FOMC tháng 12 năm 2025 – Fed Quay lại Mở rộng Bảng Cân đối Kế toán Giữa Lo ngại Thanh khoản

Fed sẽ không gọi đây là Nới lỏng định lượng (QE) – nhưng họ đã nối lại việc mở rộng bảng cân đối kế toán. Thanh khoản đang quay trở lại, không phải vì nền kinh tế mạnh mẽ, mà vì hệ thống cần nó.

Henrik Zeberg 11 tháng 12 năm 2025

Tóm Tắt Nhanh – Các Điểm Chính – Tổng quan FOMC tháng 12

Cuộc họp tháng 12 năm 2025 của Fed cho thấy một sự thay đổi về giọng điệu và hành động. Mặc dù triển vọng lãi suất không thay đổi, bản Tóm Tắt Các Dự Báo Kinh Tế (SEP) được cập nhật đã điều chỉnh lạm phát giảm và tăng trưởng tăng.

• Fed hiện dự báo lạm phát PCE (Chi tiêu Tiêu dùng Cá nhân) ở mức 2.9% vào năm 2025 và 2.4% vào năm 2026, và tăng trưởng GDP ở mức 1.7% và 2.3% trong những năm tương ứng. Điều này phản ánh niềm tin ngày càng tăng vào kịch bản hạ cánh mềm cho nền kinh tế.
• Ủy ban đã cắt giảm lãi suất quỹ liên bang 25 điểm cơ bản (bps) xuống phạm vi 3.50%–3.75%, đây là lần cắt giảm thứ hai trong chu kỳ này. Mặc dù lộ trình SEP vẫn ổn định, Fed tiếp tục nới lỏng một cách thận trọng để đáp ứng với tình trạng lạm phát và điều kiện thị trường lao động mềm mỏng hơn.
• Diễn biến quan trọng hơn không nằm ở SEP hay việc cắt giảm lãi suất – mà ở việc công bố các Khoản mua vào để Quản lý Dự trữ (RMPs). Bắt đầu từ ngày 12 tháng 12, Fed sẽ nối lại việc mua ròng tài sản, mua Tín Phiếu Kho Bạc để duy trì “dự trữ dồi dào”. Thắt chặt định lượng (QT) đã kết thúc. Bảng cân đối kế toán của Fed giờ đây sẽ mở rộng trở lại.
• Fed từ chối gọi đây là QE – nhưng về mặt chức năng, nó là QE. Việc mua vào bơm thanh khoản vào hệ thống ngân hàng và đảo ngược sự thu hẹp bảng cân đối kế toán trong hai năm qua. Bảng cân đối kế toán chỉ có hai hướng: lên hoặc xuống. Giờ đây, nó đang quay đầu đi lên.
• Lý do: Hệ thống đang có dấu hiệu căng thẳng thanh khoản. Lãi suất thị trường mua lại (repo) đã giao dịch trên mục tiêu, số dư dự trữ đã giảm xuống gần ngưỡng quan trọng, và Fed muốn ngăn chặn một sự cố cấp vốn. Điều này phản ánh tình hình cuối năm 2019, khi Fed cũng nối lại việc mua tín phiếu dưới danh nghĩa “không phải QE”.
• Đối với thị trường, đợt tăng thanh khoản này mang tính hỗ trợ. Các tài sản rủi ro có xu hướng hoạt động tốt khi thanh khoản tăng – và điều này có thể kéo dài đà tăng hiện tại sang Quý 1 hoặc đầu Quý 2 năm 2026. Tuy nhiên, điều này không loại bỏ rủi ro suy thoái. Fed đang nới lỏng vì họ nhận thấy rủi ro suy giảm đang lớn dần bên dưới bề mặt.
• QUAN ĐIỂM CỦA TÔI: Sự thay đổi này có khả năng hỗ trợ giá tài sản trong ngắn hạn, nhưng nó cũng là một tín hiệu báo trước suy thoái. Fed đang hành động để ổn định hệ thống. Việc này sẽ không ngăn được cơn bão – nhưng Fed nhận thấy các vấn đề về thanh khoản và hy vọng có thể ngăn chặn sự suy thoái của nền kinh tế.

