MSH: Lợi Nhuận Quý 3 Tăng Trưởng Vượt Trội 54% yoy Nhờ Biên Lãi và Thu Nhập Tài Chính Mạnh. Khách hàng mới đến từ Trung Quốc giúp giảm bớt tác động từ Mỹ

• Lợi nhuận sau thuế quý 3/2025 đạt 200.7 tỷ đồng (+54.2% YoY), nhờ biên lợi nhuận gộp cải thiện mạnh và thu nhập tài chính tăng; lũy kế 9 tháng đạt 465,2 tỷ đồng (+73.1% YoY), vượt dự phóng cả năm của VNDirect.

• Doanh thu gia công tăng vọt 215% YoY, nhờ đơn hàng từ hai khách hàng lớn Trung Quốc (Jiangsu Guotai Huasheng và Jiangsu Soho), giúp giảm phụ thuộc vào thị trường Mỹ; tỷ trọng doanh thu gia công tăng từ 12% lên 40%.

• VNDirect và VDSC đều nâng giá mục tiêu cổ phiếu MSH, lần lượt lên 40,600 đồng và 48,700 đồng, nhấn mạnh khả năng thích ứng chiến lược và hiệu quả tài chính vượt trội trong bối cảnh biến động thuế quan toàn cầu.

Doanh Thu Gia Công Tăng Mạnh, Bù Đắp Đà Giảm Của Mảng FOB. Khách hàng mới đến từ Trung Quốc giúp giảm bớt tác động từ Mỹ.

Lợi nhuận sau thuế (LNST) của CTCP May Sông Hồng (MSH) trong quý 3/2025 đạt 200.7 tỷ đồng, tăng mạnh 54.2% so với cùng kỳ năm trước (yoy), chủ yếu nhờ biên lợi nhuận mở rộng đáng kể và thu nhập tài chính tăng trưởng mạnh mẽ.

Lũy kế 9 tháng đầu năm 2025, LNST của MSH đạt 465.2 tỷ đồng, tăng 73.1% yoy, đã vượt qua dự phóng cả năm của VNDirect. Với kết quả tích cực này, VNDirect nhận thấy áp lực điều chỉnh tăng lên giá mục tiêu hiện tại là 40,600 đồng/cổ phiếu.

Doanh thu quý 3/2025 của MSH đạt 1,646 tỷ đồng, giảm 5.8% yoy nhưng lại tăng 12.3% so với quý trước. Mức giảm so với cùng kỳ chủ yếu do hiệu ứng nền cao, bởi quý 3 thường là mùa cao điểm và một phần đơn hàng đã được xuất khẩu sớm trong quý 2 do khách hàng đẩy nhanh kế hoạch đặt hàng (front-loading).

Đáng chú ý, doanh thu từ mảng gia công (CMT) đã tăng vọt 215% yoy, đạt 657 tỷ đồng. Sự tăng trưởng này là nhờ đơn hàng chuyển dịch mạnh từ Trung Quốc khi các thương hiệu Mỹ tìm kiếm các đơn vị sản xuất ngoài Trung Quốc để tránh mức thuế cao.

VDSC cho biêt, tốc độ tăng trưởng cao này diễn ra từ quý 4 năm tài chính 2024, khi MSH nhận được đơn hàng gia công giá trị cao của hai khách hàng lớn đến từ Trung Quốc là Jiangsu Guotai Huasheng và Jiangsu Soho. Nhờ đó, tỷ trọng doanh thu gia công đã tăng vọt từ 12% của cùng kỳ lên mức 40%.

Đà tăng trưởng vượt bậc của mảng gia công đã bù đắp một phần mức giảm 35.7% yoy của mảng FOB, đạt 990 tỷ đồng, chiếm 60% doanh thu. Các khách hàng FOB truyền thống như Columbia, G-III Apparel hay Walmart

Kết quả này không chỉ cho thấy nhu cầu thuê gia công tăng mạnh từ các thương hiệu Mỹ mà còn làm bật lên khả năng đáp ứng đơn hàng phức tạp, chất lượng cao của MSH. Nhờ đó, tỷ trọng doanh thu gia công tăng lên 40%, so với mức đóng góp chỉ 11.9% trong quý 3/2024, thể hiện sự linh hoạt và thích ứng nhanh của MSH với những thay đổi trong môi trường thuế mới.

Biên Lợi Nhuận Gộp Mở Rộng Nhờ Giá Bán Cao Hơn và Dịch Chuyển Cơ Cấu Sản Phẩm

Sự chuyển dịch trong cơ cấu doanh thu đã kéo theo sự mở rộng mạnh mẽ của biên lợi nhuận.

Biên lợi nhuận gộp quý 3/2025 đã tăng 6.1 điểm phần trăm so với cùng kỳ lên mức 21.2%, với đóng góp tích cực từ cả hai mảng: FOB (+4.0 điểm) và gia công (+7.7 điểm). Mức cải thiện biên lợi nhuận chủ yếu nhờ giá bán bình quân tăng khi MSH đảm nhận nhiều đơn hàng có giá trị cao, độ phức tạp lớn, mang lại hiệu quả tốt hơn.

