từ các nền tảng thương mại điện tử.

Quý 2/2025, mảng công nghệ – điện máy đạt doanh thu 25,200 tỷ đồng (+10% YoY). Danh mục tăng trưởng trải rộng khi các dòng điện thoại, laptop, tablet, phụ kiện đều ghi nhận mức tăng trưởng từ +20% tới +50% YoY, với các dòng máy giặt, gia dụng, thiết bị đeo ghi nhận tăng trưởng thấp hơn, trải dài từ +10% tới +20% YoY, riêng TV và tủ lạnh 0% đến +10% YoY; riêng điều hòa giảm do mùa mưa.

Lợi nhuận trước thuế của mảng tăng +17% YoY, vượt tốc độ tăng doanh thu nhờ tối ưu chi phí và thu nhập tài chính +28% YoY.

Từ tháng 7/2025, chính sách giảm 2% thuế VAT sẽ được mở rộng sang nhiều nhóm hàng điện tử tiêu dùng. Cụ thể, phạm vi áp dụng mới bao gồm điện thoại di động, TV, máy điều hòa dưới 24,000 BTU và nhiều thiết bị gia dụng khác. Máy điều hòa dưới 24,000 BTU cũng sẽ được miễn thuế tiêu thụ đặc biệt (giảm từ 10% xuống 0%) từ tháng 1/2026. Việc này được kỳ vọng sẽ thúc đẩy tiêu dùng cho các sản phẩm công nghệ và điện máy của MWG trong ngắn hạn, bên cạnh nhu cầu thay mới điện thoại di động. Biên lợi nhuận dự kiến cải thiện nhờ cạnh tranh từ các đối thủ trên nền tảng thương mại điện tử suy giảm, do các nền tảng này tăng phí hoa hồng cho người bán (vào tháng 4 và tháng 7) và thay đổi về chính sách thuế đối với các hộ kinh doanh (từ tháng 7/2025).

Với kết quả Q2/2025 tốt hơn kỳ vọng, chúng tôi điều chỉnh tăng dự báo năm 2025. Chúng tôi cũng đưa ra dự báo năm 2026, với động lực tăng trưởng đến từ việc mở rộng phạm vi áp dụng chính sách giảm 2% thuế VAT sang các sản phẩm công nghệ và điện máy, bên cạnh nhu cầu thay mới điện thoại di động đang diễn ra.

Về nước ngoài, Erablue (Indonesia) ghi nhận doanh thu 1,600 tỷ đồng H1/2025 (+70% svck), đã mở rộng khỏi Jakarta từ cuối 2024, 120 cửa hàng (tăng 33 cửa hàng từ đầu năm) và hướng tới 150 cửa hàng cuối 2025; tất cả cửa hàng mới đều có lợi nhuận dương. Kế hoạch IPO dài hạn của Erablue là chất xúc tác “mở khóa giá trị” riêng cho mảng điện máy của MWG.

Bách Hóa Xanh: biên lợi nhuận cải thiện, mở rộng quyết liệt – động cơ chính từ 2026

Quý 2/2025, bách hóa đạt 11,600 tỷ đồng doanh thu (+13% YoY), lợi nhuận ròng 182 tỷ đồng (so với 22 tỷ đồng ở Q1/2025), ghi nhận biên ròng kỷ lục dù công ty đã mở mới 414 cửa hàng từ đầu năm – vượt kế hoạch 400 cửa hàng cho cả năm.

Động lực hiệu quả đến từ SSSG +6%, kỷ luật khuyến mãi, kiểm soát hao hụt tốt hơn; bối cảnh thuế dựa trên doanh thu với hộ kinh doanh cũng tạo rào cản tuân thủ cho cửa hàng nhỏ lẻ, qua đó dịch chuyển lưu lượng sang kênh hiện đại.

