Triển vọng phục hồi tích cực với nhóm công ty thủy điện trong năm 2025

• Sản lượng tiêu thụ điện toàn hệ thống tiếp tục tăng trưởng tích cực trong năm 2024 – 2025 nhờ sự  tăng trưởng của hoạt động sản xuất công nghiệp và nhu cầu tiêu thụ điện dân dụng. Dù vậy, chúng tôi chưa lạc quan về hiệu quả kinh doanh của các nhà máy điện trong năm 2024.
• Triển vọng KQKD của nhóm thủy điện sẽ tích cực hơn trong năm 2025 nhờ (1) sản lượng tăng trưởng tích cực so với 2024 nhờ chu kỳ chuyển pha La Nina hiện tại đang diễn ra, (2) giá bán điện bình quân trong năm 2025 của các công ty thủy điện sẽ khó giảm so với cùng kỳ, và có khả năng tăng khi tình hình tài chính của EVN có thể cải thiện.

Sản lượng tiêu thụ điện toàn hệ thống tăng trưởng tích cực trong năm 2024 – 2025

Kỳ vọng hoạt động KQKD của các nhà máy thủy điện sẽ tích cực trở lại trong năm 2025

Trong 5T 2024, sản lượng thủy điện toàn hệ thống giảm 24% còn 19,1 tỷ kWh và tỷ lệ huy động từ nguồn thủy điện cũng giảm so với giai đoạn 2020 – 2022 do yếu tố thời tiết El Nino không thuận lợi. Theo quan điểm của chúng tôi, các công ty thủy điện sẽ hưởng lợi trong năm 2025 so với cùng kỳ nhờ (1) sản lượng tăng trưởng tích cực so với 2024 nhờ chu kỳ chuyển pha La Nina đang diễn ra, (2) giá bán điện bình quân trong năm 2025 của các công ty thủy điện sẽ khó có khả năng giảm so với 2024, và có khả năng tăng khi tình hình tài chính của EVN được cải thiện.

Sản lượng các công ty thủy điện sẽ tăng trưởng tốt trong năm 2025 nhờ chu kỳ thủy văn thuận lợi. Theo quan sát của chúng tôi, sản lượng thương phẩm của các công ty thủy điện trong chu kỳ La Nina cao hơn chu kỳ El Nino khoảng 10-20%. Bên cạnh đó, chi phí sản xuất của các công ty thủy điện và giá bán điện của các công ty thủy điện là thấp nhất trong các nguồn điện. Cụ thể, chi phí sản xuất điện/kWh các công ty thủy điện đa phần nằm ở mức 400 – 600 đồng/kWh, thấp hơn nhiều so với mức 1.100 – 1.300 đồng/kWh của các công ty nhiệt điện than.

Do áp lực khi chi phí sản xuất điện luôn cao hơn giá bán lẻ điện trong giai đoạn 2021 – 23, EVN đã kiểm soát chặt chẽ hơn chi phí sản xuất điện bình quân trong năm 2024, thông qua việc điều tiết tỷ lệ alpha (sản lượng hợp đồng/sản lượng thực phát) giữa các loại hình phát điện (Hình 7). Theo đó, tỷ lệ alpha của các nhà máy thủy điện được điều chỉnh lên mức 98%, là tỷ lệ cao nhất kể từ khi thị trường phát điện cạnh tranh bắt đầu vận hành, theo quan sát của chúng tôi. Ở mức alpha cao như trên, các nhà máy thủy điện khó có khả năng tăng hiệu quả vận hành ở những thời điểm giá điện thị trường cao (điển hình là giai đoạn nắng nóng trong 5 tháng đầu năm). Điều này tạo sức ép đối với KQKD của các nhà máy thủy điện, vốn phụ thuộc vào thị trường phát điện cạnh tranh để cải thiện hiệu quả hoạt động, do giá FMP nhìn chung cao hơn giá hợp đồng (Pc) đối với nhóm thủy điện. Thống kê KQKD Q1/2024 của các công ty thủy điện, chúng tôi nhận thấy doanh thu nhìn chung giảm từ 30-60%, bên cạnh nguyên nhân sản lượng sụt giảm còn có nguyên nhân do giá bán điện bình quân giảm. Biên LNG Q1/2024 của các nhà máy thủy điện trong khi đó đã giảm từ 20 – 35 điểm phần trăm so với cùng kỳ.

Do vậy, mặc dù pha La Nina đang có xác suất cao sẽ diễn ra từ tháng 8/2024, chúng tôi cho rằng hiệu quả kinh doanh của nhóm thủy điện sẽ chưa thực sự khởi sắc. Tuy nhiên, chúng tôi cho rằng tỷ lệ alpha 98% là tỷ lệ đỉnh mà EVN có thể áp cho nhóm thủy điện. Trong kịch bản thận trọng là tỷ lệ này sẽ duy trì trong năm 2025, thì sự cải thiện của nhóm thủy điện được kỳ vọng sẽ đến từ tăng trưởng sản lượng do chu kỳ La Nina. Đối với kịch bản tích cực, chúng tôi cho rằng hiệu quả kinh doanh năm 2025 của nhóm thủy điện sẽ cải thiện mạnh nhờ (1) Tăng trưởng sản lượng do chu kỳ La Nina, và (2) Tỷ lệ alpha giảm khi EVN có khả năng chủ động hơn trong việc điều chỉnh giá bán lẻ điện theo biến động của giá nhiên liệu và các nguồn điện đầu vào.

Sau khi quan sát số liệu thống kê, chúng tôi cho rằng EVN sẽ cần tiếp tục điều chỉnh tăng giá bán lẻ điện trong năm 2024-2025 ít nhất 5% (tương ứng 100 đồng/kWh) để có thể hòa vốn. Trong tháng 5/2024, EVN đã được ban hành cơ chế điều chỉnh giá điện trong 3 tháng theo Quyết đinh 05/2024 QĐ-TTg (so với 6 tháng trước đây). Chúng tôi kỳ vọng việc được điều chỉnh giá bán lẻ điện sẽ là dư địa để EVN bớt tạo áp lực về tỷ lệ alpha và giá bán cho các công ty thủy điện.

 Nguồn: VDSC