VTP: áp lực chi phí nguyên liệu tăng là ngắn hạn, triển vọng dài hạn về logistic xuyên biên giới vẫn tích cực

• Khuyến nghị & định giá: Vietcap duy trì khuyến nghị Phù hợp thị trường nhưng nâng mạnh giá mục tiêu thêm 36% lên 71,800 đồng/cp, phản ánh đóng góp từ các mảng kinh doanh mới và điều chỉnh thời điểm định giá sang giữa 2027.

• Kết quả & dự báo lợi nhuận: Lợi nhuận sau thuế 2026 dự báo giảm 12% xuống 355 tỷ đồng, do chi phí nhiên liệu và quản lý tăng. Quý 1/2026 lợi nhuận ròng giảm 44% xuống 39 tỷ đồng. Tuy nhiên, doanh thu dịch vụ giai đoạn 2026–2030 dự kiến tăng trưởng kép 30%, trong khi lợi nhuận chỉ tăng 10%.

• Động lực tăng trưởng mới: Các mảng logistics kho bãi (CAGR 25%), xuyên biên giới (CAGR 70%) và quốc tế (CAGR 70%) trở thành động lực trung hạn. VTP hợp tác với FedEx, phát triển Công viên Logistics Lạng Sơn, mở rộng sang Lào, Campuchia, Myanmar, đồng thời thí điểm hệ thống Smartbox để nâng cao năng suất giao nhận .

Công ty Chứng khoán Vietcap vừa phát hành báo cáo cập nhật về Tổng Công ty Cổ phần Bưu chính Viettel (VTP), trong đó duy trì khuyến nghị “Phù hợp thị trường” nhưng nâng mạnh giá mục tiêu thêm 36% lên mức 71,800 đồng/cổ phiếu.

Định giá mục tiêu cao hơn phản ánh sự đóng góp ngày càng lớn từ các mảng kinh doanh mới, kết hợp với tác động tích cực từ việc chuyển thời điểm định giá sang giữa năm 2027. Mặc dù triển vọng dài hạn của doanh nghiệp được đánh giá ổn định nhờ biên lợi nhuận kỳ vọng phục hồi và lợi thế quy mô dần phát huy, Vietcap đã điều chỉnh giảm dự báo tổng lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số giai đoạn 2026–2030 từ 26% đến 43% do gánh nặng chi phí hoạt động và chi phí đầu tư trong ngắn hạn.

Áp lực biên lợi nhuận ngắn hạn kéo lùi tăng trưởng năm 2026

Cho cả năm 2026, Vietcap dự báo lợi nhuận sau thuế sau lợi ích cổ đông thiểu số của VTP sẽ giảm 12% so với cùng kỳ năm trước, xuống còn 355 tỷ đồng.

Sự sụt giảm này chủ yếu bắt nguồn từ biến động của chi phí nhiên liệu, chi phí bán hàng và quản lý doanh nghiệp tăng cao, cùng việc tiếp tục thu hẹp mảng thương mại bán thẻ cào điện thoại vốn có biên lợi nhuận thấp.

Đáng chú ý, kết quả kinh doanh quý 1 năm 2026 của VTP ghi nhận lợi nhuận ròng sụt giảm 44% so với cùng kỳ xuống còn 39 tỷ đồng, bị tác động mạnh từ giá xăng dầu tăng cao và chi phí bán hàng, quản lý doanh nghiệp tăng 19%.

Sự phân hóa giữa tăng trưởng doanh thu dịch vụ và lợi nhuận được dự báo sẽ thể hiện qua tốc độ tăng trưởng kép hàng năm của doanh thu dịch vụ đạt 30% nhưng lợi nhuận chỉ tăng 10% trong giai đoạn 2026–2030.

