TCB – MBB: Cùng khuyến nghị MUA. Cửa tín dụng hạ tầng mở cho TCB còn câu chuyện đối tác ngoại vẫn chưa ngã ngũ

• Định giá mới nhất: KBSV duy trì khuyến nghị MUA cho TCB với giá mục tiêu 38,750 đồng (tiềm năng tăng 19.7% so với giá 32,400 đồng ngày 09/09/2026); HSC duy trì MUA cho MBB với giá mục tiêu 25,300 đồng (tiềm năng tăng 23.1% so với giá 20,550 đồng ngày 04/09/2026) — MBB có dư địa tăng giá nhỉnh hơn theo con số phần trăm.
• Hai hướng tăng trưởng khác hẳn nhau: KBSV nâng mạnh dự phóng tăng trưởng tín dụng TCB giai đoạn 2026-2028 lên 18-19% nhờ chính sách loại trừ dư nợ các dự án hạ tầng trọng điểm khỏi hạn mức tín dụng và quan hệ chiến lược với Vingroup, Masterise; ngược lại HSC gần như giữ nguyên dự báo lợi nhuận MBB dù KQKD quý 2 tích cực, do rủi ro chi phí huy động và chất lượng tài sản đang tăng dần.
• Đối tác ngoại của TCB: phát ngôn nguội, nhưng cơ chế vẫn nóng. BNP Paribas phủ nhận thẳng thừng kế hoạch mua 15% cổ phần TCB, nhưng KB Kookmin chỉ nói đây “một trong nhiều ứng viên đang được xem xét” — không hề bác bỏ; trong khi đó khối ngoại vẫn mua ròng hơn 444 tỷ đồng cổ phiếu TCB đúng phiên tin phủ nhận lan ra, và room ngoại gần cạn (chỉ còn ~2 điểm %) khiến phương án nhận chuyển nhượng cổ phần từ cổ đông ngoại hiện hữu vẫn đang được cân nhắc.

Hai báo cáo cập nhật mới nhất — KBSV cho TCB ngày 10/09/2026 và HSC cho MBB ngày 09/09/2026 — vẫn đồng thanh khuyến nghị MUA, nhưng đọc kỹ thì đây là hai câu chuyện tăng trưởng đi theo hai hướng khác hẳn nhau.

Một bên vừa được mở khóa thêm dư địa tín dụng nhờ chính sách, một bên bị chính công ty chứng khoán phụ trách “phanh” lại kỳ vọng dù kết quả kinh doanh không hề tệ.

Đáng chú ý hơn cả là diễn biến ở “cửa” vốn ngoại — nơi cách đây hai tuần còn là tâm điểm chú ý của cả thị trường với thương vụ tỷ đô. Phát ngôn công khai từ hai “nghi phạm” chính có vẻ nguội đi, nhưng như sẽ thấy ở phần dưới, nguội ở lời nói không có nghĩa là đã tắt hẳn về cơ chế.

Đặt hai câu chuyện này cạnh nhau sẽ thấy rõ: MBB và TCB không còn cạnh tranh bằng con số lợi nhuận quý, mà bằng việc ai đang nắm câu chuyện đáng tin hơn cho 12 tháng tới.

KBSV mở khóa cửa tín dụng cho TCB — đổi lại là NIM phải hy sinh

Ba lý do KBSV nâng thẳng room tăng trưởng tín dụng TCB lên 18-19% cho cả giai đoạn 2026-2028.

Thứ nhất là chính sách: Công văn 4551/NHNN-CSTT loại trừ dư nợ cho vay các dự án khu công nghiệp và nhà ở xã hội khỏi hạn mức tín dụng (hiệu lực đến 31/12/2026), cộng thêm Công văn 5386/NHNN-TD áp dụng riêng cho 18 dự án hạ tầng trọng điểm — với 85% nguồn vốn huy động cho các dự án này dự kiến giải ngân trong giai đoạn 2026-2028.

Thứ hai là quan hệ: TCB có mối quan hệ chiến lược chặt chẽ với Vingroup và Masterise, giúp ngân hàng có lợi thế tiếp cận đúng nhóm dự án hạ tầng trọng điểm nói trên.

