DHC: Lợi nhuận Q2 cao kỷ lục, nhưng biên lợi nhuận lập đỉnh hay chưa là dấu hỏi?

• Kết quả Q2/2026 của DHC: Doanh thu thuần đạt 1,046 tỷ đồng (+19% YoY), lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ 178 tỷ đồng (+114% YoY), mức cao nhất kể từ khi niêm yết; lũy kế 6T đầu năm lợi nhuận đạt 315 tỷ đồng, gần gấp đôi cùng kỳ .

• Động lực tăng trưởng chủ yếu đến từ giá bán giấy tăng mạnh, biên lợi nhuận gộp Q2 đạt 25.2%, cao nhất trong 7 năm, nhờ chênh lệch giá bán – OCC nới rộng; tuy nhiên chi phí thuế và lãi vay bắt đầu ăn vào lợi nhuận, làm giảm khoảng 38 tỷ đồng .

• Triển vọng & rủi ro: TCBS dự phóng cả năm doanh thu 4,005 tỷ đồng, LNST 559 tỷ đồng (+42% YoY), nhưng cảnh báo biên lợi nhuận đã tạo đỉnh Q2 và sẽ giảm về ~19.7% nửa cuối năm do giá OCC tăng và hết tồn kho giá thấp; dự án Giao Long 3 (390 nghìn tấn/năm) là động lực tăng trưởng trung hạn, dự kiến vận hành thương mại từ 9/2027 .

Lợi nhuận quý cao nhất trong lịch sử niêm yết

CTCP Đông Hải Bến Tre (mã DHC) vừa công bố kết quả kinh doanh quý 2/2026 với doanh thu thuần 1,046 tỷ đồng, tăng 19% so với cùng kỳ năm trước, và lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ đạt 178 tỷ đồng, tăng 114%.

Đây là mức lợi nhuận theo quý cao nhất kể từ khi doanh nghiệp niêm yết, vượt qua đỉnh cũ 173 tỷ đồng lập được vào quý 1/2021.

Lũy kế 6 tháng đầu năm, doanh thu đạt 2,013 tỷ đồng (+18% so với cùng kỳ) và lợi nhuận sau thuế đạt 315 tỷ đồng, gần gấp đôi cùng kỳ năm 2025 (+99%).

Giá bán, chứ không phải sản lượng, là động lực chính

Điểm đáng chú ý là tăng trưởng của DHC gần như đến hoàn toàn từ giá bán chứ không phải từ mở rộng quy mô.

Mảng giấy bao bì — nguồn thu lớn nhất — ghi nhận doanh thu khoảng 789-797 tỷ đồng trong quý (tùy cách tính của từng công ty chứng khoán), tăng 16% so với cùng kỳ, trong khi sản lượng tiêu thụ gần như đi ngang vì hai nhà máy giấy Giao Long đã vận hành ở mức tối đa công suất thiết kế.

Ngược lại, mảng bao bì carton tăng trưởng cả về giá lẫn lượng: doanh thu tăng 27%, sản lượng tiêu thụ tăng 16% nhờ nhu cầu tiêu dùng trong nước và xuất khẩu phục hồi, cộng thêm xu hướng chuyển từ bao bì nhựa sang bao bì giấy khi giá dầu tăng.

Ban lãnh đạo cho biết giá giấy trong nước tiếp tục giữ ở mức cao 10,500–10,700 đồng/kg và chưa có dấu hiệu giảm ngắn hạn. Trong khi đó, giá OCC nhập khẩu từ đầu năm đã tăng 5–10 USD/tấn, hiện đạt 160–165 USD/tấn (châu Âu), 175–177 USD/tấn (Nhật Bản) và 180 USD/tấn (Mỹ).

Tại thị trường Trung Quốc, giá giấy cũng đang có xu hướng tăng.

Biên lợi nhuận gộp cao nhất trong ít nhất 7 năm

Biên lợi nhuận gộp quý 2 đạt 25.2%, tăng khoảng 10 điểm phần trăm so với cùng kỳ và là mức cao nhất trong ít nhất 7 năm trở lại đây, theo TCBS Research.

Nguyên nhân chính là khoảng cách giữa giá bán giấy và giá nguyên liệu đầu vào OCC (giấy phế liệu thu hồi) nới rộng đáng kể — HSC ước tính chênh lệch này đạt 237 USD/tấn trong quý 2/2026, so với chỉ 177 USD/tấn cùng kỳ năm ngoái.

