Th9
Phân tích Doanh Nghiệp
DRC: Lợi nhuận cốt lõi quý 2 tăng vọt 6.4 lần, nhưng giá dầu và thuế quan Mỹ đang phủ bóng nửa cuối 2026
- Doanh thu & lợi nhuận: Doanh thu thuần quý 2/2026 của DRC đạt 1,176 tỷ đồng, giảm 14.6% YoY dù nhích nhẹ 1.8% QoQ; lợi nhuận sau thuế 32 tỷ đồng gần như đi ngang so với cùng kỳ, nhưng lợi nhuận thuần từ hoạt động kinh doanh cốt lõi (loại trừ khoản dự phòng bất thường) lại bật tăng 6.4 lần YoY lên 70 tỷ đồng — mức tăng khiến chính người viết báo cáo cũng phải nhấn mạnh hai lần trong cùng một trang.
- Hoạt động cốt lõi: Mảng lốp radial xuất khẩu TBR — trụ cột chiếm 59% doanh thu quý — sụt 17.4% YoY vì Mỹ áp thêm thuế theo Section 301 từ 24/7/2026 và DRC cắt đứt giao hàng cho hai khách hàng Mỹ nợ quá hạn; bù lại, biên lợi nhuận gộp vọt lên 18.4% (+7.2 điểm % YoY) nhờ vẫn còn ăn tồn kho nguyên liệu giá rẻ tích trữ từ đầu năm.
- Động lực bổ sung: Giá dầu vừa tăng mạnh nhất kể từ giữa tháng 7/2026 vì xung đột Mỹ – Iran leo thang quanh eo biển Hormuz, kéo giá cao su tổng hợp và tự nhiên đi theo — đúng lúc “tấm đệm” tồn kho giá rẻ của DRC sắp hết tác dụng. Không ngạc nhiên khi HSC và VDSC đang đưa ra hai kịch bản gần như trái ngược nhau cho phần còn lại của năm 2026.
Nhìn thoáng qua, quý 2/2026 của Cao su Đà Nẵng (DRC) là một báo cáo tài chính khó đọc: doanh thu giảm hai chữ số, lợi nhuận sau thuế báo cáo gần như dậm chân tại chỗ.
Nhưng lột lớp vỏ kế toán ra, câu chuyện thật sự lại nằm ở phần lợi nhuận “cốt lõi” — tức khi loại trừ khoản trích lập dự phòng nợ khó đòi khổng lồ mà DRC buộc phải ghi nhận vì hai khách hàng xuất khẩu ở nước ngoài xù nợ.
Ở góc nhìn đó, DRC không hề đi lùi, mà đang phục hồi với tốc độ khiến ngay cả HSC — bên viết báo cáo — cũng phải thừa nhận là “vượt xa kỳ vọng“.
Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu thuần đạt 2,331 tỷ đồng (giảm 9% YoY), lợi nhuận sau thuế 48 tỷ đồng (tăng 15% YoY), nhưng lợi nhuận cốt lõi 6 tháng đã chạm 150 tỷ đồng — tương đương 129% dự báo cả năm 2026 mà HSC đưa ra trước đó.
Nói cách khác, DRC đã “về đích” lợi nhuận cốt lõi cả năm chỉ sau hai quý. Câu hỏi đặt ra không còn là “quý 2 có tốt không“, mà là: nửa cuối năm, khi tồn kho giá rẻ hết và giá dầu bắt đầu quậy phá thị trường cao su, liệu DRC có giữ được phong độ này, hay đây chỉ là ánh chớp trước cơn bão?
Lợi nhuận cốt lõi bùng nổ — nhưng đến từ đâu?
Biên lợi nhuận gộp là ngôi sao thực sự của quý này.
Tỷ suất lợi nhuận gộp quý 2/2026 mở rộng lên 18.4%, tăng tới 7.2 điểm % so với cùng kỳ — cải thiện đồng loạt ở mọi mảng kinh doanh.
Nguyên nhân không có gì bí ẩn: DRC tăng giá bán bình quân để ứng phó đà tăng giá cao su tự nhiên và tổng hợp (vốn đang bị đẩy lên bởi căng thẳng Trung Đông), trong khi vẫn được hưởng chi phí đầu vào rẻ nhờ tích trữ tồn kho từ quý 1/2026.
