CTD – Chốt niên độ 2026 rực rỡ, mở cửa vốn ngoại và chờ khoản hoàn nhập nghìn tỷ cho 2027

• Doanh thu & lợi nhuận: Niên độ tài chính (NĐTC) 2026 – năm tài chính kết thúc ngày 30.6 – Coteccons ghi nhận doanh thu thuần 34,340 tỷ đồng, tăng 38% YoY; lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ đạt 788 tỷ đồng, tăng 73% YoY, hoàn thành khoảng 115%/113% kế hoạch doanh thu và lợi nhuận cả năm đã đề ra.
• Hoạt động cốt lõi: Backlog cuối kỳ vượt 70,000 tỷ đồng (+98% YoY), với cú hích đến từ mảng hạ tầng khi lượng hợp đồng ký mới trong năm đạt 19,900 tỷ đồng – ước tăng 5-7 lần so với cùng kỳ; biên lợi nhuận gộp cả năm cải thiện lên 4.2% (+0.9 điểm % YoY), vượt cả kế hoạch công ty lẫn dự báo thận trọng của giới phân tích.
• Động lực bổ sung: CTD vừa ban hành lộ trình nới giới hạn sở hữu nước ngoài (FOL) lên 100% (dự kiến hoàn tất sau 6-9 tháng), đồng thời đạt thỏa thuận dàn xếp mở đường hoàn nhập khoản dự phòng nợ xấu 526 tỷ đồng liên quan Tân Hoàng Minh – hai xúc tác đủ sức viết lại câu chuyện định giá của cổ phiếu này trong năm 2027.

Nói một cách công bằng, CTD vừa khép lại một niên độ tài chính mà cả doanh thu lẫn lợi nhuận đều tăng trưởng hai chữ số cao, trong khi phần đông doanh nghiệp xây dựng dân dụng vẫn đang chật vật với bài toán giá nguyên vật liệu leo thang.

Doanh thu thuần cả năm cán mốc 34,340 tỷ đồng, tăng 38% YoY, còn lợi nhuận sau thuế công ty mẹ đạt 788 tỷ đồng, tăng 73% YoY – vượt xa con số dự báo thận trọng mà chính các công ty chứng khoán từng đưa ra hồi đầu năm.

Riêng quý 4/NĐTC 2026 (tương ứng quý 2 dương lịch, tháng 4-6.2026), doanh thu đạt 10,471 tỷ đồng, tăng 25.4% YoY và 63.4% QoQ – một quý bận rộn đúng nghĩa.

Lợi nhuận sau thuế quý này lại giảm 25.5% YoY xuống 146 tỷ đồng, nhưng đây là chuyện của nền so sánh chứ không phải dấu hiệu đuối sức: quý 4/NĐTC 2025 công ty từng ghi nhận khoản hoàn nhập dự phòng khoảng 159 tỷ đồng (liên quan dự án Saigon Glory/The One), khiến chi phí quản lý năm ngoái thực chất âm – một mức nền quá cao để so sánh trực tiếp.

Điều đáng nói hơn cả con số quý là những gì đang xếp hàng phía sau: một backlog kỷ lục, một lộ trình mở room ngoại đã có deadline cụ thể, và một khoản hoàn nhập dự phòng đủ lớn để làm lệch hẳn bức tranh lợi nhuận 2027 nếu được ghi nhận đúng lúc.

Backlog kỷ lục và bài toán biên lợi nhuận

Hạ tầng đã đổi vai, từ vai phụ thành động lực chính.

Backlog cuối NĐTC 2026 vượt 70,000 tỷ đồng, tăng 98% YoY, với cơ cấu nghiêng về dân dụng cao tầng (65%), còn lại chia cho thấp tầng (6%), công nghiệp (8%) và hạ tầng (16%).

Điểm đột biến nằm ở chính mảng hạ tầng: lượng hợp đồng ký mới trong năm đạt 19,900 tỷ đồng, ước tăng 5-7 lần so với cùng kỳ, đến từ các dự án trọng điểm quốc gia như Cầu Cần Giờ, sân bay Gia Bình (đã cất nóc tòa tháp kiểm soát không lưu ATC vào tháng 6), sân bay Long Thành (gói thầu nhà để xe trị giá 3,143 tỷ đồng) và sân bay Phú Quốc cùng Trung tâm hội nghị APEC (gói thầu trên 5,000 tỷ đồng).