Đồng thời, chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng chậm hơn nhiều so với tốc độ tăng lợi nhuận gộp, giúp tỷ trọng chi phí này trên doanh thu giảm từ 4.7% xuống còn 4.5%.

Thuế và lãi vay bắt đầu ăn vào lợi nhuận

Không phải mọi yếu tố đều thuận lợi. Nhà máy Giao Long 2 đã hết thời hạn ưu đãi giảm 50% thuế thu nhập doanh nghiệp từ đầu năm 2026, khiến thuế suất hiệu dụng 6 tháng tăng từ 14.0% lên 19.5%.

Chi phí lãi vay cũng tăng do dư nợ vay ngắn hạn tăng 18.2% từ đầu năm lên 1,085 tỷ đồng.

Theo TCBS, riêng hai khoản thuế và lãi vay đã làm giảm khoảng 38 tỷ đồng lợi nhuận so với cùng kỳ. Dù vậy, bảng cân đối kế toán của DHC vẫn khá an toàn với vị thế tiền ròng khoảng 339 tỷ đồng (tiền và tiền gửi 1,424 tỷ đồng so với nợ vay 1,085 tỷ đồng).

Các CTCK có góc nhìn khác nhau về “đỉnh chu kỳ”

Vietcap đánh giá kết quả 6 tháng vượt đáng kể so với dự báo cũ của họ (LNST đạt 78% dự báo cả năm chỉ sau nửa năm) và cho rằng còn dư địa điều chỉnh tăng dự báo lợi nhuận 2026, dù nhấn mạnh cần đánh giá chi tiết thêm. Họ kỳ vọng biên lợi nhuận sẽ “bình thường hóa” trong nửa cuối năm nhưng vẫn cao hơn đáng kể so với 2025.

TCBS Research có lập trường thận trọng hơn rõ rệt, cho rằng biên lợi nhuận gộp “nhiều khả năng đã tạo đỉnh” ngay tại quý 2/2026. Lý do: khoảng cách giá bán – giá OCC vốn mang tính chu kỳ đang thu hẹp lại, do xung đột Mỹ – Iran làm gián đoạn tuyến vận tải qua eo Hormuz, đẩy cước biển tuyến châu Á – châu Âu tăng trên 40%, trong khi DHC nhập khẩu tới 70% nhu cầu OCC.

TCBS dự phóng biên lợi nhuận gộp cả năm 2026 ở mức 21.9%, tức nửa cuối năm lùi về khoảng 19.7% từ 24.2% của nửa đầu, kéo theo lợi nhuận sau thuế nửa cuối năm dự kiến thấp hơn 22.7% so với nửa đầu. Cả năm, TCBS dự phóng doanh thu 4,005 tỷ đồng và lợi nhuận sau thuế 559 tỷ đồng (+42.2% so với 2025).

Rủi ro lớn nhất là mặt bằng giá nguyên liệu OCC mới. Tồn kho nguyên liệu giá thấp của DHC đã hết trong tháng 7/2026, nghĩa là quý 3/2026 sẽ là quý đầu tiên công ty hạch toán chi phí OCC theo giá thị trường mới — trong khi giá OCC nhập khẩu đã tăng 10-15 USD/tấn và giá bán giấy trong nước, theo ước tính của các công ty chứng khoán, chỉ có thể tăng thêm khoảng 3-5%.

Vì hai nhà máy giấy đã vận hành hết công suất, DHC cũng khó bù đắp bằng cách tăng sản lượng. Diễn biến giá OCC và cước vận tải biển trong quý 3 vì vậy được xem là chỉ báo quan trọng nhất để đánh giá lại việc biên lợi nhuận của DHC đã thực sự tạo đỉnh hay chưa.

Giao Long 3 — câu chuyện tăng trưởng trung hạn

Về dài hạn, dự án nhà máy giấy Giao Long 3 công suất thiết kế 390 nghìn tấn/năm, tổng vốn đầu tư dự toán 2,250 tỷ đồng, được xem là động lực tăng trưởng tiếp theo khi hai nhà máy hiện hữu đã chạm giới hạn công suất.

