ANV và VHC: cùng một đạo thuế của Mỹ, hai số phận trái ngược hoàn toàn

• Thuế quan Mỹ phân hóa rõ rệt: VHC được miễn thuế CBPG, chỉ chịu 12.5% thuế Mục 301, trong khi ANV phải gánh 0.84 USD/kg (~40% giá xuất khẩu) cộng thêm 12.5%, nâng tổng gánh nặng lên khoảng 55%, khiến xuất khẩu cá tra sang Mỹ gần như không khả thi.

• KQKD Q2/2026 trái ngược: ANV doanh thu 1,937 tỷ đồng (+12.2% YoY) nhưng lợi nhuận thuần chỉ 135 tỷ (-59.5% YoY, thấp hơn 45% dự báo), biên gộp rơi xuống 16.1%. Ngược lại, VHC doanh thu 3,444 tỷ (+7.9% YoY), biên gộp 20.6% cao nhất 8 quý, song lợi nhuận sau thuế giảm nhẹ 8.9% YoY xuống 469 tỷ.

• Triển vọng và định giá: ANV bị hạ dự báo lợi nhuận 2026 từ 1,066 tỷ xuống 700 tỷ (-30% YoY), giá mục tiêu giảm còn 24,400 đồng/cp; trong khi VHC vẫn được nhiều CTCK khuyến nghị mua, với giá mục tiêu dao động 58,600–65,500 đồng/cp, P/E dự phóng chỉ 7.8 lần, thấp hơn mức trung bình lịch sử

Nếu ví ngành cá tra Việt Nam như một trận đấu quyền anh, thì tháng 8/2026 vừa rồi trọng tài (Bộ Thương Mại Mỹ) đã công bố kết quả — và một võ sĩ được cởi găng bước ra sân khấu ăn mừng, còn võ sĩ kia bị đếm đến mười.

Kết quả rà soát hành chính lần thứ 21 (POR21) về thuế chống bán phá giá (CBPG) cá tra phi lê không chỉ là một dòng tin tức khô khan trên bản tin xuất nhập khẩu, mà là ranh giới phân định lại toàn bộ cục diện cạnh tranh giữa hai doanh nghiệp đầu ngành: Vĩnh Hoàn (VHC) và Nam Việt (ANV).

Cùng lúc đó, cả hai công ty vừa công bố kết quả kinh doanh quý 2/2026 với một sự tương phản đến mức khó tin: VHC — công ty có doanh thu lớn hơn, chi phối thị trường Mỹ nhiều hơn — chỉ giảm lợi nhuận 8.9% so với cùng kỳ và vẫn đang được nhiều công ty chứng khoán (CTCK) khuyến nghị mua vào.

Trong khi đó ANV, dù doanh thu tăng trưởng hai chữ số, lại chứng kiến lợi nhuận bốc hơi 59.5%. Đây không phải là chuyện năng lực quản trị hơn kém nhau, mà gần như hoàn toàn là câu chuyện của một chữ: thuế.

Bài viết này sẽ đi qua ba mảnh ghép: bối cảnh thuế quan Mỹ vừa thay đổi cuộc chơi ra sao, kết quả kinh doanh quý 2/2026 phản ánh điều đó như thế nào, và các CTCK đang nhìn nhận triển vọng 2026 của hai cổ phiếu này khác nhau đến đâu.

Thuế quan Mỹ: VHC được “tha bổng”, ANV lãnh án nặng

Câu chuyện bắt đầu từ tháng 8/2026, khi Bộ Thương Mại Mỹ (DOC) công bố kết quả cuối cùng của đợt rà soát hành chính lần thứ 21 (POR21, giai đoạn rà soát 8/2023-7/2024) đối với thuế CBPG cá tra phi lê Việt Nam.

Con số tăng sốc: thuế CBPG áp lên các doanh nghiệp xuất khẩu trọng điểm nhảy vọt 245-440% so với kết luận sơ bộ hồi tháng 2/2026, lên mức 0.38-1.00 USD/kg (từ 0.07-0.29 USD/kg trước đó), còn mức thuế suất toàn quốc vẫn giữ nguyên ở 2.39 USD/kg.