Phiên Bản Dài Hơn – Các Góc Nhìn về Tổng quan FOMC tháng 12

Cuộc họp tháng 12 năm 2025 của Ủy ban Thị Trường Mở Liên Bang (FOMC) đã đưa ra một thông điệp rõ ràng: trong khi lạm phát cuối cùng cũng giảm và tăng trưởng vẫn kiên cường, Fed đã quyết định chuyển từ thu hẹp bảng cân đối kế toán sang mở rộng nó trở lại nhằm bảo vệ thanh khoản thị trường.

Trong bản cập nhật này, tôi sẽ trình bày các kết quả chính của cuộc họp – từ các dự báo kinh tế (SEP) được cập nhật đến quyết định đáng chú ý là bắt đầu “Mua vào để Quản lý Dự trữ” (RMPs). Đây sẽ là một bản tóm tắt trực tiếp, dựa trên dữ liệu về những gì Fed đã làm và lý do, được viết từ góc độ của một nhà phân tích đang theo dõi sát sao những diễn biến này.

Dự báo Kinh tế: Lạm phát Mềm mỏng hơn, Tăng trưởng Kiên cường

Tóm tắt các Dự báo Kinh tế (SEP) của Fed cho tháng 12 cho thấy một triển vọng sáng sủa hơn một chút về tăng trưởng và lạm phát giảm nhanh hơn, so với các dự báo cuối cùng vào tháng 9:

• Tăng trưởng Mạnh hơn: Các quan chức Fed hiện dự báo tăng trưởng GDP năm 2026 ở mức trung bình 2.3%, một sự điều chỉnh tăng đáng kể so với mức 1.8% trước đó. Dự báo cho năm 2027 và 2028 cũng được nâng nhẹ (lên 2.0% và 1.9%), cho thấy niềm tin rằng nền kinh tế có thể duy trì tăng trưởng vừa phải trong những năm tới. Ngay cả tăng trưởng năm 2025 cũng được đánh dấu cao hơn một chút ở mức 1.7% (so với 1.6% vào tháng 9). Nói tóm lại, Fed lạc quan hơn một chút về động lực kinh tế ngắn hạn.
• Lạm phát Giảm Tốc: Triển vọng lạm phát đã được cải thiện. Lạm phát PCE trung bình cho năm 2025 hiện là 2.9% (giảm từ 3.0%) và cho năm 2026 là 2.4%, được điều chỉnh giảm từ 2.6%. Điều này cho thấy các quan chức nhận thấy quá trình giảm lạm phát đang diễn ra nhanh hơn trước. Đến năm 2027, lạm phát PCE chung được dự báo ở mức 2.1%, đạt 2.0% vào năm 2028, về cơ bản là trở lại mục tiêu 2%. Dự báo lạm phát PCE cốt lõi cũng được cắt giảm tương tự xuống 3.0% cho năm 2025 và 2.5% cho năm 2026 (mỗi mức thấp hơn khoảng 0.1 điểm phần trăm so với các dự báo trước), hội tụ về 2.0% vào năm 2028. Các dự báo báo hiệu niềm tin ngày càng tăng rằng sự gia tăng lạm phát thời kỳ đại dịch sẽ tiếp tục giảm trong vài năm tới.
• Triển vọng Thất nghiệp Ổn định: Dự báo tỷ lệ thất nghiệp chỉ có những thay đổi nhỏ. Dự báo trung bình vẫn là thất nghiệp khoảng 4.5% vào Quý 4 năm 2025 và giảm dần xuống khoảng 4.2% vào năm 2027–2028. Đáng chú ý, tỷ lệ thất nghiệp năm 2027 đã được điều chỉnh thấp hơn một chút (4.2% so với 4.3% trước đó), phản ánh triển vọng thị trường lao động mạnh mẽ hơn một chút. Nhìn chung, Fed kỳ vọng tỷ lệ thất nghiệp sẽ duy trì trong phạm vi giữa 4%, một mức tăng tương đối khiêm tốn so với mức hiện tại – phù hợp với kịch bản hạ cánh mềm trong đó lạm phát giảm mà không có sự gia tăng nghiêm trọng về thất nghiệp.
• Lãi suất Quỹ Liên bang (“Dot Plot”) Không Đổi: Bất chấp những thay đổi trong dự báo tăng trưởng và lạm phát, đường cong chính sách lãi suất trung bình được dự báo về cơ bản không thay đổi so với tháng 9. Thành viên FOMC trung bình vẫn thấy lãi suất quỹ liên bang khoảng 3.6% vào cuối năm 2025, 3.4% vào năm 2026 và 3.1% vào năm 2027, với lãi suất trung lập dài hạn khoảng 3.0%. Nói cách khác, các nhà hoạch định chính sách không thay đổi đáng kể triển vọng lãi suất của họ – ngụ ý rằng việc cắt giảm lãi suất đã được dự kiến cho năm 2025–2026 vẫn được coi là đủ. Sự ổn định trong “dot plot” này nhấn mạnh rằng Fed tin rằng họ đang đi đúng hướng: lạm phát đang giảm và tăng trưởng ổn định mà không cần thêm các đợt tăng lãi suất. (Trên thực tế, như đã thảo luận ở phần tiếp theo, họ hiện đã chuyển sang chế độ cắt giảm lãi suất.)

