VCI: Tăng trưởng mạnh mẽ nhờ cho vay ký quỹ và phục hồi hoạt động môi giới

Công ty Chứng khoán HSC (21.10.2025) duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với cổ phiếu VCI, với giá mục tiêu 49,300 đồng/cổ phiếu, tương ứng tiềm năng tăng giá 15.3%. HSC đánh giá VCI đang bước vào giai đoạn phục hồi mạnh nhờ sự bứt phá của mảng cho vay ký quỹ và sự trở lại ấn tượng của hoạt động môi giới, trong khi mảng tự doanh duy trì ổn định.

• Trong quý III/2025, VCI ghi nhận lợi nhuận trước thuế 519 tỷ đồng (+96% YoY, +154% QoQ), vượt nhẹ kỳ vọng, nhờ lãi cho vay ký quỹ 314 tỷ đồng (+52% YoY) và lợi nhuận môi giới 136 tỷ đồng (gấp 8.6 lần cùng kỳ). Dư nợ cho vay ký quỹ đạt 13,900 tỷ đồng, tăng 38% YoY, tương đương 110% vốn chủ sở hữu. Tính chung 9 tháng đầu năm, lợi nhuận trước thuế đạt 1,085 tỷ đồng (+30% YoY), hoàn thành 80% kế hoạch năm.

• VCI hiện giao dịch ở P/E trượt 21 lần, tương đương trung bình ngành, với nền tảng tài chính vững, ROAE 8.77%, ROAA 4.47%, và tỷ lệ CIR giảm xuống 44.4%. Triển vọng quý IV được đánh giá tích cực nhờ thanh khoản thị trường duy trì cao và dư địa tăng trưởng của mảng cho vay ký quỹ vẫn còn lớn.

• HSC nhận định VCI đang bước vào chu kỳ tăng trưởng mới giai đoạn 2026-2027, hướng tới lợi nhuận thuần trên 1,500 tỷ đồng năm 2026 và hơn 1,800 tỷ đồng năm 2027, củng cố vị thế trong nhóm công ty chứng khoán hàng đầu Việt Nam.

Kết quả kinh doanh quý 3 năm 2025

Kết quả kinh doanh quý III năm 2025 thể hiện sự tăng tốc rõ rệt, đánh dấu giai đoạn phục hồi mạnh của doanh nghiệp trong chu kỳ khởi sắc mới của thị trường chứng khoán.

Lợi nhuận trước thuế quý III đạt 519 tỷ đồng (+96% YoY, và +154% QoQ). Tính chung 9T đầu năm, LNTT đạt 1,085 tỷ đồng (+30% YoY) và hoàn thành 80% kế hoạch cả năm, vượt nhẹ dự báo của HSC.

Sự tăng trưởng này được dẫn dắt bởi hai mảng chính: cho vay ký quỹ và môi giới, trong khi mảng tự doanh duy trì vai trò hỗ trợ ổn định. Nhờ sự phục hồi thanh khoản trên toàn thị trường và khả năng điều phối vốn linh hoạt, VCI đã tận dụng tốt giai đoạn thuận lợi để mở rộng quy mô và củng cố vị thế trong nhóm công ty chứng khoán dẫn đầu.

Cho vay ký quỹ: động lực tăng trưởng then chốt

Mảng cho vay ký quỹ ghi nhận kết quả ấn tượng, với lãi từ hoạt động này đạt 314 tỷ đồng (+52% YoY, và +22% QoQ). Dư nợ cho vay ký quỹ tính đến cuối quý III đạt 13,900 tỷ đồng (+38% YoY, và +23% QoQ). Tỷ lệ dư nợ cho vay ký quỹ trên vốn chủ sở hữu đạt 110%, tăng từ mức 90% của quý trước, sử dụng hiệu quả nguồn lực trong bối cảnh thị trường hồi phục thanh khoản.

Đáng chú ý là tốc độ tăng trưởng dư nợ cho vay ký quỹ của VCI so với quý trước phù hợp với xu hướng ngành (tăng khoảng 15% so với quý trước và tăng 48% so với cùng kỳ đạt 350 nghìn tỷ đồng), nhờ thanh khoản thị trường cải thiện. Cùng với chính sách lãi suất cho vay bình quân ở mức 9.8–10% một năm, biên lợi nhuận của VCI tiếp tục được duy trì ở mức cao, đóng góp phần lớn vào lợi nhuận hợp nhất của doanh nghiệp.

Mảng môi giới – quay lại đường đua với hiệu suất vượt trội

Hoạt động môi giới chứng khoán của VCI có sự hồi phục mạnh mẽ, phản ánh diễn biến tích cực của thị trường giao dịch. Doanh thu thuần từ nghiệp vụ môi giới trong quý III đạt 373 tỷ đồng (+104 YoY, và +68% QoQ). Lợi nhuận mảng này đạt 136 tỷ đồng, gấp 8.6 lần cùng kỳ năm 2024, chủ yếu nhờ giá trị giao dịch bình quân ngày tăng 153% lên 46.1 nghìn tỷ đồng so với 18.2 nghìn tỷ đồng cùng kỳ.

Tỷ lệ phí giữ lại đạt 36%, tăng mạnh so với 27% của quý II và chỉ 8% cùng kỳ năm 2024, hiệu quả cải thiện rõ rệt trong cấu trúc doanh thu. Chi phí môi giới tăng 40% so với cùng kỳ lên 236 tỷ đồng, có mở rộng quy mô nhưng vẫn thấp hơn tốc độ tăng doanh thu, giúp lợi nhuận ròng tăng mạnh.