Thứ ba là chủ động đa dạng nguồn vốn: TCB đã ký thỏa thuận vay 200 triệu EUR với EIB Global và đang đàm phán thêm một khoản vay hợp vốn offshore trị giá khoảng 1 tỷ USD — KBSV thậm chí không loại trừ khả năng Ngân hàng Nhà nước sẽ bơm tái cấp vốn để hỗ trợ thanh khoản hệ thống cho nhóm dự án hạ tầng.

Cái giá phải trả cho room tín dụng mở rộng là NIM bị hạ dự phóng.

KBSV cắt dự phóng NIM 2026 xuống còn 3.62%, giảm 11 điểm cơ bản so với mức 3.73% của 2025, với lý do khá thẳng thắn: cho vay các dự án BĐS ưu tiên và hạ tầng trọng điểm vốn có biên sinh lời thấp hơn hẳn cho vay BĐS thương mại thông thường, trong khi mặt bằng lãi suất huy động vẫn neo cao hơn kỳ vọng ban đầu.

Nửa cuối năm 2026, NIM được dự báo duy trì quanh mức quý 2 (3.7%), và chỉ thực sự cải thiện dần từ 2027-2028 khi thanh khoản thị trường hạ nhiệt và ngân hàng đẩy nhanh thu hồi gốc lãi từ phần dư nợ thuộc chính sách Flexible Pricing.

Thực tế quý 2 cho thấy NIM đã bắt đầu đảo chiều đúng như kỳ vọng.

Thu nhập lãi thuần quý 2/2026 lập kỷ lục mới ở mức 10,763 tỷ đồng, tăng 17.8% YoY và 13.0% QoQ, đưa tổng thu nhập hoạt động lên 14,942 tỷ đồng (+17.3% YoY).

NIM phục hồi lên 3.70%, tăng 29 điểm cơ bản so với quý trước dù vẫn thấp hơn 9 điểm cơ bản so với cùng kỳ năm ngoái — động lực đến từ việc tối ưu hóa danh mục tín dụng, cải thiện lãi suất sinh lời và tỷ lệ CASA phục hồi thêm 2.4 điểm phần trăm so với quý trước, giúp kìm hãm đà tăng chi phí vốn.

Chất lượng tài sản vẫn tốt, nhưng đang mỏng dần đúng lúc.

Tỷ lệ nợ xấu quý 2 giữ ở 1.08%, gần như đi ngang so với quý trước và giảm 17 điểm cơ bản so với cùng kỳ.

Nhưng tỷ lệ bao phủ nợ xấu lại giảm từ khoảng 129% xuống còn 125.6%, tương đương -3.8 điểm phần trăm so với quý trước — chi phí trích lập dự phòng giảm mạnh 35.7% YoY và 30.3% QoQ chính là thứ đã “mượn” để đẩy LNTT quý 2 tăng nhanh hơn cả lợi nhuận trước dự phòng.

KBSV không phớt lờ chi tiết này: dự báo tỷ lệ nợ xấu cả năm 2026 được nâng thêm 10 điểm cơ bản so với báo cáo kỳ trước, phản ánh rủi ro chất lượng tài sản dự kiến tăng dần từ quý 3/2026 khi mặt bằng lãi suất cao tiếp tục gây áp lực lên danh mục cho vay bán lẻ.

Kết quả: một bức tranh dự phóng được nâng lên toàn diện.

NII 2026F/2027F được nâng lên 43,673/52,199 tỷ đồng (+14.5%/+19.5% YoY), TOI 62,315/74,112 tỷ đồng, và LNTT 38,226/46,003 tỷ đồng (+17.5%/+20.3% YoY).

Giá mục tiêu 38,750 đồng được KBSV chốt bằng cách kết hợp 50-50 giữa phương pháp P/B (mục tiêu 1.5 lần, ra 43,251 đồng) và chiết khấu lợi nhuận thặng dư (ra 34,289 đồng) — TCB hiện giao dịch quanh P/B 1.2 lần, thấp hơn mức trung bình 5 năm là 1.33 lần.

Shinhan nhìn thấy một TCB lạc quan hơn về NIM, nhưng phải tự hạ giá mục tiêu vì lý do vĩ mô.

Trong báo cáo cập nhật ngày 12/08/2026, Shinhan Securities Vietnam cũng duy trì khuyến nghị MUA cho TCB nhưng vẽ ra bức tranh NIM khác hẳn: dự phóng NIM 2026 giữ nguyên ở mức 3.7% so với 2025, ngược hẳn với kịch bản NIM đi xuống 11 điểm cơ bản mà KBSV đưa ra một tháng sau đó.

