PHP: Lợi nhuận kỷ lục kể từ cổ phần hóa, và ván bài thoái vốn Nhà nước đang mở ra

• Doanh thu & lợi nhuận: Quý 2/2026, Cảng Hải Phòng (PHP) ghi nhận doanh thu thuần 950 tỷ đồng (+44.2% YoY, +27.5% QoQ) — mức cao nhất kể từ khi cổ phần hóa. Lợi nhuận sau thuế thuộc cổ đông công ty mẹ đạt 425 tỷ đồng, tăng hơn 123% YoY.
• Hoạt động cốt lõi: Sản lượng container qua ba cảng sông (Chùa Vẽ, Tân Vũ, Đình Vũ) gần như đứng yên, chỉ +3.1% YoY đạt 480,300 TEU — nhưng doanh thu bình quân mỗi TEU lại nhảy 39.9% YoY lên 1,977,000 đồng, kéo biên lợi nhuận gộp lên mức kỷ lục 54.9% (từ 43.1% cùng kỳ).
• Động lực bổ sung: Liên doanh HTIT tại bến 3&4 Lạch Huyện đóng góp 92 tỷ đồng lợi nhuận trong quý, gấp gần 20 lần cùng kỳ; cộng thêm cú hích chính sách khi Quyết định 40/2026/QĐ-TTg vừa mở đường để VIMC (MVN) — cổ đông đang nắm 92.56% PHP — thoái vốn về sàn tối thiểu 65%, hai câu chuyện này đang định hình lại cách thị trường nhìn về cổ phiếu cảng biển từng bị coi là “cô đặc, kém thanh khoản” này.

Nếu chỉ nhìn con số sản lượng, sẽ dễ kết luận PHP đang có một quý bình thường. Sản lượng container hợp nhất gần như đi ngang, thậm chí Đình Vũ còn giảm quý thứ sáu liên tiếp.

Nhưng đó chính xác là lý do bức tranh KQKD quý 2/2026 của PHP đáng nói: doanh nghiệp này lãi kỷ lục không phải nhờ chở nhiều hàng hơn, mà nhờ bán dịch vụ đắt hơn và đúng loại hình có biên lợi nhuận cao hơn. Đây là kiểu tăng trưởng bền hơn nhiều so với việc ăn may theo chu kỳ hàng hóa.

Lợi nhuận trước thuế quý 2 đạt 590 tỷ đồng (+96.4% YoY), lũy kế 6 tháng đạt 1,012 tỷ đồng (+92.5% YoY), hoàn thành đến 66.6% kế hoạch lợi nhuận cả năm (1,520 tỷ đồng) chỉ sau hai quý — trong khi doanh thu mới hoàn thành 48.5% kế hoạch năm.

Nói cách khác, PHP đang lãi “hiệu quả hơn” so với chính kế hoạch của mình, và phần còn lại của năm gần như chỉ cần giữ nhịp là đã vượt chỉ tiêu ban lãnh đạo tự đặt ra hồi đầu năm.

Đằng sau con số đẹp đó là hai câu chuyện đan xen: ngành cảng biển Việt Nam đang ở giữa một chu kỳ đầu tư hạ tầng cảng nước sâu, và PHP tình cờ là một trong những cái tên hưởng lợi rõ nhất — cả từ vận hành lẫn từ chính sách cổ phần hóa.

Ngành cảng biển: Sóng lớn chưa qua, nhưng ai có cảng nước sâu mới hưởng trọn

Thương mại toàn cầu giảm tốc, nhưng Châu Á vẫn là điểm tựa.

Ảnh hưởng từ căng thẳng Mỹ – Iran khiến World Bank hạ dự báo tăng trưởng thương mại hàng hóa và dịch vụ toàn cầu năm 2026 xuống 2.9%, trước khi phục hồi lên 3.3% vào năm 2027.

Dù vậy, khu vực Châu Á vẫn giữ vai trò động lực chính nhờ chu kỳ xuất khẩu linh kiện công nghệ phục vụ làn sóng AI và chiến lược đa dạng hóa thị trường để bù đắp sự sụt giảm tại Bắc Mỹ.

Giá cước cho thuê tàu cỡ nhỏ tiếp tục neo cao — một chi tiết tưởng không liên quan nhưng lại rất liên quan.

Lượng đơn đóng tàu mới hiện dồn gần hết vào phân khúc megaship, khiến nguồn cung tàu 1,000–3,000 TEU thiếu hụt nghiêm trọng, trong khi các hãng tàu vẫn chưa dám quay lại tuyến Biển Đỏ.

