REE: Đổi tướng giữa mùa El Nino, Platinum Victory gom mãi không xong nhưng vẫn không bỏ cuộc

• Doanh thu & lợi nhuận: Quý 2/2026, REE ghi nhận doanh thu 2,426 tỷ đồng (giảm khoảng 3-4% YoY) và lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 632 tỷ đồng (tăng nhẹ khoảng 1% YoY). Lũy kế 6 tháng, LNST-CĐTS đạt 1,346 tỷ đồng, tăng 9% YoY, đã hoàn thành gần 48% kế hoạch năm và khoảng một nửa dự báo cả năm của các công ty chứng khoán.
• Hoạt động cốt lõi: El Nino khiến sản lượng thủy điện 6 tháng giảm 9.5% YoY, nhưng lợi nhuận mảng này vẫn tăng 11.6% YoY nhờ giá điện thị trường cạnh tranh (CGM) tăng tới 30% YoY — mảng điện gió cũng góp thêm một nhịp tăng trưởng 8% YoY khi Duyên Hải 1 (48MW) đi vào vận hành từ giữa tháng 3/2026.
• Động lực bổ sung: REE vừa trải qua cuộc chuyển giao quyền lực lớn nhất trong lịch sử niêm yết — người sáng lập Nguyễn Thị Mai Thanh rời ghế Chủ tịch HĐQT, con trai bà lên làm Tổng Giám Đốc, còn ghế Chủ tịch về tay đại diện quỹ ngoại Platinum Victory — đúng lúc quỹ này kiên trì đăng ký mua thêm cổ phiếu suốt 8 tháng liền mà gần như không mua được cổ phiếu nào.

Giữa lúc El Nino chính thức được NOAA xác nhận từ giữa tháng 6/2026 và nhiều doanh nghiệp thủy điện thuần túy đang than trời vì mất mùa nước, REE lại báo cáo một quý kinh doanh không có gì phải ầm ĩ nhưng cũng chẳng có gì đáng lo: lợi nhuận đi ngang nhẹ so với cùng kỳ.

Đằng sau con số phẳng lặng ấy là một câu chuyện bù trừ khá thú vị — thủy điện hụt sản lượng nhưng giá bán tăng đủ để cân bằng, còn điện gió và cơ điện lạnh (M&E) thay nhau gánh phần còn thiếu.

Nhưng nói thật, con số quý này không phải là điều đáng chú ý nhất ở REE lúc này. Đáng chú ý hơn là hai câu chuyện song song đang diễn ra ở thượng tầng: ai đang thực sự cầm lái con tàu REE sau cuộc chuyển giao thế hệ vừa diễn ra, và vì sao một quỹ ngoại đã nắm hơn 41% vốn lại cứ đăng ký mua thêm cổ phiếu hết đợt này đến đợt khác suốt gần một năm trời mà gần như chẳng mua được gì.

El Nino gõ cửa, thủy điện REE hụt sản lượng nhưng túi tiền không hụt bao nhiêu

Kịch bản đã được báo trước từ tháng 5.

Ngay từ cuối tháng 5/2026, các công ty chứng khoán đã cảnh báo xác suất El Nino xuất hiện trong giai đoạn tháng 5-9/2026 tăng vọt lên 82-98%, cao hơn hẳn mức dự báo chỉ 7-59% hồi tháng 2.

Đến ngày 11/6/2026, NOAA chính thức xác nhận El Nino đã hình thành, với xác suất duy trì ở mức 96-98% cho đến hết năm và vẫn còn khoảng 95-97% khi bước sang đầu 2027. Nói cách khác, đây không phải một đợt El Nino nhẹ nhàng thoáng qua — cường độ được đánh giá tương đương giai đoạn khô hạn lịch sử 2015-16.

Thủy điện REE hứng đòn đầu tiên nhưng không gục.

Sản lượng thủy điện 6 tháng đầu năm giảm 9.5% YoY, và theo ghi nhận của MBS, huy động thủy điện toàn ngành bắt đầu giảm rõ rệt tới 13% kể từ tháng 6.

