MWG hay DMX: Khi CEO Điện Máy Xanh “dứt áo” bán MWG dồn vốn vào DMX, còn Chủ tịch Nguyễn Đức Tài vẫn kiên định mua đáy MWG

• Doanh thu & lợi nhuận DMX: CTCP Đầu tư Điện Máy Xanh (DMX) — công ty con vừa niêm yết của MWG — báo lãi sau thuế quý 2/2026 đạt 2,658 tỷ đồng, tăng 98.3% YoY, đưa biên lợi nhuận ròng lên mức kỷ lục 8.1%. Lũy kế 7 tháng 2026, doanh thu đạt 75,474 tỷ đồng (+29% YoY), hoàn thành 62% kế hoạch năm.
• Câu chuyện nội bộ đáng chú ý: Trong lúc CEO kiêm thành viên HĐQT MWG Đoàn Văn Hiểu Em liên tục bán ra cổ phiếu MWG (tổng cộng 3 triệu cổ phiếu từ tháng 5 đến tháng 9/2026) để dồn vốn mua vào cổ phiếu DMX, thì Chủ tịch HĐQT Nguyễn Đức Tài lại vừa mua thành công 1 triệu cổ phiếu MWG đúng lúc giá giảm hơn 30% từ đỉnh — lặp lại kịch bản “mua đáy” từng diễn ra năm 2022 và 2023-2024.
• Định giá: BVSC vừa ra báo cáo lần đầu cho DMX với khuyến nghị OUTPERFORM, giá mục tiêu 96,000 đồng/cp (upside +20.5%); trong khi với MWG, BVSC và HSC đều đang định giá upside 45-57% — đặt ra câu hỏi thú vị: xét trên thước đo định giá thuần túy của các CTCK, cổ đông đang có nhiều dư địa tăng giá hơn ở MWG (công ty mẹ) hay DMX (công ty con vừa tách ra)?

Câu chuyện của MWG những tuần gần đây không chỉ nằm ở con số lợi nhuận kỷ lục, mà còn ở một nghịch lý khá thú vị trên bảng công bố giao dịch nội bộ: người đứng đầu bộ phận kinh doanh cốt lõi của tập đoàn — ông Đoàn Văn Hiểu Em, Tổng giám đốc DMX — đang bán ra cổ phiếu công ty mẹ để mua vào cổ phiếu công ty con, ngay trong lúc Chủ tịch Nguyễn Đức Tài xuống tiền mua vào chính cổ phiếu công ty mẹ mà ông Hiểu Em đang bán bớt.

DMX quý 2/2026: Lợi nhuận lập đỉnh, nhưng bao nhiêu phần trăm đến từ “may mắn chu kỳ”?

Theo báo cáo cập nhật của SHS (12/8/2026, dựa trên BCTC hợp nhất Q2/2026 của DMX), doanh thu thuần quý 2 đạt 32,738 tỷ đồng (+25.5% YoY); lợi nhuận gộp đạt 6,906 tỷ đồng (+51.5% YoY) — tăng nhanh gấp đôi tốc độ doanh thu nhờ biên lợi nhuận gộp mở rộng từ 17.5% lên 21.1% (+3.6 điểm %).

Lợi nhuận sau thuế đạt 2,658 tỷ đồng, tăng 98.3% YoY, đưa biên lợi nhuận ròng từ 5.1% (quý 2/2025) lên mức kỷ lục 8.1%.

SHS đưa ra 3 luận điểm đầu tư đáng chú ý về chất lượng của khoản lợi nhuận này:

1. Lợi nhuận bứt phá nhưng một phần mang tính chu kỳ. Biên lợi nhuận cải thiện chủ yếu nhờ giá bán bình quân (ASP) tăng trong bối cảnh thiếu hụt chip nhớ toàn cầu đẩy giá RAM lên cao — DMX ước tính giá laptop tăng khoảng 2%/tháng và điện thoại 6-10%/tháng trong hai quý tới. SHS lưu ý đây là yếu tố mang tính chu kỳ; khi nguồn cung chip phục hồi, ASP và biên lợi nhuận nhiều khả năng sẽ “bình thường hóa” trở lại, nên cần thận trọng khi ngoại suy mức lợi nhuận 2026 cho các năm sau.
2. Cỗ máy tạo tiền với bảng cân đối tiền ròng. Nhờ mô hình “asset-light“, capex của DMX chỉ khoảng 126 tỷ đồng/năm. Sau khi dùng vốn IPO (13,315 tỷ đồng) tất toán bớt nợ vay ngắn hạn, DMX chuyển sang trạng thái tiền ròng khoảng 10,500 tỷ đồng — nền tảng cho chính sách cổ tức tiền mặt tối thiểu 50% LNST mỗi năm.
3. EraBlue là quyền chọn tăng trưởng chưa được phản ánh hết vào giá — chuỗi tại Indonesia đạt 263 cửa hàng (+157% YoY), doanh thu +89% YoY, hướng tới 500 cửa hàng năm 2027 và mục tiêu 1 tỷ USD doanh thu năm 2030.