Về tăng trưởng tín dụng, Shinhan khi đó mới chỉ giả định 16.0% cho năm 2026 — thấp hơn nhiều so với mức 18-19% mà KBSV nâng lên sau này nhờ chính sách hạ tầng, cho thấy câu chuyện tín dụng của TCB đã đổi khác đáng kể chỉ trong vòng một tháng.

Đáng chú ý, giá mục tiêu 42,000 đồng của Shinhan (tiềm năng tăng 35.5% so với giá 31,000 đồng ngày 11/08/2026) thực ra đã bị cắt xuống từ mức 43,700 đồng trong báo cáo trước đó — không phải vì TCB xấu đi, mà vì Shinhan tăng giả định lãi suất phi rủi ro và phần bù rủi ro vốn cổ phần trong mô hình chiết khấu, đẩy chi phí vốn chủ sở hữu lên 13.8%.

Hai cách định giá khác hẳn nhau, nhưng LNTT và bộ đệm dự phòng lại trùng khớp đến bất ngờ.

Nếu KBSV chọn P/B đơn nhất 1.5 lần cho toàn bộ TCB hợp nhất, Shinhan lại tách riêng từng mảnh: ngân hàng mẹ định giá P/B 1.3 lần, còn TCBS — công ty chứng khoán đóng góp hơn 20% lợi nhuận tập đoàn, giữ thị phần môi giới top 3 (9.4%) và thị phần bảo lãnh phát hành trái phiếu top 1 (48%) — được định giá riêng ở P/B 2 lần, cho ra 47,653 đồng/cổ phiếu theo phương pháp P/B, kết hợp với 38,268 đồng từ phương pháp thu nhập thặng dư theo tỷ trọng 40-60.

Dù cách tiếp cận khác nhau, hai CTCK lại đi đến kết quả gần như song trùng ở phần lợi nhuận: LNTT 2026F của Shinhan là 38,021 tỷ đồng (+17% YoY), sát nút con số 38,226 tỷ đồng (+17.5% YoY) của KBSV; tỷ lệ bao phủ nợ xấu cũng khớp nhau ở vùng 126% (Shinhan, tính đến 6 tháng đầu năm) so với 125.6% của KBSV cho riêng quý 2 — một sự đồng thuận hiếm hoi giữa hai báo cáo cách nhau cả tháng trời, củng cố thêm độ tin cậy cho vùng lợi nhuận và chất lượng tài sản mà TCB đang thể hiện.

Kafi nhìn TCB qua lăng kính hệ sinh thái, đặt cược vào một nguồn thu nhập ngoài lãi đang bùng nổ hơn là vào tín dụng hay NIM.

Trong một báo cáo cập nhật được trích dẫn qua các bản tin thị trường đầu tháng 09/2026, Kafi không công bố mức giá mục tiêu cụ thể nhưng đưa ra bộ giả định riêng: dư nợ cho vay khách hàng và trái phiếu doanh nghiệp tăng lần lượt 22.9% và 18.6% trong giai đoạn 2026-2027, kéo LNTT tăng 14.4% và 17.3% — thấp hơn khá nhiều so với mức tăng trên 17% mà cả KBSV lẫn Shinhan đưa ra riêng cho năm 2026.

Khác biệt lớn nhất nằm ở động lực: Kafi đặt trọng tâm vào thu nhập dịch vụ thuần, dự báo tăng 48% rồi 12% trong hai năm tới nhờ hệ sinh thái tài chính (bảo hiểm, chứng khoán, ngân hàng số), trong khi KBSV và Shinhan xoay quanh câu chuyện tín dụng và NIM.

Về chất lượng tài sản, Kafi thận trọng hơn khi dự báo nợ xấu nhích lên 1.16% rồi 1.19%, nhưng vẫn giữ tỷ lệ bao phủ trên 120% và CAR quanh 15% — không mâu thuẫn với bức tranh “chất lượng tài sản mỏng dần nhưng vẫn kiểm soát được” mà KBSV đã nêu.