Thị phần môi giới của VCI trong quý III đạt 6.4%, giảm nhẹ so với 6.8% quý II do sự mở rộng mạnh của các công ty hướng đến khách hàng cá nhân như SSI và VPS. Tuy vậy, lợi nhuận môi giới chín tháng đạt 214 tỷ đồng, tăng 185% so với cùng kỳ và hoàn thành 95% kế hoạch năm, khẳng định sự trở lại của mảng hoạt động vốn là thế mạnh truyền thống của doanh nghiệp.

Mảng tự doanh: ổn định và linh hoạt trong quản trị danh mục

Hoạt động tự doanh trong quý III đạt 321 tỷ đồng, tăng 6% so với cùng kỳ và gấp 3.4 lần so với quý trước. Kết quả này chủ yếu đến từ lãi của danh mục tài sản tài chính ghi nhận thông qua lãi/lỗ đạt 261 tỷ đồng, đảo chiều mạnh mẽ từ khoản lỗ 12 tỷ đồng trong quý II.

Danh mục tài sản FVTPL đến cuối quý III đạt 601 tỷ đồng, giảm so với 848 tỷ đồng cuối năm 2024 do công ty chủ động hạ tỷ trọng cổ phiếu chưa niêm yết (628 tỷ đồng) và tăng tỷ trọng trái phiếu lên 414 tỷ đồng. Việc điều chỉnh cơ cấu đầu tư giúp VCI giảm rủi ro biến động trong ngắn hạn và bảo toàn lợi nhuận. Danh mục AFS tăng 47% so với quý trước (tăng 76% so với cùng kỳ) đạt 11.4 nghìn tỷ đồng do VCI nâng tỷ trọng trái phiếu và ‘cổ phiếu khác’ lần lượt 940 tỷ đồng và 3,244 tỷ đồng. Ngoài ra, các cổ phiếu vốn hóa lớn như FPT và KDH vẫn là những khoản đầu tư chính tính đến cuối quý. VCI vẫn nắm giữ các khoản đầu tư PE vào NAPAS (Chưa niêm yết) và IDP (Chưa niêm yết).

Mảng tự doanh 9T đầu năm đạt 646 tỷ đồng (-22% YoY), nhưng vẫn hoàn thành 74% kế hoạch cả năm. Với triển vọng thanh khoản thị trường tiếp tục duy trì tích cực trong quý IV, HSC dự báo VCI có thể hoàn thành mục tiêu lợi nhuận tự doanh đã đề ra.

• Trong nửa đầu năm, lợi nhuận Vietcap đi ngang khi nhiều công ty cùng ngành tăng trưởng mạnh. Tuy nhiên, doanh nghiệp không bán danh mục AFS trị giá 11,600 tỷ đồng để “đua” lợi nhuận ngắn hạn, thể hiện sự kiên định với chiến lược đầu tư dài hạn.
• Tài sản tài chính sẵn sàng để bán (AFS) từ 8,400 tỷ lên 11,500 tỷ, chủ yếu gồm các chứng khoán niêm yết (KDH, IDP, MBB, FPT, TDM, STB…), chứng khoán AFS niêm yết khác và chưa niêm yết, trái phiếu niêm yết.  Xét theo giá gốc và so với thời điểm cuối quý 2, phần giá gốc đầu tư vào KDH tăng từ 536 tỷ đồng lên 635 tỷ đồng; FPT tăng từ 255 lên 570 tỷ đồng, tức gấp 2.2 lần; trong khi MBB từ 180 tỷ đồng còn 165 tỷ đồng.

• Chứng khoán Vietcap nâng giá trị đầu tư vào FPT từ 255 tỷ lên 570 tỷ, tức gấp 2.2 lần và tạm ghi lỗ 82.2 tỷ vào BCTC quý III.

Định giá và khuyến nghị

Sau khi giá cổ phiếu tăng 2% trong 3 tháng qua và yếu hơn so với chỉ số VNIndex, VCI đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm là 21 lần, so với bình quân ngành ở mức 21.4 lần. HSC (21/10/2025) duy trì khuyến nghị Tăng tỷ trọng, với giá mục tiêu là 49,300 đồng/cp (upside là 15.3%).

VCI đang trong giai đoạn tái tăng trưởng, dựa trên ba yếu tố cốt lõi: sự phục hồi của thị trường chứng khoán trong nước, chính sách lãi suất ổn định giúp mở rộng cho vay ký quỹ, và sự phục hồi của hoạt động giao dịch tổ chức. Cùng với danh mục đầu tư linh hoạt, khả năng điều phối vốn chủ động và tỷ lệ an toàn tài chính cao, VCI đang củng cố vị thế trong nhóm doanh nghiệp dẫn đầu ngành.

Xét về yếu tố kỹ thuật, đồ thị VCI nhìn chung khá yếu so với mặt bằng chung các cổ phiếu dòng chứng, phiên giảm gần 100 điểm đã khiến VCI về lại về vùng hỗ trợ MA200, và phiên hôm qua (21/10), khi nhiều cổ phiếu vẫn nỗ lực rút chân (SSI, VND), VCI tiếp tục gãy MA200 ngày với thanh khoản lớn, đoạn này admin chưa khuyến nghị giao dịch ở VCI.