Vậy mà lợi nhuận sau thuế mảng thủy điện của REE vẫn tăng 11.6% YoY — nghịch lý này giải thích được ngay khi nhìn vào giá bán: giá thị trường điện cạnh tranh (CGM) bình quân đã tăng tới 30% YoY trong 6 tháng, có những ngày quý 2 giá biên (SMP) chạm trần 1,725 đồng/kWh cả ngày.

Đơn giản là khi thủy văn xấu đi, hệ thống điện quốc gia buộc phải huy động thêm từ các nguồn đắt tiền hơn để bù chỗ trống, và giá thị trường bị đẩy lên theo — REE bán ít điện hơn nhưng bán được giá cao hơn, nên chi phí tài chính giảm cũng góp phần giữ lợi nhuận không những không sụt mà còn tăng.

El Nino không phải mối đe dọa một chiều với REE — vì REE không còn thuần thủy điện nữa.

Đây chính là điểm khác biệt lớn nhất so với các doanh nghiệp thủy điện thuần túy như VSH hay HDG.

Vietcap từng đánh giá tác động của El Nino lên REE là “tương đối trung lập” ngay từ báo cáo ngành tháng 5/2026, bởi rủi ro giảm sản lượng thủy điện có thể được bù đắp một phần bởi giá CGM tăng và một phần khác bởi điện gió — mảng đang tăng tốc đúng lúc thủy điện chững lại.

Điện gió 6 tháng đóng góp lợi nhuận tăng 8% YoY, doanh thu tăng 10.9% YoY, nhờ tốc độ gió thuận lợi và nhà máy Duyên Hải 1 (48MW) vận hành thương mại từ giữa tháng 3/2026.

Cả ngành điện Việt Nam cũng đang chứng kiến sản lượng tiêu thụ tăng vọt 10% YoY trong 6 tháng đầu năm — cao hơn hẳn kế hoạch vận hành 8.5% của cơ quan điều độ — nên áp lực huy động nhiệt điện và giá bán cao là câu chuyện chung của cả hệ thống, không riêng gì REE.

Rủi ro giảm sản lượng thủy điện nửa cuối năm 2026 vẫn còn treo lơ lửng — không CTCK nào phủ nhận điều này, kể cả bản thân ban lãnh đạo REE cũng thừa nhận đang “theo dõi sát sao” hiện tượng El Nino. Nhưng bức tranh tổng thể cho thấy REE đã tính toán khá kỹ để không bị El Nino bắt bài: khi một mảng yếu đi, luôn có mảng khác đủ lớn để đỡ lấy.

Điện gió: từ dự án phụ trở thành trụ cột tăng trưởng mới

Chiến lược 3,000 MW đến 2030 không còn là khẩu hiệu.

Tại Hội nghị HSC Emerging Vietnam 2026 hồi giữa tháng 6, ban lãnh đạo REE tái khẳng định năng lượng tái tạo là “động lực tăng trưởng cốt lõi” trong dài hạn, với định hướng tập trung vào điện gió gần bờ, điện gió ngoài khơi và điện mặt trời nổi.

Đây không phải lời hứa suông — REE đang đồng thời triển khai một loạt dự án cụ thể với tổng vốn đầu tư lên tới hàng chục nghìn tỷ đồng.

Danh mục hiện tại của REE vào khoảng 1.3-1.4 GW, và mục tiêu là nâng gấp ba lên khoảng 3,000 MW vào năm 2030, tương ứng tổng công suất bổ sung khoảng 2,000 MW — trong đó khoảng 1,000 MW điện gió trên bờ/gần bờ, 500 MW điện gió ngoài khơi và khoảng 500 MW điện mặt trời nổi.

Cụm dự án gần bờ đang chạy nước rút.

Duyên Hải 2 và Duyên Hải 3 (tổng cộng 128 MW, vốn đầu tư 6,121 tỷ đồng) đang trong giai đoạn thi công móng trụ, lắp turbine và đàm phán giá điện, dự kiến vận hành thương mại ngay trong tháng 10/2026 — đáng chú ý, Duyên Hải 3 được đẩy tiến độ sớm hơn hẳn so với kế hoạch cũ (quý 1/2027).