Tóm lại, SEP vẽ nên một bức tranh về một nền kinh tế đang nguội dần, nơi lạm phát trở lại gần mục tiêu vào năm 2026-2027 trong khi tăng trưởng chỉ chậm lại ở mức vừa phải. Đây là một loạt các dự báo tương đối lạc quan – gần như là goldilocks theo sách giáo khoa. Nhưng Fed không ăn mừng chiến thắng; thay vào đó, họ đang cân bằng triển vọng này với sự thận trọng về những rủi ro tài chính đang nổi lên.

Quyết định Chính sách: Cắt giảm Lãi suất Phần tư Điểm và Giọng điệu Thận trọng

Đúng như dự đoán, FOMC cắt giảm phạm vi mục tiêu đối với lãi suất quỹ liên bang 0.25% (25 điểm cơ bản) tại cuộc họp này. Phạm vi mục tiêu mới là 3.50%–3.75%, giảm từ 3.75%–4.00%. Điều này đánh dấu lần giảm lãi suất thứ hai của Fed kể từ khi tạm dừng chu kỳ tăng lãi suất, nới lỏng thêm lập trường hạn chế đã được áp dụng để chống lạm phát. Ủy ban biện minh cho việc cắt giảm bằng cách lưu ý sự thay đổi trong rủi ro: hoạt động kinh tế đang mở rộng vừa phải, nhưng mức tăng việc làm đã chậm lại và sự không chắc chắn vẫn ở mức cao, với “rủi ro suy giảm đối với việc làm” đã tăng lên gần đây. Nói một cách đơn giản, tăng trưởng hiện tại vẫn ổn, nhưng thị trường lao động đang mềm đi ở các góc cạnh và Fed cảnh giác với việc thắt chặt quá mức.

Jerome Powell và hầu hết các đồng nghiệp của ông đều ủng hộ việc cắt giảm 0.25%, mặc dù cuộc bỏ phiếu đã chứng kiến ba ý kiến bất đồng – một con số bất thường. Theo tuyên bố, một thành viên muốn cắt giảm sâu hơn 0.50%, trong khi hai thành viên muốn giữ nguyên không cắt giảm. Sự khác biệt này nhấn mạnh một cuộc tranh luận nội bộ: nới lỏng chính sách nhanh đến mức nào khi lạm phát được cải thiện so với việc tiến hành thận trọng ra sao khi “nhiệm vụ” ổn định giá cả vẫn chưa hoàn thành. Tuyên bố tái khẳng định rằng Fed sẽ vẫn phụ thuộc vào dữ liệu và “sẵn sàng điều chỉnh lập trường chính sách tiền tệ nếu các rủi ro xuất hiện một cách thích hợp”. Vì vậy, mặc dù họ đang cắt giảm lãi suất ngay bây giờ, họ không đi theo một lộ trình định sẵn – bất kỳ động thái nào tiếp theo sẽ phụ thuộc vào cách dữ liệu và rủi ro phát triển.