Kế hoạch mở 600 cửa hàng năm 2025 và 1,000 cửa hàng năm 2026 được giữ nguyên; khoảng 50% cửa hàng mới tập trung miền Trung, và công ty cân nhắc mở rộng ra miền Bắc cuối 2026 – nơi sự hiện diện của đối thủ Winmart sẽ là bài test cạnh tranh đáng kể.

Bách hóa xanh Bắc tiến sẽ là chìa khóa tăng trưởng chính của mảng này trong năm 2026, giúp MWG hoàn chỉnh được hệ thống bách hóa của mình trên bản đồ quốc gia. 

Dự phóng doanh thu 2025 của Bách Hóa Xanh đạt 47,000 tỷ đồng (+15% YoY), năm 2026 đạt 62,100 tỷ đồng (+32% YoY).

Lợi nhuận ròng 2025 của chuỗi BHX đạt 615 tỷ đồng (+499% YoY), 2026 đạt 1,070 tỷ đồng (+74% YoY); biên lợi nhuận ròng tăng từ 1.3% lên 1.7%. Đây là nền tảng để bách hóa trở thành “đầu kéo” lợi nhuận kể từ 2026.

Kết quả kinh doanh Q2/2025 & cập nhật tháng 7: vượt kỳ vọng, gia tốc thấy rõ sau khi giảm VAT

Quý 2/2025, doanh thu đạt 37,600 tỷ đồng (+10% YoY); lợi nhuận ròng đạt 1,660 tỷ đồng (+41% YoY) – mức lãi quý cao kỷ lục, vượt dự báo của SSI. Động lực đến từ tăng trưởng đồng loạt các mảng, trong đó bách hóa đóng góp lớn dù mở rộng nhanh.

Bước sang tháng 07/2025, doanh thu 12,800 tỷ đồng (+16% YoY); trong đó công nghệ–điện máy 8,700 tỷ (+21% YoY) và bách hóa 3,900 tỷ (+6% YoY; +4% MoM). Tốc độ tháng 7 tăng nhanh hơn quý 2 (từ +10% lên +16% YoY), trùng thời điểm mở rộng giảm 2% VAT cho điện thoại, TV, điều hòa dưới 24,000 BTU và nhiều thiết bị gia dụng.

Nhà thuốc & mảng khác: thu hẹp lỗ, vai trò bổ trợ hệ sinh thái

An Khang giảm lỗ xuống 26 tỷ đồng trong Q2/2025 (từ 102 tỷ đồng Q2/2024) nhờ doanh thu cửa hàng hiện hữu tăng mạnh khoảng +30% YoY trong H1/2025. Avakids doanh thu 6 tháng đạt 650 tỷ đồng (+5% YoY), mở mới chậm để giữ hiệu quả. Các mảng này chuyển dịch đúng hướng: giảm đốt tiền, cải thiện năng suất cửa hàng và đóng góp biên lợi nhuận dương hơn vào 2026.

Dự phóng và định giá

SSI nâng dự phóng lợi nhuận ròng 2025 lên 5,827 tỷ đồng (+56.1% YoY), 2026 đạt 6,884 tỷ đồng (+18.2% YoY). Doanh thu 2025/2026 lần lượt là 148,438 tỷ đồng (+10.5% YoY) và 171,310 tỷ đồng (+15.4% YoY). ROE duy trì khoảng 19% cho cả 2025–2026, phản ánh cấu trúc vốn – biên gộp cải thiện và hiệu quả vận hành cao hơn sau tái cấu trúc.

Ở cấp mảng, công nghệ–điện máy dự phóng doanh thu 2025 là 99,000 tỷ đồng (+11% YoY), lợi nhuận ròng 5,238 tỷ đồng (+29% YoY); năm 2026 doanh thu 106,700 tỷ đồng (+8% YoY), lợi nhuận ròng 5,838 tỷ đồng (+11% YoY).