Kết quả là giá thuê định hạn phân khúc tàu nhỏ và trung bình — loại tàu ghé các cảng nước sâu như Lạch Huyện — tiếp tục tăng, đi ngược chiều với giá cước giao ngay đang chịu áp lực từ nguồn cung megaship dư thừa.

Cảng nước sâu Việt Nam đang thắng đậm trong cuộc đua giành thị phần khu vực.

Sản lượng container qua hệ thống cảng biển Việt Nam cả năm 2026 được dự báo đạt khoảng 36.7 triệu TEU, tăng 15% YoY, nhờ làn sóng dịch chuyển sản xuất FDI và làn sóng nhập khẩu sớm để né rủi ro thuế quan mới của Mỹ.

Đáng chú ý nhất là khu vực Lạch Huyện: trong 5 tháng đầu năm 2026, sản lượng khu vực này tăng tới 53.4% YoY, vượt xa mức tăng bình quân toàn khu vực Hải Phòng (11.8% YoY), khi hai cụm bến mới — bến 3&4 của chính PHP và bến 5&6 của Hateco — cùng nhanh chóng lấp đầy công suất.

Cụm Cái Mép – Thị Vải ở phía Nam cũng tăng 10.3% YoY.

Cả hai cụm cảng Cái Mép và Hải Phòng đều lọt Top 20 chỉ số hiệu suất cảng biển toàn cầu (CPPI) 2025, lần lượt xếp hạng 11 và 13 — một vị thế mà cách đây vài năm khó ai dám nghĩ tới.

Hạ tầng vẫn đang được rót thêm, đảm bảo cuộc chơi còn kéo dài chứ không phải đỉnh điểm ngắn hạn.

Phía Bắc đang đẩy nhanh bến 7&8 và phê duyệt chủ trương bến 9–12 tại Lạch Huyện cùng quy hoạch siêu cảng Nam Đồ Sơn; phía Nam có Gemalink giai đoạn 2&3, Cảng tổng hợp Cái Mép Hạ và siêu cảng trung chuyển Cần Giờ.

Ở nhóm cảng sông, việc nạo vét kênh Hà Nam và nâng cấp vũng quay tàu Đình Vũ (đường kính 320m, độ sâu -8.5m) đang giúp các cảng cũ tiếp nhận được tàu tới 55,000 DWT giảm tải, kéo dài tuổi thọ cạnh tranh của những cảng vốn tưởng đã tới hạn công suất.

Trong bối cảnh đó, CTCK MBS xếp PHP cùng GMD, HAH vào danh sách cổ phiếu ưa thích cho nửa cuối 2026 — không phải vì cả ngành đều tốt như nhau, mà vì đây là những cái tên sở hữu công suất cảng nước sâu thực sự để hấp thụ làn sóng tăng trưởng này.

Quý 1/2026, PHP đã cho thấy vị thế đó: doanh thu tăng 29.0% YoY, đứng thứ hai toàn ngành cảng biển và vận tải biển niêm yết (chỉ sau MVN với +76.6%), đồng thời dẫn đầu về biên lợi nhuận gộp với 49.6% — bỏ xa GMD (45.9%) và VSC (36.8%).

PHP: Lợi nhuận quý 2 đột biến nhờ Lạch Huyện 3 và 4

Quý 2/2026: Lợi nhuận kỷ lục đến từ giá, không phải từ khối lượng

Đòn bẩy vận hành mới là ngôi sao của quý này.

Chi phí sản xuất kinh doanh theo yếu tố quý 2 chỉ tăng 17.6% YoY lên 503 tỷ đồng, trong khi doanh thu tăng gấp gần 2.5 lần tốc độ đó (44.2%).

Tỷ lệ chi phí/doanh thu vì vậy giảm mạnh từ 65.0% xuống còn 53.0%, và đây chính là cơ chế đưa biên lợi nhuận gộp lên 54.9% — mức cao kỷ lục, ngang bằng quý 1/2026 liền trước.

Trong cơ cấu chi phí, khoản mục lớn nhất là nhân công chỉ tăng 17.1% YoY lên 232 tỷ đồng, tỷ trọng trên doanh thu giảm từ 30.1% xuống 24.5% — dấu hiệu rõ ràng của một mô hình khai thác cảng đang vận hành hiệu quả hơn theo quy mô, chứ không phải phình to chi phí để chạy theo tăng trưởng.

Nói thẳng: sản lượng không phải là câu chuyện của quý này.