Quan trọng là, Fed cũng thay đổi ngôn ngữ định hướng tương lai rất nhẹ. Họ nhấn mạnh sẽ “đánh giá cẩn thận dữ liệu sắp tới và triển vọng đang phát triển” để xác định mức độ điều chỉnh lãi suất bổ sung. Giọng điệu thận trọng và có chừng mực, cho thấy ngưỡng cho các đợt cắt giảm tiếp theo có thể đang tăng lên khi chính sách gần hơn với lập trường trung lập. Các quan chức có lẽ muốn tránh gửi một tín hiệu nới lỏng quá mức ngay cả khi họ cung cấp một số sự bảo hiểm chống lại rủi ro suy giảm. Nhìn chung, quyết định cắt giảm lãi suất phù hợp với SEP: lạm phát đang giảm và Fed cảm thấy thoải mái khi giảm bớt việc tăng lãi suất, nhưng vẫn cảnh giác.

Tuy nhiên, động thái lãi suất được cho là không phải là tin tức lớn nhất từ cuộc họp này. Tiêu đề thực sự thu hút sự chú ý – và kết quả được thảo luận nhiều nhất trong giới tài chính – là thông báo của Fed liên quan đến bảng cân đối kế toán và các hoạt động thanh khoản của họ.

Mua vào để Quản Lý Dự Trữ (RMPs): QE Dưới một Cái Tên Khác

Trong một sự thay đổi chính sách đáng chú ý, Fed đã thông báo sẽ bắt đầu mua lại chứng khoán Kho bạc – tức là mở rộng lại bảng cân đối kế toán của mình – dưới biểu ngữ “Mua Vào để Quản Lý Dự Trữ.” Đây là một thuật ngữ kỹ thuật, nhưng ý nghĩa của nó là vô cùng lớn. Sau hơn ba năm thắt chặt định lượng (QT) – để tài sản đáo hạn nhằm thu hẹp bảng cân đối kế toán – Fed hiện đang đảo ngược hướng đi để bơm thanh khoản vào hệ thống.

Theo tuyên bố của FOMC, Ủy ban đánh giá rằng số dư dự trữ ngân hàng đã giảm xuống mức thấp nhất mà họ coi là “dồi dào,” và do đó quyết định khởi xướng việc mua tín phiếu Kho bạc ngắn hạn (T-bills và các chứng khoán khác dưới 3 năm đáo hạn) khi cần thiết để duy trì dự trữ dồi dào trong tương lai. Trên thực tế, điều này có nghĩa là Fed sẽ thường xuyên mua tín phiếu Kho bạc để ngăn dự trữ giảm thêm.

Lưu ý thực hiện của Fed New York nêu rõ chi tiết: bắt đầu từ ngày 12 tháng 12, Bộ phận Giao dịch sẽ tăng nắm giữ chứng khoán của Fed thông qua việc mua T-bills (và các trái phiếu Kho bạc ngắn hạn khác nếu cần) để giữ mức dự trữ đủ. Đồng thời, Fed giờ đây sẽ tái đầu tư tất cả các khoản nắm giữ Kho Bạc đáo hạn và tái đầu tư tất cả tiền gốc từ các khoản nắm giữ MBS (chứng khoán được thế chấp) của mình vào T-bills. Nói tóm lại, thắt chặt định lượng đã kết thúc, và một hình thức nới lỏng định lượng đã âm thầm bắt đầu – mặc dù Fed dứt khoát không gọi đây là QE.

Tại sao Fed không gọi đây là QE? Các quan chức lập luận rằng các hoạt động RMP này là một biện pháp kỹ thuật để quản lý thanh khoản thị trường tiền tệ, không giống như QE truyền thống vốn nhằm mục đích kích thích nền kinh tế khi lãi suất bằng 0. Theo quan điểm của họ, “nới lỏng định lượng” liên quan đến việc mua trái phiếu quy mô lớn nhằm giảm lợi suất dài hạn và thúc đẩy cho vay khi giảm phát là mối đe dọa. Ngược lại, tình hình hiện tại thì khác: lãi suất không bằng 0, lạm phát (mặc dù thấp hơn) vẫn trên mục tiêu, và mục đích của các khoản mua này là hoàn toàn để đảm bảo chức năng vận hành trơn tru của hệ thống tài chính. Fed về cơ bản đang nói: “Chúng tôi không cố gắng thúc đẩy nền kinh tế hay báo hiệu một sự xoay trục nới lỏng; chúng tôi chỉ đảm bảo rằng các đường ống không bị đóng băng.”

