VPB: Lợi Nhuận Quý 3/2025 Tăng Trưởng Mạnh và Tiềm Năng Tái Định Giá Nhờ IPO VPBS

Công ty Chứng khoán ACBS khuyến nghị KHẢ QUAN đối với cổ phiếu Ngân hàng TMCP Việt Nam Thịnh Vượng (VPB) với giá mục tiêu 1 năm là 37,000 đồng/cổ phiếu. Triển vọng tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ, cùng với tiềm năng tái định giá từ việc IPO công ty chứng khoán con VPBS, là những động lực chính cho khuyến nghị này.

• VPB ghi nhận lợi nhuận trước thuế quý III/2025 đạt 9,166 tỷ đồng (+76.7% YoY), nhờ tăng trưởng tín dụng mạnh (+39.3%), thu nhập ngoài lãi từ VPBS tăng vọt (+74.6%) và NIM ổn định ở mức 5.7%.

• IPO VPBS là động lực tái định giá quan trọng, với lợi nhuận quý III của VPBS tăng 594% YoY; ACBS kỳ vọng IPO thành công 100% số cổ phần chào bán, giúp nâng giá mục tiêu VPB thêm 3,000 đồng lên 37,000 đồng/cp.

•  Chất lượng tài sản ổn định nhưng có rủi ro tiềm ẩn,  tỷ lệ nợ xấu giảm về 3.51%, nhưng nợ nhóm 2 tăng lên 3.61% và dư nợ BĐS tăng nhanh (+33% YoY), cần theo dõi sát diễn biến thị trường.

KQKD Quý 3/2025 Tăng Trưởng Vượt Bậc

Lợi nhuận trước thuế (LNTT) của VPB trong Quý 3/2025 đạt 9,166 tỷ đồng, tăng 76.7% so với cùng kỳ và tăng 47.5% so với quý trước. Đà tăng trưởng ấn tượng này được thúc đẩy bởi ba yếu tố chính:

1. Tăng trưởng Tín dụng Mạnh: Tín dụng tăng trưởng ấn tượng 39.3% so với cùng kỳ và 28.5% so với đầu năm, đến từ các mảng cho vay mua nhà, bất động sản (BĐS), xây dựng, sản xuất, thương mại, nhà hàng khách sạn và dịch vụ tài chính.
2. Thu nhập Ngoài Lãi Đột biến: Thu nhập ngoài lãi tăng mạnh 74.6% so với cùng kỳ nhờ mảng tự doanh (cổ phiếu và trái phiếu doanh nghiệp) của công ty chứng khoán con VPBS.
3. NIM Ổn định: Lãi suất cho vay ở cả ngân hàng mẹ VPB và công ty tài chính Fe Credit duy trì ổn định, giúp biên lãi ròng (NIM) đi ngang ở mức 5.7%.

ACBS dự báo VPB sẽ tiếp tục ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận mạnh mẽ trong các năm tới:

Dự báo LNTT năm 2025, đạt 28,003 tỷ đồng, tăng trưởng 40.0% so với cùng kỳ (cao hơn kế hoạch 25% của ĐHCĐ).

LNTT năm 2026 dự kiến tiếp tục tăng 32.2% so với cùng kỳ, nhờ tăng trưởng tín dụng ước đạt 29.5% so với cùng kỳ, NIM ổn định ở mức 5.8%, và chi phí trích lập dự phòng tăng 20.8% so với cùng kỳ.

Chất lượng Tài sản: Ổn định kèm Rủi ro Tiềm ẩn

Hiện tỷ lệ nợ quá hạn của VPB (bao gồm FE Credit) đã giảm về trước dịch Covid, giảm mạnh so với đỉnh điểm 16%-18% hồi khủng hoảng năm 2022-2023.

Mặc dù rủi ro tiềm ẩn đang gia tăng, chất lượng tài sản của VPB vẫn được đánh giá là ổn định. Tỷ lệ nợ xấu (NPL) giảm 46 điểm cơ bản so với quý trước, về mức 3.51%. Chi phí dự phòng tăng chậm lại (+6.8% so với cùng kỳ) nhờ chất lượng tài sản ổn định, và tỷ lệ bao phủ nợ xấu cải thiện nhẹ lên mức 55%.

Tuy nhiên, ACBS lưu ý về một số rủi ro tiềm ẩn cần theo dõi:

• Tỷ lệ nợ nhóm 2 nhích tăng 58 điểm cơ bản lên 3.61%.
• Số ngày dự thu lãi tăng lên 47 ngày so với mức 35-40 ngày của các quý trước.
• Rủi ro Tập trung Tín dụng: Dư nợ cho vay BĐS và Xây dựng gia tăng nhanh chóng (+33% so với cùng kỳ), khiến rủi ro tập trung của VPB tại lĩnh vực này cao hơn, đòi hỏi phải quan sát chặt chẽ diễn biến thị trường BĐS trong thời gian tới.

Tiềm năng tái định giá từ IPO VPBS

IPO VPBankS: Liệu các giả định tăng trưởng có quá lạc quan?

Đáng chú ý, VPB được kỳ vọng sẽ có một đợt tái định giá quan trọng từ sự kiện IPO CTCK VPBS vào tháng 10/2025.