Sản lượng ba cảng sông chủ lực (Chùa Vẽ, Tân Vũ, Đình Vũ) chỉ đạt 480,300 TEU, tăng vỏn vẹn 3.1% YoY — trong đó cụm Chùa Vẽ – Tân Vũ tăng 5.9% YoY lên 367,480 TEU, còn Đình Vũ tiếp tục giảm 5.2% YoY xuống 112,820 TEU, đánh dấu quý thứ sáu liên tiếp thấp hơn cùng kỳ (nguyên nhân chính là hãng tàu SITC đã chuyển tuyến sang cảng Nam Đình Vũ có luồng lạch thuận lợi hơn).

Vậy tăng trưởng doanh thu 44.2% đến từ đâu?

Từ giá: doanh thu bình quân mỗi TEU tăng 39.9% YoY, từ 1,413,000 đồng lên 1,977,000 đồng — phản ánh việc điều chỉnh tăng giá dịch vụ tại các cảng sông cộng với tỷ trọng ngày càng lớn của doanh thu cho thuê hạ tầng có biên lợi nhuận cao tại Lạch Huyện 3&4.

Bảng cân đối kế toán vẫn “sạch” dù đang trong chu kỳ đầu tư lớn.

Tổng tài sản cuối quý 2 đạt 10,219 tỷ đồng (+3.1% so với đầu năm), vốn chủ sở hữu đạt 7,422 tỷ đồng (+8.9% so với đầu năm, +3.5% QoQ).

Tiền và tiền gửi có kỳ hạn đạt 2,237 tỷ đồng, cao hơn hẳn dư nợ vay 1,707 tỷ đồng — PHP vẫn đang ở vị thế tiền mặt ròng dương, tỷ lệ vay/vốn chủ sở hữu chỉ khoảng 0.2 lần.

Điểm cần để mắt là chi phí tài chính đã tăng lên 21 tỷ đồng/quý, gấp 3.1 lần cùng kỳ, phản ánh khoản vay BIDV 1,208 tỷ đồng phục vụ dự án Lạch Huyện 3&4 — một tín hiệu nhắc rằng thời kỳ “không có chi phí lãi vay đáng kể” của PHP đang khép lại khi công ty bước vào chu kỳ đầu tư mới (dự án Bạch Đằng).

PHP cũng vừa gỡ được một cục nợ tồn đọng nhiều năm.

Sau giai đoạn 2019–2024 liên tục nhận ý kiến kiểm toán ngoại trừ liên quan đến tài sản cầu cảng số 4, 5 tại Chùa Vẽ — khiến cổ phiếu từng bị hủy niêm yết bắt buộc năm 2022 và sau đó rơi vào diện cảnh báo — báo cáo tài chính năm 2025 của PHP đã nhận ý kiến kiểm toán chấp nhận toàn phần lần đầu tiên.

Cổ phiếu được đưa ra khỏi diện cảnh báo từ ngày 01/04/2026. Đây là điều kiện cần (dù chưa đủ) để PHP tính đến chuyện chuyển sàn từ UPCoM lên HNX/HOSE trong tương lai.

Lạch Huyện 3&4 và liên doanh HTIT: Cỗ máy lợi nhuận mới, tăng tốc nhanh hơn cả kỳ vọng

HTIT đang chuyển từ “dự án đang lỗ” thành trụ cột lợi nhuận thứ hai của PHP chỉ sau hơn một năm vận hành thương mại.

Sản lượng qua liên doanh này tăng liên tục theo từng quý, từ 32,952 TEU ở quý 2/2025 lên 177,504 TEU ở quý 2/2026 — gấp 5.4 lần chỉ sau bốn quý.

Lũy kế 6 tháng 2026 đạt hơn 305,000 TEU, đã vượt cả sản lượng thực hiện của toàn năm 2025.

Nhờ đó, lãi từ công ty liên doanh, liên kết (chủ yếu từ HTIT) đạt 92 tỷ đồng trong quý 2, gấp gần 20 lần cùng kỳ, đóng góp tới 15.6% vào lợi nhuận trước thuế của cả PHP.

Cần nhớ đây vẫn là bến cảng của Cảng Hải Phòng, chỉ là được vận hành qua liên doanh.

HTIT được thành lập tháng 5/2024 để khai thác bến số 3&4 Lạch Huyện — công suất thiết kế 1.1 triệu TEU/năm, tiếp nhận tàu tải trọng 100,000–160,000 DWT.

PHP nắm 51% vốn và quyền quản lý, đối tác Terminal Investment Limited (TIL, thuộc Mediterranean Shipping Company — hãng tàu container lớn nhất thế giới) góp 49% vốn cùng nguồn hàng và công nghệ khai thác.