Tiêu chí	KBSV (10/09/2026)	Shinhan (12/08/2026)	Kafi (đầu 09/2026, bản tin gửi qua email)
Khuyến nghị	MUA	MUA	Tích cực (không nêu nhãn khuyến nghị chính thức trong nguồn trích dẫn)
Giá mục tiêu	38,750 đồng	42,000 đồng	Không công bố trong nguồn trích dẫn
Tiềm năng tăng giá	19.7%	35.5%	Không nêu
Tăng trưởng tín dụng	18-19% cho 2026-2028	16.0% cho 2026F	Cho vay KH + TPDN: +22.9%/+18.6% (2026/2027)
NIM	3.62% (2026F, giảm 11bps)	3.7% (2026F, đi ngang)	Không nêu con số cụ thể, chỉ ghi nhận “ổn định”
LNTT dự phóng	38,226 tỷ đồng (+17.5% YoY, 2026F)	38,021 tỷ đồng (+17% YoY, 2026F)	+14.4%/+17.3% YoY (2026/2027, không nêu số tuyệt đối)
NPL / LLR	1.08% / 125.6% (quý 2)	1.1% / 126% (6T)	Dự phóng lên 1.16%/1.19% (2026/2027) / LLR trên 120%
Điểm nhấn riêng	Chính sách hạ tầng mở room tín dụng	Định giá SOTP, tách riêng TCBS ở P/B 2 lần	Thu nhập dịch vụ thuần +48%/+12% (2026/2027), CAR ~15%

Tin đồn đối tác ngoại: hạ nhiệt về lời nói, nhưng chưa hề đóng cửa

Câu chuyện từng làm nóng cả thị trường cách đây hai tuần giờ bước vào giai đoạn im lặng — nhưng im lặng không đồng nghĩa với đã chết.

Ngày 26/8/2026, Reuters đưa tin BNP Paribas và KB Kookmin Bank đang đàm phán mua tối thiểu 15% cổ phần TCB với giá trị ước tính 2 tỷ USD — thông tin này đẩy cổ phiếu TCB tăng kịch trần ngay trong phiên, thanh khoản vọt lên khoảng 1,800 tỷ đồng.

Phản ứng chính thức từ hai “nhân vật chính” sau đó nghe có vẻ lạnh nhạt, nhưng đọc kỹ câu chữ thì mức độ lạnh nhạt của mỗi bên lại rất khác nhau — và khác nhau đủ nhiều để đáng phải tách bạch ra thay vì gộp chung thành “cả hai đều đã từ chối”.

BNP Paribas phủ nhận thẳng, còn KB Kookmin thực ra chưa hề nói không.

BNP Paribas khẳng định dứt khoát “không có kế hoạch mua cổ phần tại Techcombank” — đây là một sự phủ nhận rõ ràng, ít khoảng trống diễn giải.

Nhưng KB Kookmin lại chọn cách nói rất khác: ngân hàng này chỉ xác nhận TCB là “một trong nhiều ứng viên đang được xem xét“, và nhấn mạnh chưa bước vào giai đoạn đàm phán cụ thể — chứ không hề nói sẽ không mua.

Đây là ngôn ngữ ngoại giao kinh điển của một thương vụ M&A ở giai đoạn sơ khảo, không phải một lời bác bỏ.

Bản thân Reuters — nguồn tin gốc của câu chuyện — cũng chưa hề đính chính hay rút lại thông tin; theo hãng tin này, thương vụ (nếu có) nhiều khả năng chỉ hoàn tất vào cuối năm nay hoặc nửa đầu năm 2027, tức đây vẫn là một tiến trình dài hơi chứ không phải một tin đồn đã bị dập tắt trong một ngày.

Khối ngoại không hề tháo chạy — thậm chí còn mua ròng ngay giữa tâm bão tin phủ nhận.

Đúng phiên 27/08/2026, ngày thông tin BNP Paribas phủ nhận được lan truyền, khối ngoại vẫn mua ròng hơn 444 tỷ đồng cổ phiếu TCB, giá cổ phiếu tăng 1.94% trong phiên đó.

Nếu thị trường thực sự tin câu chuyện đối tác ngoại đã chết hẳn, phản ứng hợp lý phải là bán tháo hoặc ít nhất đứng ngoài quan sát — chứ không phải tiếp tục gom hàng.

Room ngoại gần cạn mới chính là chi tiết quan trọng nhất, vì nó chỉ ra con đường khả dĩ nhất cho một đối tác mới.

