Gemalink bất ngờ báo lãi vượt kỳ vọng. GMD đối diện thách thức từ chính sách thuế của Mỹ nhưng FTA là điểm tựa

Báo cáo phân tích mới nhất từ BVSC (Công ty Chứng khoán Bảo Việt) cho thấy những lo ngại về tác động tiêu cực từ chính sách thuế tiềm năng của chính quyền Tổng thống Trump lên hoạt động xuất nhập khẩu của Việt Nam, từ đó ảnh hưởng đến hiệu suất khai thác cảng của Tổng Công ty cổ phần Gemadept (GMD) và đặc biệt là cảng nước sâu Gemalink.

Theo kịch bản thận trọng được BVSC đưa ra, hiệu suất sử dụng cảng của GMD trong năm 2025 và các năm tiếp theo đã bị hạ ước tính so với dự báo trước đó. Nguyên nhân chính đến từ lo ngại rằng chính sách thuế của Mỹ sẽ gây ra những trở ngại đáng kể cho hoạt động thương mại xuất nhập khẩu của Việt Nam.

Cụ thể, tỷ trọng hàng hóa đi Mỹ qua các cảng của GMD, đặc biệt là Gemalink, là một yếu tố đáng lưu ý. Trong quý 1/2025, tỷ trọng hàng hóa đi Mỹ qua cảng Nam Đình Vũ (một cảng khác thuộc GMD) là 10%, trong khi con số này tại cảng Gemalink lên tới 32%. Điều này cho thấy Gemalink sẽ là cảng chịu tác động trực tiếp và mạnh mẽ nhất nếu chính sách thuế của Mỹ được áp dụng.

Số liệu sản lượng quý 1/2025 cho thấy sự tăng trưởng tích cực tại cả hai cảng, với Nam Đình Vũ đạt 355 nghìn TEUs (+28% YoY) và Gemalink đạt 440 nghìn TEUs (+25% YoY). Tuy nhiên, BVSC dự báo một sự sụt giảm đáng kể trong hiệu suất và sản lượng của cảng Gemalink trong năm 2025. Cụ thể, hiệu suất sử dụng cảng Gemalink được ước tính chỉ đạt 85% với sản lượng 1.275 triệu TEUs, giảm mạnh 28% so với sản lượng ấn tượng 1.8 triệu TEUs (+75% YoY) đạt được trong năm 2024.

Lý giải cho sự sụt giảm này, BVSC chỉ ra hai yếu tố chính: (1) Sự thiếu vắng yếu tố đột biến từ nguồn hàng ad-hoc do không còn sự kiện tắc nghẽn tại khu vực cảng Singapore như năm trước; và (2) Những biến số khó lường trong tình hình xuất khẩu hàng hóa của Việt Nam sang thị trường Âu Mỹ trong bối cảnh chính sách thuế tiềm năng từ chính quyền Trump.

Trước khó khăn trên, ban lãnh đạo GMD đưa ra thông tin tích cực, khi tỷ lệ nhập khẩu hàng đi Mỹ của Gemalink giảm từ 30% xuống 20% vào tháng 4/2025. Cụ thể, Gemalink có thêm 3 services mới đi Mỹ, làm giảm tỷ trọng hàng đi Mỹ trong tổng sản lượng. Theo Ban lãnh đạo chia sẻ, việc này đã được lên kế hoạch từ trước, không phải do đoán trước về thuế. 

Gemalink chính là động lực tạo nên sự bất ngờ trong KQKD quý 1/2025 của GMD. Theo đó, doanh thu đạt 1,277 tỷ đồng (+27% YoY và -9.5% QoQ), LNST-CĐTS đạt 403 tỷ đồng (-28% YoY và +72% QoQ), với LNST-CĐTS cốt lõi (loại trừ các khoản thu nhập từ việc thoái vốn cảng và chi phí khác) đạt 403 tỷ (+37% YoY và -1% QoQ).