Biên lợi nhuận gộp cải thiện không phải nhờ may mắn.

Biên gộp cả năm đạt 4.2% (+0.9 điểm % YoY), riêng quý 4 đạt 4.5% (mảng xây dựng thuần đạt 4.6%) – vượt cả dự báo thận trọng trước đó của HSC (chỉ 3.7%).

Công ty lý giải bằng bốn trụ cột: ưu tiên khách hàng và dự án có biên tốt, tập trung hóa mua sắm để tối ưu chi phí, ứng dụng công nghệ (BIM, AI) giảm lãng phí, và siết chặt quản lý chi phí công trường.

Tỷ lệ tái ký hợp đồng với nhóm khách hàng truyền thống như Vinhomes, Sun Group, Masterise vẫn duy trì ở mức cao 72% – một chỉ báo cho thấy CTD chưa phải cạnh tranh bằng giá để giữ khách.

TCBS xác nhận đúng xu hướng này ở góc nhìn theo quý: biên gộp quý 4 tăng từ 3.1% lên 4.5%, kéo lợi nhuận gộp quý này lên 466 tỷ đồng (+81.3% YoY) – tốc độ tăng lợi nhuận gộp còn nhanh hơn cả tốc độ tăng doanh thu.

 

Sức khỏe tài chính cũng khác hẳn hình ảnh doanh nghiệp xây dựng “ăn đong” quen thuộc.

Dòng tiền hoạt động kinh doanh đảo chiều dương 816 tỷ đồng, so với mức âm 1,153 tỷ đồng cùng kỳ, chủ yếu nhờ khoản người mua trả tiền trước tăng thêm 4,215 tỷ đồng YoY lên 9,029 tỷ đồng – giúp giảm đáng kể áp lực vốn lưu động khi khối lượng thi công phình to.

Lượng tiền mặt cuối kỳ đạt 7,800 tỷ đồng, tăng 82% YoY, là bệ đỡ để công ty đàm phán hợp đồng giá cố định với nhà cung cấp trong bối cảnh giá nguyên vật liệu biến động.

Đặt cạnh khoản vay, TCBS tính ra CTD vẫn giữ vị thế tiền ròng khoảng 1,880 tỷ đồng (tiền và tiền gửi 7,823 tỷ đồng so với tổng vay 5,943 tỷ đồng) dù dư nợ vay đã tăng gấp đôi để tài trợ vốn lưu động – cái giá phải trả là chi phí lãi vay cả niên độ vọt lên 351 tỷ đồng (+146% YoY), một khoản mục đáng theo dõi nếu mặt bằng lãi suất tiếp tục neo cao.

 

Một góc khuất về chất lượng lợi nhuận cũng đáng được nói thẳng.

TCBS chỉ ra rằng trong khoản lợi nhuận trước thuế cả niên độ, có khoảng 194 tỷ đồng (tương đương 19% lợi nhuận trước thuế) đến từ lợi nhuận khác – chủ yếu là hoàn nhập dự phòng và thu hồi công nợ tồn đọng – mang tính không lặp lại.

Nói cách khác, nếu bóc tách phần này ra, nền lợi nhuận thường xuyên từ hoạt động thi công cốt lõi của CTD thấp hơn đôi chút so với con số 788 tỷ đồng được công bố – một chi tiết kỹ thuật nhưng quan trọng khi so sánh định giá theo P/E.

Hai xúc tác có thể viết lại câu chuyện 2027

Room ngoại 100% không còn là lời hứa suông.

HĐQT Coteccons đã ban hành nghị quyết với lộ trình cụ thể để nâng giới hạn sở hữu nước ngoài từ 50% lên 100%, kèm mốc thời gian rõ ràng: chốt danh sách cổ đông lấy ý kiến ngày 31/7/2026, tiến hành lấy ý kiến bằng văn bản trong khoảng 7-17/8/2026, và dự kiến hoàn tất toàn bộ quy trình trong khoảng 6-9 tháng tới (tức tháng 3/2027 đến quý 3/NĐTC 2027).

