Phân tích Doanh Nghiệp
HAH – Mở rộng đội tàu và giá cước cho thuê cao tiếp tục thúc đẩy lợi nhuận cho năm 2025
VDSC điều chỉnh tăng mức giá mục tiêu cho HAH từ 50,600 VNĐ/cổ phiếu lên 58,000 VNĐ/cổ phiếu cho năm 2025, đồng thời duy trì khuyến nghị MUA đối với HAH với tổng mức sinh lời kỳ vọng là 23% dựa trên giá mục tiêu ngày 18/11/2024.
Trong tháng 11/2024, HAH đầu tư tàu TORO có cung tải 3,500 TEU với giá mua là 25 triệu USD và sở hữu lợi ích 100%. Hiện nay, TORO đang được chủ cũ cho thuê định hạn với giá cước 30,000 USD/ngày đến hết tháng 06/2025. Sau khi nhận tàu, TORO được đổi tên thành HAIAN GAMA và tiếp tục thực hiện hợp đồng thuê trước đó. Chúng tôi dự phóng HAIAN GAMA sẽ đóng góp thêm 230 tỷ đồng EBITDA và 100 tỷ đồng LNST trong năm 2025.
Dự phóng cho năm 2025, doanh thu và LNST-CĐM của HAH lần lượt đạt 4,176 tỷ đồng (+11% YoY) và 748 tỷ đồng (+37% YoY), tương ứng EPS pha loãng là 5,067 VNĐ. Giá trị sổ sách dự phóng là 30,200 VNĐ/cổ phiếu và EBITDA dự phóng đạt 1,860 tỷ đồng (+34% YoY). Tăng trưởng đột biến nhờ hai yếu tố chính: (1) mức nền thấp của nửa đầu năm 2024 và (2) hoạt động cho thuê tàu với giá cước cao.
KQKD tích cực hơn kỳ vọng trong 9T2024, chúng tôi điều chỉnh tăng dự phóng cho năm 2024 về doanh thu và LNST cổ đông công ty mẹ (LNST-CĐM) lần lượt là 3,759 tỷ đồng (+44% YoY) và 544 tỷ đồng (+41% YoY), tương ứng tăng 1% và 14% so với dự phóng trước đó. EPS pha loãng 2024 ước tính đạt 3,635 VND.
Đón chờ bước tăng trưởng mạnh mẽ trong năm 2025
Thông tin trọng yếu ảnh hưởng tới định giá: Trong tháng 11/2024, HAH đầu tư tàu TORO có cung tải 3,500 TEU với giá mua là 25 triệu USD và sở hữu lợi ích 100%. Hiện nay, TORO đang được chủ cũ cho thuê định hạn với giá cước 30,000 USD/ngày đến hết tháng 06/2025. Sau khi nhận tàu, TORO được đổi tên thành HAIAN GAMA và tiếp tục thực hiện hợp đồng thuê trước đó
Chúng tôi sử dụng phương pháp so sánh bội số nhân, P/B mục tiêu và EV/EBITDA mục tiêu lần lượt là 1.0x và 5.9x, tương đương mức trung bình vị của ngành (bảng 2). Chúng tôi điều chỉnh tăng mức giá mục tiêu cho HAH từ 50,600 VNĐ/cổ phiếu lên 58,000 VNĐ/cổ phiếu cho năm 2025.
Chúng tôi duy trì khuyến nghị MUA đối với HAH với tổng mức sinh lời kỳ vọng là 25% dựa trên giá mục tiêu ngày 14/11/2024 (xem khuyến nghị trước đó). Giá trị sổ sách và EBITDA lần lượt tăng 9% và 36% so với dự phóng trước đó bởi (1) đóng góp 230 tỷ đồng vào EBITDA và 100 tỷ LNST từ tàu mới HAIAN GAMA và (2) xu hướng giá nhiên liệu đi ngang so với cùng kỳ (dự báo cũ +7% YoY theo quan điểm thận trọng).
