ACB: Vùng định giá mới cho triển vọng dài hạn

• ACB tiếp tục khẳng định vị thế ngân hàng tư nhân hàng đầu nhờ chất lượng tài sản vượt trội, với tỷ lệ nợ xấu quý 2/2025 chỉ còn 1.26% và dự báo duy trì quanh 1.25% cho cả năm. Tăng trưởng tín dụng 2025–2026 lần lượt 17% và 16%, cùng biên lãi ròng ổn định quanh 3.3%, với lợi nhuận sau thuế dự phóng đạt 18,940 tỷ đồng năm 2025 và 22,155 tỷ đồng năm 2026.

• Thu nhập ngoài lãi, đặc biệt từ ngoại hối, trái phiếu và thu hồi nợ, đang trở thành bộ đệm quan trọng giúp ngân hàng giảm rủi ro biến động biên lãi.

• Theo HSC, trong nhóm ngân hàng, ACB là cổ phiếu còn dư địa định giá rõ rệt nhất, với P/B dự phóng 2025 ở mức 1.6x và P/E chỉ 7.5x, thấp hơn trung bình ngành. 

• KBSV (4.9.2025) duy trì khuyến nghị Mua với giá mục tiêu 32,500 đồng/cổ phiếu, tương đương dư địa tăng giá khoảng 18% so với giá đóng cửa ngày 03/09/2025 với P/B mục tiêu 1.6x cho 2025.

Ngành ngân hàng: Động lực lợi nhuận Q2 đến từ thu nhập ngoài cốt lõi; triển vọng cuối năm tích cực hơn

Động lực tăng trưởng 2025–2026 và dự báo

KBSV duy trì dự phóng ACB đạt tăng trưởng tín dụng 17% cho cả năm 2025 và dự báo tăng trưởng 16% cho 2026, tiếp tục duy trì tốc độ tăng trưởng cao nhưng không nóng. Dòng thu nhập lãi thuần dự báo sẽ tăng lên 31,058 tỷ đồng năm 2025 và 38,572 tỷ đồng năm 2026 do quy mô cho vay mở rộng và cơ cấu kỳ hạn được tối ưu.

Thu nhập ngoài lãi được kỳ vọng tiếp tục là nguồn hỗ trợ khi ngân hàng tận dụng tốt cơ hội từ kinh doanh ngoại hối, lợi nhuận trái phiếu và công tác thu hồi nợ. KBSV duy trì giả định biên lãi ròng tương đối ổn định quanh 3.3%–3.4% trong năm 2025, với mục tiêu điều chỉnh nhẹ lên 3.32% cuối năm nếu lãi suất đầu vào và cấu trúc huy động thuận lợi.

Theo mô hình của KBSV, lợi nhuận sau thuế ngân hàng mẹ ước đạt 18,940 tỷ đồng năm 2025 và 22,155 tỷ đồng năm 2026. Những giả định này phản ánh kỳ vọng về phục hồi tín dụng có kiểm soát và cải thiện dần tỷ suất lợi nhuận.

HSC nhấn mạnh khả năng ACB duy trì đóng góp thu nhập ngoài lãi từ hoạt động kho quỹ và ngoại hối trong bối cảnh biến động thanh khoản, nên thu nhập ngoài lãi có thể tiếp tục là bộ đệm giúp bù đắp áp lực biên lãi ròng trong các quý có biến động lãi suất.

Chất lượng tài sản, dự phòng và rủi ro tín dụng

Chất lượng tài sản là điểm mạnh nổi bật của ACB trong thời gian gần đây. Tỷ lệ nợ xấu quý 2/2025 giảm xuống khoảng 1.26%, giảm 22 điểm cơ bản so với quý trước, và KBSV dự phóng NPL cả năm ở mức 1.25% nếu xu hướng cải thiện tiếp tục. Chi phí rủi ro trong quý 2 giảm so với cùng kỳ, một phần nhờ hoạt động thu hồi nợ hiệu quả và môi trường tín dụng vĩ mô cải thiện.