Chính sách giữ tồn kho ba tháng của DRC khiến biến động giá nguyên liệu luôn có độ trễ khoảng một quý mới phản ánh vào biên lợi nhuận — và quý 2/2026 là quý DRC vẫn đang “ăn” phần chênh lệch có lợi đó.
Khoản mục làm méo mó bức tranh lợi nhuận báo cáo là chi phí dự phòng.
Tỷ lệ chi phí bán hàng & quản lý trên doanh thu vọt lên 13.8% (+5.2 điểm % YoY), chủ yếu vì DRC trích lập thêm 48 tỷ đồng dự phòng nợ khó đòi trong quý (so với chỉ 1 tỷ đồng cùng kỳ), liên quan đến hai khách hàng xuất khẩu Oceanside One Trading (Brazil) và Dforce Tires & Wheels (Mỹ).
Tính từ quý 4/2025 đến hết quý 2/2026, DRC đã trích lập tổng cộng 184 tỷ đồng cho hai đối tác này — tương đương 34% tổng phải thu từ họ, và theo VDSC, DRC đã trích lập gần như toàn bộ (76.1% phải thu từ hai khách hàng này đã được xử lý) khoản phải thu rủi ro nhất.
Đây là tin tốt cho tương lai: HSC và VDSC đều đồng thuận rằng khoản dự phòng đột biến này sẽ không lặp lại, nghĩa là lợi nhuận báo cáo của các quý tới sẽ bớt “nhiễu” hơn.
TBR mắc kẹt giữa thuế quan Mỹ và hai khách hàng xù nợ
Mảng xuất khẩu chủ lực đang chịu áp lực kép.
TBR — lốp radial cho xe tải và xe buýt, chiếm gần 60% doanh thu quý — giảm 17.4% YoY xuống còn 689 tỷ đồng, với thị trường xuất khẩu (66% doanh thu mảng) giảm tới 29.2% YoY.
Một phần nguyên nhân đến từ chính DRC: công ty chủ động ngưng giao hàng cho Oceanside và Dforce sau khi hai khách hàng này phát sinh nợ quá hạn từ quý 4/2025.
Phần còn lại đến từ bên ngoài: các đại lý Mỹ (44% doanh thu mảng TBR) lấy hàng thận trọng hẳn vì thay đổi thuế quan, trong khi lốp giá rẻ từ Campuchia đang cạnh tranh trực diện.
Thuế Section 301 chính thức có hiệu lực từ 24/7/2026, và Việt Nam không nằm trong nhóm được ưu ái.
Theo thông báo của USTR ngay sau khi thuế đối ứng của Trump hết hạn, săm lốp vận tải xuất xứ Việt Nam bị cộng thêm 12.5% thuế Section 301 lên trên thuế MFN sẵn có, đưa tổng gánh nặng thuế quan lên 16.5%.
Trong khi đó, Campuchia — điểm trung chuyển mới của lốp Trung Quốc thay cho Thái Lan trước đây — chỉ chịu mức Section 301 10%. Chênh lệch 2.5 điểm % nghe có vẻ nhỏ, nhưng đủ để Campuchia trở thành nước duy nhất trong nhóm xuất khẩu TBR vào Mỹ tăng trưởng hai chữ số (+13.5% YoY trong 5 tháng đầu 2026) và lọt Top 4, trong khi Việt Nam tụt xuống hạng 5 với mức tăng trưởng mà chính VDSC gọi thẳng là “đáng thất vọng”.
Câu chuyện này không chỉ là vấn đề riêng của DRC — nó là lời cảnh báo cho toàn ngành lốp xe xuất khẩu Việt Nam, và đáng để nhà đầu tư theo dõi thêm ở các doanh nghiệp cùng ngành.
Ở chiều ngược lại, mảng lốp và săm xe máy, xe đạp — phục vụ chủ yếu thị trường nội địa — vẫn tăng trưởng đều đặn 5% YoY lên 152 tỷ đồng, nhờ sản lượng xe máy nội địa cải thiện 4% YoY theo số liệu của Hiệp hội các nhà sản xuất xe máy Việt Nam.
Mảng PCR (lốp ô tô con) thì gần như “đóng băng”, giảm 58.1% YoY vì thiếu đơn hàng xuất khẩu mới — sản lượng tiêu thụ 6 tháng chỉ bằng 50% cùng kỳ năm ngoái.
