DHC: Ngành giấy bao bì khát nguồn cung, lợi nhuận quý 2 lập đỉnh và cái giá mục tiêu tăng 23%

• Doanh thu & lợi nhuận: Quý 2/2026, Đông Hải Bến Tre (DHC) ghi nhận doanh thu thuần 1,046 tỷ đồng (+19% YoY) và lợi nhuận thuần 178 tỷ đồng (+114% YoY) — mức lãi theo quý cao nhất kể từ khi niêm yết. Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu đạt 2,013 tỷ đồng (+18% YoY), lợi nhuận thuần 315 tỷ đồng (+99% YoY), đã hoàn thành 69% dự báo lợi nhuận cả năm mà HSC đưa ra trước đó.
• Hoạt động cốt lõi: Mảng giấy bao bì mang về 793 tỷ đồng doanh thu (+16% YoY) nhờ giá bán bình quân tăng 16% YoY lên 10.1 triệu đồng/tấn, trong khi giá OCC đầu vào lại giảm 8% YoY — biên lợi nhuận gộp theo đó vọt lên 25.2% (+10.0 điểm % YoY), cao nhất trong lịch sử niêm yết của công ty.
• Động lực bổ sung: Ngành giấy bao bì Việt Nam thâm hụt nguồn cung 601,000 tấn trong 7 tháng đầu năm 2026 và tình trạng này được dự báo còn kéo dài đến năm 2028; dự án Giao Long 3 (390,000 tấn/năm, vận hành từ quý 3/2027) sẽ nâng công suất giấy của DHC thêm 122% — HSC nâng giá mục tiêu 23% lên 51,800 đồng/cổ phiếu, duy trì khuyến nghị Mua vào với tiềm năng tăng giá 45%.

Nói một cách sòng phẳng: quý 2/2026 là quý mà DHC không chỉ tăng trưởng, mà tăng trưởng theo kiểu khiến chính ban lãnh đạo công ty — người vài tháng trước còn rụt rè đặt kế hoạch lợi nhuận cả năm đi lùi 24% — chắc cũng phải giật mình nhìn lại con số.

Doanh thu thuần cán mốc 1,046 tỷ đồng, tăng 19% so với cùng kỳ và 8% so với quý liền trước, còn lợi nhuận thuần thì bứt hẳn lên 178 tỷ đồng, gấp hơn hai lần cùng kỳ năm ngoái (+114% YoY) và tăng 29% so với quý 1.

Cộng dồn nửa đầu năm, DHC đã bỏ túi 315 tỷ đồng lợi nhuận thuần, tăng 99% YoY — chỉ riêng con số này đã vượt xa cả mục tiêu lợi nhuận cả năm 300 tỷ đồng mà chính công ty trình cổ đông hồi tháng 4. Nói cách khác, mới đi được nửa chặng đường, DHC đã “phá sản” kế hoạch kinh doanh của chính mình theo hướng tích cực nhất có thể.

Câu chuyện đứng sau con số ấn tượng này không nằm ở việc DHC đột nhiên bán được nhiều hàng hơn — sản lượng giấy bao bì quý 2 gần như đi ngang so với cùng kỳ. Vấn đề nằm ở chỗ cả ngành giấy bao bì Việt Nam đang rơi vào một trạng thái hiếm gặp: thiếu hàng để bán.

Ngành giấy bao bì đảo chiều: từ dư thừa sang khát hàng

Một cuộc thanh lọc quy mô lớn đã âm thầm định hình lại cuộc chơi.

Từ cuối năm 2024, hàng loạt cơ sở sản xuất giấy tái chế quy mô nhỏ tại Bắc Ninh — trung tâm sản xuất giấy tái chế lớn nhất miền Bắc với hơn 340 cơ sở tại cụm Phong Khê — lần lượt bị đình chỉ vì không đáp ứng quy chuẩn môi trường.

Tổng cộng khoảng 2 triệu tấn/năm công suất, tương đương gần 26% tổng công suất thiết kế toàn ngành năm 2024, đã rút khỏi thị trường chỉ trong vòng hơn một năm.

Đây không phải một đợt điều chỉnh chu kỳ thông thường, mà là một cuộc tái cấu trúc buộc phải xảy ra — chi phí tuân thủ môi trường ngày một cao khiến mô hình sản xuất nhỏ lẻ, công nghệ thấp gần như hết đường sống.

Cán cân cung – cầu vì vậy đảo chiều nhanh hơn bất kỳ ai dự đoán.

Thị trường trong nước ghi nhận mức thâm hụt 601,000 tấn trong 7 tháng đầu năm 2026, trong khi cùng kỳ năm ngoái cung – cầu còn cân bằng tuyệt đối.

