Liệu Fed có thể giữ được sự công bằng trong thời đại Trump không?

Bà cho biết Jay Powell là hiện thân của “tiêu chuẩn của một chủ tịch ngân hàng trung ương dũng cảm”, dẫn đến sự hoan nghênh nhiệt liệt dành cho chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang, người ngồi ở bàn trên cùng với đầu cúi xuống.

Lời tri ân từ giới tinh hoa ngân hàng trung ương hoàn toàn trái ngược với cách đối xử mà Powell nhận được chỉ vài giờ trước đó từ người đàn ông quyền lực nhất thế giới.

Tổng thống Hoa Kỳ Donald Trump trước đó đã đăng một ghi chú viết tay trên nền tảng Truth Social của mình, nét mực đen Sharpie đặc trưng của ông được viết nguệch ngoạc trên bảng lãi suất của các ngân hàng trung ương — Thụy Sĩ có lãi suất thấp nhất và Hoa Kỳ ở vị trí thứ 35. Ông chỉ trích Powell, người mà ông đã bổ nhiệm trong nhiệm kỳ đầu tiên, vì không hạ lãi suất, nói rằng ông đã “làm Hoa Kỳ tốn kém một khoản tiền lớn”.

Nhà Trắng khẳng định Fed là rào cản đối với nỗ lực thúc đẩy tăng trưởng kinh tế của họ. Người phát ngôn Kush Desai cho biết Trump có “quyền Tu Chính án thứ nhất với tư cách là công dân Mỹ và nghĩa vụ với tư cách là tổng tư lệnh của chúng ta… lên tiếng về những lo ngại của mình về việc hoạch định chính sách còn nhiều thiếu sót“, điều mà ông nói thêm là “đang kìm hãm một cách không cần thiết sự phục hồi kinh tế mà chính quyền này đang cố gắng khơi dậy bằng một loạt cải cách toàn diện về phía cung”.

Nhưng những người khác tin rằng điều này liên quan nhiều hơn đến chi phí vay liên bang trong bối cảnh nợ chính phủ tăng. Don Kohn, cựu phó chủ tịch Fed hiện đang làm việc tại viện nghiên cứu Brookings Institution, cho biết: “Việc có một tổng thống muốn lãi suất thấp hơn là điều khá phổ biến“.

“Điều chưa từng có là [Trump] không muốn lãi suất thấp hơn để thúc đẩy nền kinh tế, [đối với ông ấy] mục tiêu là giảm chi phí nợ… Điều đó đáng lo ngại vì việc điều chỉnh chính sách tiền tệ để giảm áp lực ngân sách chắc chắn sẽ dẫn đến lạm phát cao hơn.”

Vào thứ Tư, Trump dường như đã xác nhận điều này khi đăng trên nền tảng Truth Social của mình rằng lãi suất quỹ liên bang “3% là cao” và “khiến nước Mỹ mất 360 tỷ đô la mỗi điểm phần trăm chi phí tái cấp vốn”.

Fed đã giữ nguyên chi phí vay ở mức từ 4.25 đến 4.5% trong năm nay, ngay cả khi các ngân hàng trung ương khác đã cắt giảm. Tại diễn đàn ECB, Powell cho biết nếu không có mức thuế “ngày giải phóng” của tháng 4 và tác động của chúng đối với dự báo lạm phát của Hoa Kỳ, Fed “có lẽ đã cắt giảm lãi suất [lần nữa] vào thời điểm này”.

Thất vọng với lập trường của Fed, Trump đã công khai chỉ trích chủ tịch của mình, mô tả Powell là “ngu ngốc”, “tệ hại”, “kẻ đần độn”, “kẻ bướng bỉnh” và “một kẻ ngu ngốc hoàn toàn”.

Vào tháng 5, Powell lần đầu tiên được triệu tập đến Nhà Trắng để giải trình về hành động của Fed trước tổng thống, phó chủ tịch JD Vance, bộ trưởng thương mại Howard Lutnick, bộ trưởng tài chính Scott Bessent và Kevin Hassett, chủ tịch Hội đồng Kinh tế Quốc gia.

Trump cũng nói về việc sa thải Powell trước khi nhiệm kỳ của ông kết thúc hoặc đề cử người thay thế ông – một người được gọi là chủ tịch đảng đối lập – trước đó khá lâu.