Cộng thêm vào đó, kể từ 24/7/2026, toàn bộ hàng hóa Việt Nam — kể cả thủy sản — phải chịu thêm 12.5% thuế theo Mục 301 liên quan tới cáo buộc lao động cưỡng bức, thay cho mức 10% theo Mục 122 đã hết hiệu lực. Khoản này cộng dồn trực tiếp lên thuế CBPG và thuế chống trợ cấp hiện hành, chứ không phải một khoản thuế độc lập có thể “né” được.

Đặt hai công ty lên bàn cân, khoảng cách hiện ra rõ như ban ngày. VHC là doanh nghiệp Việt Nam duy nhất được chính thức rút khỏi lệnh áp thuế CBPG của Mỹ — nghĩa là công ty này chỉ phải gánh đúng 12.5% thuế Mục 301, không hơn không kém, và không còn phải nộp dữ liệu sản xuất hàng năm hay tham gia các kỳ rà soát định kỳ nữa.

ANV thì ngược lại: riêng mảng cá tra (chiếm khoảng 60% doanh thu xuất khẩu của công ty) phải cõng mức thuế CBPG 0.84 USD/kg — tương đương hơn 40% giá xuất khẩu bình quân 1.8-2.1 USD/kg mà ANV đang bán — cộng thêm 12.5% Mục 301, đẩy tổng gánh nặng thuế thực tế lên khoảng 55%. Ở mức này, CTCK HSC đánh giá thẳng thừng: hoạt động xuất khẩu cá tra sang Mỹ của ANV “nhiều khả năng không còn khả thi về mặt kinh tế”.

Điều đáng nói là ANV không hoàn toàn bó tay — mảng cá rô phi (chiếm khoảng 40% doanh thu xuất khẩu còn lại) chỉ chịu đúng 12.5% như VHC, ngang bằng với đối thủ, và còn có lợi thế cạnh tranh tốt hơn Brazil (12.5-37.5%) hay Trung Quốc (37.5%).

Vấn đề là mảng cá tra vẫn là “nồi cơm” chính của ANV, nên việc mảng này gần như bị loại khỏi cuộc chơi tại Mỹ là một cú đấm thẳng vào bụng chứ không phải một vết xước ngoài da.

Nói cách khác: VHC đang trả một phần tư mức thuế mà mảng cá tra của ANV phải trả. Đây không phải chênh lệch kiểu “ai giỏi hơn ai” mà là chênh lệch mang tính cấu trúc, đến từ một quyết định pháp lý của Mỹ nằm ngoài tầm kiểm soát của cả hai doanh nghiệp.

Và rủi ro chưa dừng ở đây — Mỹ vẫn đang điều tra khả năng áp thêm 7.5-12.5% thuế liên quan đến dư thừa công suất, có thể đẩy tổng gánh nặng thuế của toàn ngành (kể cả VHC) lên vùng 20-25%.

KQKD quý 2/2026: một câu chuyện, hai cách kể

Số liệu quý 2/2026 mà HSC tổng hợp cho cả ngành cho thấy rõ độ phân hóa: tổng doanh thu ba công ty thủy sản trong danh mục theo dõi của HSC (VHC, ANV, FMC) tăng 3.8% YoY, chủ yếu nhờ ANV (+12.2% YoY) và VHC (+7.9% YoY). Nhưng tổng lợi nhuận thuần lại giảm 18.2% YoY — và gần như toàn bộ khoản sụt giảm này đến từ một mình ANV.

ANV: lợi nhuận đo ván 59.5%, thấp hơn 45% so với dự báo

Nam Việt công bố doanh thu thuần quý 2/2026 đạt 1,937 tỷ đồng, tăng 12.2% YoY nhờ sản lượng bán hàng tăng mạnh. Nhưng lợi nhuận thuần chỉ còn 135 tỷ đồng, giảm 59.5% YoY — và quan trọng hơn, thấp hơn tới 45% so với chính dự báo 300 tỷ đồng mà HSC đưa ra trước đó.

Biên lợi nhuận gộp rơi tự do từ 28.2% (quý 2/2025) xuống còn 16.1%, mất gần 12.1 điểm phần trăm chỉ trong một năm.

Nguyên nhân không nằm ở thuế quan (vì thuế quan lúc đó vẫn chưa “ngấm” hết vào giá vốn) mà ở chi phí đầu vào: giá bột cá tăng 63% YoY trong khi giá bán cá rô phi lại giảm 13-15% YoY do cạnh tranh và tồn kho cao tại Mỹ; còn ở mảng cá tra, giá bán tăng khoảng 7% YoY nhưng không đủ bù đắp mức tăng 8% của giá cá tra nguyên liệu.