Về cơ cấu tăng trưởng, điểm đáng chú ý nhất theo SHS là số cửa hàng tại Việt Nam gần như đi ngang (3,013 cửa hàng, không đổi so với đầu năm) trong khi doanh thu 6 tháng vẫn tăng 27.4% YoY — toàn bộ mức tăng đến từ SSSG (tăng trưởng doanh thu trên cùng cửa hàng) đạt tới 32%.

Tuy nhiên, SHS cũng nhắc khéo rằng con số SSSG này được “bơm” bởi cả sản lượng thực (làn sóng nâng cấp thiết bị hậu Covid) lẫn yếu tố giá (ASP tăng do thiếu chip) — nên tốc độ tăng trưởng “thực” bền vững hơn nhưng thấp hơn con số danh nghĩa 32%.

Rủi ro cần theo dõi theo SHS: chi phí quản lý doanh nghiệp 6 tháng tăng tới 45.8% YoY, nhanh hơn hẳn tốc độ tăng doanh thu — chủ yếu do đầu tư hệ thống IT và nhân sự cho mảng tài chính tiêu dùng. Nếu đà tăng chi phí này không hạ nhiệt, biên lợi nhuận sẽ chịu áp lực trong các quý tới.

Lưu ý về số liệu: Báo cáo lần đầu của BVSC (tháng 8/2026) ghi nhận lợi nhuận sau thuế 6 tháng 2026 của DMX tăng 62% YoY đạt 4,876 tỷ đồng, trong khi SHS, cũng như 3 báo cáo về MWG (Vietcap, BVSC-MWG, MBS) trước đó đều thống nhất mức tăng +73% YoY cho cùng con số tuyệt đối 4,876 tỷ đồng. Đây là chênh lệch cần đối chiếu lại — bài viết dùng con số +73% theo đa số nguồn.

Bức tranh 2026-2030: BVSC lạc quan hơn kịch bản cơ sở của SHS

BVSC (báo cáo lần đầu, tháng 8/2026) dự phóng năm 2026 DMX đạt doanh thu thuần 131,040 tỷ đồng (+19.7% YoY) và LNST 10,063 tỷ đồng (+73.5% YoY) — tốc độ tăng lợi nhuận vượt xa doanh thu nhờ biên lợi nhuận gộp được kỳ vọng cải thiện từ 17.8% lên 20.2%.

Giai đoạn 2026-2030F, BVSC dự phóng CAGR doanh thu thuần và LNST lần lượt đạt 9.8%/năm và 9.9%/năm, với phần đóng góp từ EraBlue (thông qua công ty liên kết) tăng từ khoảng 77-78 tỷ đồng lợi nhuận năm 2026 lên 434 tỷ đồng vào năm 2030.

SHS (báo cáo cập nhật, 12/8/2026) đưa ra 3 kịch bản cho năm 2026, thận trọng hơn đáng kể so với BVSC:

Ở kịch bản cơ sở, SHS dự phóng DMX đạt doanh thu thuần 131,375 tỷ đồng (+20.0% YoY) năm 2026 và 145,826 tỷ đồng (+11.0% YoY) năm 2027, với LNST lần lượt 9,114 tỷ đồng và 10,208 tỷ đồng — thấp hơn khoảng 9-10% so với dự phóng LNST 2026F của BVSC (10,063 tỷ đồng).

Chênh lệch này phần lớn xuất phát từ quan điểm thận trọng hơn của SHS về tính bền vững của biên lợi nhuận gộp khi yếu tố giá bán tăng do thiếu chip có thể hạ nhiệt.