SSI (28.08.2025) nâng giá mục tiêu cho MWG lên 87,000 đồng/cp (từ 74,000), duy trì khuyến nghị MUA với tiềm năng upside là +16%.

Các yếu tố cần quan sát: 

• Việc mua lại cổ phiếu quỹ (10 triệu cổ phiếu, dự kiến sớm nhất vào tháng 10 do quy định sau ESOP 04/2025) có thể hỗ trợ giá cổ phiếu.
• Lợi nhuận của BHX sẽ là động lực tăng trưởng chính từ năm 2026, trong khi tăng trưởng lợi nhuận của chuỗi sản phẩm công nghệ và điện máy dự kiến sẽ chậm lại sau giai đoạn phục hồi mạnh từ 2024- 2025. Chúng tôi ước tính tốc độ tăng trưởng lợi nhuận ròng hàng năm giai đoạn 2026-2028 sẽ dao động từ 15-20%
• IPO các mảng kinh doanh khác, như Erablue,…

Trên biểu đồ kỹ thuật, MWG=78, thuộc nhóm các cổ phiếu khỏe trên thị trường. Đánh giá tổng quan, MWG đã thành công breakout vùng đỉnh 52w, vẫn đang neo đỉnh khá tốt, hiện cổ phiếu đang hỗ trợ đỉnh cho thị trường, chưa có dấu hiệu breakout fail. Hết điểm mua phù hợp cho cổ phiếu MWG. Nhìn chung, nhóm bán lẻ vẫn chưa vào sóng mạnh, các cổ phiếu nhóm này tăng khá ít so với mức tăng hơn 600 điểm của thị trường, vậy nên dư địa còn tốt hơn, P/B khá hấp dẫn, đầu ngành vẫn nên chọn MWG, fair value quanh giá 80,000-85,000 đồng.

Bảng so sánh khuyến nghị giữa các CTCK

CTCK	Ngày báo cáo	Khuyến nghị (trạng thái)	Giá mục tiêu (ghi thay đổi nếu có)	Upside (so với giá báo cáo)	Luận điểm chính (Catalysts)	Ghi chú / Rủi ro
VNDIRECT.	31/07/2025.	Khả quan (không nêu nâng/giảm).	77,800 VND/cp (cập nhật gần nhất 12/12/2024).	~+18.2%.	KQKD 1H25 tốt; BHX bắt đầu có lãi; ICT là động lực tăng trưởng	Rủi ro: tiêu dùng không thiết yếu phục hồi chậm; áp lực mở rộng BHX.
BVSC	20/08/2025	OUTPERFORM (duy trì).	91,300 VND/cp.	+34% (so với giá báo cáo 68,000).	BHX tăng biên, tối ưu hoá dịch vụ; mua lại cổ phiếu quỹ hỗ trợ; MW/DMX ổn định.	Rủi ro: mở BHX quá nhanh kéo giảm doanh thu cửa hàng; rủi ro tiêu dùng.
VCBS.	12/08/2025.	MUA (duy trì).	93,160 VND/cp.	~+29% (so với giá 72.2).	Lợi nhuận kỷ lục 1H25; BHX sang giai đoạn hoà vốn/kiếm lời; định giá hấp dẫn so với tiềm năng.	Rủi ro: suy giảm sức mua; BHX không tăng trưởng như kỳ vọng.
SSI.	28/08/2025.	MUA (duy trì; nâng GT) — duy trì MUA và nâng giá mục tiêu.	87,000 VND/cp (tăng từ 74,000 → 87,000).	+16% (so với giá báo cáo 75,000).	Chuyển định giá sang 2026; BHX đóng vai trò chính cho tăng trưởng dài hạn; giảm VAT hỗ trợ doanh thu ICT.	Rủi ro: tiêu dùng không thiết yếu; cạnh tranh TMĐT; BHX mở nhanh có thể ảnh hưởng doanh thu cửa hàng.

Liên hệ tác giả Bảo Khánh CANSLIM

 

 

.