Sản lượng sản xuất trong nước giảm 8% YoY xuống 3.63 triệu tấn, còn tiêu thụ vẫn tăng đều 7% YoY lên 4.23 triệu tấn, được nâng đỡ bởi cả xuất khẩu lẫn tiêu dùng nội địa.

Cho cả năm 2026, mức thâm hụt được dự báo nới lên 788,000 tấn, và nếu không có gì thay đổi, khoảng trống cung – cầu này sẽ tiếp tục giãn ra với tốc độ CAGR 11.2% trong giai đoạn 2027-2028, chạm 974,000 tấn vào năm 2028.

Nguồn cung mới đang đến, nhưng đến chậm và đến có chọn lọc.

Nửa cuối năm 2026 sẽ có thêm khoảng 800,000 tấn/năm công suất mới từ các dự án như Hoàng Hà Phú Yên, GDT Nam Định, Miza Nghi Sơn giai đoạn 2 hay Cheng Loong Bình Dương giai đoạn 3, cộng thêm khoảng 100,000-150,000 tấn/năm khi 5 cơ sở tại Phú Lâm được phép vận hành thử nghiệm trở lại.

Nhưng điều đáng chú ý là làn sóng đầu tư mới của cả ngành, theo thống kê của VDSC, đang dịch chuyển hẳn sang mô hình nhà máy quy mô lớn — như Bảo Minh mở rộng 300,000 tấn/năm hay Giao Long 3 của chính DHC — thay vì các dây chuyền nhỏ lẻ như trước.

Rào cản gia nhập ngành vì thế cũng cao hơn hẳn: riêng hệ thống xử lý chất thải của một nhà máy tầm trung đã ngốn tới 9% tổng vốn đầu tư. Ai không đủ lực sẽ khó mà chen chân.

 

Giá nguyên liệu OCC — biến số quyết định biên lợi nhuận — cũng đang có lợi cho các nhà sản xuất lớn có khả năng tự chủ nguồn trong nước.

Giấy OCC chiếm 50-60% chi phí sản xuất giấy bao bì, và tỷ lệ thu hồi OCC nội địa của Việt Nam đã cải thiện từ 40% lên 55% trong giai đoạn 2018-2025, với mục tiêu chạm 70% vào năm 2030.

Trong khi giá OCC toàn cầu được dự báo tăng dần do nguồn cung từ EU và Bắc Mỹ co lại (một phần vì quy định mới của EU cấm xuất khẩu OCC ra ngoài khối OECD từ tháng 5/2027), giá OCC nội địa vẫn rẻ hơn 5-8% so với hàng nhập khẩu và không phải chịu khoản ký quỹ môi trường 15-20%.

Đây chính là lợi thế phòng vệ chi phí mà những doanh nghiệp đầu ngành như DHC có thể tận dụng tốt hơn các đối thủ nhỏ.

Quý 2/2026: đòn bẩy kép giá bán tăng — giá OCC giảm đẩy biên lợi nhuận lên đỉnh lịch sử

Nếu phải chọn một con số để nhớ về quý 2/2026 của DHC, đó không phải doanh thu mà là biên lợi nhuận gộp.

Đạt 25.2%, tăng tới 10.0 điểm phần trăm so với cùng kỳ và 2.2 điểm phần trăm so với quý 1, đây là mức biên lợi nhuận gộp cao nhất kể từ khi công ty niêm yết.

Nguyên nhân đến từ một sự trùng hợp có lợi hiếm khi xảy ra cùng lúc: giá bán giấy bao bì tăng đúng lúc giá nguyên liệu đầu vào lại giảm.

Chênh lệch giữa giá bán bình quân và giá OCC quy đổi nới rộng lên 215 USD/tấn, tăng 42% YoY — đây chính là “túi tiền” thực sự của DHC trong quý này.

Mảng giấy bao bì tận dụng trọn vẹn cơn khát nguồn cung của thị trường.

Giá bán bình quân tăng 16% YoY lên 10.1 triệu đồng/tấn, trong khi sản lượng tiêu thụ gần như đi ngang (79 nghìn tấn, +0% YoY).

Nói cách khác, DHC không bán được nhiều hàng hơn — công ty chỉ đơn giản bán với giá tốt hơn hẳn, vì thị trường đang thiếu hàng chứ không phải vì công ty giỏi tiếp thị hơn.

Ở chiều ngược lại, giá OCC lại giảm 8% YoY, chủ yếu do Trung Quốc siết nhập khẩu bột giấy tái chế từ tháng 10/2025, khiến nhu cầu OCC của khu vực Đông Nam Á hạ nhiệt theo hiệu ứng dây chuyền.

Mảng thùng carton thì lại có một câu chuyện đáng mừng hơn — tăng trưởng đều trên cả hai mặt trận.

