Phân tích Doanh Nghiệp
PVS tiếp tục chu kỳ cao điểm xây lắp của ngành dầu khí
Trong bối cảnh giảm giá gần đây của thị trường chứng khoán Việt Nam, việc ban lãnh đạo mua vào cổ phiếu là một hành động đáng chú ý. Ông Trần Hồ Bắc, Tổng Giám đốc của PVS, đăng ký mua 100,000 cổ phiếu PVS phục vụ nhu cầu đầu tư cá nhân bằng phương thức thỏa thuận và khớp lệnh từ ngày 24/07/2026 đến ngày 21/08/2026. Trước khi thực hiện giao dịch, ông Bắc đang nắm giữ 216,299 cổ phiếu PVS, tương đương tỷ lệ sở hữu 0.04%.
PVS là doanh nghiệp hưởng lợi trực tiếp nhất từ chu kỳ đầu tư thượng nguồn mới tại Việt Nam nhờ các dự án lớn như Lô B – Ô Môn, Sư Tử Trắng 2B và Lạc Đà Vàng giúp nâng lượng backlog mảng xây lắp (M&C) giai đoạn 2026-2030 lên mức kỷ lục lịch sử từ 4.5 đến 5.0 tỷ USD.
Bên cạnh các hợp đồng dầu khí truyền thống, mảng điện gió ngoài khơi mang lại nguồn việc dài hạn ổn định, trong đó siêu dự án Lô B – Ô Môn đóng vai trò động lực tăng trưởng cốt lõi khi bước vào cao điểm thi công ngoài khơi giai đoạn 2026-2028.
Các dự án gối đầu như Nam Du – U Minh và Cá Voi Xanh sẽ tiếp tục duy trì khối lượng công việc ở mức cao trong 3 đến 5 năm tới, giúp biên lợi nhuận gộp mảng M&C ổn định quanh mức 4.8% đến 5.0% nhờ thay đổi phương pháp hạch toán chi phí bảo hành và tận dụng tốt hiệu quả đòn bẩy hoạt động trên quy mô doanh thu ngày càng mở rộng.
PVS bước vào chu kỳ cao điểm xây lắp thượng nguồn
Trong báo cáo đánh giá mới nhất về Tổng Công ty Cổ phần Dịch vụ Kỹ thuật Dầu khí Việt Nam (PVS), Công ty Chứng khoán VNDirect nhận định doanh nghiệp đang bước vào một chu kỳ cao điểm xây lắp cơ khí hàng hải (M&C) vô cùng mạnh mẽ.
Với vị thế là doanh nghiệp hưởng lợi trực tiếp nhất từ làn sóng đầu tư thượng nguồn mới của Việt Nam, PVS sở hữu tiềm năng tăng trưởng vượt trội khi các đại dự án trong nước bước vào giai đoạn tăng tốc thi công. VNDirect đánh giá rất cao khả năng bứt phá lợi nhuận của doanh nghiệp từ mức nền cao, mở ra triển vọng định giá đầy hấp dẫn đối với các nhà đầu tư trung và dài hạn.
Kết quả kinh doanh quý 1 năm 2026 của PVS ghi nhận mức tăng trưởng lợi nhuận ròng ấn tượng lên tới 25.4% so với cùng kỳ năm trước, đạt 416 tỷ đồng và vượt xa kỳ vọng ban đầu của thị trường. Động lực bứt phá chủ yếu đến từ mảng cơ khí xây lắp khi các dự án trọng điểm như Lô B và Lạc Đà Vàng chính thức bước vào giai đoạn thi công cao điểm.
Bên cạnh đó, các hoạt động thăm dò, khai thác dầu khí trong nước diễn ra sôi động đã hỗ trợ tích cực cho sự tăng trưởng của các mảng kinh doanh phụ trợ đi kèm như Tàu dịch vụ dầu khí và Căn cứ cảng.
Sư Tử Trắng 2B Khởi đầu chu kỳ phục hồi nguồn cung khí nội địa, PVD và PVS hưởng lợi.
Một điểm nhấn tài chính đáng chú ý được VNDirect chỉ ra là biên lợi nhuận gộp hợp nhất của PVS trong quý 1 năm 2026 đã vọt lên mức 9.8%, thiết lập mức cao nhất tính theo quý kể từ năm 2020 đến nay. Sự cải thiện vượt bậc này là minh chứng cho năng lực quản trị dự án xuất sắc của ban điều hành cùng việc tối ưu hóa chi phí vận hành hiệu quả.
Ngoài ra, việc điều chỉnh linh hoạt trong phương pháp hạch toán chi phí bảo hành từ giá vốn sang chi phí bán hàng cũng đóng vai trò quan trọng giúp cải thiện rõ nét bức tranh lợi nhuận gộp của mảng M&C, tạo tiền đề cho sự ổn định tài chính trong tương lai.
Khoản mục dự phòng bảo hành dự án của PVS đạt khoảng 3,000 tỷ đồng vào cuối năm 2025 (tăng 1.7 lần so với cùng kỳ) từ các dự án M&C trọng điểm như chân đế điện gió, Lô B hay Lạc Đà Vàng, và dự kiến sẽ tiếp tục tăng trong 2 năm tới.