Về bảng cân đối tại 30/6/2026, DMX ghi nhận tổng tiền và tiền gửi tăng vọt lên 44,670 tỷ đồng (+86.2% so với cuối 2025) nhờ dòng tiền IPO, trong khi hàng tồn kho tăng 11.8% lên 25,439 tỷ đồng — theo SHS, một phần dòng tiền sẽ tiếp tục bị “ngốn” bởi nhu cầu vốn lưu động trong giai đoạn tăng trưởng.

EraBlue — quân bài Indonesia được cả hai CTCK đều đánh giá cao

BVSC ước tính doanh thu EraBlue nửa đầu năm 2026 đạt 2,775 tỷ đồng (+92% YoY), lợi nhuận sau thuế ước đạt hơn 61.5 tỷ đồng, với 283 cửa hàng tính đến tháng 7/2026 và doanh thu bình quân mỗi cửa hàng đạt gần 2.0 tỷ đồng/tháng (SSSG ước tính +17% YoY).

Với quy mô dân số Indonesia gấp hơn 3 lần Việt Nam nhưng quy mô thị trường điện máy chỉ bằng khoảng một nửa, BVSC cho rằng dư địa còn rất lớn cho các chuỗi bán lẻ hiện đại (mới chiếm khoảng 20% thị phần) — và dự báo EraBlue đạt 1,000 cửa hàng vào năm 2030F.

SHS bổ sung góc nhìn về tốc độ thực thi: kế hoạch 500 cửa hàng vào quý 1/2027 và 1,000 cửa hàng vào 2030 là mục tiêu khá tham vọng so với tốc độ mở mới lịch sử (34 và 94 cửa hàng trong hai năm gần nhất) — đây là “biến số thực thi cần giám sát chặt” hơn là một kịch bản chắc chắn.

Khi sếp lớn tự bỏ tiền túi: Đoàn Văn Hiểu Em “dứt áo” MWG để dồn vốn vào DMX

Đây là phần thú vị nhất của câu chuyện quý 3/2026. Diễn biến giao dịch của ông Đoàn Văn Hiểu Em — Thành viên HĐQT MWG kiêm Tổng giám đốc DMX — trong vài tháng qua:

• Tháng 5/2026: Bán thành công 2 triệu cổ phiếu MWG (thỏa thuận, 6/5-21/5/2026) để lấy vốn tham gia đợt IPO DMX (giá chào bán 80,000 đồng/cp).
• Ngày 6/8/2026 (phiên giao dịch đầu tiên của DMX trên HOSE): Mua thêm 268,000 cổ phiếu DMX bằng khớp lệnh, nâng sở hữu từ 3.83 triệu lên 4.1 triệu cổ phiếu DMX (tỷ lệ từ 0.302% lên 0.32% vốn DMX).
• 27/8/2026: Tiếp tục đăng ký bán thêm 1 triệu cổ phiếu MWG (7/9-6/10/2026), với lý do công bố rõ ràng: “cơ cấu lại danh mục đầu tư để chuyển sang đầu tư vào cổ phiếu DMX với định hướng đồng hành dài hạn.” Nếu hoàn tất, sở hữu MWG của ông sẽ giảm từ 2.268 triệu cổ phiếu (0.154%) xuống còn khoảng 1.268 triệu cổ phiếu (0.086%).
• Ngày 5/9/2026: Đăng ký mua thêm 732,000 cổ phiếu DMX (10/9-9/10/2026) nhằm tiếp tục tăng sở hữu, tính theo thị giá DMX quanh mốc 77,600 đồng/cp thời điểm đó, tương ứng khoảng 57 tỷ đồng.

Tổng cộng, chỉ trong vòng 4 tháng, vị CEO trực tiếp điều hành mảng kinh doanh cốt lõi của cả tập đoàn đã bán ra 3 triệu cổ phiếu MWG để dồn vốn nâng sở hữu tại DMX — công ty con mà chính ông đang trực tiếp vận hành.

Đây là tín hiệu insider đáng chú ý: người hiểu rõ nhất “guồng máy” DMX từ bên trong đang đặt cược cá nhân rằng phần định giá của DMX (đứng riêng, sau khi tách khỏi MWG) còn nhiều dư địa hơn phần anh ta đang nắm giữ ở công ty mẹ.