Theo dữ liệu từ Trung tâm Lưu ký Chứng khoán (VSD) tính đến 26/08/2026, sở hữu nước ngoài tại TCB đã đạt 20.54% trên tổng room tối đa 22.5386% — nghĩa là chỉ còn khoảng 2 điểm phần trăm có thể mua thêm qua kênh thông thường.

Với một thương vụ quy mô 15% vốn, room trống gần như không đủ dùng — và theo báo chí, một trong các phương án đang được cân nhắc chính là nhận chuyển nhượng cổ phần trực tiếp từ các nhà đầu tư nước ngoài hiện hữu, thay vì chờ room mới.

TCB hiện có sẵn một nhóm cổ đông ngoại đã gắn bó nhiều năm — bao gồm các quỹ liên quan đến Warburg Pincus, Morgan Stanley và quỹ đầu tư của Chính phủ Singapore theo cơ cấu sở hữu từng được công bố — nên về mặt cơ chế, một đối tác mới hoàn toàn có thể “mua gom” phần vốn này từ chính các cổ đông cũ mà không cần ồn ào công bố cho đến khi thỏa thuận xong.

Đây là lý do câu chuyện đối tác ngoại chưa nên bị coi là đã khép lại, dù các phát ngôn công khai gần đây nghe có vẻ nguội lạnh.

Với nhà đầu tư, đây là lúc giữ một cái đầu tỉnh táo hơn là vội kết luận theo bất kỳ hướng nào.

Cả KBSV lẫn HSC đều không đưa câu chuyện đối tác ngoại vào mô hình định giá chính thức — giá mục tiêu 38,750 đồng của KBSV cho TCB hoàn toàn dựa trên nền tảng kinh doanh cốt lõi, không có một đồng nào đến từ kịch bản M&A.

Điều đó nghĩa là nếu thương vụ cuối cùng vẫn thành hình — dù qua con đường mua gom từ cổ đông ngoại hiện hữu thay vì một thương vụ rình rang như tin đồn ban đầu — đây sẽ là một khoản lợi nhuận bất ngờ mà thị trường hiện chưa hề trả giá cho nó, chứ không phải một rủi ro cần phải gỡ khỏi kỳ vọng.

Ngược lại, nếu không có diễn biến gì thêm trong vài tháng tới, câu chuyện cũng sẽ đơn giản chìm vào quên lãng mà không để lại thiệt hại gì, vì nó chưa từng được tính vào định giá ngay từ đầu. Nói ngắn gọn: chưa vỡ mộng — chỉ đang tạm ngủ đông.

HSC: MBB có một quý đẹp, nhưng chưa đủ để đổi dự báo

LNTT quý 2 của MBB tăng mạnh, nhưng HSC chỉ điều chỉnh nhẹ dự báo cả năm — thậm chí còn hạ nhẹ 2.5% cho riêng 2026F.

Lợi nhuận 6 tháng đầu năm hoàn thành khoảng 52% dự báo cả năm 2026 (tính trước khi công bố KQKD quý 2), nhờ NIM hồi phục tích cực và chi phí hoạt động được kiểm soát tốt.

Nhưng HSC giữ quan điểm gần như không đổi cho cả giai đoạn 2026-2028, với LNTT dự báo tăng lần lượt 15.7% (riêng 6 tháng cuối năm 2026 chỉ tăng 6% YoY), 16.5% và 27.6% — lý do đơn giản: kết quả quý 2 đẹp không đồng nghĩa rủi ro phía trước đã giảm.

Ba rủi ro khiến HSC không dám lạc quan hơn cho nửa cuối năm.

Chi phí huy động đang tăng lên trong bối cảnh thanh khoản toàn ngành thắt chặt; áp lực từ Chính phủ yêu cầu giảm lãi suất cho vay có thể bào mòn NIM dù HSC vừa nâng nhẹ giả định NIM 2026 từ 3.7% lên 3.8%; và tăng trưởng cho vay bất động sản quá nhanh có thể khiến rủi ro chất lượng tài sản xuất hiện với độ trễ.

Về tín dụng, HSC giữ giả định tăng trưởng năm 2026 ở mức 25.4% — thấp hơn hẳn kế hoạch nội bộ ban lãnh đạo đặt ra là 30-35% — dù không quá lo ngại về năng lực huy động vốn của MBB nhờ thương hiệu và mối quan hệ với các doanh nghiệp liên kết quân đội.