Tuy nhiên, ranh giới giữa RMP và QE là rất mỏng manh. Bất kể cách gọi tên nào, bất kỳ hoạt động mua tài sản ròng mới nào cũng mở rộng bảng cân đối kế toán của Fed và tăng thanh khoản trong hệ thống ngân hàng. Như tôi thường lưu ý, cuối cùng chỉ có hai hướng cho bảng cân đối kế toán – lên hoặc xuống – và với quyết định này, nó hiện đang nghiêng về hướng lên trở lại. Ngay cả khi Fed không nhằm mục đích kích thích nhu cầu, tác dụng phụ của các khoản mua này là có thêm đô la lưu thông và nhiều thanh khoản hơn có sẵn. Các nhà phê bình đã mỉa mai rằng “Mua vào để Quản lý Dự trữ” về cơ bản là QE dưới một cái tên khác, và họ lo lắng điều đó có thể làm suy yếu cuộc chiến chống lạm phát hoặc xuất hiện như một sự mua trái phiếu cửa sau để hỗ trợ tài chính tài khóa.

Để tham khảo, chúng ta đã thấy kịch bản này trước đây. Động thái này gần giống với những gì Fed đã làm vào cuối năm 2019, khi tình trạng thiếu hụt dự trữ trên thị trường cho vay qua đêm (thị trường repo) buộc họ phải bắt đầu mua T-bills để tăng dự trữ ngân hàng. Khi đó, Fed khăng khăng rằng đó là “không phải QE”, giống như bây giờ. Nhưng thị trường vào thời điểm đó rõ ràng đã nhận ra đây là một sự nới lỏng các điều kiện tài chính. Tình hình ngày nay tương tự, và chương trình RMP mới của Fed có sự tương đồng mạnh mẽ với các hoạt động năm 2019 đó – một sự bơm thanh khoản phòng ngừa để ngăn chặn căng thẳng cấp vốn.

Tại sao Fed Bơm Thanh khoản Ngay bây giờ: Căng thẳng Cấp vốn và Sự khan hiếm Dự trữ

Điều gì đã thúc đẩy Fed thực hiện động thái này? Nói một cách đơn giản, thanh khoản trong hệ thống tài chính đã trở nên thắt chặt một cách khó chịu sau nhiều năm giảm dần bảng cân đối kế toán. Dự trữ ngân hàng – số tiền mặt mà các ngân hàng giữ tại Fed – đã giảm mạnh khi Fed để tài sản của mình thu hẹp. Chúng đạt đỉnh khoảng 4,300 tỷ đô la vào năm 2021 và giảm xuống khoảng 2,800 tỷ đô la gần đây. Chiến lược của Fed là giảm dự trữ xuống một mức “dồi dào” đủ để kiểm soát lãi suất nhưng không dư thừa. Có vẻ như chúng ta hiện đang ở ngưỡng đó. Như Fed đã lưu ý, dự trữ đã “giảm xuống mức dồi dào” – ngụ ý rằng bất kỳ sự suy giảm nào nữa có thể không còn là dồi dào nữa. Nói cách khác, đệm thanh khoản đã gần cạn.

Một số diễn biến trong những tháng gần đây đã làm trầm trọng thêm sự thắt chặt thanh khoản:

• Nguồn cung Kho bạc Tăng vọt: Kho bạc Hoa Kỳ đã phát hành một lượng lớn T-bills và trái phiếu, mà những người tham gia thị trường phải hấp thụ. “Sự gia tăng mạnh mẽ trong việc phát hành tín phiếu Kho bạc” (một phần do tăng cường vay mượn của chính phủ dưới chính quyền mới) đã hút tiền mặt ra khỏi hệ thống. Tiền mà các nhà đầu tư sử dụng để mua lượng lớn trái phiếu Kho bạc đó là tiền rời khỏi tiền gửi ngân hàng hoặc các quỹ thị trường tiền tệ, làm cạn kiệt dự trữ từ các ngân hàng.
• Lãi suất Repo Qua đêm Tăng vọt: Một dấu hiệu rõ ràng của căng thẳng là áp lực tăng trên thị trường repo qua đêm, nơi các ngân hàng và quỹ cho nhau vay với Kho bạc làm tài sản thế chấp. Lãi suất vay repo đã tăng vọt trên phạm vi mục tiêu của Fed vào những thời điểm, cho thấy tiền mặt đã trở nên khan hiếm so với nhu cầu vay ngắn hạn. Trong vài tuần qua, lãi suất cấp vốn qua đêm có bảo đảm (SOFR – chuẩn repo chính) đã giao dịch trên lãi suất chính sách của Fed nhiều lần. Điều này gợi nhớ đến tháng 9 năm 2019, khi một cuộc khủng hoảng tiền mặt đã khiến lãi suất repo tăng vọt và buộc Fed phải can thiệp. Fed muốn ngăn chặn sự lặp lại của loại gián đoạn đó.
• Tài khoản Chung Kho bạc (TGA) Cao: Gần đây, những điều bất thường như việc chính phủ liên bang đóng cửa ngắn ngủi đã ảnh hưởng đến việc quản lý tiền mặt của Kho bạc. Khi chính phủ không thể chi tiêu (như trong trường hợp đóng cửa), tài khoản của Kho Bạc tại Fed (TGA) có thể tăng đột biến vì tiền không được chi ra. Số dư TGA cao hơn sẽ làm cạn kiệt dự trữ khỏi hệ thống ngân hàng. Các nhà phân tích lưu ý rằng sự gia tăng TGA, kết hợp với việc phát hành tín phiếu lớn, đã góp phần gây ra sự thắt chặt bất thường trên thị trường tiền tệ vào đầu quý này. Về cơ bản, chính phủ đang gửi nhiều tiền mặt hơn tại Fed, khiến ít dự trữ lưu thông giữa các ngân hàng hơn.
• Thắt chặt Định lượng đã Đạt đến Giới hạn: Fed đã liên tục thu hẹp danh mục trái phiếu của mình (QT) kể từ giữa năm 2022, nhưng họ đã quyết định dừng QT kể từ ngày 1 tháng 12 năm 2025 vì thanh khoản đang trở nên quá chặt. Tuy nhiên, việc chỉ đơn thuần dừng giảm dần là chưa đủ – ngay cả sau khi Fed thông báo chấm dứt QT vào tháng 10, lãi suất repo vẫn ở mức cao. Điều này báo hiệu rằng hệ thống cần một sự bơm vào chủ động, chứ không chỉ là chấm dứt sự cạn kiệt. Nhiều nhà quan sát kỳ vọng Fed sẽ phải nối lại việc mua tài sản vào đầu năm 2026, nhưng sự dai dẳng của căng thẳng đã buộc họ phải hành động sớm hơn.

Tóm lại, Fed đang thực hiện RMPs để ngăn chặn một cuộc khủng hoảng thanh khoản. Họ muốn đảm bảo các ngân hàng có đủ dự trữ để lãi suất ngắn hạn được kiểm soát và hệ thống tài chính duy trì ổn định.

Hàm ý Thị trường: Tăng Thanh khoản Hỗ trợ Tài sản, Ngay cả khi Triển vọng U ám

Từ góc độ thị trường, việc Fed quay trở lại mở rộng bảng cân đối kế toán là một diễn biến tích cực trong ngắn hạn. Việc tăng thanh khoản có xu hướng nới lỏng các điều kiện tài chính – tức là chi phí cấp vốn thấp hơn, chênh lệch tín dụng thu hẹp và thường nâng giá tài sản. Bằng cách mua hơn 40 tỷ đô la T-bills mỗi tháng (hoạt động ban đầu của Fed sẽ là khoảng 40 tỷ đô la T-bills bắt đầu ngay lập tức), Fed đang bơm tiền mặt mới vào hệ thống. Thực tế, các nhà đầu tư đang hoan nghênh động thái này như một sự cứu trợ: nó “được kỳ vọng sẽ xoa dịu căng thẳng thị trường tiền tệ” và làm dịu đi những lo lắng rằng Fed đã rút quá nhiều thanh khoản.