Vấn đề đang được đặt ra là sự tách biệt liên tục giữa chính sách tiền tệ của Cục Dự trữ Liên bang với chính trị, vốn đã được áp dụng từ năm 1951 và được hầu hết các tổng thống và nhà lập pháp tôn trọng kể từ đó. Các cơ chế kiểm soát và cân bằng nhằm duy trì sự độc lập đó cho đến nay vẫn phần lớn được giữ nguyên vẹn — chẳng hạn như phán quyết của Tòa án Tối cao đã xoa dịu nỗi lo Powell sẽ bị sa thải — nhưng chúng đang bị thử thách hơn bao giờ hết.

Những lời lẽ đe dọa đã khiến các nhà đầu tư lo ngại, với việc đồng USD giảm xuống mức thấp nhất trong ba năm sau khi tờ Wall Street Journal đưa tin Trump có thể công bố một vị trí chủ tịch đối lập ngay trong mùa hè. Nhà Trắng phủ nhận việc quyết định này “sắp xảy ra“, nhưng vào cuối tháng 6, Trump cho biết ông đã có danh sách rút gọn “ba hoặc bốn cái tên” để thay thế Powell.

Các nhà giao dịch kỳ vọng lãi suất sẽ giảm sau khi Trump bổ nhiệm người kế nhiệm Powell tại Fed

Chính sách khó đoán định và lời lẽ bạo lực của Trump không phải là thách thức duy nhất mà chủ tịch Fed phải đối mặt trong 10 tháng cuối cùng đảm nhiệm công việc quan trọng nhất trong lĩnh vực ngân hàng trung ương.

Sự đồng thuận về hướng đi của lãi suất giữa 12 thành viên có quyền bỏ phiếu của Ủy ban Thị trường Mở Liên bang cũng bắt đầu tan vỡ, sau khi hai thành viên ra tín hiệu rằng họ sẽ bỏ phiếu cắt giảm lãi suất tại cuộc họp ấn định lãi suất tiếp theo.

Powell cho biết ông dự định sẽ tiếp tục giữ chức vụ này cho đến khi nhiệm kỳ chủ tịch của ông kết thúc vào tháng 5 năm 2026, và việc thay thế ông bằng một người dễ bảo hơn sẽ không hề đơn giản.

Việc ông kiên trì xây dựng sự đồng thuận giữa các thành viên Quốc hội có thể khiến việc xác nhận một người trung thành với Trump không đủ tiêu chuẩn trở nên khó khăn. Cấu trúc của FOMC hạn chế quyền lực của chủ tịch, trong khi một số người cho rằng những lời chỉ trích thẳng thắn của Trump đối với Powell sẽ ngăn cản các ứng cử viên đáng tin cậy ra tranh cử.

“Bạn không muốn bị coi là người chịu khuất phục trước áp lực chính trị. Và nếu bạn nghĩ mình sẽ chịu khuất phục, tôi không thấy một người nào dù chỉ khiêm tốn cũng có thể nhận công việc này”, Raghuram Rajan, một học giả tại Đại học Chicago, người cũng từng chịu áp lực chính trị trong thời gian làm thống đốc Ngân hàng Dự trữ Ấn Độ, cho biết.

“Tôi nghĩ hầu hết mọi người sẽ chỉ nói: ‘Thôi bỏ đi, không đáng đâu.’”

Việc Trump không muốn trao nhiệm kỳ thứ hai cho Janet Yellen, phá vỡ truyền thống gần 40 năm ủng hộ của lưỡng đảng đối với các chủ tịch Fed đương nhiệm, đã khiến ông đề cử Powell – theo khuyến nghị của Bộ trưởng Tài chính khi đó là Steven Mnuchin – cho vị trí này vào tháng 11 năm 2017.

Vào thời điểm đó, ông tỏ ra thiện cảm với chủ nghĩa Cộng hòa ôn hòa, cách tiếp cận ủng hộ thị trường và kinh nghiệm đầu tư tư nhân của Powell. Ông cũng đánh giá cao kinh nghiệm của Powell với tư cách là thống đốc Fed và nhận định rằng ông cởi mở hơn với việc cắt giảm lãi suất so với các ứng cử viên hàng đầu khác — John Taylor và Kevin Warsh, cả hai đều thuộc Viện Hoover có quan điểm diều hâu tại Đại học Stanford.

