Cú Hích Cuối Cùng Trước Khi Đảo Chiều – Tại Sao Crypto Sắp Có Một Đợt Tăng Dựng Đứng Cuối Cùng

Chúng Ta Đã Từng Ở Đây Rồi!

Theo Henrik Zeberg, ngày 18 tháng 11, 2025

Tôi đã xem bộ phim này trước đây rồi. Sự hưng phấn ở giai đoạn cuối, bức tường lo lắng chuyển thành nấc thang hy vọng, và cảm giác rằng có lẽ lần này sẽ khác. Tiết lộ nội dung: không bao giờ khác cả. Nếu thiết lập ngày hôm nay mang lại cảm giác quen thuộc, đó là vì thị trường có khiếu hài hước méo mó – chúng thích dụ dỗ chúng ta bằng một đợt tăng giá bùng nổ cuối cùng ngay trước khi cửa sập mở ra. Hãy nhớ lại cơn sốt đường sắt những năm 1840 hay bong bóng dot-com năm 2000; mỗi sự kiện đều chứng kiến một đợt tăng giá điên cuồng cuối cùng trước khi sụp đổ dưới sức nặng của chính nó. Crypto cũng không xa lạ với mô hình này – mỗi chu kỳ chúng ta đều có một đỉnh (high) cao trào hưng phấn theo sau là một cú sụp đổ tàn khốc. Nói cách khác, chúng ta đã từng ở đây rồi.

Những gì đang diễn ra trong thị trường crypto và các thị trường rộng lớn hơn mang tất cả các đặc điểm của một đợt tăng giá bùng nổ giai đoạn cuối (terminal melt-up). Các điều kiện vĩ mô đang liên kết theo cách mà chúng ta chỉ thấy ở các tàn cuộc của chu kỳ. Sân khấu đã được thiết lập cho điều mà tôi tin là cú hích cuối cùng – một đợt tăng thẳng đứng cuối cùng khiến hầu hết mọi người bất ngờ và làm ngay cả những người phe bò (bulls) cũng phải nín thở. Tôi biết điều này nghe có vẻ trớ trêu khi xét đến sự u ám và bi quan đã thống trị các cuộc thảo luận gần đây, nhưng đó chính xác là vấn đề. Thị trường có sở trường làm ngược lại những gì đám đông mong đợi, đặc biệt là tại các điểm chuyển mình quan trọng. Khi mọi người đang chuẩn bị cho một sự sụp đổ, đôi khi Ngài Thị Trường lại thích mang đến một đợt tăng giá “xé toạc mặt” (face-ripping rally) thay vào đó (chỉ để sau đó mới thực hiện cú “rút thảm”). Là một người nghiên cứu lịch sử và các chu kỳ, tôi hoàn toàn nhận thức được những tảng băng trôi phía trước – nhưng tôi cũng biết thường có một ly rượu sâm panh cuối cùng trên boong tàu trước khi con tàu va chạm.

Vì vậy, hãy thắt dây an toàn. Trong bài viết này, tôi sẽ điểm qua lý do tại sao crypto đã sẵn sàng cho một đợt tăng thẳng đứng cuối cùng – “cú hích cuối cùng” – trước khi sự đảo chiều được chờ đợi từ lâu rơi vào hỗn loạn. Chúng ta sẽ xem xét cơn bão hoàn hảo đang hình thành: sự hội tụ của dòng lũ thanh khoản, sự thiết lập lại tâm lý đi ngược đám đông, các yếu tố kỹ thuật kích hoạt và thời điểm chu kỳ vĩ mô. Đến cuối bài, bạn sẽ hiểu tại sao tôi tin rằng chúng ta đang ở ngay ngưỡng cửa của một đoạn kết bùng nổ cho đợt tăng giá này, ngay cả khi bóng ma của một cú sập dữ dội đang lờ mờ ngay phía sau. Chúng ta đã từng khiêu vũ trên lưỡi dao này trước đây, và đã đến lúc làm điều đó thêm một lần nữa – với đôi mắt mở to. Hãy đi sâu vào các động lực của cú hích cuối cùng này.

Bitcoin xóa sạch mức lãi trong năm nhưng vẫn chưa chết, nó vẫn còn bùng nổ lên đỉnh cao mọi thời đại mới.

Cú Hích Cuối Cùng — Cơn Bão Hoàn Hảo của Thanh Khoản, Tâm lý và Vị Thế Chu Kỳ

Tại sao tôi lại tự tin rằng một đợt tăng giá phóng vọt cuối cùng sắp xảy ra? Bởi vì gần như mọi thành phần chính cần thiết cho một đỉnh cao trào (blow-off top) đang rơi vào đúng vị trí cùng một lúc – một cơn bão các yếu tố gần như quá hoàn hảo có thể đẩy crypto đi thẳng đứng lên trên trong ngắn hạn. Đó là một sự hội tụ mà chúng ta hiếm khi thấy, và chắc chắn không phải ở đầu các chu kỳ. Đây là chuyện của cuối chu kỳ, kiểu sắp xếp thường đi trước một màn hạ màn. Dưới đây là thiết lập:

• Các Vòi Phun Thanh Khoản Đang Mở: Nhiều van thanh khoản đang được bật trở lại (hoặc đe dọa sẽ bật). Sau một thời gian thắt chặt và rút vốn, chúng ta đột nhiên có triển vọng về tiền mặt mới tràn vào thị trường. Từ vòi rồng tài khóa của Kho Bạc Hoa Kỳ đến khả năng xoay trục sang quan điểm “bồ câu” (dovish) tại Fed, hệ thống đã sẵn sàng để được tưới đẫm thanh khoản một lần nữa. Các tài sản rủi ro, đặc biệt là crypto, đang khao khát nhiên liệu đó – và chúng có xu hướng phản ứng như que diêm gặp xăng khi thanh khoản đến.

• Tâm lý Đã Bị Xóa Sạch (Washed Out): Trong khi đó, tâm lý trong crypto hoàn toàn bị phá hủy. Chúng ta đang nói về mức độ lạc quan thấp nhất (low) trong nhiều năm – hay đúng hơn là đỉnh (peak) của sự bi quan. Đám đông hoặc là tuyệt vọng hoặc hoàn toàn rời bỏ thị trường. Nghịch lý thay, điều đó lại cực kỳ tích cực (uber-bullish). Thị trường tăng không phải nhờ sự hạnh phúc, mà nhờ sự thiếu vắng người bán và sự bất ngờ. Khi tất cả những ai có thể hoảng loạn đã hoảng loạn xong, chỉ còn lại người mua. Chiếc lò xo ngạn ngữ đã được nén chặt. (Chúng ta sẽ đi sâu vào dữ liệu Chỉ số Sợ hãi & Tham lam sau – các chỉ số đọc được là sợ hãi tột độ trên diện rộng).

