Một nền kinh tế thách thức trọng lực

Sự bùng nổ của Trí tuệ Nhân tạo (AI) đang giúp duy trì đà tăng trưởng, bất chấp những lo ngại về suy thoái kinh tế hồi đầu năm. Tuy nhiên, nhu cầu chủ yếu đến từ những người tiêu dùng giàu có sở hữu cổ phiếu, trong khi tầng lớp người Mỹ nghèo hơn đang phải chịu áp lực nặng nề.

Các thành viên của giới tinh hoa tài chính toàn cầu đã bay đến Sân bay Dulles tham dự các cuộc họp của IMF tuần này và hạ cánh xuống một bang đang chứng kiến một trong những cơn sốt xây dựng lớn nhất nước Mỹ. “Hẻm trung tâm dữ liệu” (data centre alley) ở Bắc Virginia là biểu tượng cho sự bùng nổ đầu tư công nghệ và thị trường chứng khoán được thúc đẩy bởi AI, giúp Mỹ bất chấp những dự đoán ảm đạm hồi đầu năm về một đợt suy thoái mạnh mẽ do cuộc chiến thương mại của Donald Trump gây ra.

Mùa xuân này, IMF là một trong số các tổ chức đã cảnh báo gay gắt về rủi ro suy thoái mà nền kinh tế Mỹ phải đối mặt. Giờ đây, Kristalina Georgieva, Giám đốc điều hành của Quỹ, lại có một giọng điệu khác. Bà phát biểu hôm thứ Năm: “Sự bùng nổ đầu tư AI đang mang lại sự lạc quan đáng kinh ngạc—chủ yếu tập trung ở Hoa Kỳ.”

Các mức thuế quan thương mại không phải là rào cản duy nhất—nền kinh tế Mỹ cũng đang đối phó với sự suy giảm trên thị trường lao động, một cuộc trấn áp nghiêm ngặt đối với nhập cư và giờ là việc chính phủ đóng cửa. Nhưng cốt lõi của hiệu suất mạnh mẽ của nền kinh tế chính là người tiêu dùng vẫn tiếp tục chi tiêu.

Các nhà kinh tế cho rằng động lực quan trọng là hiệu ứng tài sản tích cực từ việc định giá thị trường chứng khoán tăng vọt, đã thúc đẩy chi tiêu trong nhóm những người giàu tài sản. Theo Pierre-Olivier Gourinchas, kinh tế trưởng của IMF: “Mức định giá đang rất cao và điều này đang tạo ra lợi ích tài sản cho người tiêu dùng.”

Câu hỏi đặt ra là sự mở rộng kinh tế thách thức trọng lực của Mỹ sẽ duy trì được bao lâu.

Các nhà kinh tế đang nói về một nền kinh tế hai tốc độ, khi chi tiêu của các hộ gia đình giàu có được thúc đẩy bởi giá trị cổ phiếu tăng vọt, trong khi sức mua của những người có thu nhập thấp hơn bị xói mòn bởi lạm phát trên mục tiêu và tăng trưởng tiền lương thấp hơn.

Isabelle Mateos y Lago, kinh tế trưởng tại BNP Paribas, nhận định: “Bề ngoài, nền kinh tế có vẻ kiên cường. Nhưng bên trong, vẫn còn nhiều điều đáng lo ngại… Mọi người đều nhận thức rằng chúng ta có thể thấy một cú sốc bất cứ lúc nào có thể khiến sự kiên cường này tan rã.”

Một số người so sánh đợt tăng giá chứng khoán này với sự bùng nổ dotcom cuối những năm 1990, làm dấy lên lo ngại về một sự đảo ngược tàn khốc. Thị trường có thể dễ dàng bị xáo trộn bởi sự bùng phát mới của các hành động thù địch thương mại, vốn tiếp tục âm ỉ trong các cuộc họp thường niên tuần này tại Washington.

Jamie Dimon, Chủ tịch và Giám đốc điều hành của JPMorgan Chase, phát biểu tại sự kiện của Viện Tài chính Quốc tế ở Washington hôm thứ Năm: “Giá tài sản rất cao và chênh lệch tín dụng rất thấp. Tôi nhìn vào đó và sẽ cảm thấy thoải mái hơn nếu điều đó không đúng.” Dimon nói thêm: “Thị trường nghĩ rằng mọi thứ sẽ ổn. Tôi không hoàn toàn chắc chắn về điều đó.”

Sự lạc quan xung quanh nền kinh tế Mỹ là một sự tương phản rõ rệt với sự báo động đã chào đón các đại biểu tại các cuộc họp mùa xuân của IMF-World Bank. Các cuộc họp đó bị chi phối bởi cú sốc toàn cầu bắt nguồn từ gói thuế quan “ngày giải phóng” của Trump, cũng như những sự đảo ngược và thay đổi chính sách theo sau.