Cộng thêm chi phí bán hàng & quản lý tăng 24.8% YoY lên 140 tỷ đồng (chi phí vận chuyển và dịch vụ thuê ngoài đều tăng mạnh), bức tranh quý 2 của ANV là một cú sốc kép: biên lợi nhuận co lại đúng lúc chi phí vận hành phình ra.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu ANV đạt 3,778 tỷ đồng (+33.4% YoY, đạt 49% kế hoạch năm), nhưng lợi nhuận thuần chỉ 330 tỷ đồng (-29.0% YoY), tức mới hoàn thành khoảng 31-32% dự báo lợi nhuận cả năm — một khoảng cách không nhỏ để bù đắp trong 6 tháng còn lại, đặc biệt khi VDSC (18/8/2026) đã dự phóng quý 3/2026 lợi nhuận sau thuế công ty mẹ tiếp tục giảm 48% YoY xuống 147 tỷ đồng, do mức nền cao của năm 2025 và chi phí bột cá dự kiến còn tăng thêm 54% YoY.

ANV: Kết quả kinh doanh quý 2 giảm 59% so với cùng kỳ do giá nguyên liệu đầu vào tăng. Lãnh đạo đăng kí mua vào 1 triệu cổ phiếu

VHC: biên gộp đẹp nhất 8 quý, nhưng lợi nhuận vẫn giảm — vì đâu?

Câu chuyện của VHC lại là một nghịch lý thú vị hơn nhiều. Doanh thu thuần quý 2/2026 đạt 3,444 tỷ đồng (+7.9% YoY, +16.5% QoQ), biên lợi nhuận gộp đạt 20.6% — cao nhất trong 8 quý liên tiếp và tăng 0.8 điểm phần trăm so với cùng kỳ, đến từ đà phục hồi giá xuất khẩu cá tra (+7.7% YoY) trong khi VHC vẫn giữ được quyền định giá tốt nhờ vị thế miễn thuế CBPG. Vậy mà lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ lại giảm 8.9% YoY, chỉ còn 469 tỷ đồng.

Điểm mấu chốt: khoảng cách này không nằm ở hoạt động kinh doanh cốt lõi mà nằm gần như trọn vẹn ở hoạt động tài chính. Theo phân tích của TCBS (14/8/2026), doanh thu tài chính quý 2 giảm 53.8% YoY (từ 112 tỷ xuống 52 tỷ đồng), chủ yếu do lãi chênh lệch tỷ giá thu hẹp mạnh — hệ quả của việc tỷ giá USD/VND ổn định hơn trong năm nay so với mức biến động bất thường của cùng kỳ năm ngoái, chứ không phải vì công ty kinh doanh kém đi.

Nếu loại trừ hoàn toàn yếu tố tỷ giá, TCBS ước tính lợi nhuận trước thuế 6 tháng đầu năm của VHC thực chất tăng 13.8% YoY, thay vì mức 5.9% theo số liệu báo cáo thô. Nói thẳng ra: phần “lõi” của VHC đang tốt hơn những gì con số cuối cùng thể hiện — chỉ là một khoản thu nhập tài chính không lặp lại đã che mờ đi bức tranh thật.

Lũy kế 6 tháng, VHC đạt doanh thu 6,399 tỷ đồng (+9.6% YoY) và lợi nhuận sau thuế cổ đông mẹ 735 tỷ đồng (+3.9% YoY), hoàn thành 46% kế hoạch cả doanh thu lẫn lợi nhuận năm — một tiến độ khá cân đối, không có gì phải giật mình.

Một điểm cũng đáng lưu ý về cơ cấu thị trường: doanh thu Mỹ của VHC trong quý 2 đạt khoảng 1,242 tỷ đồng, tăng 7.7% YoY, giữ tỷ trọng gần như đi ngang ở mức 36.1% tổng doanh thu — trong khi ANV chứng kiến doanh thu tại Mỹ giảm khoảng 18% YoY xuống 505 tỷ đồng, kéo tỷ trọng đóng góp của thị trường này từ 35.6% xuống còn 26%. Đây chính là hình ảnh cụ thể của việc “ai bị đội thuế cao hơn thì mất thị phần nhanh hơn” đang diễn ra ngay trong một quý.