• Thời Điểm Chu Kỳ Vĩ Mô: Chúng ta đang ở giai đoạn muộn – rất muộn – trong chu kỳ kinh doanh. Nỗi lo suy thoái đã kéo dài hằng bao lâu, nhưng suy thoái vẫn chưa hiện thực hóa (sẽ nói thêm về điều này sau). Về mặt lịch sử, giai đoạn cuối của một chu kỳ thường mang lại một đợt “tăng giá bùng nổ” (melt-up) đầy hưng phấn khi các nhà đầu tư, nhẹ nhõm vì thế giới chưa tận thế, lại lao vào các tài sản rủi ro một lần cuối. Đó là màn trình diễn cuối cùng hoành tráng trước khi màn nhung khép lại. Tất cả các dấu hiệu cảnh báo vĩ mô lớn (đường cong lợi suất đảo ngược, bong bóng tài sản, v.v.) đều đang nhấp nháy, nhưng màn cuối cùng có xu hướng là một cao trào mua vào, chứ không phải là một cú sập ngay lập tức. Là một người nghiên cứu chu kỳ, tôi nhận ra nhịp điệu này – đó là khoảng lặng trước cơn bão, nơi “khoảng lặng” trớ trêu thay lại có nghĩa là thị trường tăng vọt trong khi nguy hiểm âm thầm tích tụ bên dưới.

• Các Chất Xúc Tác Ngược Dòng: Các chất xúc tác chính đang lờ mờ ở đường chân trời mang bản chất ngược dòng. Một nghị quyết tài trợ của chính phủ mà mọi người cho rằng sẽ làm thị trường hoảng sợ thay vào đó lại đang giải phóng thanh khoản. Một sự thay đổi chính sách của Fed mà nhiều người nghĩ sẽ đến sau một cú sập lại đang được báo hiệu trước khi sập. Và bản thân crypto có hàng loạt các yếu tố kích hoạt tích cực (ETH ETFs, nâng cấp công nghệ, sự chấp nhận của tổ chức) đến vào thời điểm tâm lý không thể tồi tệ hơn. Bàn tiệc đã được dọn sẵn để tin tốt thực sự là tin tốt – một sự chuyển đổi từ chế độ mà chúng ta diễn giải mọi thứ theo hướng tiêu cực.

Tóm lại, các mảnh ghép đã được sắp xếp cho một đợt tăng giá “cơn bão hoàn hảo”: thanh khoản gia tăng, sự bi quan đạt đỉnh (peaking), các yếu tố kỹ thuật chuyển sang tăng giá, và câu chuyện vĩ mô lật ngược vừa đủ để bắt những người phe gấu (bears) việt vị. Đó là công thức cổ điển cho một chuyển động tăng giá làm tan chảy khuôn mặt. Quan trọng là, đây có thể là lần cuối cùng của chu kỳ này. Tất cả thanh khoản và sự hưng phấn đó cũng sẽ gieo mầm cho cú sập theo sau – nhưng điều đó đến sau. Trước tiên, chúng ta ăn tiệc đã. Hãy xem xét chi tiết từng động lực của cú hích cuối cùng này.

Động Lực #1 — TGA Mở Cửa Trở Lại: Pháo Thần Công Thanh Khoản

Nếu bạn muốn một minh họa duy nhất về việc thanh khoản có thể làm chao đảo thị trường như thế nào, không cần tìm đâu xa ngoài động thái của Tài Khoản Tổng Hợp Kho Bạc Hoa Kỳ (TGA) trong những tháng gần đây. TGA về cơ bản là tài khoản vãng lai của Chú Sam tại Fed – khi nó đầy lên, nó hút đô la ra khỏi hệ thống tài chính, và khi nó rút xuống, nó phun đô la trở lại nền kinh tế. Nó là một khẩu pháo thanh khoản, và nó vừa mới được kích hoạt lại.

Hãy nhớ lại nỗi sợ hãi về việc chính phủ đóng cửa mà chúng ta đã trải qua? Sự bế tắc ở Washington đã đóng băng chi tiêu trong nhiều tuần. Kho bạc không thể giải ngân tiền một cách bình thường, vì vậy TGA phình to, thực chất là tích trữ tiền mặt mà lẽ ra sẽ lưu thông. Thị trường cảm nhận được sự thắt chặt đó – thanh khoản âm thầm bị siết lại và các tài sản rủi ro trở nên chậm chạp. Nhưng ngay khi D.C. đạt được thỏa thuận mở cửa lại chính phủ, kịch bản đã đảo ngược chỉ sau một đêm. Kho bạc có thể tiếp tục các hoạt động chi tiêu bình thường, đồng nghĩa với việc giải phóng số tiền mặt đã bị khóa trong thời gian bế tắc. Điều này là cốt yếu. Khi TGA tăng lên, đó là tín hiệu giảm giá (tiền nằm tại Fed); khi nó được rút xuống, đó là tín hiệu tăng giá (tiền được đẩy ra thị trường). Chúng ta hiện đang ở phía tăng giá của phương trình đó.

Tác động là ngay lập tức và không thể nhầm lẫn. Ngay trong ngày tin đồn về một thỏa thuận của Quốc Hội xuất hiện, Bitcoin đột ngột tăng vọt – phóng từ vùng giữa $100k-$105k để chạm chớp nhoáng mốc $106,000. ETH nhảy vọt trở lại trên $3,000 trong nháy mắt. Đó không phải là sự may mắn hay chỉ là “hopium” (hy vọng ảo) – đó là kỳ vọng thanh khoản đang được định giá vào. Các nhà giao dịch thấy khẩu pháo thanh khoản được đẩy ra khỏi kho và không đợi lệnh khai hỏa; họ lao vào trước (như thị trường này luôn làm). Như một phân tích đã chỉ ra, “việc thông qua thỏa thuận chi tiêu có nghĩa là Kho bạc có thể tiếp tục giải ngân… Ngay khi các tín hiệu mở cửa lại xuất hiện, kỳ vọng thanh khoản đã đảo chiều – và Bitcoin phản ứng ngay lập tức.”. Chính xác. Thị trường không đợi tiền mặt chạm đến – nó đánh hơi thấy tiền đang đến và chạy trước đón đầu (front-runs).

