BSR bị chê định giá đắt đỏ

Báo cáo phân tích mới nhất từ HSC cho thấy một bức tranh trái chiều về Công ty Cổ phần Lọc hóa dầu Bình Sơn (BSR). Mặc dù tăng giá mục tiêu lên 23,500 đồng, cao hơn 47% so với trước đó, HSC vẫn duy trì khuyến nghị “Giảm tỷ trọng” đối với cổ phiếu này. Lý do chính là bởi sau đợt tăng giá mạnh 60.5% trong 3 tháng qua, BSR đang có định giá cao hơn nhiều so với các công ty cùng ngành.

• Lợi nhuận phục hồi mạnh nhờ crack spread dầu diesel cao: Dự báo LNST năm 2025 tăng 277%, nhưng giảm trong 2026–2027 do dư cung lọc dầu toàn cầu. Tỷ suất lợi nhuận gộp mảng lọc dầu tăng lên 2.2 USD/thùng, cao hơn 37% so với trước.

• Định giá bị đánh giá quá cao sau khi cổ phiếu tăng 60.5% trong 3 tháng: P/E dự phóng 2025 lên tới 42.3 lần – cao hơn 198% so với trung bình ngành. HSC nâng giá mục tiêu lên 23,500đ nhưng vẫn khuyến nghị “Giảm tỷ trọng”.

• Không chia cổ tức tiền mặt trong 3 năm tới, dồn vốn cho dự án nâng cấp Nhà máy Dung Quất trị giá 1.5 tỷ USD; kế hoạch chia cổ tức bằng cổ phiếu không thay đổi quan điểm về dòng tiền hạn chế.

Lợi nhuận phục hồi, nhưng triển vọng còn yếu

Trong nửa đầu năm 2025, BSR đã đạt kết quả kinh doanh tích cực hơn kỳ vọng, chủ yếu nhờ mức chênh lệch giá dầu thô và sản phẩm (crack spreads) cao hơn. Lợi nhuận thuần giai đoạn 2025-2027 được dự báo sẽ tăng trưởng kép hàng năm 67% từ mức nền thấp năm 2024. Tuy nhiên, HSC cho rằng triển vọng dài hạn của ngành lọc dầu vẫn bị ảnh hưởng bởi tình trạng dư thừa công suất toàn cầu.

Bên cạnh đó, dù giá dầu Brent có xu hướng giảm trong thời gian gần đây do nhu cầu toàn cầu suy yếu và việc OPEC+ tăng sản lượng, BSR vẫn được hưởng lợi từ mức chênh lệch giá crack dầu diesel cao hơn. Điều này có thể đến từ việc nguồn cung dầu thô nặng giảm do các lệnh trừng phạt lên Nga.

Do KQKD Q2/2025 của BSR tăng tốt cũng như các xu hướng cơ bản và triển vọng giá dầu diesel cải thiện, HSC điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận lên bình quân 2,600 tỷ đồng trong giai đoạn 2025-2027 (tăng từ 1,200 tỷ đồng), đa phần do tỷ suất lợi nhuận gộp mảng lọc dầu đạt 2.2 USD/thùng, tăng 37% so với mức bình quân 1.6 USD/thùng trước đó. Lưu ý, trong nửa đầu năm 2025, tỷ suất lợi nhuận gộp mảng lọc dầu của BSR đạt 1.9 USD/thùng.

Dự báo mới cho thấy lợi nhuận thuần năm 2025 tăng trưởng 277%, sau đó giảm 2.2% trong năm 2026 (vì chúng tôi dự báo giá crack hồi phục dần dần nhưng vẫn thấp hơn bình quân quá khứ do dư thừa công suất lọc dầu) và giảm 26% trong năm 2027 – cho thấy tốc độ tăng trưởng kép hằng năm đạt 67% trong 3 năm, từ mức nền rất thấp của năm 2024

Định giá và khuyến nghị

HSC tăng giá mục tiêu lên 23,500 đồng, cao hơn 47% so với trước đó, HSC vẫn duy trì khuyến nghị “Giảm tỷ trọng” đối với cổ phiếu này.