Giá dầu leo thang vì Trung Đông: khi “may mắn” của DRC sắp hết hạn
Đây là phần mà cả hai báo cáo đều chưa kịp cập nhật đầy đủ, vì tình hình đang diễn biến từng ngày.
Kể từ sau ngày VDSC ra báo cáo (25/8/2026), xung đột Mỹ – Iran quanh eo biển Hormuz tiếp tục leo thang: đầu tháng 9/2026, Mỹ được cho là đã tấn công các bệ phóng trên đảo Larak của Iran, đẩy giá dầu Brent tăng vọt lên trên 95 USD/thùng và WTI lên hơn 91 USD/thùng — mức tăng theo tuần mạnh nhất kể từ giữa tháng 7/2026 (Brent +7.6%, WTI +10.4%).
Lưu lượng tàu qua Hormuz — tuyến vận tải dầu huyết mạch của thế giới — được ghi nhận giảm mạnh, làm dấy lên lo ngại gián đoạn nguồn cung kéo dài.
Vì sao chuyện dầu mỏ ở Trung Đông lại liên quan đến một công ty lốp xe ở Đà Nẵng? Vì cao su tổng hợp — nguyên liệu chiếm hơn một nửa chi phí sản xuất của DRC cùng với cao su tự nhiên — về bản chất là một sản phẩm phái sinh từ dầu mỏ.
Giá dầu tăng đẩy chi phí sản xuất cao su tổng hợp lên theo, khiến các nhà sản xuất lốp xe toàn cầu chuyển hướng sang dùng cao su tự nhiên nhiều hơn để tiết kiệm chi phí — và chính làn sóng chuyển đổi đó đã góp phần đưa giá cao su tự nhiên lên đỉnh gần 9 năm hồi tháng 5/2026 (trên 2 USD/kg trên sàn Singapore), tăng hơn 20% từ đầu năm.
Nói cách khác, giá dầu tăng không chỉ làm cao su tổng hợp đắt lên, mà còn kéo cả cao su tự nhiên đắt theo — một cú đấm kép vào chi phí đầu vào của DRC.
Đây chính là gốc rễ của sự khác biệt quan điểm giữa HSC và VDSC.
VDSC đã cảnh báo thẳng trong báo cáo ngày 25/8: “giá cao su tăng mạnh từ tháng 4/2026 sẽ xói mòn lợi nhuận” trong nửa cuối năm, vì với chính sách tồn kho ba tháng, DRC sẽ hết dư địa hưởng lợi từ giá rẻ ngay trong quý 3 hoặc quý 4/2026 — đúng lúc căng thẳng Hormuz mới nhất lại tiếp tục đẩy giá dầu (và theo đó là giá cao su) lên cao hơn nữa.
Bản thân DRC cũng dường như đồng tình với kịch bản thận trọng này: kế hoạch kinh doanh quý 3/2026 mà công ty tự công bố chỉ đặt mục tiêu doanh thu thuần 1,132 tỷ đồng (giảm 8.3% YoY, giảm 3.7% QoQ) và lợi nhuận trước thuế vỏn vẹn 30 tỷ đồng (giảm 40.2% YoY, giảm 25.0% QoQ) — nghĩa là chính DRC cũng không kỳ vọng quý 3 sẽ tiếp nối đà tăng tốc của quý 2.
Điều này đặt kế hoạch cả năm 2026 mà đại hội cổ đông DRC thông qua — doanh thu 5,421 tỷ đồng (tăng 8% YoY) và lợi nhuận sau thuế 124 tỷ đồng (tăng 5% YoY) — vào thế khá chông chênh.
Sau 6 tháng, DRC mới hoàn thành khoảng 43% kế hoạch doanh thu và chỉ 38.7% kế hoạch lợi nhuận cả năm; với hướng dẫn quý 3 đang đi xuống chứ không tăng tốc, để về đích kế hoạch năm sẽ cần một quý 4 bùng nổ bất thường.
Đây là phép tính đơn giản của người viết dựa trên số liệu công ty tự công bố, chưa phải nhận định chính thức từ HSC hay VDSC — nhưng đủ để đặt một dấu hỏi lớn cho ai đang kỳ vọng DRC “về đích” kế hoạch năm nay.