Hãy xem xét điều này có ý nghĩa gì trong thời gian tới: TGA, vốn đã rút thanh khoản trong phần lớn thời gian của năm (sau khi nạp lại hậu trần nợ công, v.v.), được thiết lập để làm điều ngược lại trong những tuần tới. Nó sẽ bắn tiền vào hệ thống ngân hàng khi Kho Bạc thanh toán các hóa đơn và thực hiện chi tiêu bù. Đây thực chất là một đợt QE ngầm (stealth QE) – không phải bởi Fed, mà bởi cơ quan tài khóa. Và crypto, sống ở tận cùng của đường cong rủi ro, thường là người đầu tiên xếp hàng để phản ứng. Chúng ta đã thấy nếm thử cú nhảy phản xạ đó. Nếu Kho bạc bây giờ rút số dư TGA xuống (một số ước tính cho rằng hàng trăm tỷ có thể tung ra thị trường), nó giống như việc nối thị trường crypto vào một vòi rồng cứu hỏa. Thanh khoản = cất cánh.

Nói một cách đơn giản: một đám mây đen lớn trên thị trường (sự tê liệt tài khóa và rút thanh khoản) vừa biến thành một cơn gió xuôi. “Cú hích cuối cùng” cần nhiên liệu, và TGA đang cung cấp nhiên liệu tên lửa octan cao. Nhiều nhà đầu tư không theo dõi chỉ số mơ hồ này, nhưng trong thế giới vĩ mô của tôi, các biến động của TGA là cực kỳ quan trọng. Lần này, nó có thể là sự khác biệt giữa một thị trường ậm ạch và một thị trường gầm rú. Khẩu pháo thanh khoản đã được nạp đạn – và nhắm thẳng vào các tài sản rủi ro. Hãy coi chừng phía trên.

Động Lực #2 — Fed Ám Chỉ QE Đang Quay Trở Lại

Nếu thanh khoản tài khóa là một mặt của đồng xu, thì chính sách tiền tệ là mặt còn lại. Và ở đây cũng vậy, chúng ta có một sự thay đổi phi thường đang diễn ra: Cục Dự trữ Liên bang (Fed) đang nhượng bộ (blinking). Sau một năm rưỡi tăng lãi suất không ngừng nghỉ và thắt chặt định lượng (QT), Fed cuối cùng cũng ám chỉ rằng đủ có thể là đủ. Đối với những người đầu tư giá lên (market bulls), điều đó giống như trưởng trạm cứu hỏa ám chỉ rằng ông ấy sắp nạp lại hồ chứa nước đang cạn. Nói cách khác, kỷ nguyên rút thanh khoản đang khép lại, và kỷ nguyên bơm thanh khoản có thể không còn xa. Điều này là rất lớn.

Hãy giải mã những gì đang xảy ra. Chủ tịch Fed Jerome Powell gần đây đã có một bài phát biểu hơi kín tiếng nhưng đã gửi một tín hiệu rất rõ ràng cho những ai trong chúng ta đang lắng nghe cẩn thận. Ông lưu ý rằng dự trữ ngân hàng hiện đang ở mức “đầy đủ”, gợi ý mạnh mẽ rằng việc giảm bảng cân đối kế toán của Fed (QT) có thể sớm kết thúc. Dịch nghĩa: Fed nghĩ rằng họ đã thu hẹp thanh khoản nhiều nhất có thể một cách an toàn mà không gây ra các vết nứt, vì vậy họ đang chuẩn bị ngừng siết chặt. Khi người đàn ông nắm giữ nguồn cung tiền nói “chúng tôi gần xong việc thắt chặt rồi”, thị trường sẽ chú ý.

Và họ thực sự đã chú ý. Chỉ cần đề cập đến việc QT có thể kết thúc đã châm ngòi cho một cơn sốt đầu cơ về sự trở lại cuối cùng của nới lỏng định lượng (QE). Hãy làm rõ: Fed chưa công bố QE… chưa. Nhưng thị trường luôn nhìn về phía trước và cực kỳ nhạy cảm. Các nhân vật nổi bật như Arthur Hayes đã không lãng phí thời gian để đọc giữa những dòng chữ – ông tuyên bố “kỷ nguyên của QT đã kết thúc” và thúc giục mọi người “lùi cái xe tải chết tiệt lại, mua tất cả mọi thứ” (back the damn truck up, buy everything) để đón đầu thanh khoản quay trở lại. Đó là một lập trường quyết liệt, nhưng nó nắm bắt được sự thay đổi của thời đại (zeitgeist). Khi Fed ngừng rút tiền, bước hợp lý tiếp theo (đặc biệt nếu có gì đó không ổn trong nền kinh tế) sẽ là bắt đầu in tiền trở lại. Và cái mùi của điều đó cũng đủ để đẩy khẩu vị rủi ro lên mức quá tải (xem biểu đồ: Fed QE Hint).

Tại sao Fed lại thay đổi? Đơn giản: họ đã tăng lãi suất lên tận trời (lãi suất 5%), và các vết nứt đang lộ ra – tăng trưởng việc làm chậm lại, thị trường nhà đất đóng băng, xu hướng giảm lạm phát. Họ biết tiếp tục thắt chặt có thể “gây hại cho tăng trưởng kinh tế,” như Powell đã nói giảm nói tránh. Vì vậy, cuộc thảo luận về việc xoay trục đã bắt đầu. Kết thúc QT là bước đầu tiên; cắt giảm lãi suất sẽ là bước tiếp theo; và nếu suy thoái ập đến mạnh, vâng, QE thực sự có thể quay lại dưới một hình thức nào đó. Dù bạn có tin họ sẽ quay lại chế độ máy in tiền toàn lực hay không, thị trường đang bắt đầu định giá khả năng của chính sách nới lỏng hơn. Và crypto sống dựa vào loại hy vọng (hopium) nhìn về tương lai đó.

Nhớ tháng 3 năm 2020 chứ? Khi Fed tung ra QE vô tận, Bitcoin đã đi từ đáy $3k lên $60k+ trong năm tiếp theo. Mặc dù chúng ta không ở trong cùng một tình huống, quan điểm là thanh khoản = thị trường tăng giá (bull runs). Ngay cả việc ngừng thắt chặt cũng là tăng giá; một sự trở lại thực sự với nới lỏng sẽ là cực kỳ tăng giá cho các tài sản đầu cơ. Hiện tại, chúng ta có vế trước và những lời thì thầm về vế sau.

Powell về cơ bản đã ám chỉ, “Chúng tôi gần xong với QT.“ Phe lạc quan (bao gồm cả tôi, phải thừa nhận vậy) mở rộng điều đó thành, “và nếu mọi thứ trở nên tồi tệ, họ sẽ bắt đầu QE – hãy mua tài sản rủi ro khi chúng còn rẻ.” Nó có thể là một lời tiên tri tự ứng nghiệm: thị trường càng tăng giá dựa trên kỳ vọng này, các điều kiện tài chính càng nới lỏng, có khả năng trì hoãn cú sập và tạo điều kiện cho đợt tăng giá đó. Nó thật ngược đời, nhưng chào mừng bạn đến với ngân hàng trung ương giai đoạn 2023–2025, nơi tin xấu = tin tốt vì nó có nghĩa là chính sách bồ câu.