Đầu năm 2026, Bộ Xây Dựng đã điều chỉnh tăng khoảng 10% khung giá dịch vụ bốc dỡ container tại các cảng nước sâu (Lạch Huyện và Cái Mép – Thị Vải) kể từ ngày 01/02/2026 — một trong những lý do chính khiến lợi nhuận từ liên doanh này tăng vọt dù sản lượng quý 1/2026 chỉ tăng nhẹ so với quý trước.

Nửa cuối năm sẽ là bài kiểm tra thực sự cho tốc độ lấp đầy công suất.

Để đạt mục tiêu sản lượng cả năm 700,000–750,000 TEU tại bến 3&4, PHP cần duy trì bình quân 197,000–222,000 TEU/quý trong hai quý còn lại — cao hơn 11–25% so với mức đã đạt được ở quý 2/2026.

Đây không phải mục tiêu bất khả thi nhìn theo đà tăng trưởng hiện tại, nhưng cũng không phải “cứ ngồi yên là đạt”.

Trong khi đó, sản lượng tại các cảng sông truyền thống (Chùa Vẽ, Tân Vũ, Đình Vũ) được dự báo tiếp tục gần như đi ngang, nghĩa là gần như toàn bộ câu chuyện tăng trưởng phía trước của PHP đang đặt lên vai Lạch Huyện 3&4.

Đằng sau Lạch Huyện, PHP còn đang chuẩn bị “phiên bản 2” tại Bạch Đằng.

Năm 2026, công ty dự kiến chi khoảng 898 tỷ đồng cho đầu tư tài chính, trong đó 640 tỷ đồng dùng để góp vốn thành lập pháp nhân khai thác cảng tổng hợp tại Khu công nghiệp Bạch Đằng (PHP sở hữu 51%).

Dự án gồm 3 bến, tổng chiều dài cầu cảng 900m, công suất thiết kế khoảng 700,000 TEU/năm, tiếp nhận tàu 20,000–55,000 DWT, tổng vốn đầu tư ước tính 4,200 tỷ đồng. Bến đầu tiên dự kiến khai thác từ cuối năm 2027 — tức đóng góp lợi nhuận thực sự chỉ bắt đầu rõ nét từ 2028, đúng lúc Lạch Huyện được dự báo sắp chạm trần công suất thiết kế.

Nói cách khác, Bạch Đằng chính là “người kế nhiệm” được PHP chuẩn bị sẵn để không bị hụt hơi tăng trưởng sau 2027.

Bức tranh nội bộ Hải Phòng: Thượng nguồn hụt hơi, hạ nguồn hết dư địa, nước sâu mới là tương lai

PHP không phải một cảng, mà là bốn cảng đang ở bốn số phận khác nhau — và ranh giới giữa chúng là cây cầu Bạch Đằng.

Kể từ khi cầu này được xây dựng năm 2018, khu vực sông Cấm bị chia hẳn thành hai nửa: thượng nguồn (phía trong cầu) bị giới hạn tĩnh không và luồng lạch nông, chỉ đón được tàu cỡ nhỏ; hạ nguồn (phía ngoài cầu, hướng ra biển) thuận lợi hơn nhưng vẫn chỉ là cảng sông, tối đa đón tàu khoảng 1,800 TEU — thua xa Lạch Huyện với khả năng đón tàu mẹ tới 14,000 TEU.

Bốn cảng của PHP nằm ở ba vị trí khác nhau trên trục này: Hoàng Diệu Chùa Vẽ ở thượng nguồn, Tân Vũ và Đình Vũ ở hạ nguồn, và bến 3&4 Lạch Huyện ở ngoài khơi.

Hai cảng hạ nguồn đang gánh phần lớn doanh thu, nhưng cũng đã hết chỗ để tăng thêm.

Tân Vũ và Đình Vũ đóng góp lần lượt 46% và 24% doanh thu — tức khoảng 70% tổng doanh thu PHP — và đang vận hành ở hiệu suất rất cao, 102% và 86%.

Đây vừa là tin tốt (nền khách hàng ổn định, giá cạnh tranh) vừa là giới hạn: FPTS dự báo Tân Vũ gần như đi ngang quanh 1.02 triệu TEU, còn Đình Vũ chỉ tăng khoảng 2%/năm, đạt 567,400 TEU vào năm 2030 — đơn giản vì không còn đất, không còn luồng để mở rộng thêm.