Định giá và khuyến nghị: hai chuyên gia, hai góc nhìn trái chiều
Sau khi giá cổ phiếu DRC giảm 12% trong 1 tháng và 15% trong 3 tháng (tính đến đầu tháng 8/2026), mã này đang giao dịch quanh vùng 10,200 – 10,400 đồng/cổ phiếu — gần sát đáy 52 tuần 9,980 đồng và cách xa đỉnh 17,483 đồng.
Ở mức giá này, P/E trượt chỉ còn 10.9 – 13.0 lần, thấp hơn khá nhiều so với bình quân 5 năm (16.1 lần theo tính toán của HSC).
Đặt cạnh “người anh em” cùng ngành là Cao su Miền Nam (CSM) — cổ phiếu đang tăng 5% từ đầu năm và giao dịch ở P/E trượt lên tới 25.7 lần — thì DRC rõ ràng rẻ hơn hẳn, nhưng cái giá của sự “rẻ” đó là thị giá đã bốc hơi 26% kể từ đầu năm 2026, theo dữ liệu VDSC tổng hợp.
CSM: Lãi quý 2 đẹp nhờ mua rẻ nguyên liệu, nhưng bão giá cao su Trung Đông đang chờ ở nửa cuối năm
Điều thú vị là HSC vẫn đang niêm yết khuyến nghị “Giảm tỷ trọng” với giá mục tiêu 13,300 đồng/cổ phiếu — tức tiềm năng tăng giá tới 27.9% so với giá tại ngày báo cáo, một sự vênh nhau rõ ràng giữa nhãn khuyến nghị và con số mục tiêu.
Không phải ngẫu nhiên mà chính báo cáo nhắc đi nhắc lại “đang xem xét lại khuyến nghị và giá mục tiêu” — dấu hiệu khá rõ cho thấy HSC sắp phải “thay áo” đánh giá cho DRC sau cú bất ngờ lợi nhuận cốt lõi quý 2.
VDSC thận trọng hơn nhiều: báo cáo dạng nhật ký chuyên viên này không đưa ra khuyến nghị hay giá mục tiêu cụ thể, chỉ nhận định DRC đang giao dịch ở “vùng định giá hợp lý” và dự báo lợi nhuận sau thuế cả năm 2026 giảm khoảng 22% YoY — ngược hẳn với hướng lạc quan mà số liệu cốt lõi quý 2 của HSC gợi ý.
| Tiêu chí | HSC (7/8/2026) | VDSC (25/8/2026) |
|---|---|---|
| Khuyến nghị | Giảm tỷ trọng (đang xem xét lại) | Chưa đưa ra khuyến nghị chính thức — đánh giá định giá “hợp lý” |
| Giá mục tiêu (VND/cp) | 13,300 (đang xem xét lại) | Chưa công bố, hẹn cập nhật ở báo cáo sau |
| Dự phóng doanh thu năm 2026 | 5,447 tỷ đồng (+8.9% YoY) | Không nêu số tuyệt đối |
| Dự phóng LNST năm 2026 | 139 tỷ đồng LNST cốt lõi (+27.5% YoY); 155 tỷ đồng LNST báo cáo | Giảm khoảng 22% YoY (theo quan điểm chuyên viên) |
| Động lực chính | Hết trích lập dự phòng nợ xấu đột biến; biên lợi nhuận gộp cải thiện nhờ tồn kho giá rẻ; mảng nội địa (xe máy, bias) ổn định | Nhu cầu nội địa mảng bias theo sản xuất công nghiệp phục hồi |
| Rủi ro chính | (chưa nêu cụ thể trong báo cáo nhanh) | Giá cao su/lưu huỳnh/thép tăng mạnh nửa cuối năm; thuế Section 301; phải thu khó đòi ở thị trường quốc tế; nhu cầu xuất khẩu yếu |
Nói tóm lại, DRC quý 2/2026 giống như một vận động viên vừa chạy xong một chặng đua khó tin — nhưng huấn luyện viên vẫn chưa dám chắc đôi chân đó có trụ được hết chặng đường nửa cuối năm hay không, khi giá dầu và thuế quan đang là hai cơn gió ngược cùng lúc thổi tới.
Trên đồ thị, RS của DRC là 16, hoạt động kém hơn so với CSM (RS=70) mà Elibook Team đang khuyến nghị nắm giữ. Do đó, Elibook Team không có khuyến nghị giao dịch cho DRC.