HDG: Khả năng giãn tiến độ bán hàng ở Hado Charm Villas 3 xuống còn 10-15 căn năm 2026

• Kết quả quý 1/2026: Doanh thu thuần của Hà Đô đạt 683 tỷ đồng (+14% yoy), nhưng lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ chỉ còn 50 tỷ đồng (-68% yoy), tương đương mới hoàn thành khoảng 5% kế hoạch năm.

• Nguyên nhân sụt giảm: Công ty phải trích lập dự phòng bất thường 193 tỷ đồng cho dự án điện mặt trời Infra 1, khiến lợi nhuận báo cáo giảm mạnh. Nếu loại bỏ khoản này, lợi nhuận cốt lõi quý 1 thực chất tăng trưởng +22% yoy.

• Triển vọng: Ban lãnh đạo vẫn đặt mục tiêu cả năm 1,151 tỷ đồng lợi nhuận (+15.9% yoy), với động lực từ bàn giao Charm Villas giai đoạn 3 (10–15 căn) và các dự án năng lượng tái tạo, đồng thời kỳ vọng khoản dự phòng Infra 1 sẽ không tái diễn trong các quý sau.

Đại hội đồng cổ đông thường niên năm 2026 của Công ty Cổ phần Tập đoàn Hà Đô diễn ra trong bối cảnh thị trường đang có sự phân hóa sâu sắc và doanh nghiệp đang nỗ lực tái định hình động lực tăng trưởng dài hạn.

Tại đại hội, ban lãnh đạo tập đoàn đã thông qua kế hoạch kinh doanh năm 2026 đầy thách thức với mục tiêu doanh thu đạt 3,242 tỷ đồng, tăng trưởng 12.8% so với thực hiện năm trước, và lợi nhuận sau thuế đạt 1,151 tỷ đồng, tăng trưởng 15.9%.

Sự tự tin của ban lãnh đạo được củng cố bởi định hướng kiểm soát tài chính thận trọng của nhà sáng lập Nguyễn Trọng Thông khi không đánh đổi sự an toàn lấy lợi nhuận bất động sản ngắn hạn, đồng thời tập trung nguồn lực khơi thông các nút thắt pháp lý của các dự án năng lượng tái tạo và đất đai gối đầu.

Tuy nhiên, kết quả kinh doanh quý 1 năm 2026 vừa công bố đã lập tức tạo ra những luồng ý kiến hoài nghi và trái chiều nhau về triển vọng năm 2026 của doanh nghiệp.

Lợi nhuận quý 1 sụt giảm cơ học do gánh nặng dự phòng Infra 1

Báo cáo tài chính hợp nhất quý 1 năm 2026 của Hà Đô ghi nhận doanh thu thuần đạt từ 683 tỷ đồng, tăng trưởng 14% so với cùng kỳ năm ngoái nhờ sự đóng góp mới từ mảng bất động sản thương mại và mảng cho thuê văn phòng dịch vụ.

Dù vậy, lợi nhuận sau thuế của cổ đông công ty mẹ chỉ đạt 50 tỷ đồng, giảm mạnh 68% so với quý 1 năm 2025, tương đương chỉ hoàn thành khoảng 5% dự phóng cả năm. Sự suy giảm lợi nhuận nghiêm trọng này hoàn toàn mang tính kỹ thuật khi Hà Đô bất ngờ phải thực hiện khoản trích lập dự phòng phải trả EVN trị giá 193 tỷ đồng tại dự án điện mặt trời Infra 1.

Đây là khoản dự phòng xử lý phần chênh lệch giữa giá điện chuyển tiếp tạm tính và giá FIT1 trong giai đoạn từ khi dự án bắt đầu vận hành thương mại đến khi nhận được văn bản chấp thuận nghiệm thu. Đây là khoản chi phí bất thường phát sinh một lần và ban lãnh đạo kỳ vọng sẽ không phải trích lập thêm trong tương lai.

Nếu loại bỏ yếu tố dự phòng này, lợi nhuận sau thuế cốt lõi quý 1 của Hà Đô thực chất vẫn ghi nhận mức tăng trưởng tích cực từ 22%  so với cùng kỳ, phản ánh hoạt động cốt lõi của doanh nghiệp vẫn vận hành ổn định.

HDG: Khoản dự phòng 200 tỷ cho Infra 1 kéo lùi lợi nhuận quý 1

Động lực gối đầu từ mảng bất động sản và nút thắt lãi suất cao

Mảng bất động sản thương mại của Hà Đô được kỳ vọng giữ vai trò đầu tàu tăng trưởng từ năm 2026 thông qua dự án Hado Charm Villas giai đoạn 3, tuy nhiên tốc độ bàn giao đang chứng kiến sự đánh giá khác biệt giữa hai định chế tài chính.

BSC quyết định điều chỉnh giảm dự phóng số lượng bàn giao biệt thự Charm Villas năm 2026 từ 23 căn xuống còn 15 căn do lo ngại áp lực từ môi trường lãi suất cao ảnh hưởng thanh khoản thị trường, mang về doanh thu dự kiến khoảng 431 tỷ đồng.