Ở đầu kia của phổ, Hoàng Diệu Chùa Vẽ tại thượng nguồn chỉ đóng góp 5.3% doanh thu, hiệu suất khai thác quanh 60%, và được dự báo đi ngang quanh 300,000 TEU tới 2029 — một cảng đang dần trở thành “hàng phụ” trong danh mục.

 

Trong khi đó, Lạch Huyện đang tăng trưởng nhanh gấp hơn 5 lần tốc độ của cả cụm cảng sông cộng lại.

Giai đoạn 2020–2025, sản lượng qua Lạch Huyện tăng bình quân 28.5%/năm, trong khi cụm sông Cấm chỉ tăng 5.1%/năm.

Toàn khu vực Hải Phòng năm 2025 thông qua 8.2 triệu TEU (+14.7% YoY, hiệu suất 66.4%), trong đó 64% vẫn đến từ cụm sông Cấm nhưng 36% đã thuộc về Lạch Huyện — một tỷ trọng đáng kinh ngạc nếu nhớ rằng cụm cảng nước sâu này mới thực sự tăng tốc từ quý 2/2025.

Đây chính là lý do vì sao câu chuyện tăng trưởng của PHP đang dịch chuyển gần như hoàn toàn sang Lạch Huyện: FPTS dự báo sản lượng bến 3&4 sẽ tăng trưởng kép 36%/năm giai đoạn 2025–2030F, đạt hiệu suất 105% — tức vượt cả công suất thiết kế — vào năm 2030F.

Giá dịch vụ cũng phản ánh đúng thứ bậc này.

Khung giá bốc dỡ tại Lạch Huyện hiện cao hơn khoảng 37% so với các cảng trên sông Cấm, và từ 01/02/2026 còn được điều chỉnh tăng thêm 10%.

Ở chiều ngược lại, khu vực sông Cấm — nơi cung đang vượt cầu — buộc phải giữ giá thấp để giữ chân hãng tàu.

Nói cách khác, PHP đang vận hành đồng thời hai mô hình kinh doanh trong cùng một công ty: một bên là cảng sông cạnh tranh bằng giá rẻ và sắp chạm trần tăng trưởng, một bên là cảng nước sâu có quyền định giá và còn nhiều dư địa — và tỷ trọng đóng góp đang nghiêng nhanh về phía thứ hai.

Thoái vốn Nhà nước theo Quyết định 40/2026: Cú hích thật, nhưng đừng vội mừng quá sớm

Đây là mảnh ghép pháp lý cuối cùng mà thị trường đã chờ đợi từ lâu.

Ngày 05/08/2026, Thủ tướng Chính phủ ban hành Quyết định 40/2026/QĐ-TTg quy định tiêu chí phân loại doanh nghiệp để cơ cấu lại vốn Nhà nước giai đoạn 2026–2030, có hiệu lực ngay từ ngày ký.

Văn bản này là mắt xích hoàn thiện cuối cùng của chuỗi pháp lý mới: Luật 68/2025/QH15 (quản lý và đầu tư vốn Nhà nước) → Nghị định 57/2026/NĐ-CP (hình thức và trình tự cơ cấu lại) → Quyết định 40/2026 (tiêu chí phân loại cụ thể theo ngành).

Doanh nghiệp quản lý, khai thác bến cảng tại “cảng biển đặc biệt” — nhóm mà PHP thuộc về theo quy hoạch cảng biển Việt Nam — được xếp vào nhóm Nhà nước phải nắm giữ tối thiểu 65% vốn điều lệ.

Đây là mức sàn, không phải mức cố định, nghĩa là VIMC hoàn toàn có thể giảm sở hữu tại PHP từ mức hiện tại 92.56% xuống bất kỳ tỷ lệ nào không thấp hơn 65%, tùy kế hoạch được cấp thẩm quyền phê duyệt.

Ý định thoái vốn không phải mới xuất hiện — Quyết định 40 chỉ là văn bản biến kỳ vọng thành căn cứ pháp lý.

Từ tháng 1/2026, VIMC đã công bố kế hoạch tìm tư vấn để giảm tỷ lệ sở hữu Nhà nước tại chính tổng công ty này từ 99.47% xuống 65%.

Bước đi cụ thể đầu tiên liên quan trực tiếp đến PHP cũng đã xuất hiện: VietinBank (CTG) — cổ đông liên quan trong hệ sinh thái — đã nhận quyết định từ Ủy ban Chứng khoán Nhà nước để chào bán công khai hơn 6.94 triệu cổ phiếu PHP, giá trị dự thu khoảng 278 tỷ đồng.

Đây là bước đa dạng hóa cổ đông nhỏ đầu tiên, dù quy mô còn khiêm tốn so với toàn bộ câu chuyện thoái vốn 92.56% → 65%.

