HDB tiếp tục tìm kiếm vốn quốc tế khi chuẩn bị niêm yết 500 triệu USD trái phiếu trên Sở Giao dịch Chứng khoán London

• Kết quả kinh doanh Q2 vượt trội: Lợi nhuận trước thuế 6 tháng đạt 13.2 nghìn tỷ đồng (+31% YoY), riêng quý 2 đạt 7,095 tỷ đồng (+50.5% YoY, +16.2% QoQ) — mức lãi theo quý cao nhất từ trước đến nay.

• Chiến lược vốn quốc tế: HDB đã huy động 721 triệu USD vay hợp vốn quốc tế, phát hành 100 triệu USD trái phiếu xanh, và chuẩn bị niêm yết 500 triệu USD trái phiếu tại Sở Giao dịch Chứng khoán London; đồng thời phát hành riêng lẻ tối đa 700 triệu cổ phiếu, nâng vốn điều lệ lên khoảng 72,069 tỷ đồng.

• Rủi ro chất lượng tài sản: Nợ xấu hợp nhất tăng lên 2.79%, nợ nhóm 2 gấp đôi lên 30,969 tỷ đồng (tỷ lệ 4.7%), trong khi tỷ lệ bao phủ nợ xấu giảm xuống 50%, thấp hơn nhiều so với mức ngành 65–70%

Có một loại tài sản mà không phải ngân hàng nào cũng có, và không thể mua được bằng tiền: hạn mức tăng trưởng tín dụng cao hơn hẳn mặt bằng ngành, được Ngân hàng Nhà nước cấp riêng.

HDB đang sở hữu đúng loại tài sản đó — hệ quả của việc đứng ra nhận chuyển giao bắt buộc Ngân hàng Đông Á, nay đổi tên thành Vikki Bank. Nhưng có room để cho vay là một chuyện, có đủ vốn để lấp đầy room đó lại là chuyện hoàn toàn khác.

Và câu chuyện thật sự đáng bàn của HDB năm nay không nằm ở con số lợi nhuận quý 2, mà nằm ở việc ngân hàng này đang chạy đua khắp thế giới để tìm tiền, nhằm không lãng phí món quà room tín dụng hiếm có mình đang nắm trong tay.

Kết quả kinh doanh thì vẫn cần nhắc qua: lợi nhuận trước thuế 6 tháng đạt 13.2 nghìn tỷ đồng (+31.0% YoY), riêng quý 2 đạt 7,095 tỷ đồng (+50.5% YoY, +16.2% QoQ) — mức lãi theo quý cao nhất từ trước đến nay.

Nhưng tổng thu nhập hoạt động 6 tháng chỉ tăng 9.0% YoY, chưa bằng một phần ba tốc độ tăng lợi nhuận. Khoảng cách đó tự nó đã nói lên rằng phần lợi nhuận tăng thêm chưa hẳn đến từ việc cho vay nhiều hơn thu lãi nhiều hơn một cách thuần túy — tôi sẽ quay lại điểm này ở phần sau. Nhưng trước hết, hãy nói về thứ tài sản đặc biệt đang là nền của toàn bộ câu chuyện.

Vikki Bank: món quà room tín dụng mà tiền không mua được

Tăng trưởng tín dụng hợp nhất 6 tháng của HDB đạt 18.9-20.6% tùy cách tính — gấp gần ba lần mức 7.4% của toàn hệ thống ngân hàng cùng kỳ.

Chỉ riêng quý 2, dư nợ cho vay phình thêm 57,860 tỷ đồng, đưa tổng dư nợ lên 659,000 tỷ đồng và tổng tài sản lần đầu vượt mốc 1 triệu tỷ đồng. Trong bối cảnh Ngân hàng Nhà nước vẫn kiểm soát hạn mức tín dụng khá chặt với phần lớn ngành, đây là tốc độ mà gần như không ngân hàng cùng quy mô nào theo kịp.