Còn Chủ tịch Nguyễn Đức Tài: cứ đáy MWG là mua

Trái ngược hoàn toàn về hướng đi (dù không nhất thiết mâu thuẫn về logic đầu tư), Chủ tịch HĐQT MWG Nguyễn Đức Tài lại vừa hoàn tất mua vào 1 triệu cổ phiếu MWG bằng phương thức khớp lệnh, thực hiện từ ngày 31/7 đến 13/8/2026, với giá bình quân gần 72,000 đồng/cổ phiếu (tổng giá trị khoảng 72 tỷ đồng). Sau giao dịch, sở hữu trực tiếp của ông tại MWG tăng lên gần 33.44 triệu cổ phiếu (2.264% vốn điều lệ).

Điều đáng nói là thời điểm giao dịch: cổ phiếu MWG lúc đó đã giảm hơn 30% so với đỉnh lịch sử gần 94,000 đồng thiết lập hồi đầu tháng 2/2026 — dù kết quả kinh doanh cùng lúc đó lại đang lập kỷ lục (lãi quý 2 tăng gấp đôi). Đây không phải lần đầu ông Tài “xuống tiền” đúng lúc thị trường bi quan nhất với MWG:

• Tháng 11/2022: Đăng ký và mua đủ 1 triệu cổ phiếu MWG chỉ trong 3 phiên (14-16/11/2022), trùng khớp với vùng đáy lịch sử của VN-Index thời điểm đó.
• Cuối 2023 – đầu 2024: Đăng ký mua 1 triệu cổ phiếu từ 8/11 đến 7/12/2023, nhưng do điều kiện thị trường không thuận lợi nên chỉ mua được 110,000 cổ phiếu; phải gia hạn đăng ký đến 10/1/2024 và mua thành công thêm 200,000 cổ phiếu từ giữa tháng 1 đến tháng 2/2024.
• Tháng 7-8/2026: Đăng ký mua 1 triệu cổ phiếu (31/7-28/8/2026) và mua thành công toàn bộ vào ngày 13/8/2026 — đúng như mô tả ở trên.

Nhìn lại 3 lần này, cả 2 lần trước đều rơi vào đúng vùng đáy ngắn hạn của cổ phiếu và/hoặc thị trường chung, sau đó giá đều phục hồi mạnh.

Đây là lý do khiến động thái mua vào lần này của ông Tài được nhiều nhà đầu tư trong nước chú ý như một tín hiệu “chủ tịch bắt đáy” — dù cần lưu ý đây là quan sát thống kê từ lịch sử giao dịch công bố công khai, không phải một khuyến nghị đầu tư hay đảm bảo rằng mô hình này sẽ lặp lại.

Vậy nên nhìn nhận thế nào: MWG hay DMX?

Đặt hai câu chuyện insider cạnh nhau — một CEO rút vốn khỏi công ty mẹ để dồn vào công ty con, một Chủ tịch dồn thêm vốn vào chính công ty mẹ — thực chất không hẳn mâu thuẫn: ông Hiểu Em đặt cược vào việc DMX (mảng bán lẻ ICT/CE, phần lớn nhất và có biên lợi nhuận cao nhất của cả hệ sinh thái) sẽ được thị trường định giá lại tốt hơn khi đứng độc lập, còn ông Tài nhìn vào toàn bộ hệ sinh thái MWG (bao gồm cả BHX, An Khang — những mảng đang cải thiện nhanh nhưng có định giá thấp hơn) đang bị thị trường chiết khấu quá tay so với tốc độ tăng trưởng lợi nhuận thực tế.

Xét thuần túy theo khuyến nghị định giá từ các CTCK đã có trong tay:

DMX — một phần vì cổ phiếu MWG đã chiết khấu sâu hơn so với đỉnh, trong khi DMX vừa niêm yết ở vùng giá gần với định giá hợp lý hơn.

Riêng SHS, do DMX vừa lên sàn, báo cáo cập nhật ngày 12/8/2026 của SHS chưa đưa ra khuyến nghị và giá mục tiêu cụ thể (dữ liệu công bố ghi N/A) — có thể do quy định hạn chế đưa khuyến nghị sớm với cổ phiếu mới niêm yết, nên bức tranh định giá về DMX hiện tại vẫn đang trong giai đoạn “chờ thêm dữ liệu” từ phía các CTCK.