HDG: Tăng Trưởng Bùng Nổ Trong 2026 Nhờ Dự Án Bất Động Sản và Năng Lượng Tái Tạo Mới

MBS duy trì khuyến nghị Khả quan đối với cổ phiếu HDG, với mức giá mục tiêu được điều chỉnh tăng $15\%$ lên $\mathrm{40,200}$ đồng/cổ phiếu. HDG được kỳ vọng bước vào một chu kỳ tăng trưởng mới từ $2026-2027$, được thúc đẩy bởi việc bàn giao dự án bất động sản lớn và mở rộng công suất mảng năng lượng tái tạo (NLTT), đặc biệt là sau khi rủi ro pháp lý cho các dự án điện đã được loại bỏ.

• HDG bước vào chu kỳ tăng trưởng mạnh 2025–2026, với lợi nhuận ròng dự báo tăng 129% năm 2025 và 98% năm 2026, nhờ bàn giao Charm Villa GĐ3 và đưa 96MW điện mới vào vận hành.

• Mảng năng lượng tái tạo được tháo gỡ pháp lý, đặc biệt dự án Hồng Phong 4 có thể hoàn nhập 500–550 tỷ đồng dự phòng trong 2026; HDG đặt mục tiêu gấp đôi công suất điện đến năm 2030.

• Bất động sản tiếp tục là động lực chính, với Charm Villa mang lại biên lợi nhuận ròng 43%; các dự án gối đầu như Minh Long, Green Lane, Phan Đình Giót kỳ vọng tạo điểm rơi doanh thu từ 2028.

Triển Vọng Lợi Nhuận: Bùng Nổ $2026$ và Chu kỳ Dự Án Mới

MBS dự báo Lợi nhuận ròng của HDG sẽ tăng trưởng mạnh mẽ trong giai đoạn $2025-2026$:

• $2025$: Lợi nhuận ròng kỳ vọng tăng $129\%$ so với cùng kỳ, đạt 798 tỷ đồng. Động lực chính đến từ hoạt động thủy điện tích cực và việc bắt đầu bàn giao dự án Charm Villa Giai đoạn 3 trong các tháng cuối năm.
• $2026$: Lợi nhuận ròng dự báo tiếp tục tăng mạnh $98\%$ so với cùng kỳ, đạt 1,583 tỷ đồng. Tăng trưởng trong năm này chủ yếu đến từ việc tiếp tục bàn giao phần còn lại của Charm Villa và việc đưa khoảng $96\text{ MW}$ công suất điện mới (thủy điện La Trọng, Sơn Linh – Sơn Nham, và điện gió Phước Hữu) vào mô hình định giá.
• $2027$: Lợi nhuận ròng dự kiến giảm nhẹ $-10\%$ sau giai đoạn tăng trưởng nóng $2025-2026$.

Dự báo LNTT cho năm $2026$ và $2027$ đã được MBS điều chỉnh tăng lần lượt $27\%$ và $28\%$ so với dự báo trước. Sự điều chỉnh này phản ánh việc MBS có quan điểm thận trọng hơn về nhu cầu hấp thụ các sản phẩm cao cấp, dẫn đến việc giãn tiến độ bàn giao một phần Charm Villa từ $2025$ sang $2026-2027$, nhưng bù lại là việc đưa thêm các dự án điện mới vào mô hình.

Động Lực Chính: Gối Đầu giữa Bất Động Sản và Điện NLTT

 Mảng Năng Lượng Tái Tạo (NLTT) – Loại Bỏ Rủi Ro và Mở Rộng Công Suất:

Rủi ro giảm giá FIT và hồi tố đối với dự án điện mặt trời Hồng Phong 4 gần như đã được loại bỏ. Đề xuất của EVN là không điều chỉnh và hồi tố giá FIT, thay vào đó là các biện pháp phạt hành chính và cho phép doanh nghiệp bổ sung giấy tờ pháp lý (CCA). Đây là tín hiệu hỗ trợ quyết liệt từ Chính phủ, tháo gỡ đáng kể áp lực pháp lý mà HDG gặp phải trong thời gian qua.

Cổ phiếu điện nào sẽ hưởng lợi khi gỡ nút thắt CCA (chấp nhận kết quả nghiệm thu)?