Điểm mấu chốt: Fed, vốn từng là một cơn gió ngược, đang trên bờ vực trở thành một cơn gió xuôi. Chỉ cần gợi ý về QE (hoặc thậm chí chỉ là kết thúc QT) cũng đủ để kích thích một cơn điên cuồng rủi ro (risk-on). “Cú hích cuối cùng” này của chúng ta cần nhiên liệu phản lực tiền tệ, và Powell vừa ngầm giao một xe bồn đầy. Kết quả là, thị trường crypto hiện đang ngửi thấy một cú hích thanh khoản sắp tới từ phía Fed, và nó đang thèm nhỏ dãi. Bát rượu punch có thể đang quay trở lại bữa tiệc – và cá là crypto sẽ là người đầu tiên chộp lấy đồ uống.

Động Lực #3 — Nền Kinh Tế Không Sụp Đổ (Chưa Đâu)

Đây là một sự trớ trêu thú vị: trong hơn một năm, nhiều nhà đầu tư đã chuẩn bị kỹ càng cho một cuộc suy thoái – thực tế là cuộc suy thoái được dự đoán rộng rãi nhất trong lịch sử. Tuy nhiên, chúng ta đang ở đây vào cuối năm 2025, và… không có suy thoái. Nền kinh tế, đáng chú ý thay, không sụp đổ – ít nhất là chưa. Tại sao điều này lại quan trọng? Bởi vì nó tạo ra một khung cửa sổ Goldilocks nơi các tài sản rủi ro có thể bay cao trước khi nỗi đau kinh tế thực sự ập đến. Nó giống như nhân vật hoạt hình chạy ra khỏi vách đá nhưng chưa nhìn xuống. Trong khoảnh khắc ngắn ngủi đó, bạn thực sự có thể bay lên cao hơn, bất chấp trọng lực, cho đến khi thực tế chắc chắn ập đến. Chúng ta được cho là đang ở trong khoảnh khắc đó.

Hãy suy nghĩ về điều đó: Tỷ lệ thất nghiệp chỉ tăng nhẹ, người tiêu dùng vẫn đang chi tiêu (mặc dù cẩn thận hơn), và thu nhập doanh nghiệp chưa rơi xuống vực thẳm. Như một triển vọng đã lưu ý, “cuộc ‘suy thoái được dự đoán nhất từ trước đến nay’ không bao giờ thành hiện thực… nền kinh tế Mỹ thay vào đó đã đạt được cú hạ cánh mềm.” Ngạc nhiên không? Nhiều người thì có. Nhưng sự kiên cường này chính xác là lý do tại sao chúng ta có thể có một đỉnh cao trào (blow-off top). Nếu nền kinh tế đã nứt vỡ rồi, chúng ta sẽ ở trong một thị trường rất khác (có lẽ là thị trường gấu với việc Fed cắt giảm lãi suất sau khi mọi thứ đã sập). Thay vào đó, chúng ta có vùng tranh tối tranh sáng này nơi nền kinh tế vẫn đang ậm ạch tiến tới, lạm phát đang giảm, và Fed dù sao cũng đang xoay trục. Nói cách khác, kịch bản trong mơ cho một đợt tăng giá bùng nổ tài sản cuối chu kỳ.

Nói một cách đơn giản, sự vắng mặt của một sự sụp đổ ngay lập tức, ngược lại với trực giác, là tăng giá trong ngắn hạn. Nó cung cấp đường băng cho thị trường. Cú hạ cánh cứng càng bị trì hoãn lâu, càng có nhiều thời gian cho sự thái quá đầu cơ tích tụ. Chúng ta đã thấy điều này vào cuối những năm 1920 và cuối những năm 1990 – các nền kinh tế trông vẫn ổn ngay cho đến khi bong bóng tài sản đạt đến đỉnh điểm và vỡ tung. Trong những hiệp cuối cùng đó, mọi người thực sự bắt đầu tin rằng có lẽ sẽ không có sự sụp đổ nào cả (“Này, có lẽ chúng ta đã chốt được cú hạ cánh mềm!”). Chúng ta đang nghe thấy những tiếng vọng của điều đó bây giờ. Một số nhà kinh tế thậm chí còn đang dự tính tăng trưởng cho năm 2025 và xa hơn, chào hàng về “chủ nghĩa ngoại lệ” của Hoa Kỳ và mức tăng năng suất, v.v. (các câu chuyện kể luôn nở rộ vào đoạn cuối). Một dự báo nổi bật cho rằng GDP của Mỹ sẽ tăng trưởng ~2% vào năm 2025 và rằng chúng ta đang ở ngưỡng cửa của việc chốt được cú hạ cánh mềm. Họ có thể đúng trong ngắn hạn không? Chắc chắn rồi – và sự lạc quan tăng giá đó có thể thúc đẩy hành vi chấp nhận rủi ro.

Điểm quan trọng là thế này: sự sụp đổ bị trì hoãn của nền kinh tế tạo vỏ bọc cho một đợt tăng giá cuối cùng. Miễn là các bánh xe vẫn còn trên xe (ngay cả khi đang chao đảo), thị trường có thể tiệc tùng như thể là năm 1999. Chỉ khi các bánh xe thực sự rơi ra (thất nghiệp tăng vọt, thu nhập lao dốc, các sự kiện tín dụng đổ vỡ hàng loạt) thì âm nhạc mới dừng lại. Và đến lúc đó, nếu tôi đúng, crypto và cổ phiếu sẽ đã thiết lập các đỉnh (highs) cuối cùng của chúng rồi. Ngay bây giờ, mỗi tháng không có suy thoái là một tháng nữa cho cơn mania (hưng phấn) phát triển. Đó là oxy cho tên lửa cú hích cuối cùng.

Bây giờ, tôi không mù quáng trước thực tế rằng những rắc rối nghiêm trọng đang ủ mầm bên dưới – bất động sản thương mại, tín dụng tiêu dùng, địa chính trị, bạn cứ kể tên đi. Những thứ đó sẽ quan trọng, một cách kịch tính – và một cuộc Suy thoái lớn không còn cách xa bao nhiêu tháng nữa.

Nhưng thị trường có cách phớt lờ cơn bão sắp tới cho đến phút cuối cùng. Đó là lý do tại sao chúng ta thường thấy các chỉ số chứng khoán chạm mức đỉnh mọi thời đại trong vòng vài tuần hoặc vài tháng trước khi một cuộc suy thoái bắt đầu. Chúng ta rất có thể sẽ thấy điều đó ở đây: năm 2025 có thể ghi nhận mức tăng trưởng khá, cổ phiếu và crypto đi thẳng đứng, và sau đó – rầm – năm 2026 cửa sập mở ra. Đó là kịch bản cơ sở của tôi: tận hưởng chuyến đi ngay bây giờ, bởi vì hóa đơn sẽ đến hạn sau đó.