Phú Cường 1A và 1B (200 MW, vốn đầu tư 9,140 tỷ đồng) cũng đang tăng tốc: REE Energy đã nâng sở hữu lên 99.99% trong quý 2/2026, khởi công trạm biến áp 220kV từ tháng 5, và thời điểm vận hành thương mại được đẩy sớm lên quý 4/2027 (so với quý 1/2028 trước đó) — dù báo cáo gần nhất của Vietcap có điều chỉnh lùi nhẹ một quý so với kỳ vọng liền trước, tiến độ tổng thể vẫn nhanh hơn đáng kể so với kế hoạch ban đầu.

Song song đó, thủy điện Trà Khúc 2 (30 MW) đã đạt 85-90% khối lượng công trình chính, dự kiến vận hành cuối năm 2026 đến đầu quý 1/2027.

Ngoài khơi mới là ván bài lớn — và REE đang muốn là người đi đầu.

Dự án điện gió ngoài khơi Nam Bộ 3 quy mô 500 MW đã được giao 7,091 ha mặt biển để khảo sát (cách bờ 20-22km), với mục tiêu xin chủ trương đầu tư ngay trong quý 4/2026.

Đây là canh bạc đáng theo dõi: nếu khởi công và vận hành trước năm 2030, giá điện gió ngoài khơi khu vực miền Nam ước đạt 14.7-15 UScent/kWh — mức giá đủ hấp dẫn để biến đây thành dự án điện gió ngoài khơi đầu tiên của Việt Nam.

Bên cạnh đó, REE còn đang khảo sát dự án điện gió Vĩnh Tân (200 MW) tận dụng chung hạ tầng với cụm Phú Cường, và ấp ủ một danh mục điện mặt trời nổi lên tới khoảng 1,000 MW trên các hồ thủy điện mà REE đang sở hữu cổ phần — Thác Mơ, Trị An, Sông Hinh (VSH) và Thác Bà (TBC) — tận dụng lợi thế có sẵn hệ thống truyền tải và mặt hồ, giảm hẳn chi phí giải phóng mặt bằng so với làm từ đầu.

Con số biết nói: tỷ trọng thủy điện trong cơ cấu công suất sẽ giảm mạnh.

Theo mô hình của Vietcap, đến năm 2030, tỷ trọng thủy điện trong cơ cấu công suất điện của REE (điều chỉnh theo tỷ lệ sở hữu) sẽ giảm từ 51% hiện tại xuống chỉ còn khoảng 21%, trong khi điện gió tăng từ 15% lên 23% và điện mặt trời tăng từ 9% lên 24%.

Lợi nhuận từ mảng điện gió được dự báo tăng từ 368 tỷ đồng trong năm 2026 (tăng 75% YoY) lên tới 1,872 tỷ đồng vào năm 2030 — chiếm khoảng 27% tổng lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ của toàn REE.

Nói thẳng: đây chính là lời giải cho câu hỏi “REE sẽ bớt phụ thuộc El Nino bằng cách nào” — không phải bằng cách cầu trời mưa nhiều hơn, mà bằng cách xây thêm nguồn điện không cần nước.

Chính sách cũng đang mở đường.

Nghị định 243/2026/NĐ-CP ban hành ngày 26/6/2026, sửa đổi cơ chế mua bán điện trực tiếp (DPPA) và cơ chế phát triển năng lượng tái tạo, đã bỏ khung giá DPPA qua lưới kết nối riêng (cho phép hai bên tự đàm phán giá), mở rộng đối tượng tham gia DPPA (kể cả trung tâm dữ liệu), và nâng tỷ lệ bán điện dư từ điện mặt trời áp mái từ 20% lên 50%.

Đây là mảnh ghép chính sách quan trọng cho tham vọng tích hợp hệ thống lưu trữ năng lượng bằng pin (BESS) vào các dự án điện mặt trời nổi tương lai mà ban lãnh đạo REE đã nhắc tới.

Đổi tướng giữa cao điểm mùa mưa: ai đang thực sự cầm lái REE

Trong lúc thị trường mải nhìn vào con số lợi nhuận quý, REE lặng lẽ trải qua một cuộc chuyển giao quyền lực có lẽ lớn nhất kể từ khi niêm yết — và nó diễn ra theo đúng trình tự của một vở kịch ba hồi.

