Khi thị trường ngấm đòn lãi suất, “vua tiền mặt” TCH bật chế độ hưởng lợi

•  Niên độ vừa qua, TCH ghi nhận doanh thu thuần 1,447 tỷ đồng và lợi nhuận thuần 259 tỷ đồng, giảm do tiến độ bàn giao chậm nhưng thực chất là giai đoạn nén chiến lược, với lượng tiền đặt cọc khách hàng đã vượt 6,485 tỷ đồng.

•  TCH đã tất toán toàn bộ 390 tỷ đồng nợ vay, đưa dư nợ về 0, đồng thời sở hữu gần 5,900 tỷ đồng tiền mặt gửi ngân hàng, mang lại thu nhập lãi tài chính dự kiến 607 tỷ đồng trong niên độ mới.

•  HSC dự báo doanh thu thuần năm 2026–2027 đạt 10,700 tỷ đồng (+6.4 lần) và lợi nhuận thuần 3,220 tỷ đồng (+16 lần), trong khi SHS dự phóng lợi nhuận đạt 1,117–1,580 tỷ đồng. Hiện cổ phiếu TCH giao dịch chiết khấu 33.9% so với RNAV 25,401 đồng/cp, với P/E dự phóng 12.3x và P/B 1.0x, tiềm năng tăng giá lên tới 42–51%

Giới đầu tư bất động sản đang đi qua những ngày tháng khá ngột ngạt khi chi phí vốn bị siết chặt và mặt bằng lãi suất cho vay tiếp tục neo ở mức cao.

Trong một môi trường mà hầu hết các doanh nghiệp phát triển địa ốc phải chật vật xoay xở từng dòng tiền trả nợ trái phiếu hay lãi vay ngân hàng, Công ty Cổ phần Đầu tư Dịch vụ Tài chính Hoàng Huy (TCH) lại giống như một tay chơi thong dong cưỡi trên đợt sóng ngược.

Chiến lược tích lũy tiền mặt và kiên quyết nói không với đòn bẩy tài chính đã biến TCH thành một hiện tượng thú vị: càng trong bối cảnh vĩ mô khó khăn, bảng cân đối kế toán của doanh nghiệp này lại càng phát ra ánh sáng xanh kiêu hãnh.

Báo cáo tài chính và sự lệch pha chiến lược của điểm rơi doanh thu

Nhìn vào kết quả kinh doanh niên độ vừa qua với doanh thu thuần dừng ở mức 1,447 tỷ đồng và lợi nhuận thuần đạt 259 tỷ đồng, những cái nhìn lướt qua có thể vội vã kết luận về sự giảm sút.

Tuy nhiên, dưới góc nhìn chuyên sâu của một nhà phân tích tài chính, đây thực chất chỉ là một khoảng nén chiến lược do độ trễ thi công trong giai đoạn hoàn thiện.

Tình trạng khan hiếm lao động cục bộ tại Hải Phòng đã làm lùi tiến độ bàn giao nhà tại hai dự án cốt lõi là Hoàng Huy New City II và Hoàng Huy Green River thêm khoảng một quý.

Mức nền doanh thu và lợi nhuận thấp của kỳ kế toán vừa qua không phải là dấu hiệu suy yếu nội tại, mà chính là bệ phóng tạo nên đà tăng trưởng đột biến tính bằng nhiều lần khi dòng tiền đặt cọc của khách hàng bắt đầu được hiện thực hóa.

Cú ngược dòng ngoạn mục từ bài toán lãi suất neo cao

Lãi suất cao thường là bản án nặng nề đối với ngành bất động sản do làm suy giảm sức mua của người dân và bào mòn biên lợi nhuận của chủ đầu tư.

Thế nhưng, với TCH, câu chuyện lại mang một màu sắc hoàn toàn trái ngược.

Tính đến cuối kỳ kế toán gần nhất, doanh nghiệp đã âm thầm tất toán toàn bộ 390 tỷ đồng nợ vay còn lại, đưa dư nợ tài chính về đúng con số 0 tròn trĩnh.

Đồng thời, lượng tiền và tương đương tiền khổng lồ lên tới gần 5,900 tỷ đồng gửi tại các ngân hàng thương mại đang đều đặn mang về khoản thu nhập lãi tài chính dự kiến lên tới 607 tỷ đồng trong niên độ mới.

Trong khi các đối thủ phải trả lãi vay hàng tháng, TCH lại thong dong thu tiền lãi gửi để “gánh” toàn bộ chi phí vận hành, biến áp lực lãi suất vĩ mô thành dòng tiền gửi sinh lời thuần túy cho cổ đông.

Kịch bản bùng nổ 2026 và sức bật từ trung tâm hành chính mới Thủy Nguyên

Triển vọng năm 2026 của TCH không còn là một lời hứa hẹn mơ hồ mà đã được định hình rõ nét bởi lượng tiền đặt cọc khổng lồ vượt mốc 5,300 tỷ đồng từ người mua nhà.