Nếu kịch bản thoái về sàn thành hiện thực, đây sẽ là thay đổi cấu trúc thực sự, không chỉ là tin tốt ngắn hạn.

Free-float của PHP hiện chỉ 7.44%, khiến thanh khoản cổ phiếu (khối lượng giao dịch bình quân chỉ khoảng 100,000–187,000 cổ phiếu/ngày tùy thời điểm) là điểm trừ lớn nhất trong mắt các quỹ đầu tư tổ chức.

Nếu VIMC giảm sở hữu về đúng mức sàn 65%, free-float có thể tăng lên khoảng 30–35% — đủ để cải thiện đáng kể thanh khoản, giúp PHP đáp ứng tốt hơn tiêu chí công ty đại chúng (tối thiểu 10% cổ phiếu biểu quyết do từ 100 nhà đầu tư không phải cổ đông lớn nắm giữ) và mở khả năng chuyển niêm yết lên HNX/HOSE — cộng hưởng với việc PHP vừa gỡ được vướng mắc kiểm toán như đã nói ở trên.

Nhưng đây là chỗ cần giữ cái đầu lạnh của một nhà đầu tư, chứ không phải a dua theo tin tốt.

Thứ nhất, về thủ tục: trong vòng 30 ngày làm việc kể từ 05/8/2026 (khoảng đầu tháng 9/2026), cơ quan đại diện chủ sở hữu phải đề xuất kế hoạch 5 năm cơ cấu lại vốn gửi Bộ Tài Chính; sau đó còn quy trình lấy ý kiến các bộ liên quan trước khi trình Thủ Tướng phê duyệt, và Bộ Tài chính phải báo cáo tổng hợp toàn quốc trong quý 4/2026.

Nói cách khác, kế hoạch thoái vốn cụ thể (tỷ lệ, hình thức, thời điểm) nhiều khả năng chỉ dần rõ ràng trong quý 4/2026 đến nửa đầu 2027 — còn việc thực hiện giao dịch thực tế thường mất thêm thời gian sau khi kế hoạch được duyệt.

Thứ hai, một phần kỳ vọng tích cực này đã được nhiều công ty chứng khoán đưa vào luận điểm đầu tư từ giữa năm 2026, nghĩa là một phần thông tin có thể đã phản ánh vào giá.

Đánh giá độc lập từ Mirae Asset xếp câu chuyện thoái vốn của PHP ở mức độ tác động “Trung bình” — không phải mức tác động cao nhất trong nhóm các doanh nghiệp Nhà nước đang chờ cơ cấu lại vốn, phần vì hình thức thoái vốn cụ thể (đấu giá công khai, chào bán cạnh tranh hay hình thức khác) vẫn chưa được xác định, và chính hình thức này mới là yếu tố quyết định mức độ áp lực cung cổ phiếu lên giá PHP trong ngắn hạn.

Rủi ro cần theo dõi

Bức tranh tích cực không có nghĩa là không có điểm cần dè chừng. Đình Vũ đã giảm sản lượng sáu quý liên tiếp, cho thấy tăng trưởng tại Lạch Huyện chưa chắc bù đắp hoàn toàn xu hướng dịch chuyển sản lượng nội bộ trong khu vực Hải Phòng.

Khoảng 15.6% lợi nhuận trước thuế quý 2/2026 đến từ lãi công ty liên doanh, liên kết (chủ yếu HTIT) — khoản này được ghi nhận theo phương pháp vốn chủ sở hữu, chưa phải dòng tiền cổ tức thực nhận, nên chất lượng lợi nhuận hợp nhất của PHP đang phụ thuộc ngày càng lớn vào một thực thể mà PHP chỉ sở hữu 51%.

Chi phí tài chính đã tăng gấp 3.1 lần cùng kỳ và sẽ còn tăng thêm khi dự án Bạch Đằng cần huy động vốn.

Cạnh tranh tại khu vực Lạch Huyện cũng dự kiến gia tăng khi bến 7&8 đi vào hoạt động từ khoảng năm 2028.

Và cuối cùng, thanh khoản cổ phiếu thấp — dù đang có triển vọng cải thiện nhờ thoái vốn — vẫn là rào cản thực tế với nhà đầu tư tổ chức muốn xây dựng vị thế lớn ở thời điểm hiện tại.

FPTS lượng hóa rõ hơn mức độ nghiêm trọng của bài toán dư cung tại Hải Phòng.