Đây không phải chuyện nhỏ khi cổ đông nước ngoài hiện đã nắm giữ 46.9% trên tổng giới hạn 49% hiện hành – room gần như đã cạn, và một loạt tên tuổi ngoại lớn như Kustocem, Indochina Capital, Vietnam Dragon Fund đang chờ cửa mở rộng thêm.

TCBS cũng lưu ý tỷ lệ sở hữu nước ngoài hiện đã lên tới khoảng 47%, phản ánh mức độ quan tâm sẵn có của nhà đầu tư tổ chức với câu chuyện phục hồi của CTD – room mới mở ra chỉ càng khuếch đại sức hút đó. Việc dọn dẹp lại danh mục ngành nghề kinh doanh bị hạn chế (bán buôn, xây dựng đường sắt/đường bộ…) để hiện thực hóa cam kết của Chủ tịch Bolat Duisenov cũng đồng nghĩa công ty đang chủ động tháo nút thắt pháp lý, thay vì chỉ nói suông về việc thu hút vốn ngoại.

Khoản hoàn nhập 526 tỷ đồng: tiềm năng thật, nhưng đừng vội đưa vào mô hình định giá.

Ngày 25.7.2026, TAND TP Hà Nội đã công nhận thỏa thuận giữa CTD và Công ty TNHH Đầu tư BĐS Ngôi Sao Việt – thành viên Tập đoàn Tân Hoàng Minh – về nghĩa vụ tài chính trị giá 526 tỷ đồng, vốn đã được trích lập dự phòng toàn bộ.

Quy mô khoản này không hề nhỏ: tương đương 115% lợi nhuận thuần cả NĐTC 2025 và khoảng 70% dự báo lợi nhuận NĐTC 2026 tại thời điểm công bố.

Nhưng theo Luật Kế toán, khoản hoàn nhập chỉ được ghi nhận vào lợi nhuận khi thực thu tiền mặt – và ban lãnh đạo đã nói rõ việc ghi nhận sẽ trải ra theo từng giai đoạn thay vì một cục.

Cả các công ty chứng khoán theo dõi sát nhất cổ phiếu này đều chưa đưa khoản này vào dự báo chính thức vì chưa có xác nhận rõ ràng về tiến độ thu tiền – nghĩa là đây vẫn là một khoản “để dành”, chưa nằm trong giá.

Chiến lược “Quality Growth” và những rủi ro cần theo dõi

Công ty chủ động chọn chậm mà chắc, thay vì chạy theo quy mô.

Ban lãnh đạo CTD xác định chiến lược 2027 là “Quality Growth” – chuyển trọng tâm từ mở rộng backlog bằng mọi giá sang chọn lọc dự án và đối tác có biên lợi nhuận tốt hơn, ưu tiên các công trình đòi hỏi kỹ thuật phức tạp để nâng uy tín và tỷ suất lợi nhuận.

Về nguồn vốn, lượng tiền mặt dồi dào đang là lợi thế rõ rệt trong bối cảnh lãi suất neo cao, và công ty hiện chưa có ý định huy động vốn nước ngoài (offshore) do chi phí phòng ngừa rủi ro tỷ giá quá tốn kém.

Nhưng cạnh tranh nhân sự và giá đầu vào là hai điểm nghẽn thật, không phải rủi ro lý thuyết.

Sự trỗi dậy của các đại dự án do Vingroup đứng sau đang kéo nhân sự cấp junior của ngành xây dựng dịch chuyển sang làm việc trực tiếp cho tập đoàn này vì mức lương cao hơn – dù nhân sự trung và cao cấp tại CTD vẫn gắn bó tốt.

Đây là lý do BSC đã tăng hẳn 24% dự báo chi phí quản lý doanh nghiệp cho năm 2027 để phản ánh áp lực này.