Cho vay bất động sản đang tăng tốc nhanh hơn cả tăng trưởng tín dụng chung.

Dư nợ cho vay chủ đầu tư bất động sản của MBB tăng 27% so với quý trước và 38% từ đầu năm, hiện chiếm gần 15% tổng danh mục cho vay.

HSC đánh giá đây là bước đi chủ động hợp lý trong môi trường nhiều thách thức, giúp hỗ trợ cả tăng trưởng tín dụng lẫn NIM — nhưng cũng không ngần ngại cảnh báo việc mở rộng nhanh làm gia tăng rủi ro tập trung, đúng kiểu “được cái này mất cái kia” mà nhà đầu tư cần theo dõi kỹ hơn là chỉ nhìn con số tăng trưởng.

Thu nhập ngoài lãi vẫn là điểm trừ, nhưng HSC nhìn thấy tia sáng cho nửa cuối năm.

Sau khi lãi thuần hoạt động dịch vụ và kinh doanh ngoại hối gây thất vọng trong quý 2, HSC đã hạ dự báo hai khoản mục này cho cả năm.

Bù lại, hoa hồng bancassurance đã có dấu hiệu hồi phục ban đầu, còn mảng kinh doanh ngoại hối có thể cải thiện sau khi Ngân hàng Nhà nước nâng tỷ giá trung tâm — giúp nới trần tỷ giá bán cho khách hàng lên cao hơn 5% so với tỷ giá trung tâm, tạo dư địa biên lợi nhuận tốt hơn cho các giao dịch USD.

Điểm cộng thực sự nằm ở bộ đệm dự phòng — thứ HSC vừa nâng dự báo lên cho cả ba năm tới.

Tỷ lệ bao phủ nợ xấu (LLR) dự phóng 2026F được nâng từ 90.2% lên 91.3%, 2027F từ 93.6% lên 94.6%, và 2028F từ 95.6% lên 96.6% — ngược chiều hoàn toàn với TCB, nơi bộ đệm dự phòng vừa mỏng đi trong quý 2.

Đối chiếu ngành, MBB hiện có tỷ lệ nợ xấu quanh 1.0% và nợ nhóm 2 quanh 1.4%, cao hơn TCB (0.7% và 1.1% theo cùng số liệu HSC tổng hợp) nhưng vẫn thuộc nhóm thấp của toàn ngành.

HSC dự phóng nợ xấu cả năm 2026 quanh 1.0% với LLR được nâng lên 91.3%.

Định giá vẫn dựa trên phương pháp thu nhập thặng dư, chi phí vốn CSH giữ nguyên ở 13.9%.

MBB đang giao dịch với P/B dự phóng 1 năm là 1.15 lần, cao hơn một chút so với bình quân quá khứ 1.03 lần nhưng vẫn thấp hơn 9% so với nhóm NHTM tư nhân lớn — bao gồm cả TCB, nơi chính đội ngũ phân tích cổ phiếu của HSC đang định giá ở mức 44,500 đồng, cao hơn hẳn con số 38,750 đồng của KBSV.

HSC cho rằng mức chiết khấu của MBB là chưa hợp lý khi đặt cạnh ROE dự báo bình quân 19% trong 2 năm tới, cao hơn mức 18% của nhóm NHTM tư nhân.

Ba công ty chứng khoán, ba mức độ lạc quan khác nhau về LNTT — nhưng lại bất đồng ngay ở chính con số nợ xấu.

ACBS, trong báo cáo cập nhật ngày 10/08/2026, đưa ra khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu 27,000 đồng (tiềm năng tăng 11.3%) — thấp hơn cả KBSV lẫn HSC về định giá tuyệt đối, nhưng lại lạc quan nhất về tốc độ lợi nhuận với dự báo LNTT 2026 tăng 23.7% YoY, cao hơn hẳn mức 15.7% mà HSC đưa ra một tháng sau đó.

ACBS ghi nhận NIM quý 2 của MBB đạt khoảng 4.2% và ROE 6 tháng đạt 21.6%, nhưng cũng chỉ ra hai chỉ báo đáng theo dõi: CASA đã giảm từ khoảng 38% xuống còn 34%, còn CAR ngân hàng mẹ giảm từ 11.14% xuống 10.28% — cả hai đều phản ánh áp lực vốn và chi phí huy động đang tăng lên, đúng như một trong ba rủi ro mà HSC nêu ở phần trên.