Gốc rễ nằm ở việc HDB nhận chuyển giao bắt buộc Ngân hàng Đông Á — thương vụ đổi lại hạn mức tăng trưởng tín dụng 35% liên tục trong ba năm 2025-2027, áp dụng cho cả ngân hàng mẹ.

Đây là cách Nhà nước “trả công” cho ngân hàng nào chịu đứng ra dọn dẹp một tổ chức tín dụng yếu kém — một cơ chế chính sách, không phải năng lực kinh doanh đột biến, và đó là lý do tôi cho rằng không nên so tốc độ tăng trưởng của HDB với các ngân hàng cùng vốn hóa theo kiểu apple-to-apple. HDB đang chơi một luật chơi khác, với một tấm vé mà đối thủ không có.

Nhưng một tấm vé quyền được vay nhiều hơn thì vô nghĩa nếu ngân hàng không có đủ tiền để thực sự cho vay ra. Room tín dụng 35%/năm là con số trên giấy; để biến nó thành dư nợ thật, có tài sản sinh lãi thật, HDB cần một lượng vốn tương ứng — và đây chính là chỗ ngân hàng này đang phải làm việc cật lực nhất, cũng là chỗ tôi nghĩ nhà đầu tư nên nhìn vào nhiều hơn là nhìn vào con số lợi nhuận quý.

HDB: Tăng trưởng ấn tượng trong quý 2 nhờ hệ sinh thái đa dạng

Cuộc chạy đua tìm vốn quốc tế: biến room giấy thành dư nợ thật

Đây là phần tôi cho là trọng tâm thật sự của câu chuyện HDB năm nay. Nếu chỉ dựa vào tiền gửi trong nước, HDB sẽ khó lòng lấp đầy room 35% mà không đẩy chi phí vốn lên mức không chịu nổi — và có bằng chứng cho điều đó: riêng quý 2, tiền gửi khách hàng tăng thêm 52,510 tỷ đồng (+8.4%) lên 674,059 tỷ đồng, nhưng tiền gửi không kỳ hạn — loại vốn rẻ nhất — chỉ đóng góp vỏn vẹn 9,421 tỷ đồng trong đó.

Gần như toàn bộ phần tăng thêm là tiền gửi có kỳ hạn, tức vốn đắt, và đắt hơn theo đúng nghĩa đen: chi phí huy động riêng quý 2 đã leo lên 6.1% từ 5.1% cùng kỳ.

Nếu cứ dựa hoàn toàn vào kênh này để nuôi room tín dụng 35%, biên lợi nhuận của HDB sẽ bị bào mòn nhanh hơn tốc độ tăng doanh thu — và thực tế nó đã xảy ra: thu nhập lãi thuần quý 2 gần như đứng yên ở 9,753 tỷ đồng, thậm chí giảm nhẹ 0.7% YoY, dù tài sản sinh lời bình quân đã phình thêm tới 34.8%.

Đó chính xác là lý do HDB phải mở rộng ra kênh vốn quốc tế — không phải vì thích đa dạng hóa cho vui, mà vì đây gần như là con đường duy nhất để nuôi room tín dụng đặc quyền mà không tự giết chết NIM của chính mình.

Ngân hàng đã huy động thành công khoản vay hợp vốn/vay xã hội quốc tế trị giá 721 triệu USD và phát hành 100 triệu USD trái phiếu xanh — đây là nguồn vốn trung dài hạn, có kỳ hạn ổn định hơn hẳn tiền gửi trong nước vốn phải tái định giá liên tục theo mặt bằng lãi suất.

Không dừng lại, HDBank tiếp tục hướng mục tiêu trở thành ngân hàng đầu tiên của Việt Nam niêm yết 500 triệu đôla trái phiếu quốc tế tại Sở Giao dịch Chứng khoán London- trung tâm phát hành trái phiếu hàng đầu thế giới.