Đối với mục đích của bài viết này, chỉ cần nói rằng dữ liệu kinh tế hôm nay không gào thét về sự sụp đổ. Còn lâu mới thế – nó tệ nhất là mơ hồ, tốt nhất là hoàn toàn lạc quan. Điều đó giữ cho Fed nới lỏng, thanh khoản tuôn chảy, và tinh thần động vật (animal spirits) chạy thêm một chút nữa. Theo một cách trớ trêu, những rủi ro đang lờ mờ (nợ khổng lồ, v.v.) lại là tăng giá trong ngắn hạn vì chúng đảm bảo các ngân hàng trung ương sẽ không dám “diều hâu” (hawkish) và vì chúng chưa ập đến. Vì vậy, buổi biểu diễn vẫn tiếp tục. “Cú hích cuối cùng” này phát triển mạnh nhờ vào ảo tưởng về sự ổn định giai đoạn cuối chu kỳ. Miễn là ảo tưởng đó giữ được thêm một lúc nữa, đợt tăng giá có giấy phép để cất cánh.

Động Lực #4 — Tâm Lý Trong Crypto Hoàn Toàn Bị Phá Hủy

Nếu bạn muốn châm ngòi cho một đợt tăng giá crypto thẳng đứng, đây là một công thức đáng tin cậy: hãy đảm bảo rằng hầu như không ai tin là điều đó có thể xảy ra. May mắn thay (cho phe bò), đó chính xác là nơi chúng ta đang đứng. Tâm lý trong không gian crypto đã hoàn toàn bị tàn phá. Tôi đang nói về một mức độ bi quan và thờ ơ chỉ xuất hiện tại các điểm đảo chiều ngược dòng lớn. Kiểu u ám và bi quan nơi ngay cả những HODLer lâu năm cũng đang đặt câu hỏi về các lựa chọn cuộc đời họ, các KOLs trên Twitter đã im lặng hoặc chuyển sang phe gấu, và câu chuyện chính thống lại một lần nữa tuyên bố crypto đã “chết”. Âm nhạc đối với đôi tai đi ngược đám đông của tôi!

Hãy xem xét dữ liệu: Chỉ số Sợ hãi & Tham lam (Fear & Greed Index) của Crypto – một thước đo tổng hợp về tâm lý thị trường – gần đây đã lao xuống vùng Sợ hãi Tột độ (xem biểu đồ: Fear & Greed Index tính đến ngày 18 tháng 11).

Thực tế, nó đã ngang bằng với các mức được thấy lần cuối ở các mức giá đáy (bottoms) tuyệt đối. Tại thời điểm viết bài này, nó đang dao động quanh mức thấp 20 (trên thang 100), tức là nỗi sợ hãi sâu sắc. Một tháng trước nó còn tồi tệ hơn, chạm mức mười mấy (scraping the teens). Về mặt lịch sử, những chỉ số sợ hãi tột độ này đi trước những đợt tăng giá khổng lồ. Nhớ đầu năm 2020 không? Chỉ số sợ hãi nằm dưới đáy, sau đó BTC bùng nổ từ $5k lên $60k. Hoặc cuối năm 2018: sợ hãi tột độ, sau đó là đợt tăng giá nhỏ năm 2019. Nó gần như là sáo rỗng: “hãy tham lam khi người khác sợ hãi.” Vâng, những người khác chắc chắn đang sợ hãi ngay lúc này.

Không chỉ là chỉ số. Đó là bầu không khí (the vibe). Sự điều chỉnh sắc nét gần đây và hàng loạt tin tức xấu (các sàn giao dịch nổ tung, FUD về quy định, bất kể là loại gì) đã làm lung lay niềm tin trên toàn không gian tài sản kỹ thuật số. Chúng ta đã thấy một làn sóng đầu hàng (capitulation) – mọi người từ bỏ hoàn toàn, bán lỗ, nói rằng “Tôi xong với cái này rồi.” Như một phân tích đã tóm tắt, những đợt giảm này là một “phần cần thiết của mọi chu kỳ tăng giá lớn, thiết lập lại tâm lý nhà đầu tư trước động thái lớn tiếp theo.” Chính xác. Đây là cách thị trường đảm bảo đợt tăng tiếp theo có càng ít người tham gia càng tốt – bằng cách hất văng họ ra trong đợt giảm trước đó.

Quan điểm của riêng tôi (nhắc lại một đếm sóng Elliott mà tôi theo dõi) là chúng ta vừa trải qua một sự đầu hàng Sóng 2 trong crypto – kiểu sợ hãi sâu sắc xảy ra trong một thị trường tăng giá để thiết lập lại sân khấu cho Sóng 3 bùng nổ. Để diễn giải lại những gì tôi đã chia sẻ gần đây: Đây là nơi chúng ta nên cảm thấy tồi tệ nhất… trong một thị trường tăng giá. Nó là một cú đánh lừa tâm trí, nhưng nó đúng. Trong một thị trường bò dài hạn, những khoảnh khắc cảm thấy tồi tệ nhất thường thực sự là những cơ hội mua khổng lồ. Sự điều chỉnh mà chúng ta đã trải qua đã loại bỏ những bàn tay yếu ớt (weak hands) và làm mới thị trường. Tâm lý trở nên tồi tệ đến mức nó lại là tốt.

Chỉ cần nhìn xung quanh: funding rates chuyển sang âm, cho thấy các nhà giao dịch đang bán khống ròng (net short) và phòng ngừa rủi ro. Khối lượng giao dịch cạn kiệt – không ai quan tâm nữa, không ai muốn mua ở đáy (dip). Câu chuyện đều là “mùa đông crypto tái diễn” bất chấp giá vẫn cao hơn nhiều so với mức đáy (lows) của năm ngoái. Và quan trọng là, vị thế đang nhẹ. Khi tâm lý bị phá hủy, những người chơi lớn đang đầu tư dưới mức. Đó là nhiên liệu. Bởi vì khi thị trường bắt đầu tăng, họ phải chơi trò đuổi bắt, điều này càng làm tăng tốc chuyển động.