LNTT quý 3 của VPBS tăng trưởng đột biến len 2,360 tỷ, tăng 594% yoy và 230 qoq, nhờ mảng tự doanh cổ phiếu, và phân phối trái phiếu tăng mạnh.

VPBS sẽ IPO (tỷ lệ 20% sau phát hành) với giá 33,900 đồng/cổ phiếu và niêm yết vào tháng 12 cùng năm.

ACBS (17.10.2025) cho rằng đây là mức định giá hợp lý và kỳ vọng VPBS sẽ IPO thành công 100% số lượng cổ phần chào bán. Thành công của đợt IPO này giúp giá mục tiêu của VPB được nâng thêm 3,854 đồng/cổ phiếu, lên 37,000 đồng/cổ phiếu, dựa trên P/E mục tiêu 9.6 lần.

VPB: Tin đồn bán 5% vốn cho nhà đầu tư chiến lược SMBC là chất xúc tác

Trước đó, HSC (8.10.2025) đã tăng $48\%$ giá mục tiêu lên $\mathrm{34,000}$ đồng nhưng hạ khuyến nghị xuống Tăng tỷ trọng do giá cổ phiếu đã tăng mạnh trong thời gian qua. Hiện tại, VPB đang giao dịch với P/B forward $1$ năm là $1.36$ lần, cao hơn $1.1$ độ lệch chuẩn so với bình quân quá khứ và cao hơn $2.3\%$ so với bình quân nhóm NHTM tư nhân.

So Sánh Quan Điểm Của ACBS và HSC Về Cổ Phiếu VPB

Tiêu chí	ACBS (17/10/2025)	HSC (08/10/2025)
Khuyến nghị	KHẢ QUAN	TĂNG TỶ TRỌNG (Hạ từ MUA VÀO)
Giá Mục tiêu	37,000 VNĐ/cổ phiếu	34,000 VNĐ/cổ phiếu (Tăng mạnh 48% sau điều chỉnh dự báo)
Định giá (P/E Mục tiêu)	Dựa trên P/E mục tiêu 9.6 lần.	Dựa trên P/B forward 1 năm là 1.36 lần (cao hơn bình quân lịch sử).
Đánh giá KQKD Q3/2025	LNTT đạt 9,166 tỷ VNĐ (+76.7% YoY), tăng trưởng vượt bậc nhờ tín dụng và lợi nhuận đột biến từ VPBS.	LNTT ước đạt 7,900 tỷ VNĐ (theo ước tính của MBS, gần với HSC). Kết quả Q2/2025 vượt 5% so với dự báo của HSC.
Dự báo Tăng trưởng LNTT	2025F: +40.0%; 2026F: +32.2%. Tăng trưởng cao hơn kế hoạch của ĐHCĐ.	CAGR Lợi nhuận Ròng 2025-2027: 25.9% (Điều chỉnh tăng từ 21.9%).
Tăng trưởng Tín dụng	Rất mạnh: +39.3% YoY (9 tháng), nhờ các mảng BĐS, xây dựng, sản xuất.	Giả định tăng trưởng tín dụng 30% (2025) nhờ chính sách và sự phục hồi của BĐS. Dự báo Q3/2025 chậm lại còn 6% QoQ.
Chất lượng Tài sản	Ổn định (NPL giảm về 3.51%), nhưng lưu ý rủi ro tiềm ẩn khi Nợ nhóm 2 tăng (lên 3.61%) và số ngày dự thu lãi tăng (lên 47 ngày).	Xu hướng cải thiện chất lượng tài sản rõ rệt (NPL Quý 2 giảm từ 4.96% xuống 3.97%), dẫn đến hạ dự báo chi phí tín dụng cho năm 2025.
Tác động IPO VPBS	Rất tích cực (Giá mục tiêu được nâng thêm 3,854 VNĐ/cp). Coi đây là mức định giá hợp lý và kỳ vọng thành công 100%.	Tích cực và là yếu tố xúc tác: VPBS IPO với kế hoạch tham vọng, đa dạng hóa hệ sinh thái (thị trường tài sản số).
Yếu tố Khai mở Giá trị Khác	Không đề cập	Tin đồn bán thêm 5% cổ phần cho SMBC (giá chào bán tin đồn 40,000–42,000 VNĐ/cp) được xem là chất xúc tác lớn nhất, khai mở giá trị đáng kể.
Lý do Điều chỉnh Khuyến nghị	Giữ KHẢ QUAN nhờ triển vọng lợi nhuận mạnh và tiềm năng IPO.	Hạ xuống Tăng tỷ trọng do giá cổ phiếu đã tăng quá nhanh (68%) trong 3 tháng qua, vượt trội so với ngành.

Trên đồ thị, RS của VPB là 86, hoạt động khá tốt trên thị trường. Tuy nhiên, VPB đang bị nêu tên trong danh sách điều tra trái phiếu và đang giảm xuống MA50 ngày. Khả năng cổ phiếu đang xây lại nền giá. Elibook Team tiếp tục nắm giữ VPB sau khi đã khuyến nghị mua ở vùng giá 32,000 đồng,