Cùng lúc, thị trường bất động sản Việt Nam khá cô đặc – chưa đến 5 chủ đầu tư lớn chiếm phần lớn thị phần – khiến khả năng đàm phán giá của nhà thầu bị hạn chế, và đó là lý do BSC dự báo biên lợi nhuận gộp năm 2027 chỉ nhích nhẹ lên 4.23% (+0.1 điểm %), gần như đi ngang thay vì bứt phá thêm, dù ban lãnh đạo công ty tỏ ra lạc quan hơn khi kỳ vọng biên gộp có thể cải thiện dần lên 5-7% trong trung hạn.

TCBS còn thận trọng hơn cả BSC ở điểm này: biên lợi nhuận xây dựng bị xem là “mỏng đặc thù nhà thầu” (chỉ quanh 4%), nhạy cảm với chi phí nguyên vật liệu và lãi vay – hai biến số mà TCBS xếp thẳng vào nhóm rủi ro cần theo dõi, cùng với vốn lưu động lớn và việc lợi nhuận phụ thuộc tiến độ nghiệm thu.

Quản trị vốn cho khối lượng thi công khổng lồ vẫn là ẩn số cần theo dõi.

Với backlog đủ đảm bảo doanh thu cho khoảng 2 năm tới theo chia sẻ của ban lãnh đạo, bài toán không còn là tìm việc mà là huy động đủ nguồn lực – nhân sự, thiết bị, dòng vốn – để triển khai đồng loạt mà không “vỡ trận” tiến độ.

Phải thu khách hàng đã lên 16,544 tỷ đồng và tồn kho dở dang thi công đạt 9,906 tỷ đồng – đúng như TCBS mô tả, đây là vốn lưu động “phình to theo doanh thu”, được tài trợ chủ yếu bằng vay ngắn hạn tăng gấp đôi.

CTD đã thể hiện khá tốt trong NĐTC 2026, nhưng một số dự án lớn như phần nhà để xe tại Long Thành được xác nhận có thể bị chậm lại chủ động để kiểm soát rủi ro – một tín hiệu cho thấy công ty đang ưu tiên an toàn hơn tốc độ, điều không hẳn xấu nhưng nhà đầu tư cần nắm rõ khi đặt kỳ vọng tăng trưởng.

Định giá: ba góc nhìn, đồng thuận về dư địa nhưng khác biệt về tốc độ

Sau giai đoạn giá cổ phiếu điều chỉnh mạnh (có thời điểm giảm hơn 20% trong 1 tháng và gần 37% trong 3 tháng), định giá CTD rơi về vùng thấp hơn đáng kể so với trung bình lịch sử – và đây chính là điểm mà cả ba công ty chứng khoán/công ty phân tích theo dõi sát nhất cổ phiếu này đều gặp nhau: HSC và BSC đưa ra khuyến nghị Mua với giá mục tiêu cụ thể, còn TCBS – dù đồng ý định giá đang rẻ – lại chọn cách tiếp cận thận trọng hơn hẳn, xếp CTD vào diện “quan sát thêm, chờ mua” thay vì khuyến nghị giải ngân ngay.

Tiêu chí	HSC (12/8/2026)	BSC (24/8/2026)	TCBS (03/9/2026)
Khuyến nghị	Mua vào	MUA	Quan sát thêm (chờ mua)
Giá mục tiêu (VND/cp)	104,762	82,500	Không đưa ra giá mục tiêu cụ thể – định giá theo so sánh P/E, P/B với lịch sử
Upside so với giá tham chiếu	+77.3%	+31%	Không áp dụng
Dự phóng doanh thu NĐTC 2027 (tỷ VND)	Chưa cập nhật lại sau KQKD thực tế	59,500 (+73% YoY)	Không công bố (để trống theo mô hình)
Dự phóng LNST-CĐTS NĐTC 2027 (tỷ VND)	Chưa cập nhật lại sau KQKD thực tế	1,201 (+52% YoY)	~751 (gần như đi ngang, thấp hơn cả mức thực hiện NĐTC 2026)
Cơ sở định giá	P/E trượt dự phóng 1 năm ở mức 7.5 lần, thấp hơn 1.12 độ lệch chuẩn so với bình quân 3 năm (18.9 lần)	P/B mục tiêu 1.0x trên BVPS FWD 2027 97,051đ, áp chiết khấu 15% do lãi suất tăng và thanh khoản thị trường yếu	P/E ~8.7-9 lần, P/B ~0.7 lần (dưới BVPS 86,308đ/cp) – rẻ hơn nhiều so với vùng P/E 18-36 lần các năm trước
Động lực tăng trưởng chính	Nới room ngoại lên 100%, hoàn nhập dự phòng THM 526 tỷ đồng, backlog kỷ lục	Backlog dự báo tiếp tục cao (84,700 tỷ đồng, +21% YoY), chiến lược “Quality Growth”	Chu kỳ đầu tư công & FDI, người mua trả trước dồi dào (9,029 tỷ đồng, +88% YoY), vị thế nhà thầu số 1, bảng cân đối tiền ròng
Rủi ro chính	Quản trị nguồn vốn cho khối lượng thi công lớn	Cạnh tranh nhân sự, giá nguyên vật liệu tăng, thị trường BĐS cô đặc hạn chế đàm phán giá	Biên lợi nhuận mỏng (~4%), vốn lưu động & lãi vay lớn, lợi nhuận phụ thuộc tiến độ nghiệm thu và một phần đến từ khoản hoàn nhập/thu hồi công nợ không lặp lại (~194 tỷ đồng, ~19% LNTT)