Theo dự báo của Vietcap cho giai đoạn 2026–2030, tổng doanh thu dịch vụ của VTP ước đạt 18,571 tỷ đồng trong năm 2026 với tốc độ tăng trưởng kép (CAGR) 30%. Mảng chuyển phát (10,492 tỷ đồng, CAGR 15%) duy trì tăng trưởng ổn định nhờ Luật Thương mại điện tử hỗ trợ tiếp cận sản lượng và nhu cầu bưu kiện lớn gia tăng. Mảng kho bãi và vận tải (2,621 tỷ đồng, CAGR 25%) được thúc đẩy bởi chính sách ưu tiên từ Nghị quyết 25/2026/QH16 và xu hướng chuyển dịch sang giải pháp 3PL.

Hai phân khúc có tốc độ tăng trưởng nhanh nhất với CAGR cùng đạt mức 70% là mảng xuyên biên giới (767 tỷ đồng) – nhờ động lực từ Công viên Logistics Lạng Sơn, hợp tác với FedEx và các dự án đấu thầu cửa khẩu thông minh; và mảng nước ngoài (240 tỷ đồng) – nhờ việc mở rộng dịch vụ chuyển phát nhanh tại Lào, Campuchia và Myanmar.

Cuối cùng, mảng thương mại và dịch vụ khác dự kiến đạt 4,452 tỷ đồng (CAGR 44%) thông qua việc tiếp cận tệp khách hàng B2B/SME và phát triển các nền tảng số như Vipo Mall hay Chợ Giao Nhanh.

Dừng chi trả cổ tức tiền mặt để dồn lực đầu tư và mở rộng hạ tầng

Nhằm đáp ứng nhu cầu chi tiêu vốn lớn trong giai đoạn mở rộng, ban lãnh đạo VTP đã chuyển sang chính sách không chi trả cổ tức bằng tiền mặt để ưu tiên nguồn lực tái đầu tư.

Doanh nghiệp đã hoàn tất đợt phát hành quyền mua 51.1 triệu cổ phiếu cho cổ đông hiện hữu với mức giá 10,000 đồng/cổ phiếu, huy động thành công 511.5 tỷ đồng để tài trợ cho kế hoạch mở rộng hạ tầng năm 2026.

Nguồn vốn mới này được phân bổ phần lớn cho hoạt động đầu tư xây dựng cơ bản của dịch vụ chuyển phát, hệ sinh thái Viettel Logistics và bổ sung vốn lưu động. Sự gia tăng nợ vay mục tiêu khi doanh nghiệp bước vào chu kỳ đầu tư lớn đã giúp chi phí vốn bình quân gia quyền (WACC) giảm 1.3 điểm phần trăm xuống còn 10.7%.

Luật Thương mại điện tử mới mở ra cơ hội cạnh tranh sòng phẳng hơn

Một điểm tựa tiềm năng cho mảng chuyển phát cốt lõi của VTP là Luật Thương mại điện tử dự kiến có hiệu lực từ tháng 7 năm 2026.

Đạo luật mới được kỳ vọng sẽ thúc đẩy việc phân bổ bưu kiện minh bạch hơn, hạn chế các nền tảng thương mại điện tử lớn tự điều hướng đơn hàng về các đơn vị logistics nội bộ hoặc liên kết, từ đó mang lại cơ hội lớn cho các đơn vị vận chuyển độc lập bên thứ ba như VTP.

Mặc dù chưa đưa yếu tố này vào dự báo cơ sở, Vietcap vẫn dự báo doanh thu chuyển phát của VTP sẽ tăng trưởng với tốc độ kép hàng năm 15% trong giai đoạn 2026–2030. Mức tăng trưởng này thấp hơn mức dự báo tăng trưởng 21% của thị trường thương mại điện tử Việt Nam do VTP vẫn phải đối mặt với áp lực cạnh tranh gay gắt từ các hệ sinh thái logistics của các sàn lớn.

Động lực tăng trưởng trung hạn từ mảng kho bãi và logistics xuyên biên giới

Các mảng kinh doanh mới ngoài chuyển phát chặng cuối như logistics tích hợp và xuyên biên giới đang trở thành động lực tăng trưởng trung hạn cho VTP.