Triển vọng 2026: đường ai nấy đi, và các CTCK cũng chưa hẳn đồng thuận với nhau

ANV — dữ liệu mới nhất buồn hơn dữ liệu cũ khá nhiều

Một điều quan trọng cần lưu ý trước khi đọc bảng dưới đây: hai báo cáo về ANV cách nhau gần một tháng, và khoảng thời gian đó trùng đúng lúc kết quả POR21 chính thức được công bố. Báo cáo của HSC (22/7/2026) ra đời trước khi có kết quả POR21 cuối cùng, nên giá mục tiêu 31,100 đồng/cp của HSC gần như chắc chắn chưa phản ánh mức thuế ~55% mà ANV đang phải đối mặt hiện nay — đây là một con số đã lạc hậu về mặt thông tin, không phải vì HSC sai mà vì thế giới đã thay đổi sau khi báo cáo được viết. Trong khi đó, báo cáo của VDSC (18/8/2026) ra đời sau cú sốc thuế quan, và đã điều chỉnh giảm mạnh cả doanh thu lẫn lợi nhuận dự phóng.

Tiêu chí	HSC (22/7/2026 — trước POR21)	VDSC (18/8/2026 — sau POR21)
Khuyến nghị	Mua vào	MUA
Giá mục tiêu (VND/cp)	31,100	24,400 (giá mục tiêu ngắn hạn 2026; giá mục tiêu dài hạn sẽ cập nhật báo cáo sau)
Dự phóng doanh thu năm 2026F (tỷ VND)	7,889 (+13.5% YoY)	8,250 (+19% YoY, đã hạ từ dự báo cũ 8,382 tỷ)
Dự phóng LNST năm 2026F (tỷ VND)	1,066 (+6.7% YoY)	700 (-30% YoY, đã hạ mạnh từ dự báo cũ 1,087 tỷ)
Động lực tăng trưởng chính	Cá rô phi dẫn đầu xuất khẩu Việt Nam (~55% thị phần cả nước), sản lượng cá tra tăng nhờ mở rộng thị trường Thái Lan	Chuyển dịch cơ cấu sang Thái Lan (giảm phụ thuộc Mỹ) cho cá tra; cá rô phi mở rộng mạnh sang Brazil
Rủi ro chính	Brazil có thể áp hạn chế nhập khẩu cá rô phi từ Việt Nam	Chi phí bột cá tăng mạnh (dự báo +54% YoY quý 3); tổng thuế Mỹ ~55% khiến xuất khẩu cá tra sang Mỹ “không còn khả thi về kinh tế”

Với mức giá mục tiêu 24,400 đồng/cp cộng cổ tức tiền mặt dự kiến 500 đồng/cp trong 12 tháng tới, VDSC tính ra tổng mức sinh lời khoảng 48% tại giá thị trường ngày 18/8/2026 — vẫn đủ để duy trì khuyến nghị MUA, nhưng đây là mức sinh lời kỳ vọng trên nền một cổ phiếu đã giảm giá khá sâu (P/E dự phóng theo HSC hồi tháng 7 chỉ 4.2 lần, thấp hơn 0.6 độ lệch chuẩn so với trung bình lịch sử), chứ không phải một câu chuyện tăng trưởng lợi nhuận thuyết phục.

Nói ngắn gọn: định giá rẻ, nhưng cái rẻ đó có lý do chính đáng.

Theo VDSC, KQKD Q3/2026 chịu áp lực sụt giảm so với mức nền cao của năm 2025, với lợi nhuận trước thuế ước đạt 173 tỷ đồng (-50% yoy) và LNST công ty mẹ đạt 147 tỷ đồng (-48% yoy), tương ứng biên LNST công ty mẹ thu hẹp xuống 7% (-750 bps yoy).

Dù vậy, doanh thu thuần vẫn tăng 11% yoy và 14% qoq lên 2,215 tỷ đồng, nhờ động lực từ doanh thu xuất khẩu tăng mạnh lên 1,768 tỷ đồng (+14% svck) trong khi doanh thu nội địa đi ngang ở mức 447 tỷ đồng.

Ở mảng xuất khẩu, cá tra đóng góp 48.5 triệu USD (+24% yoy) nhờ sản lượng đạt 22,194 tấn (+10% yoy) và giá bán bình quân cải thiện lên 2.2 USD/kg (+12% yoy); mảng cá rô phi mang về 19.2 triệu USD (+9% yoy) với sản lượng tăng 39% svck đạt 4,802 tấn, nhưng giá bán bị kéo xuống còn 4.0 USD/kg (-21% yoy) do áp lực tồn kho tại Mỹ và cạnh tranh từ Trung Quốc.