SHS tham gia cuộc chơi với giá mục tiêu thận trọng hơn, nhưng tiềm năng tăng giá tính theo % lại gần như trùng khớp với HSC.

Trong danh sách cổ phiếu ngân hàng được khuyến nghị công bố ngày 10/09/2026, SHS xếp MBB vào nhóm Mua với giá mục tiêu 24,800 đồng, tiềm năng tăng 23% — thấp hơn giá mục tiêu tuyệt đối của HSC khoảng 2% nhưng sát nút về mặt upside (23% so với 23.1%).

Luận điểm của SHS xoay quanh hệ sinh thái đa dạng (ngân hàng số, chứng khoán, bảo hiểm) và mức lợi nhuận 27% đã đạt được trong nửa đầu năm — một góc nhìn thiên về xác nhận đà tăng trưởng đã có hơn là đưa thêm giả định định lượng mới cho giai đoạn tới.

Tiêu chí	ACBS (10/08/2026)	HSC (09/09/2026)	SHS (10/09/2026)
Khuyến nghị	Khả quan	Mua vào	Mua
Giá mục tiêu	27,000 đồng	25,300 đồng	24,800 đồng
Tiềm năng tăng giá	11.3%	23.1%	23%
LNTT dự phóng 2026F	+23.7% YoY (~42,407 tỷ đồng)	+15.7% YoY	Không nêu số dự phóng cụ thể, chỉ dẫn chiếu LNTT đã tăng 27% (lũy kế gần nhất)
NIM	~4.2% (quý 2, thực tế)	3.8% (2026F, nâng từ 3.7%)	Không nêu
Tăng trưởng tín dụng	13.2% (YTD, thực tế)	25.4% (2026F)	Không nêu
NPL / LLR	1.45% / 93.6% (quý 2, thực tế)	~1.0% / LLR 2026F nâng lên 91.3%	Không nêu
CASA / CAR	CASA ~34% (giảm từ ~38%); CAR mẹ 10.28% (từ 11.14%)	Không nêu trong báo cáo này	Không nêu
Điểm nhấn riêng	ROE 6T 21.6%, CIR 26.3%, rủi ro tập trung tín dụng BĐS-XD	Bộ đệm dự phòng được nâng cho cả 3 năm tới, ROE dự báo 19%	Hệ sinh thái đa dạng (ngân hàng số/chứng khoán/bảo hiểm) là động lực tái định giá

Elibook Team hiện đang chọn VPB và MBB trong câu chuyện ngành ngân hàng, dựa trên số điểm được chấm cao hơn.

MBB – TCB – VPB: Ba tốc độ tăng trưởng, một cuộc đua giành vốn ngoại

Phương pháp chấm điểm (cập nhật)

• Lợi nhuận trước thuế (LNTT): so tăng trưởng YoY quý 2/2026 — cao nhất 3 điểm, nhì 2 điểm, thấp nhất 1 điểm. Tiêu chí duy nhất chấm theo thứ hạng thay vì đúng/sai.
• NIM: chỉ xét hướng đi so với quý trước (QoQ), không xét mức độ — cải thiện QoQ được 1 điểm, thu hẹp QoQ thì 0 điểm.
• Chất lượng tài sản (LLR): dùng tỷ lệ bao phủ nợ xấu — LLR tăng YoY (bộ đệm dự phòng dày lên) được 1 điểm, LLR giảm YoY (bộ đệm mỏng đi dù lợi nhuận vẫn đẹp) thì 0 điểm.
• Nâng hạng FTSE & room ngoại: có tên trong rổ 27 mã (hiệu lực 21/9/2026) được 1 điểm, đứng ngoài thì 0 điểm.
• Đối tác chiến lược: ngân hàng nào đang có tin đồn/đàm phán đối tác chiến lược mới được 1 điểm, chưa có tin đồn thì 0 điểm.
• Định giá (P/B): lấy P/B của MBB làm mốc tham chiếu — ngân hàng nào rẻ hơn MBB được 1 điểm, đắt hơn thì 0 điểm; MBB tự thân không tính điểm vì là mốc so sánh.