Th9
Phân tích Doanh Nghiệp
LCG: Backlog vượt 10,100 tỷ đồng, nhưng giá vật liệu và lãi suất mới là bài toán đau đầu nửa cuối 2026
- Doanh thu & lợi nhuận: Quý 2/2026, LCG ghi nhận doanh thu thuần 822 tỷ đồng (+12% YoY), LNST-CĐTS 37 tỷ đồng (+19% YoY) — bật dậy sau cú sụt 22% của quý 1. Lũy kế 6 tháng, doanh thu gần như đi ngang ở 1,163 tỷ đồng (+0.3% YoY), LNST-CĐTS 52 tỷ đồng (+2% YoY), mới hoàn thành 21% kế hoạch lợi nhuận năm.
- Hoạt động cốt lõi: Mảng xây lắp — trụ cột gần như duy nhất của LCG — đạt 766 tỷ đồng doanh thu (+9% YoY), nhưng biên lợi nhuận gộp toàn công ty co về 9.3% (giảm 2.1 điểm % so với cùng kỳ) do giá nguyên vật liệu đầu vào tăng cao.
- Động lực bổ sung: Backlog đạt hơn 10,100 tỷ đồng (+116% YoY) nhờ trúng thêm gói thầu mới trị giá 1,700 tỷ đồng; lãi từ công ty liên kết BOT Bắc Giang – Lạng Sơn tăng 96% YoY khi dự án đã hết lỗ — nhưng BSC vẫn phải hạ giá mục tiêu 13% vì rủi ro lãi suất và giá vật liệu, dù khuyến nghị vẫn là MUA.
Quý 2/2026 là quý mà LCG lấy lại được nhịp thở sau một quý 1 khá ảm đạm. Doanh thu thuần tăng trở lại 12% so với cùng kỳ, lên 822 tỷ đồng, còn lợi nhuận sau thuế thuộc về cổ đông công ty mẹ tăng 19%, đạt 37 tỷ đồng.
Nghe thì có vẻ là một quý “khỏe”, nhưng nhìn kỹ vào cơ cấu lợi nhuận mới thấy câu chuyện không đơn giản như con số tăng trưởng phần trăm thể hiện.
Cộng dồn 6 tháng đầu năm, bức tranh thực chất khiêm tốn hơn nhiều: doanh thu gần như đứng yên ở 1,163 tỷ đồng (+0.3% YoY), lợi nhuận sau thuế cổ đông công ty mẹ nhích nhẹ 2% lên 52 tỷ đồng — mới chỉ hoàn thành 21% kế hoạch lợi nhuận cả năm mà chính LCG đặt ra hồi đầu năm (250 tỷ đồng, +67% YoY), và 23% dự báo của BSC cho cả năm 2026.
Nói cách khác, nửa đầu năm chỉ là màn dạo đầu — toàn bộ câu chuyện tăng trưởng của LCG năm nay đang đặt cược vào nửa cuối năm, đúng lúc giá vật liệu và lãi suất cùng đi lên. Đây chính là hai biến số đáng bàn nhất của cổ phiếu này lúc này.
Quý 2 bật dậy, nhưng biên lợi nhuận mới là điều đáng lo
Xây lắp vẫn gánh team, nhưng đang gánh với chi phí đắt hơn.
Doanh thu xây lắp quý 2 đạt 766 tỷ đồng, tăng 9% YoY, chủ yếu nhờ các dự án đầu tư công được đẩy nhanh tiến độ — nổi bật nhất là gói mở rộng cao tốc Yên Bái – Lào Cai, tính tới tháng 7/2026 đã thi công vượt tiến độ với sản lượng đạt gần 90% khối lượng hợp đồng.
Doanh thu mảng khác (cung cấp vật tư, dịch vụ phụ trợ, EPC điện mặt trời) tăng vọt 74% YoY lên 57 tỷ đồng, cho thấy LCG đang tận dụng vị thế nhà thầu chính để bán thêm vật tư cho chính các công trình mình thi công — một cách kiếm thêm biên lợi nhuận khá khôn khéo trong bối cảnh mảng lõi đang bị ép giá.
Nhưng biên lợi nhuận gộp mới là con số đáng chú ý nhất quý này.