HDG đã chủ động trích lập khoảng $500$ tỷ đồng dự phòng đối với Hồng Phong 4. Nếu dự án hoàn tất CCA trong Quý I/2026 và trở lại vận hành ổn định, khả năng hoàn nhập khoản dự phòng lớn này sẽ là thông tin tích cực hỗ trợ lợi nhuận.

HDG đang bước vào chu kỳ đầu tư mới, với tham vọng mở rộng gấp đôi công suất đến $2030$. Trong ngắn hạn, khoảng $96\text{ MW}$ công suất điện mới đang được triển khai và kỳ vọng đi vào vận hành trong giai đoạn $2025-2027$, tập trung vào thủy điện và điện gió.

Mảng Bất Động Sản (BĐS) – Đột phá từ Dự án Gối Đầu

Dự án biệt thự cao cấp Charm Villa là động lực tăng trưởng lợi nhuận chính trong $2025-2027$ với tổng doanh thu ước tính khoảng $\mathrm{3,456}$ tỷ đồng, LN ròng đạt 1,481 tỷ đồng và biên lợi nhuận ròng $43\%$. MBS cho rằng tiến độ bán hàng sẽ được giãn ra đến $2027$ do quan điểm thận trọng về tỷ lệ hấp thụ sản phẩm cao cấp.

Trong T6/25, HDG mở bán Charm Villa GĐ3 khoảng 25-30 căn hộ (trên tổng số 108 căn), giá bán doanh nghiệp đưa ra dự kiến vào khoảng 200tr/m2.

MBS đánh giá cao việc các dự án gối đầu của HDG đang được tháo gỡ pháp lý nhờ Nghị Quyết $171$. Dự án 62 Phan Đình Giót tại Hà Nội đã được phê duyệt thí điểm, và các dự án lớn tại TP.HCM như Minh Long và Green Lane kỳ vọng sẽ được phê duyệt trong nửa cuối $2025$. Đây sẽ là nhóm dự án chủ lực, tạo ra điểm rơi doanh thu từ $2028$.

Định Giá và Khuyến Nghị

MBS (13.10.2025) duy trì khuyến nghị Khả quan và điều chỉnh tăng $15\%$ giá mục tiêu lên $\mathrm{40,200}$ đồng/cổ phiếu. Sự điều chỉnh giá mục tiêu này chủ yếu đến từ việc loại bỏ rủi ro giảm giá FIT của Hồng Phong 4 và đưa thêm $96\text{ MW}$ công suất điện mới vào mô hình định giá.

HDG có tiềm năng tăng giá lớn trong dài hạn đến từ:

1. Quỹ đất gối đầu lớn đang dần được gỡ pháp lý.
2. Tiềm năng hoàn nhập dự phòng $500$ tỷ đồng đối với Hồng Phong 4.
3. Tham vọng mở rộng công suất NLTT (đặc biệt là điện gió) trong dài hạn.

Giai đoạn $2023-2025$ được coi là giai đoạn khó khăn với gánh nặng trích lập dự phòng và lỗ tỷ giá, nhưng việc bước vào chu kỳ triển khai dự án mới từ $2026$, cùng với các chính sách hỗ trợ từ Chính phủ, sẽ giúp HDG đạt được tăng trưởng kép Lợi nhuận ròng $2025-2027$ là $33\%$, tạo tiềm năng đánh giá lại lớn cho cổ phiếu.

HDG: Khó khăn đã ở lại phía sau, triển vọng tăng trưởng mạnh mẽ trong 2025-2026

VNDirect (4.9.2025) duy trì khuyến nghị Khả quan với giá mục tiêu mới 37,400 đồng/cổ phiếu. HDG hiện đang giao dịch ở mức P/B là 2.0x, cao hơn một chút so với mức trung bình 5 năm (1.8x). Tuy nhiên, VNDirect cho rằng mức định giá này vẫn hấp dẫn, đặc biệt khi kỳ vọng tỷ suất lợi nhuận trên vốn chủ sở hữu (ROE) sẽ tăng gấp 5 lần vào năm 2026, đạt 29%.

So Sánh Quan Điểm MBS và VNDirect về Cổ Phiếu HDG