Riêng năm 2025, tổng công suất khai thác toàn khu vực đã tăng thêm 3.95 triệu TEU, tương đương +47.9% công suất thiết kế — gồm 3.3 triệu TEU từ chính cụm Lạch Huyện (bến 3&4 của PHP và bến 5&6 của Hateco) và 0.65 triệu TEU từ cảng Nam Đình Vũ 3 của đối thủ GMD.

Nguồn cung tăng nhanh hơn tốc độ tăng trưởng hàng hóa thực tế đang tạo áp lực cạnh tranh khác nhau theo từng khu vực: cảng Hoàng Diệu Chùa Vẽ ở thượng nguồn chịu rủi ro sụt giảm sản lượng lớn nhất, Tân Vũ và Đình Vũ phải cạnh tranh gay gắt hơn để giữ khách ở phân khúc tàu nội Á, còn riêng bến 3&4 Lạch Huyện được đánh giá có sức chống chịu tốt hơn nhờ lợi thế đón được tàu cỡ lớn mà các cảng sông không thể cạnh tranh.

Vấn đề kiểm toán ngoại trừ vẫn chưa khép lại hoàn toàn, dù rủi ro tài chính cụ thể không lớn.

Cầu cảng số 4, số 5 và bãi container Chùa Vẽ — tài sản dùng vốn ODA Nhật Bản mà PHP tạm dừng trích khấu hao và ghi nhận lãi vay từ năm 2020 do chưa có cơ chế quản lý chính thức từ cơ quan thẩm quyền — có nguyên giá 279.7 tỷ đồng, giá trị còn lại tính đến 31/12/2025 chỉ còn 133.81 tỷ đồng, gắn với khoản vay dài hạn 342.1 tỷ đồng.

Nếu về sau bị hồi tố, PHP có thể phải ghi nhận bổ sung khoảng 223.2 tỷ đồng chi phí lãi vay cho giai đoạn 2020–2025.

FPTS đánh giá xác suất phải hồi tố toàn bộ khoản này trong ngắn hạn là “tương đối thấp” vì vướng mắc pháp lý đã kéo dài nhiều năm mà chưa có quyết định cuối cùng — nhưng đây vẫn là một nghĩa vụ tiềm tàng cần theo dõi, chứ chưa phải đã được xóa bỏ hoàn toàn chỉ vì báo cáo kiểm toán năm 2025 đã sạch.

Định giá & khuyến nghị: Sáu công ty chứng khoán nâng dự báo rõ rệt 

Điểm đáng chú ý nhất khi xâu chuỗi sáu báo cáo theo thời gian không phải là ai đúng ai sai, mà là dự phóng lợi nhuận năm 2026 của PHP liên tục được điều chỉnh khi kết quả thực tế liên tục vượt kỳ vọng — dù không phải ai cũng nâng đều nhau.

VNDirect, viết ngay sau quý 1/2026, dự phóng lợi nhuận ròng cả năm ở mức thấp nhất nhóm — khoảng 1,200 tỷ đồng.

TCBS, viết sau khi đã thấy trọn vẹn cú bứt phá của quý 2/2026, đưa ra con số cao nhất — 1,515 tỷ đồng, cao hơn khoảng 26% so với ước tính của VNDirect chỉ hai tháng trước đó.

Thú vị ở chỗ, FPTS — viết đúng ngày 18/08/2026, cùng ngày với SHS và sau TCBS bốn ngày, tức đã nắm đầy đủ số liệu quý 2 — lại đưa ra dự phóng LNST thuộc cổ đông công ty mẹ chỉ 1,223 tỷ đồng, gần với vùng thấp của VNDirect hơn là vùng cao của TCBS.

Lý do nằm ở giả định nền tảng: FPTS khá thận trọng với phần “lõi” truyền thống, dự báo sản lượng container tại các cảng hiện hữu (Tân Vũ, Đình Vũ, Hoàng Diệu Chùa Vẽ) năm 2026 chỉ tăng 0.6% YoY, đồng thời hiệu suất bến 3&4 Lạch Huyện năm 2026 mới đạt khoảng 64% trước khi tăng vọt lên 91% vào năm 2027.

Đây là minh chứng cho thấy ngay cả khi cùng nhìn vào một bộ số liệu quý 2 bùng nổ, các CTCK vẫn có thể bất đồng đáng kể về tốc độ PHP lấp đầy công suất mới.

PHP hiện giao dịch quanh vùng giá 45,100 đồng/cổ phiếu, tương ứng P/E trailing 12 tháng khoảng 12.0 lần (FPTS) đến 11.6 lần (TCBS) — thấp hơn 11% so với GMD (13.0 lần) và 26% so với VSC (15.7 lần), trong khi ROE 12 tháng gần nhất đạt 19.3%, tương đương GMD và vượt xa VSC (6.7%).