Nhưng Powell đã mất đi sự ủng hộ ngay sau khi nhậm chức, vì FOMC đã tăng lãi suất trong cuộc họp đầu tiên của ông với tư cách là chủ tịch và ba lần nữa trong năm 2018. Năm sau, Trump đặt câu hỏi liệu chủ tịch Trung Quốc, Tập Cận Bình, hay chủ tịch Fed là mối đe dọa đối với nước Mỹ nhiều hơn.

Ông đã nói rõ rằng sự lựa chọn tiếp theo của ông cho cái mà ông mô tả là “công việc tốt nhất trong chính phủ” sẽ dựa ít vào kiến ​​thức chuyên môn mà nhiều hơn vào việc nịnh nọt Nhà Trắng.

“Bất cứ ai tham gia cũng sẽ hạ lãi suất”, Tổng thống Hoa Kỳ phát biểu tại Phòng Bầu dục vào cuối tháng 6. “Nếu tôi nghĩ ai đó sẽ giữ nguyên lãi suất hiện tại, tôi sẽ không áp dụng chính sách này.”

Nhưng những người trong Fed tin rằng Trump đang đánh giá thấp những thách thức mà người được ông đề cử có thể phải đối mặt khi họ gia nhập một tổ chức có lịch sử lâu dài về sự độc lập với chính phủ.

“Ký ức về những năm 1970 đã bị mất trong khuôn khổ thể chế của Fed”, Diane Swonk, nhà kinh tế trưởng tại KPMG US cho biết. “Ngay cả người gác cổng ở đó cũng biết ai là chủ tịch Fed tệ nhất trong lịch sử”, bà nói thêm — ám chỉ đến Arthur Burns, người đã cắt giảm lãi suất sau áp lực từ Richard Nixon trước cuộc bầu cử tổng thống năm 1972, chỉ để lạm phát tăng vọt và tăng trưởng sụp đổ sau cú sốc giá dầu năm 1973.

Người kế nhiệm ông là Paul Volcker, hiện được coi là một trong những chủ tịch hiệu quả nhất, đã phải tăng lãi suất lên hai chữ số để kiềm chế lạm phát, chịu sự chỉ trích của công chúng khi tỷ lệ thất nghiệp lên tới 10 phần trăm.

Fed đã phải đối mặt với những lời chỉ trích liên tục từ các tổng thống kể từ đó. George HW Bush, người mà chính quyền Powell của ông từng là viên chức Bộ Tài chính, đã đổ lỗi cho chủ tịch Fed Alan Greenspan về thất bại của ông trước Bill Clinton năm 1992, mặc dù Greenspan vẫn sống sót và thậm chí còn được con trai của Bush bổ nhiệm lại nhiệm kỳ thứ năm vào năm 2004.

Powell đã tiếp thu những bài học quan trọng nhất trong nhiệm kỳ dài của Greenspan: đối phó với những thách thức từ nhánh hành pháp và duy trì mối quan hệ tốt với Quốc hội. Sebastian Mallaby, thành viên cấp cao về kinh tế quốc tế tại Hội đồng Quan hệ Đối ngoại và là tác giả của tiểu sử Greenspan, cho biết: “Ngay từ thời điểm [Powell] trở thành chủ tịch Fed, số lượng các chuyến thăm Đồi Capitol đã tăng vọt, so với hai người tiền nhiệm của ông”.

Đáng chú ý là các cuộc tấn công của Trump vào Fed hiếm khi được các thành viên của Quốc hội hưởng ứng. Thượng nghị sĩ đảng Cộng hòa John Kennedy thậm chí còn bảo vệ ông trước công chúng, nói rằng ông có “máu hổ” và “sẽ không đi vào lịch sử với tư cách là chủ tịch Cục Dự trữ Liên bang cho phép lạm phát trở nên điên cuồng như thỏ tháng Ba”.

Các quan chức hiện tại và trước đây cho biết việc hợp nhất lý thuyết tiền tệ và tính độc lập trong hoạt động thành các khuôn khổ nhắm vào mức lạm phát cụ thể đã giúp ngân hàng trung ương có vẻ phi chính trị hơn.