Vào tháng 4, IMF ước tính rủi ro suy thoái ở Mỹ ở mức 2/5, đồng thời hạ cấp dự báo tăng trưởng. Khi đó, Georgieva nói: “Các thành viên đang lo lắng.”

Tuần này, IMF đã nâng cấp dự báo tăng trưởng của Mỹ, dự đoán mức mở rộng 2% vào năm 2025 và 2.1% vào năm 2026—chậm hơn so với năm 2024 nhưng vẫn là tốc độ nhanh nhất trong nhóm G7.

Một phần sức mạnh có thể được giải thích là do các mức thuế quan đã được ổn định ở mức hiệu dụng thấp hơn so với lo sợ ban đầu, với tỷ lệ thuế quan cân bằng thương mại của Mỹ hiện là 17.5% so với 23% vào tháng 4.

Tăng trưởng được củng cố nhờ việc chi tiêu và đầu tư được thực hiện sớm (frontloading) bởi các cá nhân và công ty nhằm đi trước các mức thuế sắp được áp dụng. Các công ty cũng đã tỏ ra thích nghi bất ngờ khi họ tái cấu trúc chuỗi cung ứng và hấp thụ chi phí gia tăng. Kết quả là, tăng trưởng GDP trong quý III hiện được kỳ vọng đạt tỷ lệ hàng năm là 3.9% (theo ước tính của Atlanta Fed), duy trì tốc độ đã đạt được trong quý II.

Các nhà phân tích cho rằng đặc điểm nổi bật nhất trong hoạt động của nền kinh tế là tình trạng mạnh mẽ của người tiêu dùng Mỹ—hoặc ít nhất là một bộ phận có sức mạnh kinh tế của dân số.

Sự bùng nổ AI không chỉ thúc đẩy mức đầu tư đáng kinh ngạc vào việc xây dựng các trung tâm dữ liệu: nó còn giúp đưa cổ phiếu Mỹ lên nhiều mức kỷ lục, dựa trên niềm tin vào khả năng của công nghệ này để tăng năng suất và tăng trưởng.

Theo JPMorgan, một rổ gồm 30 cổ phiếu liên quan đến AI hiện chiếm 43% tổng vốn hóa thị trường của chỉ số chuẩn S&P 500. Sự gia tăng giá trị của những cổ phiếu này đã cung cấp cho các hộ gia đình Mỹ thêm 5 nghìn tỷ USD tài sản chỉ trong năm qua.

Marc Sumerlin, thuộc công ty tư vấn Evenflow Macro, cho biết: “Có hai hiệu ứng riêng biệt—một là chi tiêu đầu tư trực tiếp, đang đóng góp khoảng nửa điểm phần trăm vào GDP. Và sau đó là thị trường chứng khoán.”

Trong bối cảnh này, một số nhà phân tích bắt đầu đặt câu hỏi tại sao Cục Dự trữ Liên bang (Fed) lại nới lỏng lãi suất. Thị trường lao động Mỹ đã tương đối yếu, tạo ra các lập luận ủng hộ chi phí vay thấp hơn.

Michael Strain, tại tổ chức tư vấn American Enterprise Institute, cho rằng việc giảm lãi suất là sai lầm khi xét đến tình trạng chi tiêu mạnh mẽ của người tiêu dùng và các dấu hiệu của áp lực lạm phát cơ bản đang diễn ra. Ông nói: “Những hiệu ứng tài sản này là có thật và sẽ duy trì đến năm 2026, và điều đó sẽ thúc đẩy tổng chi tiêu.” Ông nói thêm, có một “áp lực lạm phát đáng kể.”

Câu chuyện chi tiêu của người tiêu dùng Mỹ có thể ấn tượng, nhưng nó là một câu chuyện mất cân bằng sâu sắc. Sự tăng vọt của giá cổ phiếu đồng nghĩa với việc những người Mỹ giàu nhất, những người có xu hướng sở hữu nhiều cổ phiếu hơn những người khác, đang giúp chống đỡ tiêu dùng.

Nghiên cứu của Mark Zandi, một nhà kinh tế tại Moody’s, cho thấy 10% dân số có thu nhập cao nhất hiện chịu trách nhiệm cho khoảng một nửa tổng tiêu dùng của Mỹ. Ông ước tính cái gọi là “hiệu ứng tài sản” ở mức 5 cent—nghĩa là cứ mỗi đô la người Mỹ kiếm được trên thị trường chứng khoán, họ chi tiêu 5 xu. Ông nói: “Thật may mắn khi sự bùng nổ AI đã xảy ra trong năm qua—nó đã giúp giảm bớt cú sốc từ các chính sách thuế quan và cuộc trấn áp nhập cư của Trump. Đó là lý do chính khiến nền kinh tế chưa rơi vào suy thoái.”

