PVT: Tăng trưởng lợi nhuận cốt lõi quỹ 2 tăng mạnh +50% yoy. BVSC cho rằng định giá đã hợp lý

Tổng Công ty cổ phần Vận tải Dầu khí (PVT) đã công bố KQKD quý 2/2024 với LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo đạt 287 tỷ đồng (-8% YoY). LNTT thực tế đạt 459 tỷ đồng (-7% YoY), cao hơn 30% so với số liệu sơ bộ, dựa tên doanh thu đạt 3 nghìn tỷ đồng (+41% YoY). 

Biên lợi nhuận quý 2 đạt 23.3%, mở rộng so với mức 20.7% của quý 1.

Trong nửa đầu năm 2024,LNST sau lợi ích CĐTS báo cáo của PVT đạt 506 tỷ đồng (+2% YoY), dựa trên doanh thu đạt 5,500 tỷ đồng (+33% YoY).  

Nhìn chung, kết quả kinh doanh quý 2 và nửa đầu năm khớp với dự phóng của Vietcap, BVSC.

Theo dữ liệu của Vietcap, LNST sau lợi ích CĐTS cốt lõi quý 2/2024 sẽ ở mức 363 tỷ đồng, tương ứng với đà tăng trưởng mạnh ở mức +50% YoY.  Sự chênh lệch với con số LNST-CĐTS tổng thể là do khoản lỗ ròng khác ở mức 63 tỷ đồng. Chưa có đủ thông tin để giải thích rõ khoản lỗ này.

Lợi nhuận quý 2 được thúc đẩy nhờ sự tích trong mảng vận chuyển dầu thô nhờ giá cước tiếp tục neo cao và đóng góp của đội tàu mới.

Theo đó, công ty chuyển tàu chở dầu thô thường dùng cho BSR sang tuyến quốc tế khi BSR bảo dưỡng 50 ngày. 

Các tàu mới mua năm 2023 (tăng +67% công suất nhóm tàu chở dầu thô) cũng đã mang đến lợi nhuận.

Giá cước thuê tàu chở dầu thô và sản phẩm dầu/hóa dầu vẫn duy trì ở mức cao hơn so với cùng kỳ năm trước trong nửa đầu năm 2024 nhờ tăng trưởng nhu cầu tấn-dặm vẫn vượt xa tăng trưởng nguồn cung tàu chở dầu.

(1) giá cước thuê tàu Aframax (chúng tôi sử dụng mức giá này làm giá tiêu chuẩn cho giá cước tàu chở dầu thô) trung bình ở mức 48,400/ngày trong nửa đầu năm 2024 (+8% YoY).

(2) giá cước thuê tàu chở dầu tầm trung (MR) (chúng tôi sử dụng mức giá này làm giá tiêu chuẩn cho giá cước tàu chở sản phẩm dầu) trung bình ở mức 29,900 USD/ngày trong nửa đầu năm 2024 (+6% YoY).

(3) Giá cước thuê tàu Handymax (chúng tôi sử dụng mức giá này làm giá tiêu chuẩn cho giá cước tàu chở sản phẩm hóa dầu) trung bình ở mức 27,700 USD/ngày trong nửa đầu năm 2024 (+9% YoY).

Câu chuyện của PVT được tóm tắt trong mindmap

Triển vọng tích cực cho nửa sau năm 2024

CTCK Vietcap cho biết họ đánh giá tích cực kết quả lợi nhuận nửa đầu năm 2024, sau khi cập nhật thêm thông tin tại cuộc họp gặp gỡ nhà đầu tư của Tổng CTCP Vận tải Dầu khí (PVT) vào ngày 06/08/2024. 

Các điểm tích cực như sau

(1) đóng góp mới từ một tàu chở dầu/hóa chất vào tháng 7/2024, bù đắp nhiều hơn so với dự báo của Vietcap về việc trì hoãn mua một tàu chở dầu Aframax để vận chuyển dầu thô sang năm 2025

và (2) giá cước tàu chở dầu cao hơn một chút so với dự kiến đối với phân khúc vận chuyển dầu thô ở nước ngoài và phân khúc vận chuyển hóa chất,

Trong khi đó, CTCK BVSC đưa ra giá mục tiêu 30,300 đồng cho năm 2023, với khuyến nghị Trung Lập (neutral) sau báo cáo tài chính quý 2 của PVT. Mức giá hiện tại phản ánh tiềm năng tăng trưởng của doanh nghiệp.