Biên lợi nhuận gộp toàn công ty co về 9.3%, giảm 2.1 điểm % so với cùng kỳ — và đây không phải là hiện tượng nhất thời của riêng LCG.
Giá thép xây dựng bình quân quý 2/2026 đã lên khoảng 16,575 đồng/kg, tăng 9.42% YoY và 5.55% so với quý 1; chỉ số giá nhóm vật liệu xây dựng nói chung tăng 7.77% riêng trong quý 2 và 6.72% tính chung nửa đầu năm so với cùng kỳ 2025.
Cát, đá cũng khan hiếm tại nhiều công trình do siết chặt khai thác cát trái phép và thắt chặt cấp phép mỏ mới, trong khi nhu cầu vật liệu cho các dự án đầu tư công vẫn ở mức cao khi tỷ lệ giải ngân đầu tư công cả nước đã đạt 38.5% kế hoạch năm tính tới cuối tháng 7/2026.
Với một doanh nghiệp mà xây lắp đóng góp gần như toàn bộ doanh thu, biên lợi nhuận trở thành biến số nhạy cảm nhất mỗi khi giá đầu vào chỉ cần nhích thêm vài phần trăm.
Lãi suất tăng: chi phí tài chính không còn là khoản mục phụ
Chi phí lãi vay đang “ăn” vào phần lợi nhuận mới tạo ra.
Chi phí tài chính quý 2 đạt 25 tỷ đồng, tăng 35% YoY, chủ yếu đến từ lãi vay khi mặt bằng lãi suất cho vay VND phổ biến ở mức 8.1-10.5%/năm — và giới phân tích thị trường không kỳ vọng mặt bằng này giảm mạnh trong nửa cuối 2026, khi nhu cầu tín dụng cho đầu tư công tăng nhanh và tỷ lệ cho vay/huy động tại nhiều ngân hàng lớn đã chạm ngưỡng cao, hạn chế dư địa cho vay lãi suất ưu đãi.
Với một nhà thầu xây lắp cần vốn lưu động lớn để tài trợ cho khối lượng backlog hơn 10,100 tỷ đồng, mỗi điểm phần trăm lãi suất tăng thêm đều trực tiếp bào mòn lợi nhuận.
Đây cũng chính là lý do BSC mạnh tay hạ định giá chỉ trong vòng hai tháng.
So với báo cáo tháng 6/2026, BSC giữ nguyên dự phóng doanh thu và lợi nhuận cả năm (doanh thu thuần 4,624 tỷ đồng, +54% YoY; LNST-CĐTS 223 tỷ đồng, +48% YoY) nhưng nâng mức chiết khấu định giá từ 6% lên 15%, đồng thời hạ hệ số P/E áp cho mảng xây lắp từ 8.0 lần xuống mức thận trọng 7.0 lần — chính vì hai rủi ro song hành: giá nguyên vật liệu tăng cao và lãi suất chiết khấu tăng trong bối cảnh thanh khoản thị trường thấp.
Kết quả là giá mục tiêu bị cắt 13%, từ 11,700 đồng/cp xuống còn 10,400 đồng/cp.
Backlog kỷ lục và cú hích từ BOT Bắc Giang – Lạng Sơn
Đơn hàng thì không thiếu — vấn đề là biên lợi nhuận trên từng đơn hàng đó.
Tính tới hết quý 2/2026, tổng giá trị backlog ngắn hạn của LCG đạt hơn 10,100 tỷ đồng, tăng 116% YoY — gần gấp đôi so với hồi đầu năm, sau khi công ty cùng liên danh trúng thêm gói thầu số 01 dự án đường gom dọc Quốc lộ 39 (Hưng Yên) trị giá gần 1,700 tỷ đồng hồi cuối tháng 6 (LCG đảm nhận 65% khối lượng, tương đương 1,105 tỷ đồng).
Cộng thêm gần 1,365 tỷ đồng giá trị các dự án dài hạn (điện gió, điện mặt trời đang xử lý pháp lý), tổng khối lượng công việc trong tay LCG hiện đủ đảm bảo nguồn việc cho ít nhất 2 năm tới — một lợi thế mà không phải nhà thầu xây lắp nào cũng có trong bối cảnh cạnh tranh đấu thầu ngày càng gay gắt.