Với KQKD tích cực trong Q3-FY24 (xem thêm phía dưới), chúng tôi điều chỉnh tăng dự phóng cho năm 2024 về doanh thu và LNST-CĐM lần lượt là 3.759 tỷ đồng (+44% YoY) và 544 tỷ đồng (+41% YoY), tương ứng tăng 1% và 14% so với dự phóng trước đó. EPS 2024 pha loãng là 3.635 VND.
Dự phóng cho 2025, doanh thu và LNST-CĐM của HAH lần lượt đạt 4,176 tỷ đồng (+11% YoY) và 748 tỷ đồng (+37% YoY), tương ứng EPS pha loãng là 5,067 VNĐ.
Giá trị sổ sách dự phóng là 30,200 VNĐ/cổ phiếu và EBITDA lần dự phóng là 1,860 tỷ đồng (+34% YoY). Tăng trưởng đột biến nhờ hai yếu tố chính: (1) mức nền thấp của nửa đầu năm 2024 và (2) hoạt động thuê tàu với giá cước cao.
Tàu Haian Gama có sẵn hợp đồng thuê định hạn với giá 30,000 đôla/ngày đến giữa năm 2025
Các giả định chính cho năm 2025 của chúng tôi như sau:
- Đối với hoạt động khai thác cảng: chúng tôi tăng dự phóng sản lượng xếp dỡ đạt 531 nghìn TEU (+2% YoY), sản lượng xếp dỡ được đảm bảo bởi đội tàu tự vận hành, trung bình sẽ có 6 – 7 chuyến cập cảng mỗi tuần. Doanh thu hoạt động xếp dỡ đạt 272 tỷ đồng (+2% YoY).
- Đối với hoạt động khai thác tàu container:
- Về cơ cấu đội tàu:Hiện nay, đội tàu của HAH gồm có 16 chiếc với tổng sức chở đạt 27,000 TEU, trong đó có 8 tàu cho thuê định hạn và 8 tàu tự vận hành (bảng 1). Cơ cấu tàu cho thuê/tự vận hành không thay đổi là giả định quan trọng của chúng tôi.
- Hoạt động vận chuyển và phụ trợ vận tải container:Chúng tôi dự phóng sản lượng vận tải đạt 580 nghìn TEU (+1% YoY) với tổng số chuyến là 324 chuyến (+6% YoY). Mặc dù số chuyến nhiều hơn nhưng sản lượng đi ngang do sản lượng cao đột biến khi Trung Quốc gia tăng đẩy hàng sang Mỹ trong giai đoạn 06/2024 – 08/2024, tạo nên mức nền cao của năm 2024. Giá cước trung bình giảm giảm 7% YoY khi có thêm tàu đóng mới gia nhập thị trường (hình 3). Doanh thu hoạt động vận tải và phụ trợ đạt 2,138 tỷ đồng (-5% YoY).
- Hoạt động cho thuê định hạn: Đối với các tàu hết hạn trong năm 2025, chúng tôi giả định sẽ tái ký với mức giá cho thuê được tham chiếu theo giá thị trường (bảng 1 và hình 4). Điều chỉnh tăng dự phóng doanh thu cho thuê tàu lên 1.373 tỷ đồng (+68% YoY). Tốc độ tăng trưởng cao bởi (1) giá cước cho thuê thấp tạo mức nền thấp cho nửa đầu năm 2024, (2) ba tàu HAIAN VIEW, WEST, EAST được tái ký tàu với giá cước cao hơn 30% so với hợp đồng cũ và (3) đóng góp doanh thu từ tàu HAIAN OPUS, HAIAN GAMA được đầu tư từ nửa cuối năm 2024.
KQKD 9T2024: Quay trở lại chu kỳ tăng trưởng
LNST cổ đông công ty mẹ của HAH đạt 200 tỷ đồng (+32% YoY), cao hơn 20% so với dự phóng trong Q3-FY24 của chúng tôi (dự phóng đạt 160 tỷ đồng), chênh lệch đến từ xu hướng giảm của chi phí nhiên liệu (hình 5), giả định cũ tăng trung bình 7% YoY bởi quan điểm thận trọng của chúng tôi.
