SSI Research: Việt Nam dứt khoát “xoay trục” động lực tăng trưởng, lấy phát triển cơ sở hạ tầng, cải cách thể chế làm nền tảng

Kết luận 18 của Bộ Chính trị xác định năm 2026 là năm bản lề, tạo nền tảng cho những đột phá giai đoạn 2027–2030, đồng thời báo hiệu sự chuyển hướng bền vững sang mô hình bất động sản nhà ở cho thuê. Dù nhiều nhiệm vụ tăng trưởng trong Quý 2/2026 đang chậm tiến độ, Chính phủ đang tập trung đẩy mạnh hoàn thiện hạ tầng, quy hoạch đất đai và cắt giảm thủ tục hành chính.

Thị trường tài chính hướng tới sự bền vững

Các cải cách thị trường vốn tại Việt Nam hiện đang chuyển dịch trọng tâm từ huy động vốn sang tạo dựng khả năng đầu tư, với nhận thức rằng điểm nghẽn chính là nguồn cung tài sản chất lượng thay vì nguồn cung vốn.

Đối với thị trường cổ phiếu, việc sửa đổi Luật Chứng khoán đang chuyển dần sang cơ chế hậu kiểm, nới lỏng các quy định về IPO, thúc đẩy các quỹ ETF và củng cố niềm tin vào thị trường trái phiếu doanh nghiệp. Tương tự, chính sách hạ tầng cũng đang được định hình lại thông qua các sửa đổi về đối tác công tư (PPP), nhằm khôi phục mô hình Xây dựng – Chuyển giao (BT) và nâng cao tính khả thi tài chính thông qua việc rõ ràng hóa nghĩa vụ đất đai và thời gian thu hồi vốn.

SSI Research duy trì mục tiêu VN-Index ở kịch bản cơ sở là 1,920 điểm và kịch bản tích cực là 2,120 điểm, với dự báo thị trường sẽ tích lũy trong những tháng tới trước khi cải thiện rõ rệt hơn vào cuối năm.

Triển vọng này được củng cố bởi kỳ vọng giải ngân đầu tư công tăng tốc trong nửa cuối năm, áp lực giá năng lượng hạ nhiệt và sức hấp dẫn tương đối của kênh cổ phiếu so với bất động sản, vàng hay tiền số trong bối cảnh dòng tiền nội tại vẫn xoay vòng.

Mặc dù đối mặt với thách thức từ thanh khoản thắt chặt và lãi suất bất định, mặt bằng định giá P/E dự phóng thị trường hiện tại (khoảng 13x, hoặc 10.3x nếu loại trừ Vingroup) được đánh giá là hấp dẫn, mở ra nhiều cơ hội chọn lọc cho nhà đầu tư.

Các mục tiêu điểm số cao hơn được kỳ vọng là kịch bản trung hạn hướng tới năm 2027, phụ thuộc vào sự phục hồi của dòng vốn ngoại gắn với lộ trình nâng hạng thị trường và sự cải thiện của điều kiện tiền tệ trong nước.

Góc nhìn chu kỳ: Biến động ngắn hạn tạo ra cơ hội cho dài hạn

Kiên nhẫn qua cơn gió ngược, VDSC kỳ vọng TTCK tháng 6 là cơ hội tích lũy cho dài hạn

SSI Research đưa ra các nhận định chiến lược về các ngành trọng điểm như sau:

• Vật liệu xây dựng: Ngành đóng vai trò then chốt trong mục tiêu tăng trưởng hạ tầng, với sự thúc đẩy từ đầu tư công thông qua cơ chế đặc thù, giúp các doanh nghiệp đầu ngành hưởng lợi nhờ gia tăng thị phần và giá bán.

• Ngân hàng: Duy trì cách tiếp cận chọn lọc do áp lực thu hẹp biên lãi ròng (NIM) và rủi ro nợ xấu; ưu tiên các ngân hàng thương mại nhà nước có chất lượng tài sản tốt và bộ đệm dự phòng vững chắc.