Mallaby cho biết: “Fed với tư cách là một tổ chức có quyền kiểm soát chặt chẽ hơn nhiều đối với học thuyết chính sách của riêng mình. “Có rất nhiều chính sách ngân hàng trung ương theo kiểu hành động tùy hứng, tùy hứng vào những năm 70. Điều đó rất, rất khác so với Fed ngày nay”.

Cấu trúc tổ chức bất thường của FOMC cũng có thể là một trở ngại đối với người kế nhiệm Powell chỉ đơn giản là thực hiện mong muốn của Trump. Jon Faust, một giáo sư tại Đại học Johns Hopkins, người từng là cố vấn đặc biệt của Powell, cho biết: “Có một số lời đồn thổi rằng xác thịt chỉ được thực hiện theo cách của nó — hoàn toàn không phải vậy”. “Chủ tịch là một nhân vật có quyền lực trong việc xây dựng sự đồng thuận, nhưng không có chính sách nào được thông qua nếu không thuyết phục được phần lớn ủy ban rằng đó là điều tốt nhất nên làm”.

Ngồi trong ủy ban đó là bảy thống đốc có trụ sở tại Washington và các chủ tịch của 12 Feds khu vực — các tổ chức tư nhân trên khắp Hoa Kỳ — trong đó năm người bỏ phiếu về chính sách tiền tệ. Họ được bổ nhiệm bởi các hội đồng gồm các nhà tài chính và lãnh đạo doanh nghiệp địa phương và chỉ có thể bị sa thải bởi đa số các thống đốc hội đồng.

John Williams của New York, Austan Goolsbee của Chicago và Alberto Musalem của St Louis — tất cả đều là thành viên bỏ phiếu của FOMC — đã lên tiếng gay gắt hơn Powell khi cảnh báo về thiệt hại mà cuộc chiến thương mại của Trump sẽ gây ra.

Bốn năm tại nhiệm của Trump sẽ chỉ mang lại hai ghế trống trong số các thống đốc. Ghế đầu tiên sẽ có vào tháng 1, tạo cơ hội cho Trump đưa ra lựa chọn của mình cho FOMC trước khi Powell rời nhiệm sở. Ghế thứ hai là ghế của riêng Powell, vào cuối tháng 1 năm 2028, mặc dù ông chưa tiết lộ liệu ông có tiếp tục làm thống đốc khi nhiệm kỳ chủ tịch của mình kết thúc hay không.

Trong khi các thống đốc thường không phục vụ hết nhiệm kỳ 14 năm của mình, những người trong cuộc cho biết nhiều người trong hội đồng quản trị nhận thức rõ ràng về áp lực mà việc rời đi sớm sẽ gây ra cho tổ chức.

Trong vòng 48 giờ sau cuộc họp của FOMC ngày 18 tháng 6, Christopher Waller, ứng cử viên thay thế Powell, đã nói với CNBC rằng dữ liệu gần đây về lạm phát đủ tốt để đảm bảo việc cắt giảm lãi suất sớm nhất là vào tháng 7.

Đến ngày 23 tháng 6, Michelle Bowman, người được Trump chọn để lãnh đạo giám sát ngân hàng, đã làm theo. Viễn cảnh hai thống đốc Fed bỏ phiếu chống lại chủ tịch — điều đã xảy ra lần cuối vào năm 1993 — đã dẫn đến sự bất an trong tổ chức rằng đòn giáng của Trump đang bắt đầu giáng xuống.

Các thành viên FOMC khác coi Powell là người xây dựng sự đồng thuận hiệu quả, cho rằng việc May ra hiệu một vài phiếu chống lại ông sẽ không phải là đòn chí mạng. Quan điểm của những người bất đồng chính kiến ​​không khác mấy so với quan điểm của các thành viên FOCM khác; đa số, bao gồm cả Powell, có khả năng sẽ ủng hộ việc cắt giảm vào tháng 9 nếu lạm phát vẫn ở mức lành tính.

Nhưng nếu thuế quan đẩy giá lên cao trong những tháng tới, FOMC có thể sẽ loại bỏ quyết định cắt giảm lãi suất vào tháng 9. Điều đó có thể làm gia tăng căng thẳng với Nhà Trắng và thúc đẩy Trump sớm đưa ra lựa chọn thay thế Powell.