BVSC dự phóng LNST-CĐTS năm 2024 đạt 1,873 tỷ, tăng +20.4%. Loại trừ các khoản thu nhập từ việc thanh lý tài, LNST-CĐTS Lõi của năm 2024 có thể đạt 1,084 tỷ đồng (+16.2% yoy).

Động lực tăng trưởng doanh thu của PVT trong năm 2024 đến từ mảng kinh doanh quốc tế với mức tăng +22%.

Về giá cước tàu dầu thô và dầu sản phẩm, BVSC kỳ vọng giá cước trung bình tăng trong khoảng 10% YoY, nhờ vào (1) nhu cầu tonne-miles duy trì ở mức cao; và (2) nguồn cung tàu dầu hạn chế.

Triển vọng thị trường: 

• Vận chuyển dầu thô: 

Về thị trường trong nước, PVT kỳ vọng nửa cuối năm 2024 sẽ ghi nhận KQKD khả quan hơn so với nửa đầu năm 2024 do Nhà máy Lọc Dầu Dung Quất (của CTCP Lọc hóa Dầu Bình Sơn) sẽ hoạt động với công suất và hiệu quả tối đa sau bảo dưỡng tổng thể (khách hàng vận chuyển dầu thô lớn nhất của PVT). 

Về thị trường quốc tế, PVT kỳ vọng thị trường sẽ diễn biến tích cực vào năm 2024 do nhu cầu tăng trưởng theo tấn-dặm vượt xa mức tăng trưởng nguồn cung tàu chở dầu.

Đối với năm 2025, mặc dù tổng đội tàu chở dầu tăng, nhưng mức tăng trưởng nhu cầu vẫn cao hơn một chút so với mức tăng trưởng nguồn cung, cho thấy thị trường vẫn tăng trưởng ổn định.

Ngoài ra, trong 7 tháng đầu năm 2024, giá thuê tàu định hạn Aframax trung bình (mức chuẩn cho tàu chở dầu thô) tăng 9% YoY. Những diễn biến này vượt kỳ vọng của chúng tôi, hiện tại Vietcap dự báo giá thuê tàu định hạn Aframax sẽ giảm 11% mỗi năm trong giai đoạn 2024-2025. 

• Vận chuyển sản phẩm dầu/hóa chất: 

PVT kỳ vọng thị trường vẫn thuận lợi trong giai đoạn 2024-2025 khi nhu cầu tăng trưởng theo tấn-dặm tiếp tục vượt xa mức tăng trưởng nguồn cung tàu chở dầu.

Trong 7 tháng đầu năm 2024, giá tàu chở dầu tầm trung (mức chuẩn cho tàu chở dầu sản phẩm/hóa chất) tăng 8% YoY và giá tàu chở dầu Handymax (mức chuẩn cho tàu chở hóa chất) tăng 12% YoY.

Ngoài ra, Clarkson dự báo giá tàu chở hóa chất sẽ tăng 7%/2%/2% trong giai đoạn 2024-2026, cao hơn so với dự báo hiện tại của chúng tôi là 0%/-5%/0%. 

Kế hoạch đầu tư tàu mới có thể bị trì hoãn vì giá cao

Trong nửa cuối năm 2024, PVT có kế hoạch mua 1 tàu Handymax (20,000 DWT) và 1 tàu tầm trung (50,000 DWT) cho mảng tàu chở dầu sản phẩm/hóa chất, 3 tàu chở hàng rời và 1 tàu chở LPG (Tổng cộng 6 tàu).

Trong số đó, PVT đã mua tàu NV Apollo (21,300 DWT) 14 năm tuổi vào tháng 7/2024, giúp tăng công suất đội tàu chở dầu sản phẩm/hóa chất của công ty thêm 5% lên 467,000 DWT.

Theo đánh giá của Vietcap, việc mua lại này bù đắp nhiều hơn so với việc trì hoãn mua một tàu chở dầu Aframax để vận chuyển dầu thô sang năm 2025 (do không được đề cập trong kế hoạch đầu tư nửa cuối năm 2024 của PVT).

Vietcap cho rằng các tàu chở dầu sản phẩm/hóa chất 20,000 DWT này mang lại lợi nhuận cao hơn so với tàu chở dầu Aframax do chi phí đầu tư thấp hơn 66%, mặc dù có giá thuê định hạn chỉ thấp hơn 43%.