Đi xa hơn nữa, HDB đang phát hành riêng lẻ tối đa 700 triệu cổ phiếu, giá chào bán không thấp hơn bình quân đóng cửa 30 phiên gần nhất, cộng thêm kế hoạch chia cổ tức cổ phiếu 25.0% và cổ phiếu thưởng 5.0% (tổng 30.0%), dự kiến đưa vốn điều lệ lên khoảng 72,069 tỷ đồng từ 50,053 tỷ đồng.

Tỷ lệ sở hữu nước ngoài theo đó được nới lên 29.1% từ 21.5% — một cánh cửa mở khá rộng cho khả năng có thêm cổ đông chiến lược nước ngoài, dù phương án hiện tại mới chỉ nêu đối tượng chào bán là nhà đầu tư chứng khoán chuyên nghiệp, chưa công bố tên đối tác cụ thể.

Tôi đọc chuỗi động thái này như một chiến lược nhất quán chứ không phải các quyết định rời rạc: vay hợp vốn quốc tế và trái phiếu xanh giải quyết bài toán vốn nợ trung dài hạn giá hợp lý cho ngay 1-2 năm tới; phát hành riêng lẻ và cổ tức cổ phiếu giải quyết bài toán vốn chủ sở hữu — thứ vốn bắt buộc phải có để giữ được hệ số an toàn vốn khi tài sản phình to với tốc độ 20%/6 tháng, đồng thời chuẩn bị sẵn đệm cho chuẩn Basel III sẽ áp dụng từ 2027.

Nói cách khác, HDB không chỉ đang “xài” room tín dụng được cấp, mà đang chủ động xây dựng hạ tầng vốn để room đó duy trì được lâu dài chứ không phải một cú tăng trưởng ngắn hạn rồi hụt hơi.

Về mặt kỹ thuật, dư địa hiện vẫn còn: CAR hợp nhất 14.3% (CAR Tier 1 9.1%), LDR ngân hàng mẹ chỉ 70.1% so với trần 85.0% — nhưng dư địa đó sẽ hẹp lại nhanh nếu không có dòng vốn quốc tế và vốn chủ sở hữu mới bù đắp kịp tốc độ giải ngân.

Một nguồn lực khác cũng đang được huy động để phục vụ chiến lược này là chính hệ sinh thái công ty con.

Tổng lợi nhuận từ công ty con ước đóng góp khoảng 2.3 nghìn tỷ đồng, tương đương khoảng 17.0% lợi nhuận hợp nhất 6 tháng — quý 2 cũng là quý đầu tiên HDB hợp nhất Chứng khoán HD (HDS) sau khi nâng sở hữu lên 90% từ 22/5/2026.

LNTT nửa đầu năm của HDS dao động 1.47-1.5 nghìn tỷ đồng (+285.0% YoY), ROE dao động 28.0-32.3%. Trong đó, 969 tỷ đồng là khoản lãi kế toán một lần phát sinh đúng thời điểm hợp nhất, sẽ không lặp lại — nhưng phần kinh doanh thường xuyên của HDS từ quý 3 trở đi sẽ nằm trong báo cáo hợp nhất mỗi kỳ, góp thêm một dòng lợi nhuận không phụ thuộc vào tín dụng để hỗ trợ ROE chung.

Đây cũng là một phần của câu chuyện đa dạng hóa nguồn lực: khi cỗ máy tín dụng cần nghỉ ngơi vì hết vốn, các công ty con vẫn có thể tiếp tục đóng góp. HD Saison đóng góp LNTT hơn 804 tỷ đồng (+13.4% YoY), ROE 22.0-22.3%, dù nợ xấu riêng mảng tài chính tiêu dùng này vẫn ở mức cao 7.1%.

Cái giá của việc chạy nhanh: chất lượng tài sản là nơi cần canh chừng

Chiến lược tìm vốn để khai thác room tín dụng là một nước đi đúng đắn về mặt logic — nhưng nó không xóa được rủi ro đi kèm với chính tốc độ tăng trưởng đó, và đây là phần tôi không muốn bỏ qua dù bài viết này tập trung vào câu chuyện chiến lược vốn.