Doanh thu mảng này đạt 248 tỷ đồng, tăng 27% YoY và 22% QoQ, với sản lượng tiêu thụ tăng 16% YoY lên 29 triệu thùng và giá bán bình quân tăng 10% YoY lên 8,652 đồng/thùng. Đây là mảng duy nhất trong quý 2 chứng minh được sức cầu thực sự đang tăng, chứ không chỉ hưởng lợi thụ động từ giá.

Câu hỏi đặt ra là: biên lợi nhuận kỷ lục này có bền không?

Đây là điểm mà không phải ai cũng đồng thuận, và người viết sẽ quay lại ở phần dưới — vì bức tranh hoàn hảo của quý 2 vẫn có vài vết nứt đáng để ý.

Giao Long 3: canh bạc công suất giữa lúc thị trường đang khát hàng

DHC không chỉ hưởng lợi thụ động từ chu kỳ thiếu cung — công ty đang đặt cược lớn để tận dụng nó lâu dài.

Dự án Giao Long 3, công suất 390,000 tấn/năm, sẽ nâng tổng công suất giấy bao bì của DHC thêm 122% lên 710,000 tấn/năm khi vận hành thương mại vào quý 3/2027.

Tổng vốn đầu tư 2,250 tỷ đồng, cơ cấu 40% vốn chủ sở hữu và 60% vốn vay, với cơ cấu sản phẩm hướng tới phân khúc cao cấp hơn — 70% testliner và 30% kraftliner, hoàn toàn không sản xuất giấy medium giá trị thấp như hai nhà máy Giao Long trước đó.

Điểm đáng nói là DHC đang xây với chi phí rẻ hơn hẳn đối thủ.

Chi phí đầu tư trên mỗi tấn công suất của Giao Long 3 chỉ khoảng 5.7-5.8 triệu đồng/tấn, thấp hơn tới 57% so với nhà máy PM5 cùng quy mô sản phẩm của Miza Nghi Sơn (13.6 triệu đồng/tấn).

Lợi thế này đến từ quy mô kinh tế — công suất Giao Long 3 gấp gần 4 lần PM5 — và từ việc DHC tự quản lý xây dựng, mua sắm thiết bị trực tiếp thay vì thuê tổng thầu EPC trọn gói.

Nói ngắn gọn: cùng một khoản tiền, DHC xây được nhà máy lớn hơn và hiệu quả hơn.

Song song đó, mảng thùng carton cũng được bồi thêm công suất.

Dự án mở rộng Nhà máy Bao bì Bến Tre (50 triệu thùng/năm, nâng tổng công suất lên 165 triệu thùng/năm, tăng 43%) dự kiến khởi công quý 3/2026 và vận hành quý 3/2027, với vốn đầu tư khoảng 120 tỷ đồng.

Đây là dự án mới được HSC chính thức đưa vào mô hình dự báo lần này — trước đó chưa được phản ánh vào định giá, nên bản thân việc cập nhật này cũng là một phần lý do khiến dự báo lợi nhuận 2027-2028 được nâng mạnh.

Cả hai dự án đều cùng về đích vào nửa cuối năm 2027 — đây vừa là điểm cộng vừa là điểm cần lưu ý.

Điểm cộng là DHC sẽ có thêm công suất đúng lúc thị trường vẫn đang thiếu hàng theo mọi dự báo hiện tại. Điểm cần lưu ý là chi phí khấu hao và lãi vay của nhà máy mới sẽ đè lên biên lợi nhuận ngay từ giai đoạn đầu vận hành, khi công suất hoạt động thực tế còn thấp — đây cũng là lý do dự báo lợi nhuận thuần năm 2027 của HSC gần như chỉ đi ngang (+1% YoY) trước khi bứt hẳn lên +63% vào năm 2028 khi nhà máy chạy hết công suất.

Vài điều cần tỉnh táo trước khi say men tăng trưởng

Bức tranh quý 2 đẹp đến mức dễ khiến người ta quên mất rằng chỉ 4 tháng trước, chính DHC còn xin cổ đông thông qua kế hoạch lợi nhuận cả năm 2026 giảm 24%, xuống còn 300 tỷ đồng.

Lý do khi đó là chi phí nguyên liệu, chi phí vận tải, tỷ giá và lãi suất đều bất lợi, cộng thêm áp lực cạnh tranh khi các đối thủ mở rộng công suất.

Thực tế nửa đầu năm đã chứng minh ban lãnh đạo quá thận trọng — nhưng cũng đáng để nhà đầu tư tự hỏi: liệu những rủi ro mà chính công ty từng liệt kê có thực sự biến mất, hay chỉ đang bị che khuất bởi một quý kết quả quá tốt?

Diễn biến giao dịch của cổ đông nội bộ cũng là một chi tiết đáng chú ý, dù không nhất thiết mang hàm ý tiêu cực.