Nhờ các hỗ trợ chính sách từ Nghị quyết 25/2026/QH16 và định hướng giảm chi phí logistics quốc gia xuống còn 12–15% GDP vào năm 2030, Vietcap dự báo doanh thu mảng kho bãi và vận tải của VTP sẽ đạt tốc độ tăng trưởng kép hàng năm 25% trong giai đoạn 2026–2030.

Đối với mảng logistics xuyên biên giới, doanh nghiệp đặt mục tiêu bứt phá với tốc độ kép hàng năm lên tới 70%. Động lực chính đến từ Giai đoạn 2 của Công viên Logistics Lạng Sơn (dự báo mang lại 616 tỷ đồng doanh thu năm 2026), hợp tác chiến lược với FedEx xử lý 2 triệu lô hàng mỗi năm mang lại doanh thu tiềm năng 400–500 tỷ đồng, và các dự án đấu thầu cửa khẩu thông minh tại miền Bắc.

Thương mại điện tử (TMĐT) xuyên biên giới tại Đông Nam Á và Việt Nam đang chuyển dịch mạnh mẽ sang giai đoạn bứt phá quy mô lớn, mở ra cơ hội xuất khẩu trực tiếp cho các doanh nghiệp vừa và nhỏ (SMEs) với kim ngạch bán lẻ của Việt Nam dự kiến đạt 11 tỷ USD vào năm 2026. Dù vậy, ngành này vẫn đối mặt với các rào cản lớn như chi phí logistics cao, sự khác biệt về quy định pháp lý và tình trạng ùn tắc cửa khẩu gây ảnh hưởng đến chất lượng hàng hóa.

Để giải quyết các điểm nghẽn đó, các giải pháp công nghệ hiện đại đang được triển khai đồng bộ, nổi bật là mô hình cửa khẩu thông minh ứng dụng xe tự hành AGV 5G, monorail và cơ chế thông quan một lần. Giải pháp này giúp cắt giảm 50% thời gian (rút ngắn từ 24 giờ xuống dưới 4 giờ) và chi phí thông quan, hạn chế rủi ro hư hỏng hàng nông sản tươi sống, đồng thời nâng tầm vị thế Việt Nam thành trung tâm kết nối logistics hiệu quả giữa Trung Quốc và ASEAN.

Song song đó, hạ tầng thanh toán xuyên biên giới (như QR song phương Việt – Trung và kết nối hệ thống thanh toán thời gian thực RTP Đông Nam Á) đang dần hoàn thiện để tối ưu hóa toàn trình và tạo động lực thúc đẩy mạnh mẽ cho chuỗi cung ứng số trong khu vực.

Mở rộng hoạt động quốc tế và ứng dụng công nghệ nâng cao năng suất

Chiến lược “Go Global” của VTP cũng được dự báo sẽ ghi nhận tốc độ tăng trưởng kép hàng năm 70% trong giai đoạn 2026–2030 nhờ hoạt động chuyển phát quốc tế.

Doanh nghiệp đã ra mắt thương hiệu Unitel Express tại Lào từ tháng 10 năm 2025, chuẩn bị triển khai Metfone Express tại Campuchia trong quý 2 năm 2026 và lên kế hoạch cho Mytel tại Myanmar.

Song song đó, việc thí điểm hệ thống tủ giao nhận thông minh (Smartbox) tại 5 thành phố lớn trong quý 2 năm 2026 và mở rộng toàn quốc từ quý 4 năm 2026 hứa hẹn sẽ rút ngắn khoảng cách lớn về năng suất giao nhận chặng cuối so với thị trường Trung Quốc.

Mặc dù định giá hiện tại của VTP được đánh giá là khá cao với P/E dự phóng năm 2026 và 2027 lần lượt ở mức 33.4 lần và 39.6 lần, các mảng kinh doanh mới được kỳ vọng sẽ hỗ trợ đà bứt phá vững chắc cho doanh nghiệp trong chu kỳ dài hạn.

Bảng so sánh quan điểm của các CTCK