Một giai thoại nữa: Một thước đo sợ hãi nổi tiếng trong crypto là khi ngay cả những người đam mê cốt lõi cũng im lặng hoặc bắt đầu bán khống. Tôi đã thấy điều đó gần đây – những tài khoản từng là “permabull” (luôn luôn lạc quan) đã chuyển sang phe gấu, sự tương tác trên các diễn đàn crypto sụt giảm. Thông thường, đó là đáy. Như một nhà kinh tế crypto (vâng, là tôi) có thể châm biếm một cách mỉa mai: “Tất cả khách du lịch đã đi hết, ngay cả một số người dân địa phương cũng bỏ cuộc – thời điểm hoàn hảo để phóng tên lửa khi không có ai trên tàu.”

Tóm lại, tâm lý đang ở dưới rãnh – và đó chính xác là những gì bạn muốn thấy trước một đợt tăng giá thẳng đứng. Thị trường thích leo lên một bức tường lo lắng, và ngay bây giờ bức tường đó là đỉnh Everest. Sự bi quan, sự đầu hàng, sự ghê tởm hoàn toàn với crypto – đây là những tín hiệu mua ngược dòng được viết rất lớn. Cú hích cuối cùng sẽ được tiếp nhiên liệu một phần bởi chính sự tuyệt vọng này chuyển thành FOMO. Khi tâm lý chuyển từ sợ hãi tột độ sang tham lam, chuyển động sẽ rất dữ dội. Và tôi nghi ngờ chúng ta đang ở ngay ngưỡng cửa của cú chuyển mình đó. Đám đông đã việt vị, nhu khí xuống thấp – điều đó có nghĩa là đường băng đã quang đãng để cất cánh.

Động Lực #5 — DXY: Vẫn Đang Trong Đợt Suy Giảm Cuối Cùng

Crypto có thể sống trong thế giới nhỏ bé của riêng nó đôi khi, nhưng đừng nhầm lẫn: chỉ số đô la Mỹ (DXY) là một động lực vĩ mô khổng lồ cho Bitcoin và các tài sản rủi ro. Khi đồng đô la mạnh, nó là gió ngược cho crypto; khi đồng đô la đảo chiều giảm (rolls over), crypto thường tăng vọt. Ngay bây giờ, chúng ta đang thấy vế sau – và có vẻ như xu hướng giảm của đồng đô la vẫn còn dư địa để chạy (xem biểu đồ: DXY). Thực tế, tôi lập luận rằng DXY đang trong đợt suy giảm cuối cùng của chu kỳ này, và sự suy giảm đó là một cơn gió xuôi (tailwind) then chốt khác cho tên lửa đẩy crypto cuối cùng của chúng ta.

Hãy thiết lập bối cảnh: DXY đã chạm đỉnh (peak) cao nhất trong hai thập kỷ quanh mức 114 vào cuối năm 2022. Đợt tăng giá quái vật đó được thúc đẩy bởi sự thắt chặt quyết liệt của Fed và dòng vốn tìm nơi trú ẩn an toàn. Bitcoin, không phải ngẫu nhiên, đang ốm yếu quanh mức $16k vào thời điểm đó. Nhưng kể từ đó, mọi thứ đã thay đổi. Lạm phát hạ nhiệt, Fed tạm dừng tăng lãi suất, và đồng đô la uốn cong xuống thấp hơn. Đến giữa năm 2023 sang 2024, DXY đã trượt khỏi các mức đỉnh (highs) đó. Tính đến thời điểm hiện tại (cuối năm 2025), nó đã rời xa mức đỉnh 114 đó, và xu hướng vẫn có vẻ là giảm. Mọi đợt bật lại của đồng đô la đều yếu hơn, và nó liên tục tạo ra các đỉnh sau thấp hơn (lower highs). Lý do rất rõ ràng: các ngân hàng trung ương khác đã bắt kịp việc tăng lãi suất, thâm hụt của Mỹ phình to (về lâu dài làm suy yếu đồng đô la), và thị trường đánh hơi thấy việc cắt giảm lãi suất của Fed.

Đối với crypto, đây chính xác là những gì bác sĩ kê đơn. Một đồng đô la suy yếu tạo ra một “môi trường tuyệt vời” cho Bitcoin và những người bạn – trích dẫn, chà, chính tôi (tôi đã lưu ý công khai rằng việc DXY tiếp tục đẩy xuống thấp hơn và lợi suất trái phiếu giảm sẽ tạo điều kiện lý tưởng cho giai đoạn tăng giá cuối cùng của crypto). Rất đơn giản: khi DXY giảm, điều đó có nghĩa là những đồng đô la toàn cầu đó đang chảy đến một nơi nào đó khác – thường là vào các tài sản rủi ro, thị trường mới nổi, hàng hóa, v.v. Bitcoin có xu hướng hoạt động như một cuộc chơi có hệ số beta cao tỷ lệ nghịch với đồng đô la (high-beta inverse dollar play). Nó không phải là mối tương quan một-một hàng ngày, nhưng bức tranh vĩ mô là rõ ràng. Đô la giảm, Bitcoin tăng – đặc biệt là trong một đợt tăng giá được thúc đẩy bởi thanh khoản.

Bây giờ, gọi nó là “đợt suy giảm cuối cùng” của DXY ngụ ý rằng tôi nghĩ nó đang gần kết thúc. Vâng – tôi nghĩ vậy. Trong chu kỳ lớn, tôi nghi ngờ đồng đô la sẽ chạm đáy (bottom out) có lẽ vào khoảng thời gian crypto đạt đỉnh cao trào, và sau đó (khi sự hoảng loạn ập đến thị trường trong cú sập) đồng đô la có thể tăng vọt dữ dội như một nơi trú ẩn an toàn. Nhưng đó là chuyện sau này. Trong thời gian tạm thời, đồng đô la có khả năng còn suy yếu thêm một chút nữa, điều này có thể tương ứng với đợt bùng nổ tài sản rủi ro này. Đó là một sự đối xứng khá đẹp: chỉ số đô la rơi vào vùng 90 (giả thuyết) ngay khi Bitcoin phóng lên các mức đỉnh (highs) mới. Sau đó khi mọi thứ đảo chiều, đồng đô la sẽ xé toạc đi lên (và crypto sẽ lao xuống hố). Đó là kịch bản chu kỳ mà tôi thấy trước.

Có những dấu hiệu cho thấy điều này đang diễn ra. Hành vi gần đây của DXY: mọi nỗ lực tăng giá đều xì hơi. Về mặt kỹ thuật, nó trông có vẻ nặng nề. Về cơ bản, lập trường mềm mỏng của Fed là giảm giá đối với đồng đô la. Và trên toàn cầu, các loại tiền tệ chính khác (euro, yên, nhân dân tệ) đang cho thấy những gợi ý về sức mạnh hoặc ít nhất là những thay đổi chính sách làm giảm bớt sức mạnh của USD. Ví dụ, nếu triển vọng của châu Âu cải thiện hoặc Nhật Bản điều chỉnh chính sách, điều đó sẽ gây áp lực lên DXY. Nó đang xảy ra.