Tỷ lệ nợ xấu hợp nhất tăng lên 2.79% (tăng 19 điểm cơ bản QoQ) theo cách tính hợp nhất, hoặc 2.12% theo công bố riêng của ngân hàng (tăng từ 1.66% cuối năm 2025).

Đáng chú ý hơn cả là nợ nhóm 2 — chỉ báo sớm của nợ xấu — đã tăng gấp đôi chỉ trong một quý, từ 15,522 tỷ đồng lên 30,969 tỷ đồng, đưa tỷ lệ trên tổng dư nợ từ 2.6% lên 4.7%. Trong khi đó, tỷ lệ bao phủ nợ xấu chỉ còn 50.0%, giảm từ 54.8% cuối năm 2025 và thấp hơn hẳn mặt bằng 65-70% mà chính HDB từng duy trì giai đoạn 2023-2024.

Đọc hai con số này cùng nhau: lợi nhuận quý 2 phần nào được “vay mượn” từ tương lai, vì chi phí dự phòng quý 2 giảm tới 30.0% YoY, đóng góp phần lớn mức tăng lợi nhuận trước thuế. Nếu nợ nhóm 2 chuyển hóa thành nợ xấu thật trong 1-2 quý tới, HDB sẽ buộc phải trích lập mạnh tay trở lại — đúng vào lúc ngân hàng cần dồn lực vốn cho việc mở rộng tín dụng chứ không phải để bù đắp tổn thất tín dụng cũ.

Vấn đề này đặc biệt đáng cân nhắc trong khung chiến lược tìm vốn: mọi đồng vốn quốc tế và vốn chủ sở hữu mới huy động về đều nhằm mục đích nuôi tăng trưởng, nhưng nếu một phần đáng kể phải quay lại dùng để trích lập dự phòng cho nợ xấu phát sinh từ chính giai đoạn tăng trưởng nóng này, thì hiệu quả sử dụng vốn sẽ giảm đi đáng kể so với kỳ vọng ban đầu. Đây là rủi ro tôi cho là cần theo dõi sát nhất trong 1-2 quý tới, hơn hẳn bất kỳ con số lợi nhuận nào.

Về phía tích cực, chi phí vốn cũng có tín hiệu đáng ghi nhận: NIM riêng quý phục hồi lên 4.3% từ đáy 4.0% của quý 1 — dù vẫn thấp hơn nhiều so với 5.8% cùng kỳ năm ngoái — và một phần đến từ việc HDB chủ động dịch chuyển 51,677 tỷ đồng từ kênh liên ngân hàng lãi thấp sang cho vay khách hàng lãi cao.

Hiệu quả vận hành cũng vẫn thuộc nhóm tốt nhất ngành: CIR 6 tháng chỉ 24.9%, ROE trượt 4 quý quanh 24.9-25.4%, ROA khoảng 2.2%. Nhưng CASA hiện chỉ 10.8-11.1% — thuộc nhóm thấp nhất ngành — có nghĩa là phần lớn “chiến thắng” về NIM vẫn phải đến từ tìm vốn dài hạn giá tốt ở nước ngoài, chứ khó trông chờ vào việc khách hàng trong nước tự nhiên gửi tiền không kỳ hạn nhiều hơn.

Định giá: thị trường đã trả giá cho lợi thế room, nhưng chưa trả giá cho rủi ro đi kèm

HSC, trong báo cáo phát hành trước khi có kết quả quý 2 (22/6/2026), duy trì khuyến nghị Mua vào với giá mục tiêu 33,000 đồng/cp, tương ứng tiềm năng tăng giá 30.7% so với thị giá 25,250 đồng khi đó — cần lưu ý con số này nhiều khả năng sẽ được điều chỉnh trong các bản cập nhật sau khi quý 2 vượt kỳ vọng.