Hồi một: những gương mặt cũ rời sân khấu.

Ngày 28/3/2026, ông Windsor Cristobal từ nhiệm vị trí Giám đốc Tài chính (CFO) với lý do cá nhân liên quan đến thay đổi nơi cư trú.

Ba ngày sau, tại ĐHCĐ thường niên (31/3/2026), hai thành viên HĐQT là ông Alain Xavier Cany (Phó Chủ tịch HĐQT) và bà Hsu Hai Yen — cả hai đều là đại diện được Platinum Victory ủy quyền — đồng loạt rời ghế.

Hồi hai: người nhà lên nắm quyền điều hành.

Đến tháng 5/2026, ông Nguyễn Ngọc Thái Bình — con trai của bà Nguyễn Thị Mai Thanh, người đã gây dựng REE từ những ngày đầu — được bổ nhiệm làm Tổng Giám đốc kiêm người đại diện pháp luật.

Việc chuyển giao vai trò điều hành từ mẹ sang con là bước đi không quá bất ngờ với một doanh nghiệp gia đình có bề dày lịch sử như REE.

Hồi ba, cao trào: ghế Chủ tịch đổi chủ.

Ngày 10/7/2026, tại ĐHCĐ bất thường, cổ đông REE thông qua việc miễn nhiệm tư cách thành viên HĐQT của chính bà Nguyễn Thị Mai Thanh và ông Ashok Ramachandran.

Ghế Chủ tịch HĐQT được trao cho ông Lee Liang Whye — đại diện của Platinum Victory, cổ đông lớn nhất nắm giữ khoảng 41.6% vốn tại thời điểm đó.

Bà Mai Thanh không rời hẳn REE mà chuyển sang vai trò Chủ tịch Ủy ban Chiến lược trực thuộc HĐQT — cơ quan tham mưu cấp cao về chiến lược, phân bổ vốn, huy động vốn và M&A.

Đọc vị cuộc chuyển giao này thế nào?

Có hai cách nhìn, và cả hai đều có cơ sở.

Cách nhìn thận trọng: người sáng lập rời ghế Chủ tịch luôn là một dấu hỏi về tính liên tục trong văn hóa quản trị và khẩu vị rủi ro của doanh nghiệp — nhất là khi ghế đó về tay đại diện của một quỹ ngoại đang có lợi ích tài chính riêng.

Cách nhìn tích cực hơn: đây giống một cuộc “chuyển giao có kiểm soát” hơn là một cuộc đảo chính — bà Mai Thanh vẫn giữ vai trò hoạch định chiến lược, con trai bà nắm quyền điều hành hàng ngày, còn ghế Chủ tịch mang tính đại diện quyền lợi cổ đông lớn nhất.

Cá nhân người viết nghiêng về cách đọc thứ hai, đơn giản vì hành động luôn nói to hơn lời nói — và hành động của Platinum Victory trong suốt 8 tháng qua (xem phần dưới) cho thấy quỹ này đặt cược ngày càng lớn hơn vào REE, không phải rút lui.

Bên cạnh câu chuyện thượng tầng, REE cũng vừa triển khai chương trình ESOP phát hành 500,000 cổ phiếu giá 10,000 đồng/cp cho 54 nhân sự đủ điều kiện, hạn chế chuyển nhượng 3 năm — mức giá ưu đãi rất sâu so với thị giá quanh 47,000-50,000 đồng/cp trong giai đoạn này, một công cụ giữ người điển hình sau một cuộc chuyển giao lãnh đạo.

ĐHCĐ bất thường của REE: Bước ngoặt chuyển giao thế hệ lãnh đạo và thông qua loạt quyết sách mới. Lợi nhuận quý 2 dự kiến tăng nhẹ một con số, đạt 636-638 tỷ đồng

Platinum Victory: gom mãi không xong nhưng không hề bỏ cuộc

Đây có lẽ là chi tiết thú vị nhất trong toàn bộ câu chuyện REE nửa cuối 2026: một quỹ ngoại đã sở hữu tới 41.7% vốn — gần chạm ngưỡng phải chào mua công khai — vẫn kiên trì đăng ký mua thêm cổ phiếu hết đợt này đến đợt khác, suốt gần một năm liền, mà kết quả thực tế gần như bằng không.