Trong khi đó, ACBS thể hiện quan điểm thận trọng hơn khi chỉ giả định tập đoàn bàn giao được 10 căn Charm Villas với mức giá bán bình quân đạt 160 triệu đồng trên một mét vuông, đóng góp 288 tỷ đồng doanh thu.

Sự thận trọng này là có cơ sở khi thị trường bất động sản nhà ở vẫn chưa thực sự thuận lợi và ban lãnh đạo Hà Đô cũng chủ trương giữ giá bán cao thay vì chạy đua doanh số ngắn hạn.

VNDIRECT cho rằng tập đoàn sẽ phân bổ việc bàn giao dự án cao cấp này dàn trải trong giai đoạn 2026-2029 thay vì tập trung ghi nhận sớm. Theo mô hình dự phóng cập nhật, mảng bất động sản sẽ đóng góp lần lượt 205 tỷ đồng và 418 tỷ đồng lợi nhuận ròng cho năm 2026 và 2027 từ việc bàn giao 20 và 30 căn biệt thự, chiếm tỷ trọng tương ứng 24% và 30% tổng lợi nhuận ròng của toàn tập đoàn.

Bù lại, điểm sáng trung hạn nằm ở các dự án Phan Đình Giót và Minh Long khi đã hoàn thành nghĩa vụ nộp tiền sử dụng đất và nằm trong danh sách thí điểm nhà ở thương mại của Nghị quyết 171, hứa hẹn sẽ được khởi công đồng loạt vào đầu năm 2027 để làm nguồn lợi nhuận gối đầu cho giai đoạn sau năm 2028.

Cơ hội xen lẫn rủi ro thời tiết tại mảng năng lượng

Mảng năng lượng tái tạo của Hà Đô bước vào chu kỳ phát triển mới với những động lực hỗ trợ từ công suất phát điện bổ sung nhưng cũng phải đối mặt với thách thức lớn từ thời tiết.

Thủy điện La Trọng với công suất 22 MW đã được hoàn tất mua cổ phần và dự kiến đi vào hoạt động trong quý 2 hoặc quý 3 năm 2026, bổ sung khoảng 130 tỷ đồng doanh thu mỗi năm cho tập đoàn.

Cùng với đó, hai dự án nâng cấp công suất Sơn Linh và Sơn Nham đang bám sát tiến độ để kịp vận hành thương mại. Tuy nhiên, rủi ro sụt giảm sản lượng thủy điện dưới tác động của hiện tượng thời tiết El Nino bắt đầu quay lại từ giữa năm 2026.

BSC dự báo sản lượng thủy điện của tập đoàn có thể sụt giảm 14% so với năm trước, trong khi ACBS giả định mảng năng lượng sẽ sụt giảm 8% doanh thu do sản lượng điện toàn hệ thống giảm 7%.

Đối với các dự án điện mặt trời vướng mắc, trong khi BSC nâng mức trích lập dự phòng của Hồng Phong 4 lên 75 tỷ đồng cho năm 2026 do lùi thời gian phê duyệt giá điện chính thức sang quý 3, thì ACBS tiếp tục áp dụng kịch bản định giá thận trọng nhất khi giả định dự án này chỉ được bán điện với giá chuyển tiếp thấp thay vì giá FIT ưu đãi.

VNDIRECT dự báo sản lượng thủy điện của Hà Đô năm 2026 sẽ sụt giảm 17.3% so với mức đỉnh của năm 2025 xuống còn 1.23 tỷ kWh. Để bù đắp sự thiếu hụt này và đảm bảo tiềm năng dài hạn, Hà Đô đang tích cực tái khởi động chu kỳ đầu tư công suất mới với dự án thủy điện La Trọng công suất 22 MW dự kiến vận hành trong quý 3 năm 2026, cùng dự án thủy điện Sơn Nham và dự án điện gió Phước Hữu công suất 50 MW bám sát tiến độ vận hành vào cuối năm 2027.

Trong năm 2026, sản lượng mảng năng lượng tái tạo của HDG dự kiến duy trì ổn định ở mức 301 triệu kWh (tăng 2.1% svck) nhờ thời tiết nắng nóng hỗ trợ hiệu suất điện mặt trời. Tuy nhiên, doanh thu mảng này dự báo giảm 11.6% svck do nhà máy Hồng Phong 4 tạm áp dụng khung giá chuyển tiếp thấp.

Bước sang năm 2027, doanh thu mảng điện kỳ vọng tăng trưởng bứt phá nhờ việc Hồng Phong 4 nhận chứng nhận nghiệm thu (CCA) vào cuối năm 2026 để được áp dụng lại giá FiT1, kết hợp đóng góp từ dự án điện gió mới Phước Hữu (50 MW).