Dữ liệu định giá cập nhật sau quý 2 cho thấy ở thị giá 26,950 đồng (đóng cửa 10/8/2026), HDB giao dịch ở P/B 1.6 lần — cao hơn 21.0% so với trung vị 1.3 lần của nhóm ngân hàng lớn, đúng bằng bình quân 5 năm của chính cổ phiếu — trong khi P/E chỉ 6.9 lần, thấp hơn trung vị ngành 8.3 lần.

Tôi đọc đây là bằng chứng cho thấy thị trường đã định giá đúng và đủ cho lợi thế room tín dụng đặc quyền của HDB — P/B cao hơn ngành là cách thị trường trả tiền cho khả năng tăng trưởng vượt trội đó — nhưng chưa hề chiết khấu cho rủi ro chất lượng tài sản đang lộ rõ ở nợ nhóm 2 và tỷ lệ bao phủ mỏng đi.

Dự phóng LNTT 2026 quanh mốc 27,200-27,261 tỷ đồng cũng thấp hơn khá nhiều so với mục tiêu 30,100 tỷ đồng mà ĐHĐCĐ thông qua, cho thấy giới phân tích nhìn chung thận trọng hơn ban lãnh đạo về khả năng nuôi hết room tín dụng mà không phải trả giá bằng chi phí dự phòng.

Quan điểm của tôi: câu chuyện room tín dụng từ Vikki Bank và chiến lược tìm vốn quốc tế để khai thác nó là một luận điểm đầu tư thật, không phải chuyện tô vẽ — ít ngân hàng nào có được cả hai thứ cùng lúc: room tăng trưởng đặc quyền và khả năng tiếp cận vốn quốc tế giá hợp lý. Đây là chiến lược tấn công.

Nhưng một chiến lược đúng vẫn có thể bị phá hỏng bởi thực thi kém ở khâu quản trị rủi ro tín dụng, và đó chính xác là điều đang xảy ra ở HDB lúc này. Đây là áp lực cần phải phòng thủ.

Case đầu tư vào HDB lúc này là kỳ vọng chiến lược tấn công sẽ bù được áp lực phòng thủ.

Tiêu chí	HSC (22/6/2026)	TCBS (11/8/2026)	Vietcap (31/7 & 14/8/2026)
Khuyến nghị	Mua vào	Không nêu khuyến nghị cụ thể — thiên về quan sát thêm	n.a
Giá mục tiêu (VND/cp)	33,000	n.a	n.a
Dự phóng LNTT năm 2026 (tỷ đồng)	27,200	27,261 (+27.7% YoY)	Không có dự phóng riêng, dẫn lại mục tiêu ĐHĐCĐ 30,100
Định giá	P/B dự phóng 2026: 1.38 lần	P/E: 6.9 lần · P/B: 1.6 lần	Không nêu
Động lực tăng trưởng chính	Hạn mức tín dụng đặc biệt từ tái cấu trúc Vikki Bank/Đông Á	Quy mô tín dụng lớn, hạn mức rộng, hợp nhất HD Securities	Tín dụng tăng tốc trên diện rộng, đóng góp công ty con, hiệu quả chi phí cao
Rủi ro chính	Không nêu rõ trong báo cáo	Nợ nhóm 2 tăng gấp đôi, bao phủ nợ xấu mỏng còn 50.0%, chi phí vốn cao	Chất lượng tài sản suy giảm QoQ, áp lực trích lập nửa cuối năm

Trên đồ thị kỹ thuật, RS của cổ phiếu HDB hiện ở mức 86.72 (dữ liệu ngày 18/8/2026), thuộc nhóm mạnh của thị trường và vượt trội so với mặt bằng chung ngành tài chính. HDB đang hình thành nền giá VCP hoặc Chiếc Cốc Tay Cầm. Một điểm breakout vượt qua vùng giá 27,100 sẽ mang tới điểm mua sớm. Elibook Team khuyến nghị MUA tại vùng giá 26,500 đồng.