Theo ban lãnh đạo DHC, tiến độ xây dựng đang được rút ngắn khoảng 6 tháng so với kế hoạch ban đầu, dự kiến chạy thử vào tháng 7/2027 và vận hành thương mại từ tháng 9/2027, giúp nâng tổng công suất giấy của công ty thêm khoảng 128%.

Cơ cấu sản phẩm mục tiêu gồm 70% testliner và 30% kraftliner — dòng sản phẩm có biên lợi nhuận cao hơn.

Dự án hiện được tài trợ hoàn toàn bằng vốn tự có, nhưng DHC dự kiến bắt đầu vay ngân hàng (Vietcombank Tiền Giang, kỳ hạn 1 năm) từ tháng 9/2026, đồng nghĩa chi phí lãi vay sẽ tăng thêm và vị thế tiền ròng hiện tại có thể không còn được duy trì tùy quy mô giải ngân.

Định giá và khuyến nghị

HSC giữ khuyến nghị Mua với giá mục tiêu 42,182 đồng/cổ phiếu (tiềm năng tăng giá 37% so với giá 30,800 đồng ngày 29/7/2026), đồng thời cho biết đang xem xét lại (khả năng điều chỉnh tăng) dự báo lợi nhuận sau khi kết quả 6 tháng đã hoàn thành 69% dự báo cũ của họ.

Theo TCBS, tại thị giá 34.100 đồng cuối phiên 04/08/2026, vốn hóa DHC đạt 3,623 tỷ đồng trên 106.25 triệu cổ phiếu lưu hành. P/E trượt 4 quý giảm từ 8.8 lần một năm trước xuống 6.6 lần do lợi nhuận tăng nhanh hơn giá cổ phiếu. Thị giá hiện tiệm cận đỉnh 12 tháng, chỉ thấp hơn 3.0% so với đỉnh 35,142 đồng (phiên 26/02/2026) và cao hơn 29.6% so với đáy 26,312 đồng (phiên 25/08/2025), cho thấy phần lớn chu kỳ giá giấy thuận lợi đã phản ánh vào giá.

Tuy P/E trượt ở mức thấp 6.6x nhưng được tính trên EPS đỉnh chu kỳ lịch sử nên đây chưa phải luận điểm mua. Bội số này tương ứng 6.5x trên EPS dự phóng 2026 là 5,260 đồng và sẽ nới rộng nếu biên lợi nhuận thu hẹp nhanh hơn dự kiến.

Về hiệu quả hoạt động, ROE trượt 4 quý của DHC đạt 24.0%, vượt trội so với các doanh nghiệp cùng ngành như HHP (5.1%), BBS (7.3%) và HAP (-5.5%). Chênh lệch ROE giải thích cho việc P/B 1.4x của DHC cao hơn BBS (0.7x) và HAP (0.6x), trong khi P/E 6.6x vẫn thấp hơn HHP (26.3x) và BBS (9.9x).

Về cổ tức, ngày 08/07/2026, DHC hoàn tất phát hành 9.66 triệu cổ phiếu trả cổ tức 2025 tỷ lệ 10%, nâng vốn điều lệ lên 1,062.5 tỷ đồng (được cấp chứng nhận ngày 22/07/2026). Doanh nghiệp cũng đã tạm ứng cổ tức tiền mặt đợt 1/2026 tỷ lệ 10% (96.6 tỷ đồng) vào ngày 22/07/2026, hướng tới kế hoạch cổ tức tiền cả năm 2,000 đồng/cổ phiếu, tương ứng tỷ suất 5.9%

Bà Lê Thủy Tiên đăng ký mua 300 nghìn cổ phiếu DHC với mục đích đầu tư cá nhân. Giao dịch được tiến hành từ ngày 05/08-03/09. Nếu thành công, bà Tiên sẽ nâng sở hữu lên 0.28% vốn, tương đương 300 nghìn cổ phiếu DHC. Trước giao dịch, bà Tiên chưa nắm giữ bất kỳ cổ phần nào.

Bà Lê Thủy Tiên là con gái của ông Lê Bá Phương, Phó Chủ tịch HĐQT kiêm Tổng Giám đốc Công ty, đang sở hữu gần 11.7 triệu cp, tương ứng hơn 11% vốn.

Trên đồ thị, RS của DHC là 94, hoạt động vượt trội trên thị trường. Cổ phiếu breakout mẫu hình Chiếc Cốc, vượt qua điểm pivot 34,850 đồng.