Doanh thu thuần đạt 1,129 tỷ đồng (+19% QoQ, +66% YoY). Doanh thu tăng trưởng tốt nhờ hoạt động đội tàu:
- Ước tính doanh thu xếp dỡ đạt 90 tỷ đồng (-6% QoQ, +50% YoY).
- Ước tính doanh thu đội tàu đạt 860 tỷ đồng (+15% QoQ và +62% YoY).
- Ước tính doanh thu từ hoạt động vận chuyển và phụ trợ vận tải đạt 621 tỷ đồng (+10% QoQ, +56% YoY). Mức tăng trưởng nhanh SVCK nhờ hai yếu tố sản lượng và giá cước. Trung bình giá cước đạt 3.2 triệu đồng/TEU (+1% QoQ, +24% YoY).
- Ước tính doanh thu từ hoạt động cho thuê định hạn đạt 238 tỷ đồng (+30% QoQ, +81% YoY). Mức tăng trưởng tốt nhờ có thêm tàu HAIAN OPUS (hoạt động kể từ tháng 08/2024) với giá cho thuê là 24,000 USD/ngày. Hai tàu HAIAN MIND và HAIAN EAST cho thuê với giá cước 18,000 – 19,000 USD/ngày, cao hơn 29% so với cùng kỳ.
Sản lượng tiếp tục duy trì ở mức cao nhưng có phần chậm lại so với quý trước bởi không còn hiệu ứng nền thấp:
- Sản lượng vận chuyển đạt 161 nghìn TEU (+8% QoQ, +22% YoY). Tăng trưởng chính từ hàng quốc tế khi mở thêm có thêm tuyến Việt Nam – Singapore. Trong khi đó, hàng nội địa giảm nhẹ so với cùng kỳ do không còn chênh lệch về số tuyến dịch vụ (Q3-FY23 mở thêm chân cảng Long An).
- Sản lượng xếp dỡ đạt 137 nghìn TEU (đi ngang so với quý trước, +9% YoY). Nhờ sản lượng vận chuyển tăng trưởng tốt nên vẫn đảm bảo sản lượng cho cảng nhà.
Lũy kế 9T2024, doanh thu và LNST-CĐM đạt 2.781 tỷ đồng (+43% YoY) và 370 tỷ đồng (+15% YoY), tương ứng hoàn thành 70%/82% kế hoạch năm và 74%/68% dự phóng của chúng tôi.
Hoạt động cho thuê tàu container định hạn (Time charter) là một hình thức cho thuê tàu biển mà người thuê tàu (người thuê định hạn) sẽ sử dụng tàu trong một khoảng thời gian xác định và trả phí thuê theo ngày hoặc theo kỳ hạn nhất định
- Trách nhiệm của bên thuê: Người thuê tàu sẽ chịu trách nhiệm về các chi phí vận hành tàu như nhiên liệu, phí cảng, và chi phí xử lý hàng hóa. Họ có quyền sử dụng tàu cho các tuyến hành trình và mục đích vận chuyển hàng hóa theo nhu cầu trong khoảng thời gian thuê đã thỏa thuận.
- Trách nhiệm của chủ tàu: chủ tàu sẽ cung cấp tàu ở trạng thái sẵn sàng vận hành và chịu trách nhiệm cho bảo dưỡng tàu và các chi phí liên quan đến thuyền viên, bảo hiểm tàu, và các chi phí cố định khác.
Chi phí giá vốn của hoạt động cho thuê định hạn thông thường sẽ bao gồm thuyền viên và khấu hao nên biên lợi nhuận gộp của hoạt động cho thuê cao hơn nhiều so với hoạt động vận chuyển, thông thường biên gộp đạt mức 60 – 70%, do không phải chịu chi phí nhiên liệu (vốn chiếm tỷ trọng khoảng 30 – 40% doanh thu vận chuyển).