Lợi nhuận gộp dự kiến giảm 32% svck xuống 332 tỷ đồng, tương ứng biên lợi nhuận gộp chỉ đạt 15% (-940 bps yoy). Nguyên nhân chính do giá bán trung bình giảm 3% yoy và giá vốn tăng 10% yoy dưới áp lực từ chi phí nguyên liệu đầu vào như giá bột cá (+54% yoy) và đậu tương (+10% yoy).

Bên cạnh đó, chi phí bán hàng tăng 13% svck lên 134 tỷ đồng theo đà tăng sản lượng và cước logistics, chi phí tài chính tăng 64% svck lên 27 tỷ đồng do dư nợ cùng lãi suất vay tăng, dù doanh thu tài chính cũng tăng 73% svck lên 23 tỷ đồng và chi phí quản lý duy trì ổn định ở mức 21 tỷ đồng.

Nhìn chung, so với quý trước, kết quả kinh doanh quý này có bước cải thiện nhẹ nhờ yếu tố mùa vụ thúc đẩy doanh thu và chi phí tài chính giảm bớt, dẫu biên gộp vẫn căng thẳng vì giá cá rô phi giảm cùng chi phí đầu vào ở mức cao.

Nhận diện được khe cửa hẹp tại Mỹ, ANV đã chủ động thực hiện cú bẻ lái chiến lược đầy quyết liệt. Đối với mảng cá tra, công ty tăng cường thâm nhập thị trường Thái Lan, đẩy tỷ trọng sản lượng xuất khẩu sang đây lên 24.0% trong quý 2/2026 so với 15.0% cùng kỳ, đồng thời giảm phụ thuộc vào Mexico và Trung Quốc.

Ở mảng cá rô phi, ANV lại tìm thấy lối thoát nhờ cấu trúc thuế quan dễ thở hơn. Sản lượng cá rô phi xuất khẩu tăng 59.0% trong quý 2/2026, tập trung chủ yếu vào Brazil (chiếm 64.0% sản lượng) và Mỹ (chiếm 27.0%).

Tại Mỹ, cá rô phi của ANV chỉ chịu mức thuế 12.5%, thấp hơn đáng kể so với mức 12.5% – 37.5% áp lên các đối thủ từ Brazil hay Trung Quốc. Mặc dù giá bán cá rô phi giảm 17.0% xuống còn 4.10 USD/kg do áp lực tồn kho và cạnh tranh, đây vẫn là bệ đỡ giúp ANV duy trì dòng tiền và khối lượng vận hành trong giai đoạn cá tra gặp khó.

Ông Doãn Chí Thiên, Phó tổng giám đốc, đồng thời là con Tổng giám đốc Doãn Tới đã thực hiện mua 1 triệu cổ phiếu ANV để nâng sở hữu từ 0.8%, lên 1.18% vốn điều lệ, giao dịch được thực hiện từ ngày 28/7 đến ngày 11/8. Đây là dấu hiệu cho thấy sự đồng hành của lãnh đạo doanh nghiệp đối với cổ đông.

VHC — hưởng lợi thuế thật, chỉ là mức độ bao nhiêu

Không giống ANV, VHC có tới bốn nguồn dữ liệu tương đối gần nhau về thời gian (cuối tháng 7 đến giữa tháng 8/2026), nên có thể so sánh trực diện hơn. Điều thú vị là dù tất cả đều đồng ý VHC là bên hưởng lợi rõ nhất từ POR21, mức độ lạc quan lại rất khác nhau — từ một khuyến nghị Mua vào mạnh mẽ của HSC, đến một sự thận trọng rõ rệt của Vietcap (hạ khuyến nghị) và TCBS (không dám xếp hạng, khuyên chờ).