Người ta cũng có thể nghĩ về nó dưới khía cạnh lợi suất thực. Nếu lợi suất của Mỹ giảm xuống (và chúng đã giảm nhẹ khỏi các mức đỉnh gần đây nhờ hy vọng Fed xoay trục), và lạm phát ở mức vừa phải, sức hấp dẫn tương đối của tài sản USD giảm – vì vậy đồng đô la giảm. Chúng ta thực sự đã thấy lợi suất 10 năm của Mỹ kéo lùi từ mức đỉnh của chúng, và không phải ngẫu nhiên, đó là lúc Bitcoin bắt đầu tạo nền và di chuyển lên trở lại.

Điểm mấu chốt: Vua Đô La thống trị năm 2022 đang ngủ trưa, và có khả năng sẽ ngủ nướng thêm một chút nữa. Crypto phát triển mạnh trong những điều kiện đó. Thực tế, các giai đoạn bò của crypto trước đây (2017, 2020-21) trùng hợp với các xu hướng giảm đáng chú ý của đồng đô la. Chúng ta dường như đang ở trong một xu hướng giảm như vậy bây giờ. Như tôi đã lưu ý vào giữa năm 2024, một cú đẩy xuống thấp hơn của DXY sẽ “tạo ra [một] môi trường tuyệt vời cho crypto bước vào giai đoạn cuối của thị trường bò tài sản rủi ro này.” Chà, chúng ta đang ở đây. Đồng đô la vẫn đang đẩy xuống thấp hơn (chặng cuối), và crypto đã sẵn sàng để khai thác cơn gió xuôi đó một lần cuối. Hãy tận hưởng nó khi nó còn kéo dài – bởi vì khi DXY tìm thấy chỗ đứng của mình, nó có thể sẽ đánh dấu sự khởi đầu cho sự kết thúc của bữa tiệc. Nhưng cho đến lúc đó, đèn xanh cho rủi ro (risk-on).

Động Lực #6 — ETH Sẵn Sàng Cất Cánh – Alts Đã Bắt Đầu Di Chuyển

Không một đợt tăng giá crypto cuối cùng nào trọn vẹn nếu thiếu Ethereum và các altcoin phô diễn vài màn pháo hoa. Trong các chu kỳ trước, Bitcoin thường dẫn đầu các giai đoạn đầu/giữa, nhưng chính Ethereum và thị trường altcoin rộng lớn hơn thường dẫn đầu cuộc tấn công cuối cùng. Tôi tin rằng lần này sẽ không khác. Thực tế, bằng chứng sớm đã ở đây: ETH trông giống như được cuộn lại như một chiếc lò xo trên các biểu đồ, và nhiều altcoin khác nhau đã bắt đầu thức giấc sau giấc ngủ dài. Nếu Bitcoin là tầng đầu tiên của tên lửa, Ethereum và alts là tầng thứ hai – tầng thực sự đẩy thị trường vào sự bay lên thẳng đứng. Và có vẻ như tầng đó đang chuẩn bị đánh lửa (xem biểu đồ: ETH).

Hãy nói về Ethereum trước. ETH đã bị tụt lại một chút trong năm 2025 so với mức lợi nhuận của BTC, nhưng điều đó thực sự là bình thường trong tiến trình chu kỳ. Điển hình là, BTC chạy, sau đó nghỉ lấy hơi, và đó là lúc ETH bùng nổ. Ngay bây giờ, bức tranh kỹ thuật của ETH cực kỳ hấp dẫn. Chúng ta có một mô hình cái nêm hướng xuống (descending wedge) / tích lũy đã hình thành trong nhiều tháng. Giá đã cuộn lại ngày càng chặt hơn, báo hiệu một chuyển động lớn sắp tới một khi nó phá vỡ ra khỏi phạm vi. Quan trọng là, các chỉ báo động lượng của Ethereum đang nhấp nháy những dấu hiệu sớm của chiều tăng. Chỉ số Sức mạnh Tương đối (RSI) hàng ngày cho ETH đang cho thấy sự Phân kỳ (Divergence) lớn. Nói một cách dễ hiểu, ETH có dư địa để chạy – có khả năng là rất nhiều dư địa – trước khi có bất kỳ sự quá nhiệt kỹ thuật nào. Các mô hình khối lượng cũng gợi ý sự tích lũy. Trong cú sập nhanh (flash crash) của thị trường vào tháng 10, đoán xem tài sản nào đã thấy khối lượng giao dịch tăng vọt? Ether. Một sự gia tăng 52.9% trong khối lượng hợp đồng tương lai ETH đã được quan sát thấy trong sự hỗn loạn đó, cho thấy các tay chơi lớn đang định vị vị thế trong ETH ngay cả giữa biến động. Đó là một dấu hiệu – ai đó đang đặt cược vào sức mạnh của ETH phía trước.

Về cơ bản, nền tảng của Ethereum là mạnh mẽ. Chúng ta có sự quan tâm của các tổ chức đang sôi sục (tin đồn và hồ sơ cho spot ETH ETFs, v.v.), và Ethereum vẫn là xương sống của DeFi, NFTs, Web3 – tất cả những từ khóa khiến các nhà đầu tư nhỏ lẻ phấn khích khi giá di chuyển. Ngoài ra còn có câu chuyện về tiền siêu âm (ultrasound money) (nguồn cung ETH sau The Merge là giảm phát trong các giai đoạn hoạt động cao). Vấn đề là, ETH có nhiên liệu câu chuyện và nhiên liệu kỹ thuật hội tụ. Tôi thậm chí đã thốt lên công khai gần đây: “#ETH sẽ BAY CAO! Chúng ta đang ở rất gần.” – đó là mức độ thuyết phục của tôi rằng thời điểm của Ethereum đang đến gần. Có lẽ tôi sẽ phải rút lại những lời đó, nhưng tôi nghi ngờ điều đó; thiết lập này quá hấp dẫn.

Bây giờ, altcoins ngoài Ethereum – các cuộc chơi beta cao. Chúng ta đã thấy các dấu hiệu của sự sống. Vài tuần trước, trong khi Bitcoin ổn định, tôi nhận thấy Solana đột nhiên tăng mạnh, một số token Layer 1 vốn hóa trung bình và DeFi bật tăng 20-30% trong một ngày, và thậm chí các meme coin cũng có khối lượng giao dịch trở lại. Đây là những rung chấn nhỏ trước trận động đất mang tên mùa altcoin (altseason). Thực tế, dữ liệu on-chain xác nhận rằng vốn đã bắt đầu luân chuyển từ BTC sang các phần khác của thị trường crypto. Một phân tích ghi nhận rằng kể từ đỉnh (peak) mùa hè của Bitcoin, sự thống trị của BTC đã trượt từ ~66% xuống 60% khi tiền luân chuyển rõ rệt sang Ethereum và các altcoin lớn. Đó là một sự thay đổi đáng kể đối với một thước đo vốn hóa thị trường; nó có nghĩa là định giá altcoin tăng nhanh hơn Bitcoin trong giai đoạn đó. Dòng tiền thông minh có xu hướng dẫn đầu sự luân chuyển này ngay trước khi cơn điên cuồng altcoin của nhỏ lẻ ập đến.

