REE: lợi nhuận quý 2 kém hơn kỳ vọng, giảm -8% yoy do sản lượng thủy điện thấp

CTCP Cơ Điện Lạnh (REE) đã công bố KQKD quý 2/2024 với LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 450 tỷ đồng (-8% YoY), dựa trên doanh thu đạt 2,100 tỷ đồng (đi ngang YoY). Con số này thấp hơn dự báo của CTCK MBS là +4% yoy, và cũng thấp hơn kỳ vọng của CTCK HSC, Vietcap.

LNST sau lợi ích CĐTS nửa đầu năm 2024 của REE đạt 835 tỷ đồng (-32% YoY). Con số này chỉ mới bằng 36% dự phóng lợi nhuận của Vietcap, cho thấy kết quả kinh doanh không tích cực như kỳ vọng.

Sản lượng thủy điện giảm 23% trong nửa đầu năm 2024 là nguyên nhân khiến lợi nhuận ròng  quý 2 sụt giảm gần -40% yoy

Trong nửa đầu năm 2024, mức đóng góp của mảng điện giảm xuống 41%, thấp hơn mức đóng góp trong nửa đầu năm 2023 ở mức 60%. Sản lượng điện tại các nhà máy thủy điện giảm do điều kiện thủy văn không thuận lợi tại miền Trung do ảnh hưởng của hiện tượng thời tiết El Nino là nguyên nhân chính dẫn đến sụt giảm lợi nhuận.

Tổng sản lượng thủy điện giảm xuống 1,.9 tỉ kWh (từ mức 2.6 tỉ kWh trong nửa đầu năm 2023), trong khi đó, sản lượng nhiệt điện tăng lên 2.7 tỉ kWh so với 1.5 tỉ kWh cùng kỳ năm ngoái.

Theo Vietcap, việc lợi nhuận mảng nước giảm 22% YoY do khấu hao cao hơn từ dự án cấp nước sông Đà giai đoạn 2 cũng ảnh hưởng đến con số lợi nhuận quý 2.

Triển vọng phục hồi hạn chế

Việc chuyển từ El Nino sang La Nina sẽ giúp lợi nhuận của REE phục hồi ở nửa sau năm 2024. Tuy nhiên, theo đánh giá của Vietcap, sản lượng Qc cao sẽ hạn chế sự phục hồi. CTCK Rồng Việt (VDSC) cho rằng, phải đến năm 2025 thì mới nhìn thấy sự hồi phục rõ nét ở các công ty thủy điện.

Triển vọng phục hồi tích cực với nhóm công ty thủy điện trong năm 2025

Ngoài ra, KQKD thấp hơn dự kiến của PPC do KQKD kém khả quan trong nửa đầu năm, cùng với kỳ vọng của chúng tôi rằng REE sẽ chuyển từ phương pháp vốn cổ phần sang phương pháp chi phí cho khoản đầu tư vào PPC trong tương lai gần, khiến Vietcap lo ngại về tốc độ phục hồi.

Về mặt tích cực, REE đã tuyên bố mua lại thành công 70% cổ phần của CTCP Điện gió Duyên Hải (tỉnh Trà Vinh) – 48 MW.

Câu chuyện của REE được trình bày trong mindmap.

Cổ phiếu REE giảm trên -2% sau thông tin lợi nhuận quý 2 đươc công bố. Hiện giá cổ phiếu đang tìm về hỗ trợ bởi MA50 ngày, lần đầu tiên kể từ khi breakout nền giá Chiếc Cốc Tay Cầm hồi đầu tháng 5. Các nhà giao dịch nên thận trọng vì cổ phiếu đã tăng giá kéo dài từ nền giá và chờ xem phản ứng với MA50 ngày.

Update ngày 6.8.2024

Sau báo cáo quý 2, ACBS đưa ra khuyến nghị Trung Lập với REE với giá mục tiêu 70,400 đồng. ACBS nói: “Mặc dù triển vọng năm 2025 không ảnh hưởng nhiều so với báo cáo gần đây nhất của chúng tôi, nhưng kết quả kém khả quan của 6T đầu năm sẽ khiến KQKD năm 2024 khó đạt được mục tiêu đề ra. Chúng tôi đang xem xét lại mô hình dự phóng KQKD và định giá của REE và sẽ cập nhật trong trong báo cáo tiếp theo.