Với xác suất phát sinh nghĩa vụ bảo hành thực tế rất thấp nhờ chất lượng thi công tốt, khoản trích lập này sẽ là bộ đệm lợi nhuận lớn cho PVS khi tiến hành hoàn nhập sau khi hết hạn hợp đồng, trong đó nổi bật là kỳ vọng hoàn nhập gần 600 tỷ đồng tại dự án Sao Vàng – Đại Nguyệt trong giai đoạn 2026–2027.
PVS hoàn tất hạ thủy giàn CPP của LẠC ĐÀ VÀNG A, chuẩn bị ghi nhận doanh thu 80 triệu đôla
Triển vọng tăng trưởng kép vững chắc từ chuỗi dự án mới
Giai đoạn 2026–2027 là cao điểm chu kỳ thượng nguồn của PVS khi đưa vào khai thác các dự án trọng điểm như Lạc Đà Vàng (cuối năm 2026) và Lô B (nửa cuối năm 2027), bên cạnh các dự án gối đầu như Sư Tử Trắng 2B và Khánh Mỹ – Đầm Dơi (đóng góp sản lượng từ cuối năm 2027–2028).
Nhờ lượng backlog dầu khí khổng lồ khoảng 1.7 tỷ USD cùng các dự án điện gió ngoài khơi như Baltica 2, Feng Miao và Formosa 4, doanh thu và lợi nhuận gộp mảng M&C của PVS trong giai đoạn 2026–2027 dự kiến đạt mức tăng trưởng kép ấn tượng lần lượt là 16.4% và 22.3% khi các công trình dần đi vào giai đoạn cuối vòng đời dự án.
VNDirect kỳ vọng lợi nhuận ròng của PVS sẽ đạt mức tăng trưởng kép 8% trong giai đoạn năm 2026-2027 từ mức nền so sánh cao của năm 2025. Năm 2026. VNDirect dựi phóng lãi ròng của PVS tăng 5.1%, đạt 1,945 tỷ đồng, sau đó tăng trưởng 10.3% vào năm 2027, đạt 2,140 tỷ đồng.
Triển vọng này được củng cố chắc chắn bởi mảng M&C tiếp tục duy trì chu kỳ cao điểm thi công, đi kèm với sự đóng góp doanh thu mới từ các dự án cho thuê kho nổi chứa xuất dầu (FSO) mới.
Với lượng backlog dồi dào gối đầu liên tục từ siêu dự án Lô B, Lạc Đà Vàng cho đến các cơ hội lớn từ mảng điện gió ngoài khơi quốc tế, PVS sẽ duy trì khối lượng công việc khổng lồ và tăng trưởng bền vững sau khi các công trình dầu khí hiện tại hoàn thành.
Dù danh mục dự án sau năm 2028 chưa được xác nhận cụ thể, tiềm năng bổ sung backlog dài hạn của PVS vẫn cực kỳ lớn nhờ 3 động lực phát triển cốt lõi. Đầu tiên, hoạt động đầu tư thượng nguồn trong nước với các dự án lớn chưa triển khai như Cá Voi Xanh và phát hiện Hải Sư Vàng kỳ vọng sẽ mở ra một chu kỳ EPCI mới cho doanh nghiệp trong giai đoạn 2029–2031.
Kế đến, thị trường nước ngoài tại Trung Đông sẽ trở thành trọng tâm khai thác lớn trong giai đoạn giao thời 2028–2029 khi thị trường nội địa đã đi qua đỉnh cao điểm.
Cuối cùng, năng lực triển khai điện gió ngoài khơi đã được khẳng định tại các thị trường quốc tế như Đài Loan, Ba Lan cùng triển vọng hoàn thiện pháp lý tại Việt Nam tiếp tục là động lực vững chắc giúp PVS bảo đảm đà tăng trưởng bền vững trong tương lai.
Mảng liên doanh FSO/FPSO tiếp tục là trụ cột đóng góp 45-50% lợi nhuận ròng của PVS trong những năm tới nhờ các hợp đồng thuê dài hạn bằng USD mang lại dòng tiền ổn định, đặc biệt khi tỷ giá tăng. Trụ cột này dự kiến sẽ tăng trưởng mạnh mẽ trong giai đoạn 2027-2028 (lần lượt tăng 24% và 18% so với cùng kỳ) nhờ các dự án FSO mới là Lạc Đà Vàng và Lô B đi vào vận hành từ năm 2026-2027.
Định giá và khuyến nghị
Dựa trên kết quả kinh doanh vượt kỳ vọng và triển vọng tươi sáng của ngành năng lượng, VNDirect duy trì khuyến nghị Khả quan dành cho cổ phiếu PVS và nâng 15.3% giá mục tiêu lên 48,200 đồng/cổ phiếu.
Hiện tại, chỉ số P/E trượt của doanh nghiệp chỉ ở mức khoảng 8.8 lần, thấp hơn rất nhiều so với mức P/E trung bình 5 năm lịch sử là 16.5 lần.
VNDirect cho rằng mức định giá này hiện vẫn chưa phản ánh đầy đủ chu kỳ tăng trưởng mạnh mẽ và triển vọng tích cực dài hạn của PVS, tạo ra cơ hội đầu tư hấp dẫn với tiềm năng tăng giá đáng kể.