  SSI Research tiếp tục lựa chọn VCB, CTG và MBB làm các cổ phiếu ưu tiên. Trong đó, VCB (giá mục tiêu 81,700 đồng) là lựa chọn phòng thủ phù hợp với nền tảng huy động mạnh, khả năng duy trì biên lãi ròng (NIM) và bộ đệm dự phòng cao trong môi trường lãi suất hiện tại. Đối với CTG (giá mục tiêu 44,800 đồng), đà mở rộng NIM từ quý 1/2026 cùng với xu hướng giảm trích lập dự phòng và hiệu quả chi phí cải thiện là những yếu tố hỗ trợ quan trọng, với kết quả quý 2 sẽ là chất xúc tác tiếp theo. Riêng với MBB (giá mục tiêu 32,800 đồng), tốc độ phục hồi của nền tảng huy động trong giai đoạn quý 2 và quý 3 sẽ là biến số then chốt quyết định định giá của cổ phiếu trong ngắn hạn. Ngoài ra, HDB và VPB cũng là hai cái tên đáng chú ý với độ nhạy cao trong chu kỳ mở rộng tín dụng, đặc biệt nếu chính sách tài khóa được đẩy mạnh giúp thanh khoản hệ thống cải thiện sớm hơn dự kiến.

• Tiêu dùng: Tiếp tục là trụ cột tăng trưởng dài hạn nhờ sự cải thiện thu nhập và các chính sách hỗ trợ từ Chính phủ, thúc đẩy xu hướng dịch chuyển sang kênh bán lẻ hiện đại với lợi thế quy mô thuộc về các doanh nghiệp đầu ngành.

• Bất động sản: SSI Research ưu tiên NLG (Giá mục tiêu 32,600 đồng) và KDH (Giá mục tiêu 28,900 đồng) trong nhóm bất động sản nhà ở nhờ danh mục dự án chất lượng, năng lực triển khai đã được kiểm chứng và nền tảng tài chính lành mạnh. Với định giá P/B dự phóng năm 2026 lần lượt ở mức 1.0x và 1.3x, thấp hơn khoảng 40% so với trung bình 5 năm, mức chiết khấu hiện tại đã phản ánh tương đối đầy đủ các khó khăn ngắn hạn và mở ra dư địa hấp dẫn cho nhà đầu tư trung và dài hạn. Cụ thể, NLG được đánh giá cao nhờ danh mục sản phẩm đa dạng và khả năng duy trì tốc độ bán hàng tốt, trong khi KDH sở hữu lợi thế quỹ đất lớn tại TP.HCM cùng uy tín chủ đầu tư vững chắc để tăng trưởng trong trung hạn.

  Nhìn chung, thị trường bất động sản 2026 đang phục hồi nguồn cung nhờ tháo gỡ pháp lý, nhưng nhu cầu vẫn chịu áp lực từ lãi suất vay mua nhà cao và cơ cấu sản phẩm nghiêng về phân khúc cao cấp, khiến thanh khoản phân hóa mạnh. Dù giá nhà thực tế dự báo sẽ điều chỉnh và biên lợi nhuận doanh nghiệp bị thu hẹp do chi phí tài chính gia tăng, triển vọng dài hạn vẫn được hỗ trợ bởi các động lực cấu trúc như nhân khẩu học thuận lợi, tốc độ đô thị hóa cao và sự đẩy mạnh hạ tầng. Định hướng chính sách hiện nay cũng đang dịch chuyển sang ưu tiên nhà ở xã hội và nhà ở thương mại giá hợp lý, thúc đẩy các doanh nghiệp truyền thống phải tái cấu trúc để duy trì năng lực cạnh tranh. Trong bối cảnh khó khăn về thanh khoản, các chủ đầu tư đang chủ động triển khai nhiều chương trình hỗ trợ tài chính mạnh tay hơn so với năm 2023 nhằm thúc đẩy bán hàng, giúp VHM và NLG ghi nhận doanh số tích cực trong những tháng đầu năm 2026.

  

• Doanh nghiệp dồi dào tiền mặt: Trong môi trường lãi suất cao, các doanh nghiệp có trạng thái tiền mặt ròng mạnh như cao su, dầu khí và phân bón sở hữu đặc tính phòng thủ tốt, dù cần chiến lược mua khi điều chỉnh đối với nhóm dầu khí do đà tăng giá dầu đã qua đỉnh.

• Công nghệ thông tin: Nền tảng ngành vẫn vững chắc với dự báo tăng trưởng lợi nhuận trên 15% trong năm 2026 và mức định giá P/E 12.1x được coi là hợp lý, bất chấp những bất định ngắn hạn từ làn sóng AI.

Lợi nhuận ngành ngân hàng quý 1.2026 cho thấy sự phân hóa mạnh. Xu hướng chảy tín dụng vào lĩnh vực xây dựng hạ tầng, thay vì bất động sản