Trong nửa đầu năm 2026, một thành viên HĐQT của DHC đã đăng ký và thực hiện bán gần hết cổ phần cá nhân qua nhiều đợt, với lý do giải quyết nhu cầu tài chính riêng, ở vùng giá quanh 36,350 đồng/cổ phiếu — thấp hơn khá nhiều so với giá mục tiêu 51,800 đồng mà HSC vừa đưa ra.

Việc lãnh đạo bán ra không tự động là tín hiệu xấu, đặc biệt khi lý do nêu ra là nhu cầu cá nhân chứ không phải đánh giá về triển vọng công ty — nhưng nhìn theo hướng ngược lại, nếu quả thật ngành giấy bao bì còn hưởng lợi từ tình trạng thiếu cung đến năm 2028 như các CTCK đang tin, thì đây rõ ràng không phải thời điểm lý tưởng để người trong cuộc thoái vốn.

Cuối cùng, ngay cả những người lạc quan về DHC cũng không đồng thuận tuyệt đối về việc biên lợi nhuận kỷ lục của quý 2 có lặp lại được không.

TCBS Research từng lưu ý ngay sau khi KQKD quý 2 công bố rằng biên lợi nhuận gộp “nhiều khả năng đã tạo đỉnh“, khi lượng tồn kho giá rẻ đã cạn từ tháng 7/2026 và giá OCC nhập khẩu đã nhích thêm 10-15 USD/tấn so với đáy — đơn vị này dự phóng biên lợi nhuận gộp nửa cuối năm lùi về khoảng 19.7%, thấp hơn hẳn mức đỉnh 25.2% của quý 2 dù vẫn cao hơn nhiều so với năm 2025.

Trong khi đó, HSC — với báo cáo ra sau và đã nhìn thấy toàn bộ diễn biến quý 2 — vẫn giữ quan điểm lạc quan hơn khi cho rằng tình trạng thiếu cung trầm trọng sẽ tiếp tục hỗ trợ giá bán đủ để bù đắp chi phí OCC tăng.

Sự khác biệt này đáng để nhà đầu tư theo dõi kỹ số liệu biên lợi nhuận gộp quý 3 khi công ty công bố, thay vì mặc định quý 2/2026 là mức nền mới cho cả năm.

DHC: Lợi nhuận Q2 cao kỷ lục, nhưng biên lợi nhuận lập đỉnh hay chưa là dấu hỏi?

Định giá: Mua vào, giá mục tiêu 51,800 đồng/cổ phiếu

HSC nâng giá mục tiêu thêm 23% lên 51,800 đồng/cổ phiếu, dựa trên việc điều chỉnh tăng bình quân 47% dự báo lợi nhuận thuần giai đoạn 2026-2028.

Theo dự báo mới, doanh thu thuần và lợi nhuận thuần của DHC sẽ đạt lần lượt 4,195 tỷ đồng (+16% YoY) và 593 tỷ đồng (+51% YoY) trong năm 2026, trước khi tăng lên 4,983 tỷ đồng/597 tỷ đồng năm 2027 (lợi nhuận gần như đi ngang do áp lực khấu hao từ nhà máy mới) và bứt phá lên 7,616 tỷ đồng/971 tỷ đồng vào năm 2028 khi Giao Long 3 chạy hết công suất.

Về mặt định giá, sau khi tăng 22% trong một tháng và diễn biến tốt hơn VN-Index tới 15%, DHC vẫn đang giao dịch với P/E trượt dự phóng 1 năm chỉ 6.5 lần, thấp hơn khá nhiều so với bình quân 4 năm ở mức 8.6 lần.

Tính đến phiên 3/9/2026, cổ phiếu DHC dừng ở 36,250 đồng/cổ phiếu — so với giá mục tiêu mới, dư địa tăng giá vẫn còn khoảng 43%, gần với mức tiềm năng tăng giá 45% mà HSC công bố dựa trên giá tham chiếu 35,800 đồng hôm 24/8.

Với việc ngành vẫn đang trong chu kỳ thiếu cung kéo dài và DHC là một trong số ít doanh nghiệp đủ lực mở rộng công suất bài bản để đón sóng, HSC duy trì khuyến nghị Mua vào.

Trên đồ thị, RS của DHC là 94, hoạt động tốt vượt trội, cùng với nhiều cổ phiếu khác trong ngành giấy. Sau khi breakout mẫu hình Chiếc Cốc Tay Cầm (Cup and handle) vào ngày 19.8.2026, DHC quay trở lại kiểm tra EMA 21 ngày. Do đó, cổ phiếu vẫn ở dưới điểm mua pivot 36,400 đồng. Trader có thể tranh thủ nhặt hàng ở các phiên giảm giá, miễn là còn giữ trên EMA 21 ngày. Stoploss vẫn nên đặt dưới MA50 ngày.