TLG: Lợi Nhuận Bị Ảnh Hưởng Bởi Chi Phí SG&A Cao

• Doanh thu 9T 2025 đạt 3,200 tỷ đồng (+11% YoY), nhưng lợi nhuận sau thuế chỉ đạt 378 tỷ đồng (-11% YoY), do chi phí bán hàng và quản lý (SG&A) tăng mạnh, vượt dự báo cả năm của Vietcap.

• Quý 3/2025 ghi nhận doanh thu tăng mạnh 32% YoY, nhờ thực hiện đơn hàng bị hoãn từ quý 2, nhưng lợi nhuận giảm 17% YoY, chỉ đạt 76 tỷ đồng  do tỷ lệ SG&A/doanh thu tăng lên 41.9%, ảnh hưởng đến biên lợi nhuận.

• Biên lợi nhuận gộp cải thiện lên 49.6%, nhờ giá bán trung bình tăng, cơ cấu sản phẩm tốt hơn và chi phí nguyên liệu thuận lợi; Vietcap và KBSV đều duy trì khuyến nghị MUA với giá mục tiêu khoảng 62,000–62,800 đồng/cp.

Công ty Cổ phần Tập đoàn Thiên Long (TLG) đã công bố kết quả kinh doanh 9 tháng đầu năm 2025 (9T 2025) nhìn chung thấp hơn nhẹ so với kỳ vọng của Vietcap. Cụ thể, doanh thu 9T 2025 đạt 3,200 tỷ đồng (+11% YoY; hoàn thành 79% dự báo cả năm), trong khi LNST sau lợi ích cổ đông thiểu số (CĐTS) đạt 378 tỷ đồng (-11% YoY; hoàn thành 80% dự báo cả năm).

Vietcap lưu ý rằng, trong giai đoạn 2014–2024, trung bình KQKD 9T thường đóng góp khoảng 75% vào doanh thu và 85% vào lợi nhuận cả năm. Với kết quả này, Vietcap nhận thấy rủi ro điều chỉnh giảm nhẹ đối với dự báo cả năm.

Trong riêng quý 3/2025, TLG ghi nhận mức tăng trưởng doanh thu YoY mạnh mẽ nhưng lợi nhuận lại suy yếu. Doanh thu quý 3 đạt 1,200 tỷ đồng (+32% YoY; -5% QoQ), trong khi LNST sau lợi ích CĐTS chỉ đạt 76 tỷ đồng (-17% YoY; -66% QoQ).

Chi phí bán hàng cao gây áp lực lên lợi nhuận quý 3

Mức tăng trưởng doanh thu YoY mạnh mẽ chủ yếu đến từ việc thực hiện các đơn hàng trong nước bị hoãn từ mùa cao điểm quý 2. Tuy nhiên, mức tăng mạnh 85% YoY của chi phí bán hàng và quản lý (SG&A) đã gây áp lực lớn lên lợi nhuận, dẫn đến sự ngược chiều xu hướng giữa doanh thu và LNST sau lợi ích CĐTS.

Tỷ lệ SG&A/doanh thu quý 3/2025 tăng lên mức 41.9% (+11.9 điểm % YoY; +9.2 điểm % QoQ) do công ty tăng cường chi phí bán hàng và khuyến mãi nhằm củng cố hệ thống phân phối và bảo vệ thị phần trong bối cảnh cạnh tranh gia tăng. Tỷ lệ SG&A/doanh thu 9T đã tăng lên mức 35.6% (+8.0 điểm % YoY), vượt dự báo cả năm của Vietcap là 34.7%.

Về cơ cấu doanh thu, doanh thu xuất khẩu quý 3/2025 đạt 291 tỷ đồng (+23% YoY; -7% QoQ), nhờ được hỗ trợ bởi sự phục hồi mạnh mẽ ở các thị trường chủ lực, bù đắp cho các gián đoạn do thiên tai trong quý 1.

Doanh thu xuất khẩu 9T đạt tổng cộng 888 tỷ đồng (+10% YoY; hoàn thành 78% dự báo cả năm).

Doanh thu trong nước quý 3/2025 đạt 893 tỷ đồng (+36% YoY; -4% QoQ). Mức tăng trưởng mạnh YoY này chủ yếu đến từ việc thực hiện các đơn hàng trong nước bị hoãn từ mùa cao điểm quý 2 do các quy định mới về thuế và chiến dịch chống hàng giả của Chính phủ. Doanh thu trong nước 9T đạt 2,300 tỷ đồng (+11% YoY; 80% dự báo cả năm).

Về biên lợi nhuận, biên lợi nhuận gộp quý 3/2025 đạt 49.6% (+6.7 điểm % YoY; -4.2 điểm % QoQ), qua đó đưa biên lợi nhuận gộp 9T 2025 lên mức 49.6%, cao hơn so với dự báo cả năm của Vietcap là 44.6%.

Biên lợi nhuận gộp trong nước đạt 53.8% (+7.8 điểm % YoY; -5.7 điểm % QoQ), nhờ được hỗ trợ bởi (1) sự gia tăng của giá bán trung bình từ tháng 4–5/2025, (2) sự cải thiện trong cơ cấu sản phẩm, (3) mức chi phí nguyên liệu thuận lợi, và (4) sự cải thiện của hiệu quả hoạt động.

Trong khi đó, biên lợi nhuận mảng xuất khẩu vẫn duy trì ổn định ở mức 37.3% (+3.1 điểm % YoY; +0.25 điểm % QoQ) nhờ tỷ trọng đóng góp ổn định từ mảng OEM.

Định giá và khuyến nghị

Trước đó, Vietcap (12.9.2025) tăng nhẹ giá mục tiêu thêm 2% lên 62,800 đồng và duy trì khuyến nghị MUA.  Vietcap dự phóng tốc độ tăng trưởng kép hàng năm (CAGR) của doanh thu xuất khẩu sẽ đạt 18% trong giai đoạn 2024–2027, nhờ việc giành được nhiều đơn hàng OEM và mở rộng sang các thị trường ASEAN.

TLG: Tăng trưởng mạnh mẽ từ xuất khẩu và mùa tựu trường

KBSV (23.10.2025) định giá cổ phiếu TLG ở mức 62,000 đồng/cổ phiếu, so với giá thị trường 52,500 đồng ngày 22/10/2025, tương ứng mức tăng tiềm năng 18%.

Theo dự báo của KB Securities, doanh thu thuần năm 2025 đạt 4,177 tỷ đồng, tăng 11% so với năm 2024, và năm 2026 đạt 4,576 tỷ đồng, tăng 10%.

Lợi nhuận sau thuế dự báo 573 tỷ đồng năm 2025 (+24% YoY) và 715 tỷ đồng năm 2026 (+25% YoY).

TLG: Tăng trưởng kép nhờ thị trường nội địa phục hồi và xuất khẩu mở rộng, biên lợi nhuận cải thiện mạnh nhờ chi phí đầu vào giảm

Trên đồ thị, RS của TLG là 42, hoạt động yếu hơn so với nhiều leader ngành bán lẻ tiêu dùng như MWG, FRT, PNJ hay MSN hiện nay. 

Elibook Team khuyến nghị Nắm Giữ TLG sau khi đã mua ở các chu kỳ từ năm 2024 đến nay. Điểm mua gần nhất là Pocket Pivot vào ngày 4.9.2025 và kể từ đó, TLG vẫn đang đi ngang trong nền giá phẳng, với hỗ trợ dưới là 50,000 đồng và điểm pivot là 58,500 đồng.