Một ứng cử viên tiềm năng khác, Bộ trưởng Tài chính Scott Bessent, đã nêu ý tưởng về một chủ tịch bóng tối trước khi Trump tái đắc cử vào tháng 11, nói với Barron’s rằng điều đó có nghĩa là “sẽ không ai thực sự quan tâm đến những gì Jerome Powell phải nói”.

Lý thuyết cho rằng các nhà đầu tư không chỉ phản ứng với những gì các ngân hàng trung ương làm, mà còn với những gì họ nghĩ các ngân hàng trung ương sẽ làm. Nếu ứng cử viên của Trump phát tín hiệu về việc cắt giảm mạnh lãi suất, các nhà đầu tư sẽ điều chỉnh kỳ vọng lãi suất từ ​​giữa năm 2026 trở đi, qua đó giảm chi phí vay liên bang.

Điều này chỉ hiệu quả nếu lời lẽ của ngân hàng trung ương đáng tin cậy — nhưng các nhà đầu tư đã lắng nghe rồi. Họ đã phản hồi tin đồn về việc Fed sẽ có chủ tịch mới bằng cách định giá lãi suất sẽ giảm thêm, mặc dù ít hơn mong muốn của Trump.

Bessent dường như đã bớt quan tâm đến ý tưởng này, nói vào cuối tháng 6 rằng ông không nghĩ rằng bất kỳ ai “nhất thiết phải bàn về” ý tưởng về một chủ tịch Fed “ngầm“. Tuy nhiên, vẫn có những lời bàn tán về các ứng cử viên tiềm năng, được cho là bao gồm chủ tịch NEC Hassett và Warsh của Stanford.

Bất kỳ ai Trump chọn đều cần phải được Thượng viện xác nhận, nơi mà sự kiểm soát của Đảng Cộng hòa không đảm bảo rằng người được đề cử sẽ được xác nhận. Kohn cho biết “Chúng tôi đã thấy Thượng viện chấp thuận mong muốn của Donald Trump, nhưng có rất nhiều sự ủng hộ trong Quốc hội ở cả hai bên đối với sự độc lập của Fed”.

“Tôi nghĩ rằng một người chỉ được coi là làm bất cứ điều gì mà tổng thống muốn và cố gắng khiến FOMC làm bất cứ điều gì mà tổng thống muốn sẽ rất khó được chấp thuận.”

Kohn nói thêm rằng lời kêu gọi cắt giảm lãi suất nhanh chóng của Trump sẽ đặt chủ tịch Fed “vào thế rất khó khăn” khi họ gia nhập FOMC. “Người đó cần phải làm việc với các đồng nghiệp của mình“, Kohn nói. “Ông ấy cần phải suy nghĩ về cách mình sẽ lãnh đạo ủy ban.”

FOMC có thể phá vỡ quy ước bằng cách chỉ định một người khác ngoài chủ tịch Fed để lãnh đạo ủy ban. Nhưng kết quả có khả năng xảy ra hơn là sự lựa chọn của Trump sẽ đi theo sách lược của Powell bằng cách phớt lờ các yêu cầu cắt giảm lãi suất sau khi nhậm chức.

“Kể cả nếu bây giờ họ nghe theo tổng thống, họ vẫn có thể trở nên độc lập hơn nhiều khi trở thành chủ tịch,” Rajan nói. “Họ biết lịch sử sẽ phán xét họ. Và bạn không muốn kết thúc sự nghiệp của mình một cách thảm hại.”

Năm 1987, Tổng thống Ronald Reagan đã đề cử Greenspan thay thế Volcker một phần vì ông được kỳ vọng sẽ đưa ra mức lãi suất thấp hơn. Thay vào đó, Swonk của KPMG US cho biết, ông đã chứng minh được “tính chính trị, nhưng không dễ uốn nắn về mặt chính trị”.

Powell cho biết ông muốn tập trung vào việc đưa lạm phát trở lại mức mục tiêu 2% mà không phá hủy thị trường việc làm. “Tôi hy vọng rằng chúng ta sẽ nhìn lại năm 2025 như một năm chúng ta đã thành công trong việc đối phó với một số thay đổi kinh tế quan trọng“, ông phát biểu tại diễn đàn ECB, nhận được nhiều tràng pháo tay hơn.

“Điều khiến tôi trằn trọc suốt đêm là làm sao để thực hiện được điều đó?”

Theo Financial Times, link gốc