HSC dự báo niên độ tài chính 2026-2027 sẽ ghi nhận cú bứt phá vô tiền khoáng hậu với doanh thu thuần dự kiến chạm mốc 10,700 tỷ đồng, gấp 6.4 lần năm trước, và lợi nhuận thuần vọt lên 3,220 tỷ đồng, tương ứng mức tăng trưởng 16 lần.

Không dừng lại ở việc gặt hái từ các dự án hiện hữu, TCH tiếp tục củng cố đế chế của mình tại Hải Phòng khi thông qua công ty con Đại Lộc thâu tóm thành công dự án 3.25 ha tại trung tâm đô thị mới Bắc Sông Cấm với tổng mức đầu tư 6,223 tỷ đồng.

Thương vụ này trực tiếp giúp giá trị tài sản ròng (RNAV) của doanh nghiệp tăng thêm 14.7%, đảm bảo gối đầu doanh thu cho tận giai đoạn 2028-2030.

Bất động sản dở dang trong quý tăng gần 2,000 tỷ đồng, chủ yếu đến từ “dự án khác” với mức tăng 1,334 tỷ đồng (nhiều khả năng là I14) và New City II tăng 587 tỷ đồng.

Ngắn hạn, New City II và Green River đóng vai trò là nguồn bàn giao chính, trong khi H2 bắt đầu bổ sung doanh thu từ FY2027, còn 150 Tô Hiệu và I14 tạo nên lớp tài sản trung hạn.

Mặc dù I14 đã giảm rủi ro pháp lý nhờ được giao đất vào ngày 23/07/2026 sau khi Đại Lộc trúng đấu giá 1,322 tỷ đồng, dự án này vẫn chưa được đưa vào định giá RNAV do thiếu dữ liệu về thiết kế, tổng mức đầu tư và thời điểm bán hàng.

Việc phần lớn tồn kho tăng thêm tại “dự án khác” trong quý I FY2026 tương đương với giá trúng đấu giá cho thấy TCH khả năng cao đã hoàn tất nộp phần lớn tiền sử dụng đất trước khi nhận bàn giao.

TCH đã giải ngân 626 tỷ đồng từ nguồn vốn 2,005 tỷ đồng huy động tháng 9/2025, gồm 517 tỷ đồng cho Green River và 109 tỷ đồng cho Commerce H2, trong khi 1,379 tỷ đồng còn lại dự kiến giải ngân trong NĐTC 2026-2027.

Chưa có số liệu chính thức, nhưng doanh số Pre Sale của TCH trong năm 2026, dự kiến hơn 8 nghìn tỷ đồng.

TCH: Không ngại Dragon Capital rời ghế cổ đông lớn, VDSC vẫn khuyến nghị mua với tiềm năng tăng giá lên tới 42%

Định giá chiết khấu sâu và bài toán phân bổ vốn của nhà đầu tư thông minh

Với việc HSC nâng giá mục tiêu lên 20,000 VNĐ/cổ phiếu và khuyến nghị Tăng tỷ trọng, thị trường đang bắt đầu nhìn nhận lại giá trị thực của cổ phiếu này.

Hiện tại, TCH đang giao dịch ở mức chiết khấu tới 33.9% so với giá trị tài sản ròng RNAV ước tính là 25,401 VNĐ/cổ phiếu, cùng các chỉ số P/E và P/B dự phóng lần lượt ở mức 12.3 lần và 1.0 lần.

Trong một thị trường chứng khoán đầy biến động, một doanh nghiệp sở hữu quỹ đất sạch chi phí thấp, không có một đồng nợ vay và ngồi trên núi tiền mặt hàng ngàn tỷ đồng chính là món hàng hiếm hoi vừa mang tính phòng thủ cao vừa sở hữu động lực bùng nổ lợi nhuận lớn.

SHS đưa ra khuyến nghị Tăng tỷ trọng đối với cổ phiếu TCH với giá mục tiêu là 17,700 VNĐ/cp (giảm 11.1% so với mức 19,900 VNĐ/cp ở báo cáo trước), mang lại tiềm năng tăng giá +51.3% so với mức giá thị trường 11,700 VNĐ/cp tại thời điểm báo cáo.

SHS đánh giá TCH có chất lượng bảng cân đối an toàn khi không chịu áp lực nợ vay (dư nợ vay bằng 0) và sở hữu lượng người mua trả tiền trước duy trì ở mức cao 6,492 tỷ đồng tại ngày 30/06/2026, tạo nền tảng vững chắc để chuyển hóa thành doanh thu trong giai đoạn FY2026-FY2027.

Để phản ảnh tác động của lãi suất cao, SHS điều chỉnh dự phóng LNST CĐ công ty mẹ của TCH trong FY2026 và FY2027 lần lượt đạt 1,117 tỷ đồng và 1,580 tỷ đồng.

Bảng so sánh quan điểm của các CTCK về TCH