Tiêu chí	HSC (19/8/2026)	Vietcap (30/7/2026)	BVSC (đầu tháng 8/2026)	TCBS (14/8/2026)
Khuyến nghị	Mua vào (giữ nguyên)	KHẢ QUAN (hạ từ MUA)	OUTPERFORM	Không xếp hạng chính thức — khuyến nghị theo dõi, chờ xác nhận đáy
Giá mục tiêu (VND/cp)	65,500 (giảm 10.5% từ 73,200)	58,600 (giảm 18% từ 71,600)	62,600	Không đưa target cụ thể
Dự phóng doanh thu năm 2026F (tỷ VND)	13,378 (+11.3% YoY)	13,161 (+9.5% YoY)	12,859 (+7% YoY)	14,064 (+17.0% YoY)
Dự phóng LNST-CĐTS năm 2026F (tỷ VND)	1,518 (+7.0% YoY)	1,420 (+0.1% YoY, gần như đi ngang)	1,431 (+1% YoY)	1,541 (+8.7% YoY)
Động lực tăng trưởng chính	Khoảng cách thuế nới rộng với đối thủ; nguồn cung cá thịt trắng toàn cầu khan hiếm hỗ trợ giá trong nửa cuối năm	Thị phần xuất khẩu Mỹ của VHC tăng từ ~40% lên ~44% trong 6T2026 nhờ đàm phán đơn hàng tốt	Đa dạng hóa thị trường: EU (+5% YoY) và CPTPP (+15% YoY) bù đắp rủi ro tại Mỹ	Biên gộp cốt lõi cải thiện nhờ chênh lệch giá bán-giá nguyên liệu mở rộng; gần sát kế hoạch ĐHĐCĐ (14,000 tỷ DT / 1,600 tỷ LNST)
Rủi ro chính	Rào cản thương mại có thể leo thang thêm (thuế dư thừa công suất 7.5-12.5%); lực cầu toàn cầu suy yếu	Chi phí thức ăn chăn nuôi tăng (giá bột cá +9% YoY tháng 6); logistics gián đoạn, cước vận tải 6T2026 cao hơn 23% so với TB 2025	Khách hàng Mỹ có thể yêu cầu đàm phán lại giá FOB thấp hơn dưới thuế mới; ngại ký đơn hàng dài hạn 2027	Doanh thu Mỹ tháng 7/2026 giảm 36% YoY — cần xác nhận thị trường Mỹ tạo đáy trong quý 3 trước khi giải ngân

Đáng chú ý nhất trong bảng trên không phải là các con số giống nhau, mà là hai điều khác biệt: thứ nhất, cả HSC và Vietcap đều vừa cắt giảm giá mục tiêu ngay trong lúc thừa nhận VHC là bên hưởng lợi thuế lớn nhất ngành — nghe có vẻ mâu thuẫn, nhưng lý do là cả hai đều điều chỉnh giảm dự báo lợi nhuận trung hạn (HSC hạ bình quân 5% cho giai đoạn 2026-2028, Vietcap hạ lợi nhuận tới 20-32% cho từng năm) vì các yếu tố phi thuế quan — chi phí thức ăn chăn nuôi, logistics, và một khoản hoàn nhập dự phòng đột biến trong năm 2025 tạo ra nền so sánh cao giả tạo cho 2026.

Vietcap thậm chí tính riêng, nếu loại trừ khoản hoàn nhập 66 tỷ đồng (khoảng 53 tỷ sau thuế) của năm 2025, lợi nhuận cốt lõi 2026 của VHC thực chất vẫn tăng khoảng 4% YoY — chứ không “đi ngang” như con số thô thể hiện.

Thứ hai, TCBS là bên duy nhất không đưa ra khuyến nghị mua/bán cụ thể, mà chọn cách nói thẳng: định giá đang rẻ (P/E 7.8 lần so với mặt bằng lịch sử 11.6-12.9 lần), nhưng khoản sụt giảm 36% YoY của doanh thu Mỹ trong tháng 7 là tín hiệu cần theo dõi thêm trước khi xuống tiền, chứ chưa vội kết luận là cơ hội.

Nhìn tổng thể, câu chuyện VHC không phải “mua vào không cần suy nghĩ” chỉ vì thắng trong cuộc chiến thuế quan — lợi thế thuế là có thật và rất rõ ràng, nhưng nó đang phải cạnh tranh với những cơn gió ngược khác (chi phí đầu vào, logistics, và một chu kỳ lợi nhuận đã qua đỉnh so với 2021-2022) mà bốn CTCK trên đang định giá không hoàn toàn giống nhau.

Còn với ANV, câu hỏi không còn là “tăng trưởng bao nhiêu” mà đã chuyển thành “mảng cá tra xuất Mỹ còn tồn tại được bao lâu ở mức thuế hiện tại” — và đó là một câu hỏi mà ngay cả các báo cáo mới nhất cũng chưa có câu trả lời dứt khoát.