Trong đó, lợi nhuận từ công ty LDLK tăng mạnh lên mức 227 tỷ (tăng 1.31 lần svck), đóng góp chủ yếu từ Gemalink. Cụ thể, BVSC ước tính LNST của Gemalink Q1/2025 đạt 245 tỷ, tăng mạnh từ mức 73.5 tỷ trong năm Q1/2024. Dự báo LNST năm 2025 của Gemalink đạt 468 tỷ, đóng góp 305 tỷ vào LNST của GMD.

Chú ý, con số lợi nhuận quý 1 thực tế thấp hơn so với thông tin trước đó của ban lãnh đạo. Ngày 17/4/2025, GMD đã tổ chức cuộc họp với các chuyên viên phân tích. Tại buổi họp, BLĐ ước tính LNTT từ HĐKD cốt lõi Q1/2025 đạt 583 tỷ đồng, tăng 57% so với cùng kỳ (vượt 13% so với dự báo của HSC), được hỗ trợ nhờ sản lượng tăng 30% so với cùng kỳ đạt 1.13 triệu TEU.

BVSC cho rằng Gemalink GĐ 2A (dự kiến vận hành vào năm 2026 giúp Gemalink nâng công suất lên 2 triệu TEUs), và 2B (dự kiến đưa vào hoạt động năm 2028, nâng công suất cảng lên 3 triệu TEUs) sẽ đạt được hiệu suất sử dụng cảng 65% và duy trì mức 65-70% các năm tiếp theo, thấp hơn khoảng 10% so với ước tính trước việc áp thuế của Mỹ.

Nhìn về dài hạn, với vị thế dẫn đầu về thị phần tại khu vực Cái Mép – Thị Vải với thị phần hơn 34% và hiệu suất sử dụng cảng ở mức cao so với các cảng nước sâu còn lại trong khu vực, mặc dù chỉ mới đưa vào hoạt động năm 2021. Điều này cho thấy năng lực của Gemalink trong việc vận hành cảng và ưu thế về mặt vị trí địa lý. Ngoài ra, việc liên doanh với hãng tàu CMA CGM (50% thị phần) cũng sẽ giúp Gemalink ổn định nguồn cầu cho GĐ 2A và 2B.

Ngoài ra, nguồn cung tại khu vực Cái Mép-Thị Vải dự kiến sẽ ít cạnh tranh hơn so với khu vực Lạch Huyện – Hải Phòng trong bối cảnh các dự án về cảng Cần Giờ vẫn cần thời gian để triển khai, ít nhất trong 3-5 năm tới.

Tương tự, sản lượng khai thác năm 2025 của cảng Nam Đình Vũ cũng được kỳ vọng đạt 1.2 triệu TEUs, giảm 12% so với năm trước.  Sang năm 2026, khi giai đoạn 3 của cảng Nam Đình Vũ đi vào hoạt động toàn bộ công suất, sản lượng thông qua cảng được kỳ vọng sẽ phục hồi lên 1.3 triệu TEUs (+10% YoY).

Trong kịch bản cơ sở, giả định Việt Nam có thể đàm phán với Mỹ trong 90 ngày tới và Mỹ áp thuế 25% lên các mặt hàng có thế mạnh và muốn mang sản xuất trở lại Mỹ, đồng thời giữ nguyên mức thuế 10% với các mặt hàng Mỹ không có lợi thế, dự kiến xuất khẩu cả năm 2025 sẽ tăng khoảng 2% YoY.

Kịch bản tích cực hơn, nếu Mỹ chỉ áp thuế 10% lên các mặt hàng có thế mạnh và giảm thuế nhập khẩu các mặt hàng còn lại về 0%, xuất khẩu cả năm có thể tăng trưởng 4-5%.

Tuy nhiên, điểm sáng trong bức tranh này là sự tham gia sâu rộng của Việt Nam vào nhiều Hiệp định Thương mại Tự do (FTA) quan trọng. BVSC nhấn mạnh rằng các FTA như CPTPP, EVFTA và RCEP sẽ là nền tảng vững chắc giúp Việt Nam phân tán rủi ro thị trường. Các hiệp định này mở ra dư địa tăng trưởng tại các thị trường lớn như EU, ASEAN, Nhật Bản và Trung Đông, tạo điều kiện cho Việt Nam điều chỉnh cơ cấu thị trường và duy trì đà xuất khẩu trong trung và dài hạn.