Tất cả điều này đặc biệt là tin tốt cho các công ty bán hàng hóa và dịch vụ xa xỉ. Delta Air Lines cho biết tuần trước rằng họ kỳ vọng doanh thu từ việc bán các sản phẩm cao cấp, chẳng hạn như vé hạng nhất, sẽ vượt qua doanh thu từ vé khoang phổ thông vào năm tới. Mercedes-Benz báo cáo tuần trước rằng doanh số bán lẻ mẫu G-Wagon của họ, với giá khởi điểm 148,250$, đã tăng 41% so với cùng kỳ năm trước, so với mức tăng 6% trong tổng doanh số bán hàng tại Mỹ của công ty.

Tuy nhiên, tầng lớp nghèo nhất đang bắt đầu chịu đựng khi các công ty Mỹ tạo ra ít việc làm hơn, trong bối cảnh Chủ tịch Fed Jay Powell cảnh báo về một nền kinh tế “ít tuyển dụng, ít sa thải” (low hire, low fire).

Trong đại dịch, tất cả các hộ gia đình Mỹ đều được hưởng lợi từ các đợt kích thích kinh tế do Trump và sau đó là cựu Tổng thống Joe Biden cung cấp. Trong những năm sau đó, việc làm dồi dào, giúp hỗ trợ tăng trưởng tiền lương mạnh mẽ.

Giờ đây, các nhà kinh tế đang theo dõi sự sụt giảm trên thị trường việc làm, điều này có thể là do nhu cầu giảm bớt hoặc do cuộc trấn áp nhập cư. Các nguồn dữ liệu khác cho thấy những người lao động được trả lương thấp nhất của Mỹ—những người dễ bị tổn thương nhất trước sự suy thoái trong chu kỳ kinh tế—hiện đang chứng kiến tăng trưởng tiền lương thấp hơn so với những người có thu nhập cao hơn.

Số liệu từ Atlanta Fed cho thấy vào tháng 8, nhóm lao động một phần tư dưới cùng đã thấy mức tăng lương trung bình là 3.6%, so với 4.6% đối với những người có thu nhập cao nhất.

Ana Botín, Chủ tịch điều hành ngân hàng Santander của Tây Ban Nha, nói: “Ngay cả khi các con số trung bình có vẻ tốt, nếu bạn đến với nhóm dân số thu nhập thấp—không chỉ ở Mỹ mà ở khắp mọi nơi—họ đang phải chịu đựng vì lạm phát quá cao và tiền lương đã không tăng đủ nhiều.”

Nỗi khổ của họ dự kiến sẽ gia tăng vào năm tới, khi luật thuế và chi tiêu đặc trưng của Chính quyền Trump, Đạo luật One Big Beautiful Bill, được thực hiện. Văn phòng Ngân sách Quốc hội, cơ quan giám sát tài chính, ước tính rằng việc cắt giảm thuế sẽ làm người giàu giàu hơn nhưng lại phải trả giá bằng người Mỹ nghèo hơn.

Việc cắt giảm bảo hiểm y tế và phiếu thực phẩm sẽ làm giảm nguồn lực cho nhóm một phần mười thu nhập thấp nhất của Mỹ khoảng 1,600$ mỗi năm. Trong khi đó, nhóm 10% cao nhất có thể thấy nguồn lực của họ tăng 12,000$ mỗi năm.

Cổ phiếu đắt đỏ không phải là dấu hiệu đáng lo ngại duy nhất trên thị trường tài chính. Giá vàng đã trở thành biểu tượng cho sự xói mòn niềm tin vào đồng đô la và khả năng các cú sốc địa chính trị lớn có thể ảnh hưởng đến tăng trưởng toàn cầu.

Tobias Adrian, Giám đốc bộ phận tiền tệ và thị trường vốn của IMF, cho biết kỳ vọng lạc quan của các nhà phân tích về lợi nhuận của các công ty AI cuối cùng có thể gây phản tác dụng. Ông nói: “Một rủi ro là tại một thời điểm nào đó, lợi nhuận có thể gây thất vọng và điều đó có thể kích hoạt một đợt bán tháo.“

Các Bộ trưởng tiếp tục lo lắng về chính trị—đặc biệt là tính khó đoán của chính sách thương mại Mỹ và nguy cơ gián đoạn thương mại toàn cầu mới.

Eelco Heinen, Bộ trưởng Tài chính Hà Lan, bày tỏ sự nhẹ nhõm về các thỏa thuận thương mại đã được ký kết trong những tháng gần đây giữa Mỹ và các đối tác quan trọng bao gồm EU, nói rằng ông thấy ít bất an hơn trong hệ thống hiện tại. Ông nói: “Mặt khác, chúng tôi vẫn cảm thấy có điều gì đó trong không khí—nó có thể thay đổi khá nhanh chóng. Chứng đau nửa đầu đã biến mất, nhưng cơn đau đầu vẫn còn đó.”

Theo Financial Times, link gốc