Một dấu hiệu sớm khác: sức mạnh của tỷ lệ ETH/BTC. Ethereum vượt trội hơn Bitcoin là một điềm báo cổ điển của mùa altcoin, và chúng ta đang bắt đầu thấy ETH/BTC nhích lên khỏi ngưỡng hỗ trợ. Nó âm thầm tạo đáy (bottom) vài tháng trước và đã đang leo lên – một tín hiệu cho thấy khẩu vị rủi ro của thị trường đang di chuyển dọc theo đường cong rủi ro (từ BTC sang ETH, cuối cùng là sang vốn hóa nhỏ).

Chúng ta cũng nên nhớ những chu kỳ này thường kết thúc như thế nào: với một cơn mania altcoin hoang dại. Tôi thường nói, hơi mỉa mai, thị trường thích tổ chức một “bữa tiệc chia tay” với các altcoin bay tứ tung – ngay trước khi mọi thứ nổ tung. Tất cả các dấu hiệu đều chỉ ra kịch bản đó đang diễn ra. Như một báo cáo đã suy đoán, chúng ta có thể đang ở ngưỡng cửa của “một mùa altcoin bùng nổ, sắc nét… Sự thống trị của BTC sụp đổ nhanh chóng, ETH tăng vọt, và thanh khoản đổ vào các token vốn hóa trung bình và thấp. Một bữa tiệc chia tay của kỷ nguyên crypto không được kiểm soát.” Điều đó thật sự vang vọng. Chúng ta đang thấy sự khởi đầu của nó: các alts nhỏ hơn từng bị bỏ rơi đột nhiên in ra mức tăng 2x, 3x trong khoảng thời gian ngắn. Các nhà phát triển đang công bố lộ trình mới (họ ngửi thấy tiền đang quay lại). Ngay cả các meme coin cũng đang khởi sắc (có ai nhắc đến coin hệ chó không?).

Tóm lại, Ethereum đã sẵn sàng dẫn đầu và các alts đã đang rục rịch. Đây là thiết lập cổ điển cho giai đoạn cuối của một con bò crypto: sự lãnh đạo của Bitcoin nhường chỗ cho một đợt tăng giá rộng lớn hơn. Nếu bạn bỏ lỡ bước đi lớn của BTC, thị trường sẽ cám dỗ bạn bằng các cú bơm của ETH và alt – dụ dỗ lứa nhà đầu tư FOMO cuối cùng vào. Từ quan điểm chu kỳ, điều này là cực kỳ tăng giá trong ngắn hạn. ETH rất có thể sẽ vượt trội (outperform) BTC trong những tháng tới của đợt tăng giá, và theo lịch sử khi ETH chạy, toàn bộ tổ hợp altcoin sẽ chuyển sang chế độ quá tải. Điều đó sẽ trùng hợp với việc Bitcoin có thể vẫn tăng nhưng mất thị phần thống trị khi các nhà đầu cơ tìm kiếm cảm giác mạnh beta cao hơn. Đó là quy trình của màn hạ màn vĩ đại, và có vẻ như ban nhạc đang khởi động cho nó. Vì vậy, vâng, tôi đang định vị cho Ethereum cất cánh và cho mùa altcoin nở rộ hoàn toàn. Những người đi đầu đã đang ám chỉ những gì sắp tới – và nếu bạn nheo mắt, bạn có thể thấy quỹ đạo thẳng đứng đang hình thành trên các biểu đồ đó. Tầng thứ hai của tên lửa này sắp khai hỏa.

Động Lực #7 — Sự Thống Trị Của BTC (BTC Dominance) Sắp Sụp Đổ

Điều này hơi mang tính kỹ thuật nhưng cực kỳ quan trọng: Sự thống trị của Bitcoin (BTC.D) – tỷ lệ phần trăm của tổng vốn hóa thị trường crypto là Bitcoin – theo quan điểm của tôi, đang trên bờ vực của một sự phá vỡ (breakdown) đáng kể. Nói một cách dễ hiểu, tôi kỳ vọng thị phần của Bitcoin trong miếng bánh crypto sẽ co lại nhanh chóng khi các altcoin vượt mặt Bitcoin trong cơn điên cuồng cuối cùng. Đây hoàn toàn không phải là chê bai BTC; nó chỉ là trật tự tự nhiên của giai đoạn đỉnh cao của một thị trường bò crypto. Sự thống trị của Bitcoin có xu hướng tăng trong thị trường gấu (tìm đến chất lượng/trú ẩn an toàn) và giảm trong thị trường bò giai đoạn cuối (sự thái quá đầu cơ tràn sang mọi thứ khác). Và chúng ta đang ở giao điểm nơi sự thống trị có khả năng lao dốc (tanks). Nếu/khi điều đó xảy ra, nó sẽ vừa là triệu chứng vừa là chất xúc tác của đợt tăng giá cú hích cuối cùng (xem biểu đồ: BTC Dominance).

Các tiền lệ lịch sử rất nổi bật. Đầu năm 2017, sự thống trị của BTC đang thong dong trên 70%. Sau đó cơn sốt ICO/NXT altcoin ập đến, và trong vòng một tháng, sự thống trị của Bitcoin đã sụp đổ từ ~71% xuống dưới 36% – về cơ bản là chia đôi – trong đợt tăng giá altcoin lớn nhất được ghi nhận. Thật ngoạn mục: Bitcoin đã tăng, vâng, nhưng nhiều altcoin đã tăng 10 lần hoặc 50 lần, khiến Bitcoin trở thành ít hơn một nửa tổng giá trị crypto tại đỉnh. Tua nhanh đến đầu năm 2021: Sự thống trị của Bitcoin một lần nữa ở mức cao (~60-65%) khi BTC chạm $60k. Sau đó, sự bùng nổ của DeFi và meme coin cất cánh, và BTC.D lao xuống dưới 40% vào giữa năm 2021. Ethereum và những người khác đã vượt trội BTC một cách điên cuồng trong một giai đoạn, đánh dấu động lực đỉnh (top) chu kỳ. Trong cả hai trường hợp, sự thống trị của BTC sụp đổ trùng khớp với giai đoạn điên rồ nhất của đợt tăng giá.