KBSV cũng lưu ý tác động tích cực của khung pháp lý và việc luật hóa một số quy định liên quan xử lý nợ (Nghị quyết 42 đã và đang được thực thi), giúp rút ngắn thời gian thu hồi khoản nợ và giảm áp lực trích lập cho các khoản vay nhỏ. Tuy nhiên, rủi ro cần theo dõi là diễn biến phục hồi kinh tế mỏng, hệ số thanh khoản tại một số phân khúc doanh nghiệp nếu xấu đi có thể tác động đến nợ nhóm 2–3.

Nguồn vốn, cấu trúc huy động và thanh khoản

ACB tiếp tục duy trì cấu trúc huy động lành mạnh, tỉ lệ tiền gửi không kỳ hạn giữ tỷ trọng tốt và việc phát hành giấy tờ có giá (GTCG) giúp kéo dài kỳ hạn nguồn vốn.

KBSV ghi nhận xu hướng cơ cấu tăng tỉ trọng phát hành GTCG để tăng dư địa cho vay trung dài hạn; điều này giúp ngân hàng bảo đảm nguồn vốn dài hạn mặc dù chi phí huy động có thể cao hơn một chút so với tiền gửi truyền thống. Tỷ lệ an toàn vốn ở mức phù hợp và các chỉ số thanh khoản vẫn trong vùng an toàn cho vay.

HSC lưu ý khi ngân hàng gia tăng tỉ trọng phát hành giấy tờ có giá để kéo dài kỳ hạn, chi phí huy động bình quân có thể tăng nhẹ; đây là yếu tố cần cân bằng với lợi ích mở rộng dư địa cho vay trung dài hạn. Do đó, nhà đầu tư cần theo dõi chặt chi phí huy động bình quân và tỷ lệ tiền gửi không kỳ hạn để xác nhận rằng cấu trúc vốn mới không làm xói mòn biên lãi ròng hơn mức dự báo.

Định giá và khuyến nghị

KBSV (4.9.2025) duy trì khuyến nghị Mua với giá mục tiêu 32,500 đồng/cổ phiếu, tương đương dư địa tăng giá khoảng 18% so với giá đóng cửa ngày 03/09/2025 với P/B mục tiêu 1.6x cho 2025 và. Kịch bản cơ sở của KBSV gồm giả định tín dụng tăng 17% năm 2025, biên lãi ròng khoảng 3.32% và NPL khoảng 1.25%.

Theo bảng dự phóng, EPS ước khoảng 3,687 đồng cho năm 2025 và 4,313 đồng cho năm 2026; P/E dự phóng tương ứng kỳ 2025/2026 ở mức khoảng 7.5x và 6.4x theo giả định của KBSV, cho thấy định giá hiện tại của ACB vẫn đang ở vùng hợp lý so với triển vọng lợi nhuận và với các ngân hàng cùng phân khúc.

Theo HSC, ACB là ngân hàng “còn dư địa định giá” rõ rệt nhất nhờ sự kết hợp giữa chất lượng tài sản cao, dư địa tăng trưởng tín dụng và khả năng duy trì thu nhập ngoài lãi; với giá mục tiêu đặt ra là 29,300 đồng/cổ phiếu (với dư địa upside là 20.1% – tính từ giá 24,400 đồng)

Rủi ro cần quan sát

Rủi ro lớn nhất là diễn biến lãi suất và biên lãi ròng: nếu lãi suất đầu vào tăng nhanh hơn dự kiến hoặc lãi suất cho vay không được điều chỉnh kịp, NIM có thể suy giảm hơn dự báo. Thứ hai là rủi ro tín dụng từ phân khúc khách hàng doanh nghiệp lớn và bất động sản; nếu phục hồi thị trường bất động sản chậm, áp lực nợ xấu có thể tăng. Thứ ba là rủi ro thị trường định giá: cổ phiếu ACB đã có nhịp tăng hơn 30% trong thời gian gần đây, vậy nên rủi ro điều chỉnh ngắn hạn tồn tại. KBSV đã đưa ra kịch bản tiêu cực với giá mục tiêu 27,970 đồng nếu NIM suy yếu đáng kể.