BOT Bắc Giang – Lạng Sơn tiếp tục là “con gà đẻ trứng vàng” âm thầm.
Lãi từ công ty liên kết đạt 9 tỷ đồng trong quý 2, tăng 96% YoY, nhờ dự án BOT này đã hết lỗ từ cuối năm 2025 sau khi kết nối được với cao tốc Hữu Nghị – Chi Lăng — dự án mà LCG nắm 11% lợi ích, tính tới hết quý 2 đã thi công đạt khoảng 74% khối lượng và giải phóng mặt bằng gần 99%.
BSC kỳ vọng tuyến này thông xe vào quý 4/2026, qua đó tiếp tục củng cố nguồn thu phí đều đặn cho BOT Bắc Giang – Lạng Sơn trong những năm tới.
Nước cờ phòng thủ: tự đào mỏ đá để né giá vật liệu
Không ngồi im chịu trận trước giá vật liệu, LCG chọn cách tự chủ nguồn cung.
Ngay trong quý 2/2026, công ty chính thức góp 51% vốn thành lập CTCP Vật liệu Sơn Hà – Phú Thọ, một doanh nghiệp khai thác mỏ đá.
Đây là bước đi phòng thủ khá hợp lý trong bối cảnh biên lợi nhuận mảng xây lắp đang chịu áp lực kép từ khan hiếm nguồn cung và giá nguyên liệu đầu vào tăng cao — thay vì mua vật liệu trên thị trường với giá biến động khó lường, LCG chủ động kiểm soát một phần chi phí đầu vào của chính mình.
Cắt giảm chi phí quản lý cũng là điểm sáng ít được nhắc tới.
Chi phí quản lý doanh nghiệp quý 2 giảm mạnh 36% YoY xuống còn 22 tỷ đồng, chủ yếu nhờ tối ưu hóa bộ máy nhân sự — chính khoản tiết giảm này đã góp phần quan trọng giúp lợi nhuận sau thuế vẫn tăng trưởng dương dù biên lợi nhuận gộp co lại.
Nói thẳng: quý này LCG “thắng” một phần nhờ tiết kiệm hơn là nhờ kinh doanh thuận lợi hơn — điều đáng để nhà đầu tư ghi nhớ khi nhìn vào con số tăng trưởng lợi nhuận 19% mà không đọc kỹ cơ cấu bên trong.
Định giá: MUA vẫn còn đó, nhưng thận trọng hơn hẳn hai tháng trước
BSC tiếp tục duy trì khuyến nghị MUA với LCG, nhưng hạ giá mục tiêu xuống 10,400 đồng/cp — tương đương upside +40% so với giá đóng cửa 7,400 đồng/cp ngày 12/08/2026 (mức upside này nhìn hấp dẫn hơn báo cáo trước một phần vì giá cổ phiếu đã giảm sâu, chứ không phải vì triển vọng kinh doanh cải thiện).
Định giá theo phương pháp RNAV, với mảng xây lắp áp P/E 7.0 lần (giá trị 1,071 tỷ đồng), cộng giá trị sổ sách bất động sản 327 tỷ đồng, giá trị công ty liên kết BOT/điện 961 tỷ đồng, trừ đi nợ dài hạn và lợi ích cổ đông thiểu số, sau khi áp mức chiết khấu 15%.
Ở mức giá này, LCG đang giao dịch với P/E dự phóng 2026 khoảng 6.7 lần, P/B khoảng 0.5 lần — không đắt, nhưng cũng phản ánh đúng phần rủi ro mà thị trường đang chiết khấu vào cổ phiếu này: tiến độ giải phóng mặt bằng vẫn còn vướng ở một số dự án, và cả giá nguyên vật liệu lẫn lãi suất đều là những biến số nằm ngoài tầm kiểm soát của bản thân doanh nghiệp.
Nửa cuối năm 2026 sẽ là phép thử thực sự cho LCG — nếu điểm rơi doanh thu và lợi nhuận đúng như kỳ vọng, đây có thể là một trong những câu chuyện phục hồi rõ nét nhất nhóm xây lắp hạ tầng; nếu không, backlog dày cũng chẳng có nghĩa lý gì khi biên lợi nhuận cứ tiếp tục bị bào mòn.