VDSC cho biết, động lực chính đến từ nhóm hàng gia công của khách hàng Trung Quốc. Biên gộp mảng gia công này đạt trung bình 25%, là một mức cao vượt trội so với bình quân ngành, và đã được duy trì ổn định trong bốn quý liên tiếp kể từ quý 4 năm tài chính 2024.

Đồng thời, sự dịch chuyển chiến lược trong cơ cấu sản phẩm cũng đóng vai trò quan trọng trong việc nâng cao hiệu suất chung. VNDirect đánh giá cao năng lực thích ứng vượt trội của MSH trong bối cảnh rủi ro thuế quan gia tăng trên thị trường toàn cầu.

Biên lợi nhuận ròng mở rộng 4.7 điểm phần trăm so với cùng kỳ. Mức mở rộng này là kết quả cộng hưởng từ việc biên lợi nhuận gộp cải thiện và thu nhập tài chính tăng mạnh.

Chi Phí BH&QLDN Tăng, Thu Nhập Tài Chính Hưởng Lợi Từ Tỷ Giá

Chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp (BH&QLDN) tăng 24.5% yoy lên 108.3 tỷ đồng, chủ yếu do chi phí nhân sự tăng 24.2% yoy khi công ty gia tăng trả thưởng cho nhân sự chủ chốt và quản lý với kết quả hoạt động vượt trội.

Mặt khác, thu nhập tài chính ròng tăng 3.6 lần yoy lên 35.6 tỷ đồng, nhờ lãi chênh lệch tỷ giá tăng 120.4% yoy và lỗ tỷ giá giảm 73.5%yoy, cho thấy hiệu quả trong quản lý tài chính và tận dụng biến động tỷ giá.

Ngoài hoạt động sản xuất, MSH được đánh giá là một trong số ít doanh nghiệp dệt may có tài chính dồi dào và lành mạnh tại Việt Nam, đủ điều kiện tham gia hoạt động kinh doanh nguồn vốn. Hoạt động này đóng góp trung bình khoảng 20% lợi nhuận trước thuế hàng năm. MSH đã tận dụng nguồn nợ vay ngắn hạn với lãi suất thấp (chỉ từ 3 – 3.5%/năm) để đầu tư vào trái phiếu có lợi tức cao hơn (8 – 11%/năm), giúp tối ưu hóa hiệu quả sử dụng vốn.

Định giá và khuyến nghị

VNDirect (31.10.2025) nhận thấy áp lực điều chỉnh tăng lên giá mục tiêu hiện tại là 40,600 đồng/cổ phiếu.

Theo đó, VNDirect, dự phóng LNST năm 2205 tăng trưởng 8.1% đạt 446 tỷ đồng, và tăng 5.3% vào năm 2026 đạt 469 tỷ đồng.

Thấm Đòn Thuế Đối Ứng, Liệu cổ phiếu xuất khẩu đã đủ hấp dẫn? VNDirect lựa chọn VHC và MSH, ANV

VDSC (7.11.2025) đưa ra khuyến nghị MUA đối với cổ phiếu MSH, với giá mục tiêu là 48,700 đồng/cổ phiếu, tương đương mức tiềm năng tăng giá 33% so với thị giá hiện tại. Luận điểm đầu tư chính mà VDSC nhấn mạnh là khả năng đa dạng hóa thị trường thành công của MSH thông qua các khách hàng mới từ Trung Quốc, không chỉ giúp giảm sự phụ thuộc vào thị trường Mỹ mà còn cải thiện khả năng sinh lời vượt trội cho doanh nghiệp.

VDSC dự phóng cho năm 2025, doanh thu và lợi nhuận sau thuế của MSH lần lượt đạt 5,657 tỷ đồng (tăng 7% so với cùng kỳ) và 605 tỷ đồng (tăng 44% so với cùng kỳ). Công ty chứng khoán kỳ vọng, MSH sẽ tiếp tục duy trì được đơn hàng gia công giá trị cao từ Trung Quốc, từ đó tạo lợi nhuận ổn định ở mức nền cao. Tại mức giá mục tiêu, chỉ số P/E và EV/EBITDA dự phóng cho năm 2025 lần lượt đạt 9.0 lần và 7.0 lần, tương ứng với mức bình quân 5 năm của quá khứ và ngành dệt may.

Dù có triển vọng tăng trưởng tích cực, VDSC cũng lưu ý về rủi ro đối với khuyến nghị. Thị trường Mỹ vẫn chiếm tỷ trọng lên tới 70% tổng doanh thu của MSH, do đó, các chính sách thuế quan bất lợi trong tương lai có thể tác động mạnh đến triển vọng tăng trưởng của doanh nghiệp.

Hy vọng nào để hàng dệt may Việt Nam vượt bão thuế quan? Vì sao MSH và TNG tiếp tục được yêu thích?

Trên đồ thị, RS của MSH là 90, hoạt động tốt trên thị trường. Sóng ngành dệt may không hoạt động nhưng MSH trở nên nổi bật.

Sau báo cáo lợi nhuận quý 3 tích cực vượt kỳ vọng, MSH mở điểm mua Gap Up vào ngày 31.10.2025. Trước đó là điểm mua Gap Up khác sớm hơn vào ngày 27.10.2025. Elibook Team cho rằng, cổ phiếu này vẫn có thể mua được nếu xây lại tay cầm, với điểm mua pivot mới là 39,900 đồng.