Trên biểu đồ kỹ thuật, ACB có RS=90, mức hoạt động tốt trên thị trường. ACB đang neo giữ khá tốt trên MA10 ngày, điều chỉnh với thanh khoản cạn kiệt, với trạng thái thị trường liên tục ép dòng tiền vào Bank để giữ điểm số, khả năng breakout của ACB là tương đối lớn. Tuy nhiên, với nhà đầu tư trung hạn, có thể tiếp tục Nắm giữ, hạn chế Mua mới khi giá đã chạy quá xa.

Bảng so sánh khuyến nghị giữa các CTCK

CTCK	Ngày báo cáo	Khuyến nghị (trạng thái)	Giá mục tiêu (ghi thay đổi nếu có)	Upside (so với giá báo cáo)	Luận điểm chính (catalysts)	Ghi chú / Rủi ro (nguồn)
VNDIRECT	28/07/2025	Khả quan (duy trì)	27,500 VND/cp (không đổi, đã điều chỉnh cổ tức 15%)	+18.5% (so với giá 23,200 VND)	TOI Q2 tăng 7.4% nhờ thu ngoài lãi phục hồi mạnh (+69% YoY); dự phòng giảm 21% hỗ trợ LNTT tăng 8.8%; chất lượng tài sản cải thiện (NPL 1.3%); hoàn thành 47% kế hoạch LNTT 2025.	Rủi ro: tăng trưởng tín dụng chậm hơn trung bình ngành, NIM co hẹp; chi phí dự phòng đã cao 6T (68% cả năm). (VNDIRECT)
HSC	30/07/2025	Mua vào (duy trì)	29,300 VND/cp	+24.2% (so với giá 23,600 VND)	LNTT Q2 tăng 8.8% nhờ FX & trái phiếu; tín dụng +9.2% YTD (MMLC dẫn dắt); NIM ổn định 3% nhưng giảm so với đầu năm; chất lượng tài sản cải thiện (NPL 1.26%); huy động tăng 10.6% nhờ giấy tờ có giá.	Rủi ro: áp lực NIM do chi phí huy động cao; thu dịch vụ giảm 33% (bancassurance yếu). (HSC)
KBSV	03/09/2025	Mua (duy trì)	32,500 VND/cp (nâng P/B mục tiêu 1.6x)	+18% (so với giá 27,500 VND)	Tăng trưởng tín dụng 17% 2025 (phù hợp toàn ngành); NIM kỳ vọng cải thiện về 3.32%; chất lượng tài sản tốt (NPL ~1.25%); MMLC tăng tỷ trọng trong cơ cấu tín dụng; hưởng lợi từ hồi phục BĐS miền Nam.	Rủi ro: tiêu dùng bán lẻ chưa hồi phục mạnh; phụ thuộc tốc độ phục hồi kinh tế & thị trường vốn. (KBSV)
HSC (Ngành)	20/08/2025	Mua vào (lựa chọn hàng đầu ngành)	29,300 VND/cp	+20.1% (so với giá 24,400 VND)	ACB được HSC đánh giá là ngân hàng tư nhân dẫn đầu với nền tảng ổn định, chất lượng tài sản cao; hưởng lợi từ xu hướng hồi phục tín dụng nửa cuối năm; định giá hấp dẫn so với nhóm cùng ngành.	Rủi ro: chi phí huy động có thể tăng khi tín dụng tăng nhanh hơn tiền gửi; LLR thấp; rủi ro từ chính sách thuế quan. (HSC – báo cáo ngành)

Liên hệ tác giả Bảo Khánh CANSLIM