Về rủi ro pháp lý, việc Hà Đô trích lập bổ sung 193 tỷ đồng cho dự án Infra 1 trong quý 1/2026 đã giúp tập đoàn giải quyết gần như triệt để các rủi ro tồn đọng liên quan đến sai phạm COD/CCA. Dù không được hoàn nhập các khoản dự phòng cũ theo đề xuất mới từ EVN, phương án này đem lại sự cân bằng lợi ích, giúp khép lại vướng mắc pháp lý và mở đường cho làn sóng đầu tư năng lượng sạch tiếp theo.

Tận dụng bệ đỡ tài chính vững mạnh với hệ số đòn bẩy nợ trên vốn chủ sở hữu (D/E) giảm mạnh từ 170% xuống 68% trong 5 năm qua, HDG đang đẩy nhanh tiến độ đầu tư công suất mới. Tập đoàn đặt mục tiêu đưa nhà máy thủy điện La Trọng vận hành trong quý 3/2026, đưa thủy điện Sơn Nham và điện gió Phước Hữu vào hoạt động trong năm 2027, đồng thời tích cực chuẩn bị đầu tư cho các dự án tiềm năng như thủy điện Sơn Linh và điện gió Bình Gia để hỗ trợ tăng trưởng dài hạn.

Bảng cân đối tài chính lành mạnh và khả năng phòng thủ vững chắc

VNDIRECT đánh giá rất cao nỗ lực giảm thiểu rủi ro tài chính của Hà Đô khi hệ số đòn bẩy nợ trên vốn chủ sở hữu D/E của tập đoàn đã giảm mạnh từ mức 170% xuống chỉ còn 68% trong vòng 5 năm qua.

Đặc biệt, quyết định chuyển đổi toàn bộ khoản nợ vay bằng đồng Euro sang đồng Việt Nam tại dự án điện gió 7A vào cuối năm 2025 đã giúp doanh nghiệp loại bỏ hoàn toàn rủi ro lỗ tỷ giá trong bối cảnh địa chính trị biến động.

Chi phí tài chính thuần trong quý 1 năm 2026 nhờ đó đã giảm mạnh 45.2% xuống còn 51 tỷ đồng, hỗ trợ đắc lực cho dòng tiền hoạt động của tập đoàn. Với nền tảng tài chính an toàn và dòng tiền ổn định từ các nhà máy điện, Hà Đô là doanh nghiệp hiếm hoi duy trì được chính sách cổ tức đều đặn 15% cho cổ đông, trở thành một trong những cổ phiếu phòng thủ đáng giá nhất trên thị trường.

Trái chiều quan điểm định giá

Mặc dù cùng ghi nhận những nỗ lực tái cơ cấu tài chính lành mạnh của Hà Đô như việc chuyển đổi toàn bộ nợ Euro sang VND tại dự án điện gió 7A để triệt tiêu rủi ro tỷ giá, hai tổ chức phân tích vẫn đưa ra những định giá và khuyến nghị khác biệt rõ rệt.

BSC duy trì khuyến nghị MUA dành cho cổ phiếu HDG nhưng điều chỉnh giảm giá mục tiêu 9% từ mức 35,900 đồng xuống còn 32,500 đồng mỗi cổ phiếu. Định giá của BSC bị kéo giảm do bổ sung khoản trích lập dự phòng Infra 1 và giãn tiến độ bàn giao Charm Villas, nhưng vẫn giữ được mức upside hấp dẫn nhờ định giá dự án Minh Long theo phương pháp giá trị tài sản ròng đạt kết quả khả quan.

Ngược lại, ACBS tỏ ra khắt khe hơn khi hạ sâu giá mục tiêu của HDG từ mức 32,800 đồng xuống chỉ còn 26,100 đồng mỗi cổ phiếu, tương ứng khuyến nghị KHẢ QUAN. Sự sụt giảm định giá của ACBS đến từ việc áp dụng kịch bản thận trọng tối đa cho dự án Hồng Phong 4 và loại bỏ hoàn toàn các dự án bất động sản chưa hoàn thiện pháp lý ra khỏi mô hình dự phóng nhằm đảm bảo kỷ luật an toàn vốn cho nhà đầu tư trước các biến số cơ chế chính sách ngành điện còn chưa ổn định.

VNDirect duy trì khuyến nghị Khả quan đối với cổ phiếu HDG với giá mục tiêu mới là 30,300 đồng/cổ phiếu (giảm 19% so với báo cáo gần nhất). Việc hạ giá mục tiêu chủ yếu do giảm dự phóng lợi nhuận giai đoạn 2026 – 2027 và áp dụng mức chiết khấu 10% phản ánh rủi ro chậm tiến độ tại các dự án.

Mức định giá hiện tại với P/B 1.3 lần là rất hấp dẫn so với mức trung bình 5 năm là 1.8 lần, đặc biệt khi các rủi ro mảng năng lượng tái tạo gần như đã được trích lập xong. Dự báo lợi nhuận ròng của tập đoàn sẽ tăng trưởng 66.2%  trong năm 2026, đạt 1,397 tỷ đồng vào năm 2026 nhờ động lực bàn giao chính tại dự án Charm Villas 3.

Bảng so sánh qun điểm của các CTCK về HDG