Nhìn lại toàn bộ hành trình:

đợt đăng ký 22/12/2025-20/1/2026 (khoảng 17.9 triệu cổ phiếu) chỉ mua được vỏn vẹn 75,500 cổ phiếu.

Đợt 26/1-24/2/2026 đăng ký 17,816,547 cổ phiếu — mua được 0 cổ phiếu.

Đợt 2/3-31/3/2026 đăng ký lại đúng con số đó — cũng 0 cổ phiếu.

Đợt 6/4-5/5/2026 tiếp tục đăng ký khoảng 17.8 triệu cổ phiếu.

Đợt 15/6-14/7/2026 đăng ký 17.8 triệu cổ phiếu — vẫn 0 cổ phiếu.

Đợt 20/7-18/8/2026, Platinum Victory nâng quy mô đăng ký lên 20.48 triệu cổ phiếu — kết quả vẫn là 0 cổ phiếu mua được, lý do luôn được nêu là “điều kiện thị trường không thuận lợi”.

Và ngay sau khi đợt đó vừa kết thúc, quỹ này lập tức đăng ký lại một đợt mới từ 24/8 đến 22/9/2026, cũng với quy mô 20.48 triệu cổ phiếu.

Làm phép tính đơn giản sẽ thấy sự kiên trì này không phải chuyện đùa.

Nếu đợt đăng ký mới nhất thành công trọn vẹn, Platinum Victory sẽ nâng sở hữu từ 259.7 triệu cổ phiếu (41.7%) lên 280.24 triệu cổ phiếu, tương đương 44.99% vốn REE — sát nút ngưỡng 45% mà không vượt qua, một con số nhiều khả năng không phải ngẫu nhiên xét đến các quy định về chào mua công khai bắt buộc tại Việt Nam.

Giao dịch có thể thực hiện qua thỏa thuận, khớp lệnh trên sàn hoặc qua Trung tâm Lưu ký Chứng khoán (VSD).

Vì sao cứ đăng ký rồi lại thất bại?

Lý do chính thức luôn là “điều kiện thị trường không thuận lợi” — cách nói giảm nói tránh quen thuộc, thường ám chỉ việc bên mua không muốn đẩy giá lên khi khớp lệnh trên sàn với thanh khoản không đủ dày (REE có khối lượng giao dịch bình quân chỉ khoảng nửa triệu cổ phiếu/phiên theo một số báo cáo), trong khi giao dịch thỏa thuận khối lượng lớn như vậy cần tìm được đối tác bán phù hợp về giá lẫn khối lượng — không dễ với một cổ phiếu mà free-float chỉ còn khoảng 35%.

Điều đáng chú ý không phải là việc mua bất thành, mà là việc không bao giờ dừng lại.

Giá cổ phiếu REE trong giai đoạn này đi từ khoảng 50,400 đồng (giữa tháng 6) xuống còn 45,900 đồng (giữa tháng 8) — giảm gần 9% trong hai tháng, đúng giai đoạn El Nino phủ bóng lên thủy điện và thị trường chung biến động.

Ấy vậy mà Platinum Victory không hề rút lui hay hạ quy mô đăng ký — ngược lại còn nâng từ 17.8 triệu lên 20.48 triệu cổ phiếu ở các đợt gần đây nhất.

Đặt trong bối cảnh quỹ này vừa đưa người của mình lên nắm ghế Chủ tịch HĐQT, bức tranh tổng thể khá rõ ràng: đây là một nhà đầu tư dài hạn đang tăng dần quyền kiểm soát ở một doanh nghiệp mà họ tin tưởng vào câu chuyện tăng trưởng điện gió và cơ điện lạnh, chứ không phải một quỹ đầu cơ ngắn hạn đang tìm điểm ra.

Định giá: khoảng cách giữa các CTCK khá rộng, nhưng đồng thuận vẫn là MUA

Điểm đáng lưu ý ở REE lúc này là khoảng cách giá mục tiêu giữa các công ty chứng khoán khá rộng — từ 60,800 đồng đến 76,600 đồng, chênh nhau tới hơn 25%.

