Phân tích Doanh Nghiệp
PVS – Các dự án dầu khí là động lực tăng trưởng năm 2024-2025 và xa hơn là điện gió ngoài khơi
Năm 2024 là cột mốc quan trọng với PVS với việc triển khai nhiều dự án dầu khí trọng tâm như Lô B, Sư Tử Trắng, Lạc Đà Vàng. Tuy vậy, năm đầu tiên của dự án đơn vị chỉ thực hiện các công việc khảo sát, lên bản thiết kế và mua sắm thiết bị, do đó khối lượng các công việc xây lắp sẽ tập trung trong năm 2025 và 2026.
VDSC khuyến nghị TÍCH LŨY đối với cổ phiếu PVS với giá mục tiêu 42,300 đồng/cp (+10%) dựa trên phương pháp FCFF và P/E. Tuy triển vọng doanh nghiệp tích cực, VDSC cho rằng mức giá hiện tại đã phần nào phản ánh tiềm năng tăng trưởng của công ty từ việc liên tiếp trúng thầu nhiều dự án với mức P/E 20x, xấp xỉ mức trung bình 3 năm là 21x.
Theo đó, VDSC dự phóng doanh thu 22,730 tỷ đồng (+17% YoY) và LNST-CĐM 1,107 tỷ đồng (+8% YoY) cho năm 2024. Trong năm 2025, KQKD của PVS sẽ tăng trưởng mạnh mẽ hơn với doanh thu đạt 38,235 tỷ đồng (+68% YoY) và LNST-CĐM 1,509 tỷ đồng (+36% YoY).
Trong dài hạn, chúng tôi cho rằng PVS sẽ tiếp tục hưởng lợi từ xu hướng phát triển các dự án điện gió ngoài khơi.
Năm 2024: Các mảng kinh doanh cốt lỗi đều ghi nhận tăng trưởng lợi nhuận tích cực
PVS công bố KQKD 6T 2024 tích cực với doanh thu 9,287 tỷ đồng (+10% YoY) và LNST-CĐM 495 tỷ đồng (+13% YoY), hoàn thành lần lượt 41% và 45% dự phóng chúng tôi với động lực chính tới từ
(1) các mảng dịch vụ như khảo sát địa chấn, căn cứ cảng và vận hành bảo dưỡng các công trình biển
và (2) lãi từ công ty liên doanh cho thuê FSO/FPSO tăng 26% YoY lên 420 tỷ đồng chủ yếu nhờ sản lượng khai thác cao hơn (cụ thể là FSO Biển Đông) và tỷ giá USD/VND tăng.
Mảng xây lắp (M&C) – động lực tăng trưởng cốt lõi ghi nhận doanh thu giảm 11% YoY do H1 /2024 là giai đoạn chuyển tiếp khi các dự án cũ đã quyết toán cuối năm 2023 và đang bắt đầu triển khai các dự án mới.
Theo quan sát của chúng tôi đối với những doanh nghiệp xây dựng, cuối năm thường là dịp quyết toán khối lượng hoàn thành công việc, một phần để thực hiện thanh toán theo tiến độ cho nhà thầu cũng như cân đo đong đếm hiệu quả kinh doanh để có cơ sở trích các khoản thưởng cuối năm cho nhân viên.
Trên cơ sở đó, cùng với thông tin từ các dự án đang triển khai, chúng tôi ước tính doanh thu H2 2024 tăng trưởng 23% YoY và LNST-CĐM H2 2024 tăng trưởng 4% YoY, dựa trên quan điểm thận trọng rằng lợi nhuận tài chính sẽ thấp hơn do nhu cầu vốn triển khai các dự án của PVS.
Cho cả năm 2024, VDSC dự phóng LNST-CĐM đạt 1,107 tỷ đồng (+8% YoY). EPS tương ứng là 2,316 VNĐ.
Điện gió ngoài khơi là động lực tăng trưởng dài hạn
Việt Nam có nguồn tài nguyên điện gió ngoài khơi lớn nhất khu vực Đông Nam Á và thứ 5 của châu Á.
Theo đánh giá của nhiều chuyên gia trong ngành, Việt Nam có tiềm năng kỹ thuật lên tới 600GW nhờ
(1) điều kiện tự nhiên thuận lợi với bờ biển dài hơn 3,000km cùng tốc độ gió cao và ổn định với sức gió 9-14m/s ở khu vực miền Trung – Nam và 7-10m/s ở khu vực miền Bắc,
và (2) vị trí chiến lược tại khu vực châu Á – Thái Bình Dương. Theo quy hoạch điện VIII, điện gió ngoài khơi được quy hoạch phát triển với công suất 6GW vào năm 2030.
Trong đó, PVS có lợi thế ở Việt Nam cũng như trong khu vực châu Á với lợi thế về hạ tầng với bãi chế tạo 200ha cùng năng lực kinh nghiệm đã được chứng minh với các dự án thi công trạm biến áp ngoài khơi cũng như trụ gió và chân đế cho các dự án điện gió ngoài khơi tại Đài Loan.
Tiềm năng của dự án xuất khẩu 2.3GW điện gió ngoài khơi từ Việt Nam sang Singapore của PVS và Sembcorp Utilities Pte. Ltd. (SCU).
Việc phát triển điện gió ngoài khơi tại riêng Việt Nam đang có nhiều rào cản, đặc biệt là về vốn khi suất đầu tư của các dự án điện gió ngoài khơi lên tới 3 tỷ USD/GW.
Với chi phí vốn đầu tư cao, trong khi giá điện bán lẻ ở Việt Nam chỉ khoảng 7.5 US cent/kWh, chúng tôi cho rằng việc xuất khẩu điện gió sang khu vực Singapore với giá bán lẻ lên tới 25-33 US cent/kWh sẽ mang lại nhiều giá trị kinh tế hơn.
Trong tháng 8/2024, PVS đã trúng gói thầu khảo sát gió, thủy văn và địa chất cho dự án trên.
Chúng tôi dự phóng giá trị gói thầu xây lắp M&C trong giai đoạn 2025-2028 của PVS sẽ đạt mức 1.2 tỷ USD, và kỳ vọng PVS sẽ thu được nhiều lợi ích kinh tế hơn từ dự án trên từ sau 2030.