Chênh lệch gần 27% giữa hai mức giá mục tiêu của HSC và BSC không đến từ việc một bên lạc quan viển vông, mà phần lớn nằm ở phương pháp và thời điểm cập nhật mô hình: HSC neo giá mục tiêu vào so sánh P/E lịch sử trong bối cảnh cổ phiếu đang bị bán quá tay, còn BSC dùng P/B kèm mức chiết khấu 15% để phản ánh rủi ro lãi suất và thanh khoản hiện tại – một cách tiếp cận thận trọng hơn.

Đáng chú ý, các báo cáo nhanh của HSC trong giai đoạn 23/7-12/8 vẫn giữ nguyên bảng dự phóng cũ cho NĐTC 2027 dù KQKD thực tế đã vượt xa dự báo trước đó, trong khi BSC đã chủ động nâng 8% dự báo doanh thu và 6% dự báo lợi nhuận ngay sau khi có số liệu thực tế và thông tin analyst meeting.

TCBS lại đứng ở một thái cực khác hẳn: thay vì đưa ra giá mục tiêu, TCBS chỉ so sánh P/E và P/B hiện tại với vùng định giá lịch sử để kết luận cổ phiếu đang rẻ – nhưng mô hình dự phóng lợi nhuận của họ cho NĐTC 2027 chỉ ở mức ~751 tỷ đồng, tức đi ngang, thậm chí thấp hơn cả mức thực hiện 788 tỷ đồng của NĐTC 2026 vừa qua – trái ngược hoàn toàn với kỳ vọng tăng trưởng 52% của BSC cho cùng giai đoạn.

Sự khác biệt này không phải ngẫu nhiên: TCBS xây mô hình trên giả định biên lợi nhuận gộp dài hạn giữ nguyên quanh mức thấp lịch sử (khoảng 3.6%) và xem một phần lợi nhuận NĐTC 2026 (khoản 194 tỷ đồng lợi nhuận khác nói trên) là không lặp lại, trong khi BSC đặt cược vào khả năng CTD thực sự nâng được biên lợi nhuận nhờ chiến lược “Quality Growth” và khoản hoàn nhập THM đang chờ ghi nhận.

Với nhà đầu tư, đây chính là ranh giới cần tự trả lời trước khi ra quyết định: tin vào kịch bản CTD chuyển mình về chất (theo BSC/HSC), hay thận trọng rằng phần lớn câu chuyện tăng trưởng lợi nhuận vẫn đang dựa vào các khoản mục không thường xuyên (theo TCBS)?

Phần thưởng lớn nhất, dù theo góc nhìn nào, vẫn đang nằm ở hai biến số chưa được phản ánh đầy đủ vào bất kỳ mô hình nào: tiến độ ghi nhận khoản hoàn nhập 526 tỷ đồng, và tốc độ dòng vốn ngoại thực sự chảy vào sau khi room được mở.

Elibook Team không có khuyến nghị giao dịch đối với CTD.