Phần lớn sự khác biệt này không đến từ bất đồng về triển vọng kinh doanh (tất cả đều đồng thuận khuyến nghị MUA hoặc tương đương), mà đến từ giả định định giá.

Bản thân Vietcap, trong báo cáo cập nhật ngày 20/8/2026, đã hạ giá mục tiêu tới 9% so với báo cáo trước đó (từ 66,900 xuống còn 60,800 đồng/cp) — không phải vì triển vọng lợi nhuận xấu đi (tổng lợi nhuận mảng điện giai đoạn 2026-2030 thực ra được điều chỉnh tăng nhẹ), mà chủ yếu vì nâng giả định lãi suất phi rủi ro từ 6% lên 7%, kéo WACC từ 12.0% lên 12.6% — một điều chỉnh mang tính kỹ thuật vĩ mô, áp dụng cho cả mảng điện lẫn cho thuê văn phòng vốn được định giá theo phương pháp chiết khấu dòng tiền.

Tiêu chí	HSC (19/6/2026)	VNDIRECT (31/7/2026)	SHS (31/7/2026)	ACBS (4/8/2026)	Vietcap (20/8/2026)	MBS (10/7/2026)
Khuyến nghị	Mua vào	Phù hợp dự phóng	Tăng tỷ trọng	MUA	MUA	Khả quan
Giá mục tiêu (đ/cp)	68,783	76,600	70,300	61,400	60,800	63,400
Giá tại thời điểm báo cáo (đ/cp)	50,400	—	45,300	48,350	45,900	—
Tiềm năng tăng giá	36.5%	—	55.1%	27.0%	32.5% (tổng mức sinh lời 34.7%)	—
Dự phóng LNST-CĐTS năm 2026	2,962 tỷ đồng (+17.1% YoY)	— (hoàn thành 45.4% dự phóng cả năm)	—	2,709 tỷ đồng (+7.1% YoY)	2,849 tỷ đồng (+12.6% YoY)	2,767 tỷ đồng (+9.4% YoY)
Động lực tăng trưởng chính	Mở rộng điện gió, BESS, DPPA	Giá điện và sản lượng nước	Backlog M&E kỷ lục, điện gió tăng tốc	Tăng trưởng đều ở các mảng trừ BĐS	M&E và điện dẫn dắt, backlog 10,000 tỷ	Dòng tiền dồi dào, tăng trưởng điện gió
Rủi ro chính	El Nino, nghẽn mạch truyền tải	—	El Nino kéo dài, chậm tiến độ điện gió	—	Chậm tiến độ điện gió ngoài khơi, doanh thu M&E thấp hơn kỳ vọng	Lãi suất, lạm phát

Nhìn tổng thể, dù các con số dự phóng lợi nhuận năm 2026 dao động trong khoảng 2,700-2,960 tỷ đồng (tương đương tăng trưởng 7-17% YoY tùy giả định từng CTCK), không có công ty chứng khoán nào trong số sáu nguồn kể trên đưa ra khuyến nghị tiêu cực với REE.

Với việc REE đang giao dịch quanh vùng P/E dự phóng 10-11 lần — thấp hơn khá nhiều so với trung bình lịch sử của chính cổ phiếu này — trong khi câu chuyện chuyển đổi cơ cấu năng lượng (giảm phụ thuộc thủy điện, tăng tỷ trọng điện gió và điện mặt trời) đang đi đúng lộ trình, mức chiết khấu định giá hiện tại có vẻ đến từ tâm lý thận trọng ngắn hạn quanh El Nino và biến động thượng tầng hơn là từ sự xói mòn thực chất trong nền tảng kinh doanh.

Trên đồ thị, RS của REE là 40, hoạt động khá yếu trên thị trường. Tuy nhiên, Elibook vẫn đang tiếp tục nắm giữ REE. Khả năng REE đang ở giai đoạn Test sau sự kiện Shakeout ở pha C, vì thế vùng giá quanh 46,500 đồng vẫn phù hợp để mua vào.