Nếu dùng lợi nhuận dự phóng 2026 của chính TCBS, P/E forward giảm còn khoảng 9.4 lần — vùng định giá mà chính báo cáo này đánh giá “vẫn còn dư địa”.

FPTS khuyến nghị MUA với giá mục tiêu 50,800 đồng/cp (upside 12.9%), đồng thời gợi ý vùng mua tích lũy quanh 42,300 đồng/cp (kỳ vọng lợi suất khi đó khoảng 20%) và vùng chốt lời tại đúng giá mục tiêu.

Tiêu chí	ACBS (27/05/2026)	MBS (15/07/2026)	VNDirect (17/06 & 29/07/2026)	TCBS (14/08/2026)	SHS (18/08/2026)	FPTS (18/08/2026)
Khuyến nghị	Mua	Khả quan	Khả quan	Không nêu khuyến nghị chính thức (báo cáo cập nhật KQKD)	Theo dõi — báo cáo không nêu giá mục tiêu cụ thể	Mua
Giá mục tiêu (VND/cp)	48,800	56,800	50,000	—	—	50,800
Dự phóng doanh thu 2026F (tỷ VND)	3,495	3,241	~3,530 (quy đổi từ mức tăng 29.4% YoY nêu trong báo cáo)	3,560	3,661	3,298
Dự phóng LNST-CĐTS 2026F (tỷ VND)	1,300	1,240	~1,200	1,515	1,265	1,223
Động lực tăng trưởng chính	Lạch Huyện 3&4 có lãi ngay năm đầu vận hành; kỳ vọng thoái vốn cải thiện thanh khoản	Nâng giá dịch vụ cảng nước sâu; hiệu suất khai thác Lạch Huyện tăng nhanh	Doanh thu cho thuê hạ tầng Lạch Huyện + lợi nhuận từ liên doanh TIL/HTIT	Đòn bẩy vận hành: chi phí tăng chậm hơn nhiều so với doanh thu; HTIT đóng góp rõ nét	Sản lượng cảng nước sâu tăng mạnh; tái cấu trúc sở hữu theo Quyết định 40/2026	Doanh thu cho thuê hạ tầng Lạch Huyện tăng nhanh (~676 tỷ năm 2026F); hiệu suất bến 3&4 tăng từ 64% (2026F) lên 91% (2027F)
Rủi ro chính	Thanh khoản cổ phiếu thấp (free-float 7.44%)	Bất ổn thương mại toàn cầu; cạnh tranh khu vực gia tăng	Cạnh tranh tại Lạch Huyện từ 2028; địa chính trị; thanh khoản thấp	Chi phí tài chính tăng theo chu kỳ đầu tư dự án Bạch Đằng	Chất lượng lợi nhuận phụ thuộc HTIT; vấn đề kiểm toán/niêm yết chưa xử lý dứt điểm	Dư cung tại Hải Phòng (+47.9% công suất năm 2025); nghĩa vụ tiềm tàng từ vấn đề kiểm toán ngoại trừ cầu cảng 4, 5 Chùa Vẽ

Ghi chú: Cột SHS ghi “Theo dõi” theo đúng nhãn xuất hiện trong báo cáo gốc — báo cáo này không đi kèm giá mục tiêu như các báo cáo khuyến nghị Mua/Khả quan khác, nên người viết không tự suy diễn đây có phải xếp hạng “Mua/Bán” chính thức theo thang khuyến nghị của SHS hay chỉ là trạng thái “đang theo dõi, chưa đủ căn cứ khuyến nghị”.

Dòng LNST-CĐTS 2026F của FPTS lấy từ bảng dự phóng chi tiết (báo cáo tài chính dự phóng) của báo cáo, không phải con số LNST hợp nhất trước phân bổ cổ đông thiểu số (1,477 tỷ đồng) được nêu ở phần luận điểm đầu tư, để đảm bảo so sánh cùng loại chỉ tiêu với các CTCK khác trong bảng.

Trên đồ thị, RS của PHP là 99, hoạt động tốt vượt trội trên thị trường. Sau khi breakout mẫu hình Chiếc Cốc Tay Cầm, PHP đang là cổ phiếu hiếm hoi hoạt động thành công. Nhà đầu tư tiếp tục nắm giữ PHP khi xu hướng tăng vẫn còn mạnh mẽ, giữ trên EMA 21 ngày.