Sau khi tăng giá mạnh, BSR hiện đang giao dịch với P/E dự phóng năm 2025 là 42.3 lần, cao hơn 198% so với mức trung bình của các công ty cùng ngành trong nước. Mức giá này được cho là quá cao và không phản ánh đúng giá trị thực của công ty.

HSC cũng lưu ý rằng BSR sẽ không chi trả cổ tức tiền mặt trong 3 năm tới để dồn vốn cho dự án nâng cấp và mở rộng Nhà máy Lọc dầu Dung Quất với tổng vốn đầu tư ước tính 1.5 tỷ USD. Mặc dù công ty vừa công bố kế hoạch chia cổ tức bằng cổ phiếu, nhưng điều này không thay đổi quan điểm về việc BSR sẽ hạn chế chi trả cổ tức tiền mặt.

Trước đó, VCBS (31.7.2025) khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 23,467 VND/cổ phiếu, tăng 15% so với giá đóng cửa ngày 31/07/2025. Giá mục tiêu được điều chỉnh tăng 12% do crack spread sản phẩm lọc dầu và giá dầu có thể tăng so với dự báo trước. VCBS đã nâng dự báo tăng trưởng LNST năm 2025 lên mức +254% yoy, đạt 2,074 tỷ, cao hơn so với dự báo trước đó là 1,600 tỷ (+175% yoy).

VNDirect (14.7.2025) nâng khuyến nghị lên Khả quan với tiềm năng tăng giá 21% và giá mục tiêu 21,600 VND, dựa trên kỳ vọng LNST năm 2025 tăng trưởng +175%, đạt 1,724 tỷ.

BSR: Kỳ vọng vào VN30 và crack spread phục hồi. Lợi nhuận quý 2 bất ngờ vượt kỳ vọng.

So sánh quan điểm của các công ty chứng khoán về BSR

Tiêu chí	HSC (25.8.2025)	VCBS (31.7.2025)	VNDirect (14.7.2025)
Đánh giá chung	KQKD vượt dự báo nhưng định giá cao.	Từ phục hồi đến tăng tốc.	Lợi nhuận phục hồi mạnh từ mức nền thấp.
Khuyến nghị	Giảm tỷ trọng	MUA	Khả quan
Giá mục tiêu	23,500 VND	23,467 VND	21,600 VND
Động lực tăng trưởng	– Chênh lệch giá crack cao hơn – Lợi nhuận phục hồi – Căng thẳng địa chính trị – Quyết định OPEC+	– Sản lượng tăng – Crack spread phục hồi – Dự án NCMR – Chính sách E10	– Crack spread phục hồi< – Sản lượng tăng mạnh – Dự án NCMR
Rủi ro	– Dư cung lọc dầu toàn cầu – Không chia cổ tức tiền mặt – Rủi ro định giá cao – Giá dầu sụt giảm	– Biến động giá dầu – Cạnh tranh với hàng nhập khẩu	– Biến động giá dầu – Cạnh tranh với hàng nhập khẩu – Crack spread thấp hơn dự kiến – Giá dầu sụt giảm
Điểm nhấn	Tăng giá mục tiêu nhưng duy trì khuyến nghị do định giá cao.	Tiềm năng hưởng lợi từ xăng E10.	Định giá P/B hấp dẫn.

Cổ phiếu BSR nhận được sự chú ý của dòng tiền trong thời gian qua khi nằm trong danh mục tự doanh của VIX.

SOI DANH MỤC TỰ DOANH CỦA CÁC CÔNG TY CHỨNG KHOÁN TRÊN SÀN (P2)

Trên đồ thị, BSR đang có RS=97,nằm trong số các cổ phiếu có hiệu suất vượt trội. Tuy nhiên, thị giá hiện nay đã vượt giá mục tiêu 23,000 của các CTCK. BSR đã điều chỉnh giảm trở lại sau khi gặp đỉnh tháng 6.2022 và tháng 3.2018.

Elibook Team đang ưu tiện chọn PVS và PVD trong ngành dầu khí.