 Sau báo cáo quý 2, VDSC đưa ra khuyến nghị TÍCH LŨY với giá mục tiêu là  VND 71,300/cp dựa trên phương pháp định giá Tổng các thành phần (SoTP), tương đương mức sinh lời kỳ vọng 7% dựa trên giá đóng cửa ngày 06/08/2024.

VDSC cho rằng Q2/2024 là thời điểm REE ghi nhận KQKD tiêu cực nhất. Bước sang Q3 và Q4, LNST của REE sẽ phục hồi nhờ (1) đóng góp nhiều hơn của mảng BĐS và (2) chu kỳ thủy điện của REE rơi vào Q3 và đặc biệt là Q4.

VDSC dự báo doanh thu và LNST cả năm 2024F đạt lần lượt 8,509 tỷ đồng (-1% YoY) và 2,021 tỷ đồng (-8% YoY). Nhìn xa hơn trong năm 2025, chúng tôi cho rằng KQKD REE sẽ tăng trưởng trở lại khi (1) Sản lượng thủy điện phục hồi nhờ chu kỳ La Nina và (2) Tỷ lệ lấp đầy cao hơn của tòa nhà Etown 6.

Ước tính doanh thu mảng BĐS & cho thuê văn phòng sẽ đạt 1.960 tỷ (+87% YoY) và lợi nhuận gộp 978 tỷ (+54% YoY). Văn phòng Etown 6 sở hữu (diện tích thương phẩm 36.8000 m2, tương ứng 26% tổng diện tích thương phẩm hiên tại) đã bắt đầu cho thuê vào cuối tháng 6 2024.

Chúng tôi dự báo rằng việc cho thuê văn phòng sẽ đóng góp 160 tỷ vào doanh thu 2024F, với giả định tỷ lệ lấp đầy đạt 25% và giá thuê trung bình khoảng $28/m2.

Ngoài ra, chúng tôi ước tính REE sẽ ghi nhận doanh thu bán hàng BĐS dân dụng 720 tỷ đồng từ việc bàn giao 45 sản phẩm thấp tầng của dự án The Light Square, vốn đã gần hoàn tất xây dựng cuối năm 2023.

Đối với mảng điện, ước tính doanh thu mảng điện năm 2024F đạt 3.816 tỷ (-22% YoY) và lợi nhuận gộp đạt 835 tỷ (-39% YoY).

Hoạt động của các nhà máy thủy điện sẽ  kém tích cực cho đến Q4 2024 và điều đó sẽ tạo gánh nặng đối với KQKD mảng này. Tuy vậy, việc chuyển pha trung tính từ El Nino sang La Nina đang dần diễn ra và chúng tôi cho rằng La Nina sẽ xảy ra vào tháng 8-9/2024 (theo Hình 2 & Hình 3).

Bên cạnh đó, chúng tôi cho rằng Luật Điện Lực mới khi được ban hành vào cuối năm 2024 sẽ hỗ trợ EVN tăng giá bán lẻ điện thông qua việc tính giá điện hai thành phần, và khi đó các công ty phát điện sẽ đỡ gặp áp lực về giá bán.

Ngoài ra, trong Q2/2024, REE đã tiếp tục mua 70% CTCP Điện gió Duyên Hải với tổng mức đầu tư 2,200 và công suất 48MW, dự kiến vận hành vào năm 2026 theo cơ chế DPPA. Tuy vậy, chúng tôi cho rằng với suất đầu tư 46 tỷ/MW thì dự án trên khó đạt được mức IRR hơn 10%

Chi phí lãi vay trong 2024 sẽ hạ nhẹ với dư nợ giảm dần. Chúng tôi quan sát dư nợ của REE giảm dần trong khi lãi suất LIBOR đi ngang 2024 (Hình 4). Dù trong năm 2023, tổng dư nợ của REE có hạ nhẹ (-6%), tuy nhiên chi phí lãi vay lại tăng nhẹ (+6%), do khoảng hơn 10% tổng dư nợ của REE là bằng đồng USD với lãi suất LIBOR thả nổi.