Chúng ta có thể dự đoán một vài tác động ngắn hạn:

• Lãi suất cấp vốn ngắn hạn (như lãi suất repo và thương phiếu) sẽ dịu xuống, điều này lần lượt ổn định các thị trường tín dụng rộng lớn hơn.
• Các tài sản rủi ro (cổ phiếu, trái phiếu doanh nghiệp, v.v.) có khả năng nhận được hỗ trợ bởi vì căng thẳng tài chính đang giảm bớt.

Tuy nhiên, môi trường thị trường ôn hòa hơn này có thể chỉ là tạm thời. Điều quan trọng là phải đặt sự thúc đẩy ngắn hạn từ thanh khoản của Fed bên cạnh các yếu tố cơ bản kinh tế vĩ mô đang xấu đi ẩn nấp trong nền. Tuyên bố của chính Fed thừa nhận rằng mặc dù tăng trưởng hiện tại vẫn ổn, “rủi ro suy giảm” đối với việc làm đã tăng lên, và sự không chắc chắn là cao. Thu nhập doanh nghiệp và chi tiêu tiêu dùng có thể sẽ chậm lại vào năm 2026 do tác động trễ của việc tăng lãi suất trong quá khứ và các lỗ hổng tài chính đang diễn ra. Nói cách khác, chu kỳ kinh doanh vẫn đang hướng tới sự chậm lại, ngay cả khi các hành động của Fed trì hoãn một số nỗi đau. Quan điểm của tôi là thanh khoản được nối lại này sẽ củng cố thị trường vào đầu năm 2026 – có lẽ là trì hoãn bất kỳ sự điều chỉnh thị trường nào – nhưng nó không phải là phương thuốc chữa trị cho sự yếu kém của kinh tế. Nó giống như một tấm đệm mua thêm thời gian.

Tóm lại, cuộc họp FOMC tháng 12 năm 2025 đánh dấu một bước ngoặt quan trọng. Fed cuối cùng đã nói, “đủ thắt chặt rồi – chúng tôi cần đảm bảo hệ thống tài chính có đủ tiền mặt.” Họ cắt giảm lãi suất một lần nữa và, quan trọng hơn, mở van thanh khoản thông qua Mua vào để Quản lý Dự trữ. Mặc dù họ từ chối dán nhãn QE, nhưng hiệu ứng là tương tự: bảng cân đối kế toán của Fed sẽ tăng lên thay vì thu hẹp. Chỉ có hai hướng cho bảng cân đối kế toán – lên hoặc xuống – và bây giờ nó đang đi lên, điều đó có nghĩa là có nhiều thanh khoản hơn trong huyết mạch của thị trường.

Đối với các nhà đầu tư và người theo dõi thị trường, thông điệp rút ra là hai mặt. Trong ngắn hạn, sự thay đổi chính sách này mang tính hỗ trợ cho thị trường – nó giải tỏa áp lực lên hệ thống tài chính và báo hiệu rằng Fed sẽ không cho phép một cuộc khủng hoảng tiền mặt xảy ra. Tuy nhiên, nhìn xa hơn, nó không làm thay đổi quỹ đạo vĩ mô của một nền kinh tế đang nguội dần. Chúng ta đang tiến vào năm 2026 với chính sách tiền tệ được nới lỏng ở các góc cạnh (lãi suất giảm, bảng cân đối kế toán tăng), điều này sẽ đệm cho sự suy thoái và có thể kéo dài đà tăng trưởng cuối chu kỳ trong tài sản thêm một chút. Nhưng điều khôn ngoan là nên nhớ rằng thanh khoản chỉ có thể vá các vết nứt trong một thời gian mà thôi. Tôi kỳ vọng sự thúc đẩy thanh khoản này của Fed sẽ đưa thị trường vượt qua phần đầu năm 2026 một cách trơn tru hơn. Sau đó, chúng ta sẽ xem xét liệu sự lạc quan của Fed trong các dự báo đó có thành hiện thực hay không – hay sự suy giảm kinh tế cơ bản sẽ bắt đầu gây ảnh hưởng bất chấp tất cả thanh khoản mới.

Fed Cắt Giảm Lãi Suất Lần Thứ Ba Giữa Những Bất Đồng Sâu Sắc. QT kết thúc và QE đang trở lại