Đặc biệt, việc Tổng thống Trump đã tuyên bố tạm dừng việc áp dụng mức thuế suất 46% và việc miễn thuế đối ứng với các mặt hàng quan trọng như smartphone và laptop được xem là động lực tăng trưởng ngắn hạn đối với GMD. BVSC kỳ vọng rằng trong quý 2/2025, hoạt động xuất nhập khẩu có thể tăng trưởng khi các doanh nghiệp đẩy mạnh sản xuất và xuất khẩu để đón đầu nhu cầu nhập khẩu tăng từ các đối tác, nhằm phòng ngừa cho những biến động có thể xảy ra sau 90 ngày tới. Do đó, quý 2/2025 được dự báo vẫn sẽ ghi nhận sản lượng tích cực, dù không có sự đột biến. Tuy nhiên, BVSC đánh giá rằng hoạt động xuất nhập khẩu của Việt Nam sẽ chịu tác động tiêu cực trong nửa cuối năm 2025.

BVSC (24.4.2025) xác định mức giá hợp lý của GMD là 64,000 đồng/cp (giảm so với giá mục tiêu 75,500 của báo cáo tháng 3), tương ứng với mức upside là +36.2%, duy trì khuyến nghị OUTPERFORM. BVSC ước tính LNST-CĐTS của GMD năm 2025 là 1,187 tỷ (-18.6% YoY).

Elibook Team đưa GMD vào danh sách Leader Board và chờ cơ hội giao dịch, với đánh giá cho rằng hoạt động kinh doanh của GMD có thể đã chạm đáy. Hiện cổ phiếu GMD vẫn nằm dưới MA50 ngày, sau khi tìm về đáy thấp nhất 1 năm bởi sự kiện đánh thuế của Tổng Thống Trump, mặc dù đã có những nỗ lực hồi phục mạnh trong tuần qua (Cổ phiếu tăng +25% trong 4 tuần liên tiếp kể từ đáy ngày 9.4.2025).

Đáng chú ý, ban lãnh đạo GMD đăng ký mua vào 2.5 triệu cổ phiếu ngay vùng đáy tháng 4. Cụ thể như sau:

• Ông Đỗ Công Khanh, Phó tổng giám đốc Gemadept đăng ký mua 1 triệu cổ phiếu GMD để nâng sở hữu từ 0.12% lên 0.36% vốn điều lệ, giao dịch dự kiến thực hiện từ ngày 15/4 đến ngày 14/5.
• Bên cạnh đó, ông Phạm Quốc Long, Phó tổng giám đốc Gemadept cũng đăng ký mua 500,000 cổ phiếu GMD để nâng sở hữu từ 0.09% lên 0.21% vốn điều lệ, giao dịch dự kiến thực hiện từ ngày 15/4 đến ngày 14/5.
• Ông Vũ Ninh, Thành viên HĐQT Gemadept đăng ký mua 1 triệu cổ phiếu GMD để nâng sở hữu từ 0.27% lên 0.51% vốn điều lệ, giao dịch dự kiến thực hiện từ ngày 15/4 đến ngày 14/5.

Ước tính ba lãnh đạo cấp cao của Gemadept sẽ bỏ ra số tiền khoảng hơn 120 tỷ đồng để mua vào tổng cộng 2.5 triệu cổ phiếu GMD.

Tính đến đầu tháng 5, số liệu thực mua chỉ hơn 100,000 cổ phiếu, trong khi thời gian đăng ký mua vẫn còn khoảng nửa tháng.

Tuy nhiên, vào đầu tháng 4, quỹ Kim Việt Nam giảm tỷ lệ sở hữu vốn của cả nhóm quỹ KIM Việt Nam từ hơn 21.12 triệu cổ phiếu, chiếm 5.03% xuống còn hơn 24.92 triệu cổ phiếu, chiếm 4.98% và chính thức rời ghế cổ đông lớn tại Gemadept.

Ngành vận tải và cảng biển 2025: GMD và HAH được lựa chọn nhiều nhất. VTP vẫn “thất sủng”